[理财心经]你的钱多久可以翻一番

       如果你现在有20万元的现金类资产，假设你的年投资收益为15%，实现翻番达到40万元需要多少年?这时很多人会说，大概需要七八年吧。

　　但实际呢，计算复利因素，只需要4.8年便能从20万元变成40万元！这其中有一个理财的72法则，即本金翻一番所需时间(年)＝72÷年收益（不计百分号)。

　　现在我们计算一下目前通过正常投资途径实现翻番目标所需要的时间。

　　1.储蓄。当前一年期定期存款利率为2.25%，税后为1.8%，假设利率保持不变，则本金翻一番所需时间:72÷1.8＝40年。

　　2.国债。因为国债很少有一年期的，所以我们以加息后的三年期凭证式国债计算，利率为3.37%，本金翻一番所需的时间:72÷3.37＝21年。

　　3.开放式基金。当前开放式基金的业绩虽然良莠不齐，但也有诸多业绩优秀的基金，如果选择一只好的基金，其回报率为8%，则本金翻一番所需的时间:72÷8＝9年。

　　4.货币基金。货币基金的年平均收益率一般为2.8%左右，本金翻一番需要的时间则为:72÷2.8＝25.7年。

　　5.信托。时下信托产品非常热销，年利率大约为4.8%，购买信托产品，本金翻一番所需的时间:72÷4.8＝15年。

　　6.人民币理财。除股份制银行外，目前国有专业银行也推出了人民币理财产品，以建行推出的“利得盈”为例，其一年期产品的年收益为3.03%，本金翻一番所需的时间:72÷3.03＝23.7年。

从以上数据可以看出，银行储蓄翻番的时间最长，需要40年！因此，要想实现家财的增值，就要转变传统的“有钱存银行”的老观念，根据自己的风险承受能力，尽量选择收益高的理财产品。以人民币理财为例，很多人认为它和定期储蓄的收益差不了一两个百分点，但你别忘了，收益高一个百分点，本金翻番的时间就能缩短15年。在打理家财上应当锱铢必较，分厘不让。

学理财:单利率与复利率—银行的骗局（转载）
最近爱搞搞老师教我理财，也就是"搞搞钱的学问"，我觉得非常好玩，并且非常有用。昨天，她教了我们"复利率"和"单利率"的区别:

假设你有100块钱准备拿到银行存定期，为了高利息，存三年期，假设当前三年定期利率5%，2种不同结果如下：

单利率:

￥100 X (1+5% X 3年) = ￥115

复利率:第一年：￥100 X (1+5% ) = ￥105
第二年：￥105 X (1+5% ) = ￥110.25
第三年：￥110.25 X (1+5% ) = ￥115.7625

从上面的例子中我知道了两种利率的算法公式：

单利率：基数*[1+(年利率*年数)]，例：100*(1+0.05*3)=115
复利率：基数*[(1+年利率)^年数]，例：100*[(1+0.05)^3]=115.7625
然后我们来看一个案例：《房屋贷款利息的陷阱》
这个案例中，袁哥同学(yuange@nsfocus.com)分析出他贷款10万20年却还款35.5730万的过程，揭露了银行以月利率5.325‰之名行年利率6.58%之实，揭露了国有资本家的贪婪嘴脸。以下是 来自招商银行的贷款利率面页，真实利率是 6.39%，袁哥的分析过程和结论没有错。

贷款年限 年利率
0-6月 (含6月) 5.4%
6月-1年 (含1年) 5.85%
1-3年 (含3年) 6.03%
3-5年 (含5年) 6.12%
5-30年 (含30年) 6.39%




但是，袁哥同学没有弄明白，他假如把10万元存到银行会是什么结果，好，我们现在来分析一下：

银行的存款利率低得可怜，只有 2.25%的年利率，还是按贷款的年利率6.39%来算这10万元来算20年后变成多少吧。

首先按银行提供的计算单利率算法：

100000*(1+0.0639*20)=22.78万

然后按复利率算法：

100000*1.0639^20=34.516万

两种算法相差11.74万元！如果说袁哥确实是月供739.11元，他贷的款是按复利率6.58%来算的，如果按单利率来算的话，袁哥的月供应该是多少？我们来算一下，呃，怎么算呢，我不知道。得问爱搞搞老师去。

结论：

中国的银行不厚道，你存10万块钱到中国的银行，按3.6%(整存整取)的年利率20年后只能拿到17.2万 ，100000*(1+0.036*20)=17.2万，注意了，存钱按单利率算；

你到中国的银行贷10万块钱款，按3.69%的年利率20年后要还34.516万 ，100000*1.0639^20=34.516万，注意了，借钱按复利率算,收入差了整整一倍；


国有银行就像黄世仁，人家黄世仁也是大斗进小斗出，也搞利滚利。看到这篇文章的朋友，如果你在买房子，你算清楚帐再买吧，不要一不小心就做了银行的房奴，不要上了国有银行的当了！

盯盘的基本技巧——空间、时间、动量


看盘时，要掌握空间、时间、动量三要素。　
　 （一）阻力与支撑——空间的两种表现形式。
　 指数走势图是多空双方力量对比的明证，当多方力量强时，向上走， 当空头力量强时，向下降，就这样简单。好比一个人爬山与滑雪。爬 山时会遇到障碍，影响向上的力度，滑雪时也会遇到阻力以至于滑不 下去，股市中便演化为阻力和支撑。　
　 阻力:空头力量盛、多头力量弱的地方自然形成阻力，实践中，因大 众预期的一致性，下列区域常会成为明显的阻力：　
　 1.前收盘若当日指数开盘低于前收盘，那么，在向上爬的过程中会在 此遇到阻力。这是因为经过一夜思考之后，多空双方对前收盘达成了 共识，当日开盘时会有大量股民以前收盘价位参与竞价交易，若指数 低开，表明卖意甚浓。在指数反弹过程中，一方面会随时遭到新抛盘 的打击，另一方面在接近前收盘时，早晨积累的卖盘会发生作用，使 得多头轻易越不过此道关。　
　 2.今开盘若当日开盘后走低，因竞价时积累在开盘价处大量卖盘，因 而将来在反弹回此处时，会遇到明显阻力。　
　 3.均线位置短线运行中的5日线、10日线被技术派格外看重，一旦指 数爬升至此处，会有信奉技术的短线客果断抛售，故而阻力形成便十 分自然。　
　 4.前次高点盘中前次之所以创下高点，是因为此处有明显的卖盘积压， 当指数在此遇阻回落又再次回升时，一旦接近前次高点，会有新的作 空力量介入，同时多头也会变得小心谨慎。因此，在走势图上便形成 了明显的M头形态，而且多数时间右边的高点会低于左边的高点。　
　 5.前次低点前次低点的形成缘于多空双方的均衡，表明买方力量强劲， 而当指数在此低点渐渐失去支撑时，会有相当多的作空人加入抛售行 列，从而导致大盘急泻，状如跳水，因“跳水”时间过于短促，会在 此处沉淀下未成交的卖盘，故当指数反弹至此时会遇到阻力。　
　 6.整数关口由于人们的心理作用，一些整数位置常会成为上升时的重 要阻力，如660、680、700、800、1000点等，在个股价位上，像9.8 元、10元、20元大关等等。特别是一些个股的整数关口常会积累大量 卖单。　
　 当然，还有其它的阻力区，但主要是这6种。　
　 判明阻力区的目的是为了卖在最高点或次高点，一般可以在判明的阻 力区之前卖出。如短线高手一般不会在10.00元卖出，而宁可在9.99 或9.98元报卖，以增加成交机会。或者，当指数从高处滑落后，在第 二次接近此高点时报卖。　
　 支撑:跌不下去的地方即为支撑，常见支撑区有以下几类：　
　 1.今日开盘若开盘后走高，则在回落至开盘价处时，因买盘沉淀较多， 支撑便较强。道理与阻力区相似。　
　 2.前收盘若指数(或股价)从高处回落，在前收盘处的支撑也较强。　
　 3.均线位置主要是5日线、10日线等。　
　 4.前次低点上次形成的低点区一般会成为人们的心理支撑，其道理也 与阻力区相同。　
　 5.前次高点前次高点阻力较大,一旦有效越过,因积淀下的买盘较多， 因此当再次回落时，一般会得到支撑。　
　 6.整数关口如指数从700点跌至600点时，自然引起人们惜售，破600 点也不易，股价从高处跌到10元处也会得到支撑。　
　 判明支撑是为了争取在低位区买进。　
　 由上述分析可以看出，支撑与阻力是一对可以互相转化的矛盾，原先 的阻力突破后反过来可以成为支撑，原有的支撑突破后反过来也可以 成为阻力。　
　 对支撑与阻力的把握也有助于对大市的研判。如当冲过阻力区时，表 示市道甚强，可买进或卖出；当跌破支撑区时，表示市道很弱，可以 卖出或不买进。　
　 （二）时间效应　
　 1.开盘定性首先要确认开盘的性质.相对于前收盘而 言,若高开,说明人气旺盛,抢筹码的心理较多，市势有向好的一面。 但如果高开过多，使前日买入者获利丰厚，则容易造成过重的获利回 吐压力。如果高开不多或仅一个点左右，则表明人气平静，多空双方 暂无恋战情绪。如果低开，则表明获利回吐心切或亏损割肉者迫不及 待，故市势有转坏的可能。　
　 如果在底部突然高开，且幅度较大，常是多空双方力量发生根本性逆 转的时候，因此，回档时反而构成进货建仓良机。反之，若在大势已 上涨较多时发生大幅跳空，常是多方力量最后喷发的象征，表明牛市 已走到了尽头，反而构成出货机会。同样，在底部的大幅低开常是空 头歇斯底里的一击，反而构成见底机会，而在顶部的低开则证明人气 涣散，皆欲争先逃出，也是市势看弱的表现。其后虽有反弹，但基本 上一路下泻。而在大市上升中途或下降中途的高开或低开，一般有继 续原有趋势的意味，即上升时高开看好，下跌时低开看淡。　
　 2.开盘后30分钟多头为了顺利吃到货，开盘后会常会迫不及待地抢进， 而空头为了完成派发，也会故意拉高，于是造成开盘后的急速冲高， 这是强势市场中常见的。而在弱势市场中，多头为了吃到便宜货，会 在开盘时即向下砸，而空头胆战心惊，也会不顾一切地抛售，造成开 盘后的急速下跌。因此开盘后前10分钟的市场表现有助于正确地判断 市场性质。　
　 多空双方之所以重视开盘后的第一个10分钟,是因为此时参与交易的 股民人数不多，盘中买卖量都不是很大，因此用不大的量即可以达到 预期的目的，俗称“花钱少，收获大”。　
　 第二个10分钟则是多空双方进入休整阶段的时间，一般会对原有趋势 进行修正，如空方逼得太猛，多头会组织反击，抄底盘会大举介入； 如多方攻得太猛，空头也会予以反击，获利盘会积极回吐。因此，这 段时间是买入或卖出的一个转折点。　
　 第三个10分钟里因参与交易的人越来越多,买卖盘变得较实在，虚假 的成分较少，因此可信度较大，这段时间的走势基本上为全天走向奠 定了基础。　
　 为了正确把握走势特点，可以开盘为起点，以第10、20、30分钟指数 为移动点连成三条线段，这里面包含有一天的未来走势信息。　
　 a.如果是先上后下再上（即先涨后跌又涨），则当天行情趋好的可能 性较大，日K线可能收阳线。因为它表明多头势力较强。若前30分钟 直线上涨，则表明多头势强，后市向好的可能性很大，收阳线概率大 于90%，回档是建仓良机。　
　　具体来说，若第二个下跌幅度很小，不低于开盘值，则行情应较乐观 。若第三个上涨创下新高，行情就更乐观了，当天一般会大涨小回收 阳线。　
　 若第二个下跌低于起涨点（开盘），则表明空头压力过大，当天的调 整压力较大，一旦冲高无力，会出现急挫，只有在底部得到支撑，才 会有较强反弹，但当天一般不太可能收在最高点。　
　 若第二个下跌低于开盘，而第三个上涨又高于前高点，则表明多空分 歧比较大，当天震荡会较大，但最终仍可能以阳线报收。　
　 若第二个下跌虽没低于开盘，但第三个上涨却没创新高，特别是随后 出现了较为有力的下跌，则说明在多空双方正面交锋时多头相对较弱， 当天的回档会持续较长时间，收盘不可能为最高点，有时甚至会演化 为“先上后下又下”走势，进而走淡并收出阴线。　
　 b.如果是先下后上又下，则当天行情走淡的可能性较大，特别如果是 先下后下又下，则表明空头力量十分强大，当天的反弹均构成出货机 会，后市下跌的可能性较大。若开盘较高，收阴线的概率超过90%。　
　 具体来说，若第三个下跌创下新低，则为典型的空头特征，当天的反 弹一般较弱。在中长期头部形成时，常出现类似形式。　
　 若第二个上涨创下新高，第三个下跌不创新低，则表明多头势力仍较 盛，当天有冲高机会，尾盘可能不收在最低。　
　 若第二个上涨虽没创新高，但第三个下跌无力创新低，且随后出现上 涨，如图5-7所示，则表明空头压力虽大，多头仍不可小视，当天会 先冲高后回落，但不会收在最低。　
　 若第二个上涨创新高，第三个下跌又创新低，则表明当天会有较大震 荡，但尾盘可能收在较低位置。　
　 c.如果是先上又上再下，则表明多头势力较强，但空头压力也大，当 天如果在底部得到支撑，向上的机会仍较大。　
　 但若第三个下跌低于开盘，则表明空头力量过于强大，当天探底会比 较深，这种探底一般是由于获利回吐所致。若第三个下跌较弱，甚至 不低于第一个上涨，则当天多头势力较强，一般是大涨小回收阳线。　
　 d.如果先下又下再上，则表明空头势力较强，但多头尚有反击余力， 当天若高位压力略强，走淡机会较大，尤其是第三个上涨若软弱无力， 特征会更明显。　
　 若第三个上涨超过了开盘，则一般属于拉高出货的行情，当天在高位 盘整后，可能出现急跌。　
　 e.如果是先上又下再下，则表明开盘后的向上是空头陷阱，当天走淡 的可能性较大。　
　 f.如果是先下又上再上，则表明开盘后的向下是多头获利回吐的表现， 当天行情仍可能走好。　
　 3.中午收市前中午收市前的走势也是多空双方必争的。因为中午停市 这段时间，投资者有了充裕的时间检讨前市走向，研判后市发展，并 较冷静或较冲动地做出自己的投资决策，因此主力大户常利用收市前 的机会做出有利于自己的走势来，引诱广大中小散户上当。一般来说， 收市前与开市后的走势应综合起来看，而不能孤立对待。　
　 如果大市上午在高位整理，收市前创下全天最高，则一方面表明买方 力量较强，大势可能继续向好，另一方面则表明主力可能想造成向好 的假象，以借机出货。怎样判断呢？若是前者，则下午开盘后应有冲 动性买盘进场，即大势应快速冲高，则回落后仍有向好机会，可以借 机买入，如果是后者，则下午开盘后指数可能根本不动，甚至缓缓回 头，即为主力故意拉高以掩护出货的开始。　
　 如果大势连绵下跌无反弹，而反弹又迫在眉睫，则主力常做出大势跌 势未尽的假象，在上午收市前刻意打压，使之以最低报收。下午开盘 后，中午经过思考下定决心斩仓的人会迫不及地卖出，故指数仍有急 泻，结果这往往是最后一跌，或者因此时卖压相对较少，主力唯恐拉 高时吃不到更多的筹码，所以还会造成第二次下跌，但此时成交量常 开始萎缩，于是，此次下跌便是最佳的建仓良机。　
　 如果大势平平处于上升或下跌途中，则收市前的走势一般具有指导意 义。即若大市处于升势时午收于高点，表明人气旺盛，市道向好；反 之若大市处于跌势时午收于低点，表明人气低，市道向淡。若升势时 午收于低点，或跌势时午收于高点，多半是假象，改变不了其本来走 势。　
　 4.尾盘效应尾盘在时间上一般认为是最后15分钟，实际上从最后45分 钟多空双方即已开始暗暗较量了。若从最后45分钟到35分钟这段时间 上涨，则最后的走势一般会以上涨而告终。因为此时参与交易的人数 最多，当涨势明确时，会有层出不穷的买盘涌进推高指数。反之，若 最后45分钟到35分钟这段时间下跌,则尾市一般难以走好。　
　 特别是到了最后30分钟大盘的走向极具参考意义,此时若在下跌过程 中出现反弹后又调头向下，尾盘将可能连跌30分钟,杀伤力极大。　
　 这一尾盘效应也可以用于对中午收市前走势的研判。即离中午收市前 还有15~20分钟时的走势也具有指导作用，可以参照尾盘效应来分析 。在具体操作上，当发现当日尾盘将走淡时，应积极沽售，以回避次 日低开；当发现尾盘向好时，则可适量持仓以迎接次日高开。　
　 5.持续的时间与力度某一趋势持续多久也具有指导意义。T+0下的牛 市(如1994年8~9月)和熊市，一般每隔7分钟指数即转一次方向显现出 高投机市场中多空双方交战的激烈程度。而T+1之后沪市某种趋势持 续的最长时间是50分钟。持续时间的长短主要反映了多空双方的力量 不同，具体表现在成交量的变化上，当投资者准备入市时，最好选择 趋势持续时间在10~15分钟时进入，因为趋势改变的频率增加意味着 交易趋于活跃，常是有大资金介入的迹象，因此进出从容，获利机会 也大些。　
　 （三）动量－－看盘的核心即时看盘的核心是上涨和下跌的动量。所 谓动量，实质上也就是“劲头”，上涨有力，表明买意旺盛卖压不足， 故市势强；下跌有力，表明卖意坚决买气不足，故市势弱。　
　 那么，怎样判别动量大小呢？关键是看上倾或下斜的角度。如图所示， 上涨时的仰角α1和下跌时的俯角α2的角度大小即代表上涨或下跌时 的动量大小。α1越大,说明买意越强,当α1>60度时，一般就属于超 强势了；而当α1为45度时,算走势平稳；α1<30度时，属无力上涨型， 一般紧随而来的是有力的下跌。α2越大，说明卖压越大，在暴跌时 α2常达到80度以上；而α2<30度时，一般为下跌乏力，随之可能出 现有力反弹。　
　 在实际走势中，可以根据走势的连续性来预测未来的走势，从而在操 作中立于不败之地。　
　 1.下跌的征兆大市在运行过程中,常有许多特征表示下跌即将开始。 作为短线操作，应争取在下跌启动前卖出。　
　 2.上涨的征兆在实践中， 无论上涨还是下跌都是极快的，一旦出现突破征兆应提前杀入（或杀 出），等突破发生后往往已经来不及了。
　 3.全天强弱的判断换言之，我们在前面所提到的涨跌预兆均可以应用 到对于较长时间走势的判断，所不同者只是要把起点与终点进行放大 。把握了这种分析技巧，则甚至可以对日线、周线进行分析了。

我只赚一根葱钱


　"常在河边走，哪有不湿鞋！"这句话用在股市里是再合适不过了。常在股市里奔走的人，几乎没有不"失足"的，这其中有的人一失足成了千古恨，倾家荡产有之，妻离子散有之，甚至跳楼身亡也不是危言耸听。究其原因，逃不脱一个字："贪"。眼瞅着一只股票赚了20％还不过瘾，总想赚30％，有了30％又盼着赚50％，久而久之，别说是30％就连3％都已是水中月、镜中花，徒留一声空叹，小脖套牢牢地套在脖子上，再想喘口匀乎气儿，难呐！

　　我认识一个女士，是个单亲妈妈，下岗了，自己带着孩子生活，日子过得挺紧巴。女人听说股市里炒股能赚钱，就来了。女人很虚心，也很好学，她把别人用来聊天打牌的时间都用在了学习股票知识上，每天收盘后还要做大量的案头工作。这些都不是最主要的，最主要的是，她不贪，她有一句口头禅："我要的不多，我只要一根葱钱！"女人就是靠着这"只赚一根葱钱"的理想奔走在股市里，风里来雨里去。很多人不屑：一只股票买了500股去掉手续费就赚40元钱，没劲！时间长了，大家都习惯叫她"一根葱"，言外之意，她哪里是一根葱，简直就是"一根筋"嘛。
　　"一根葱"丝毫不为大家的言语所改变、动摇，依然坚持自己的操作思路和手法。有时明明赶上一只股票涨停了，而且封得挺死，她也一定会选择在涨停板那天卖出，八头牛都拉不回她。结果，转天，那只曾经风云突起的股票低开低走，一根长长的大阴棒把头天涨的钱全部吃尽。而此时，人们不再言语，"一根葱"也不言语，她早已拿着昨天赚到的"蝇头小利"买上一捆大葱给孩子去烙肉饼了。
　　
你可别小看这"一根葱"，这里面学问可大着呢。首先，"一根葱"不贪婪，她懂得吃在嘴里才是饭，装在兜里才是钱的道理；其次，套不着她呀，任凭庄家你一狠再狠，我只赚一根葱钱。现如今，一根葱不仅把日常生活中的零花钱赚了回来，而且一年到头下来，积少成多，也是一笔可观的收入呢。试想想，如果我们在操作中时刻记住"一根葱"的理论，不赚那么多，只赚"一根葱"，那么就不会有深度被套气喘难平也不会有割肉离场时的黯然神伤了。
　　  行文至此，忽然想起巫启贤早年唱过的一首歌："不爱那么多，只爱一点点，别人的爱像海洋，我的爱情浅。"看来，这投资和爱情有时候也是相通的呢。爱得太深，就容易看见伤痕。股市里也是一样，贪欲太深，就容易失去自己手中的主动权，从而沦为股市里的"长套将军"啊！套用巫启贤的那首歌，用在一根葱身上，那就是："不赚那么多，只赚一点点。别人炒股赚大钱，我把葱钱赚。"

谢谢lz的讲解，很好啊
懂了很多在股市中长期生存的道理！终于沙发了

谢谢提供,谢谢提供!!

选股的艺术！《金融怪傑》（连载）
  第一章 选股的艺术  ◆ 威廉·欧尼尔◆

   威廉·欧尼尔是美国经济制度的狂热支持者与乐天派人士。他说：“在美国，每年都会出现许多大好良机，你应该随时准备掌握这些机会。你将会发现一粒小小的橡树种籽，也可以长成巨大的橡树。只是辛勤工作，就可能成功。在美国，一个人的成功之道就在于决心与毅力。”

   欧尼尔本身便是一个例证：一个典型美国式的成功故事。欧尼尔出生于经济大萧条时期的奥克拉荷马州，并在德州长大。他既是一位高明的投资人，也是一位殷实的商人。

   欧尼尔的股市交易生涯始于1958年。他当时担任海登·史东公司的证券经纪商，而他日后的投资策略就是在这时期成型的。欧尼尔从事交易一开始便相当成功。从1962年到1963年间，他以多空交替的操作手法，将自己5000美元的资本成长到20万美元。

   向华尔街日报挑战

   1964年，欧尼尔在纽约证券交易所买下一个席位，并成立一家证券公司---欧尼尔公司。今天，欧尼尔公司不但是提供综合性电脑化股市资讯的翘楚，而且也是全美最受推崇的证券分析公司之一。欧尼尔公司目前拥有500家以上的机构投资客户，以及2.8万名购买其每日图表(Daily Graph)的订户。该公司的资料库包含7500种股票的120种统计值。

   1983年，欧尼尔更是雄心万丈地创办《投资人日报》(lnvestor's Daily)，摆明要向《华尔街日报》挑战。欧尼尔明知这份专业性报纸可能要经过多年奋战才能达到损益平衡，可是他毫不犹豫地投下大笔资金。

   《投资人日报》在1984年时，大约只有3万名订户，与《华尔街日报》的200万名订户简直无法相比。然而到1988年中期，《投资人日报》的订户数量成长到11万名，而且还在持续增加，已与欧尼尔估计的20万名订户的损益平衡点相去不远。欧尼尔深信《投资人日报》的订户最后会到达80万名，而他之所以对这份报纸深具信心，主要是由于《投资人日报》提供的资讯，如每股盈余、相对强弱指标，以及成交量变动百分比等，都是其他投资专业刊物所没有的。

   1988年，欧尼尔又把自己的投资观念付诸文字。由麦考奚尔出版公司(McGraw Hill Co．)出版，名为《股票致富术》(How to Make Money in Stock)。该书也成为当年度最畅销的投资专业书籍。

   欧尼尔的事业并没有妨碍其本身在投资股市方面的表现。过去10年，欧尼尔的股票投资年平均报酬率为40％。而他最精彩的表现有一部分是来自于1970年代所投资的加拿大石油公司(canadian oil)和1970年代末期与1980年代初期的毕肯塞因暨派斯公司(Pic'n Sare and Price CO)。然而欧尼尔最令人津津乐道的是，他先后两次在华尔街日报刊登全版广告，昭示投资人股市的多头行情即将来临。他刊登的时间实在是再适当不过的，1978年3月与1982年2月。

   发掘潜力股的方法

   从欧尼尔公司的工作现场可以看出，该公司的行事作风强调实事求是，不矫揉做作。更难得的是，欧尼尔虽然是该公司的最高阶层经理人，可是他在办公室却不要求享受特权，并和另外两位同事共用一间办公室。另外在采访期间，欧尼尔对美国充满信心的态度，令我印象深刻。

   问：你的投资策略颇为独特，这是如何发展出来的?

   答：其实我和大部分投资人一样，是从订阅若干有关股市投资的专业刊物开始，而后才踏入股市的。我发现这些刊物所介绍的投资方式并不十分有效，例如购买低价或是低本益比股票的策略，其实并不能确实的降低风险。

   问：你是到什么时候才找到足以致胜的投资方法?

   答：1956年，我曾经研究多位在股市中成功人士的投资之道。 当时，柴弗斯基金(Dreyfus Fund)是一个相当小型的基金。其所管理的资金大约只有1500万美元，然而在杰克·柴弗斯的经营下，该基金的投资报酬率却是其他竞争对手的两倍。于是我设法拿到该基金的季报，研究其投资方法。我发现柴弗斯基金所投资的100种股票，其买进时机都是在该股票创新高价的时候。我从这项研究中获得一项重大发现，即是要购买上涨潜力雄厚的股票，不一定要选择价格已经跌到接近谷底的股票。有时候，创新高价的股票前景可能更是海阔夫空。

   如何选择飙涨股

   另外，我也曾经下功夫研究过去几年表现最优异的股票，其临发动前的共通性。我不仅研究这些股票的本益比，还设计出一套观察个股表现的模式。

   问：请你说明一下这套选择潜力股的方式?

   答：这套方法非常简单，名为CANSLlM，每个字母都代表潜力股在飘涨之前的共通性。

    “C”代表目前的每股季盈余。根据我的研究，表现优异的股票在飙涨之前，其每股盈余通常要比前一年同期的水准增加20％。然而我经常发现有许多投资人，甚至基金经理人，都会买一些每股季盈余与前一年同期水准相差无几的股票，其实这类股票根本欠缺上涨的动力。因此，我选股一条基本原则，就是要选择每股季盈余比前一年同季盈余要高出至少20％到50％的股票。

   “A”代表每股年盈余。我发现表现优异的股票在发动之前的5年中，其平均每股年盈余成长率为24％。因此，选股的第二条基本原则是，选择每股年盈余高于前一年水准的股票。

   “N”代表创新。所谓创新是指新产品、新服务、产业新趋势，以及新经营策略等。经过我研究发现，在股价涨势突出的公司当中，其中95％都曾有创新的发展。另外，股票创新高也是一种新发展。根据调查，有98％的投资人在股价新高时，都不愿意进场购买。其实股市有一种特性，即看来涨得过高的股票还会继续上场，而跌到接近谷底的股票可能还会继续下滑。

   “S”代表流通在外的股数。在表现优异的股票当中，有99％的股票在开始涨升之前，其流通在外的股数都低于2500万股。有许多机构投资人喜欢流通在外股数较多的股票，这种策略反而牺牲掉一些上涨的潜力股。

   “L”代表领先股或落后股。根据调查，在1953年到1985年间表现优异的500种股票中，其发动涨势的相对强弱指标平均为87％。(所谓相对强弱指数是指某支股票价格在过去12个月间的表现，与其他所有股票同期间的比较值。例如某股票相对强弱指数为80，即是该股票在过去一年间的价格涨幅比所有股票中80％的个股表现好。)因此，选投的另一项基本原则是，选择相对强弱指数高的股票。我本人则都选择相对强弱指数在80以上的股票。

   “I”代表股票背后法人机构的支撑程度。机构投资人对股票的需求最为强劲，而领先股的背后大都具有法人机构的支撑。尽管法人机构的支撑是必要的，可是如果支撑的机构投资人太多，反而会对股票的表现造成负面影响，因为假如该股或股市发生重大变化，机构投资人势必会大量抛出持股，造成股价跌势加重。这也就是有些被许多机构投资人持有的股票，其表现难以突出的主要原因之一。

   “M”代表股市价量变化。股市中有四分之三的股票会跟随股市每日的变动浮沉，因此你必须掌握股市每日的价格与成交量的变化。

   股票筑底后未必向上突破

   根据测试，在任何时候，股市中只有2％的股票会符合CANSLIM的选股原则。不过，GANSLIM的目的就是在于便利选择最具潜力的股票。

   问：CANSLlM的选股标准非常严格。请问你使用这套方法的成效如何?

   答：利用这套方法所选择出来的股票，有三分之二最后都能获利了结。不过在我选中的股票当中，每十种只有一到二种的表现会特别突出而已。

   问：为什么CANSLIM公式无法指示投资人在股价涨到新高价之前进场?为什么不在某支股票处于筑底阶段时购买该股，而要等到它创新高价才进场?

   答：任何人都不应该期待某支股票在筑底完成后一定会向上突破。如果你在筑底阶段买进股票，按正常状况，只要股价震荡幅度在10到15％之间，你就很容易被洗出场。但是只要我选择了正确的进场时间，股价通常就不会下挫到我所设定7％的最大停损点。

   问：你说你会选购相对强弱指数为80以上的股票，然而有些股票的相对强弱指数是否会过高?我是说，假如某一支股票的相对强弱指数是99，该支股票的价格是否已经超高，而随时可能下跌?

   答：这一点必须根据其他的资料来研判，问题的关键不在于相对强弱指数有多高，而是在于该股目前的价格距离最近一次的底部有多远。我会购买相对强弱指数高，而且股价与最近底部相去不远的股票。我可不会去买相对强弱指数高，然而价格已超过底部 10％的股票。

   判断头部的方法

   问：CANSLIM中的M，代表要选择和大势走一致的股票。这条法则虽然在理论上可行，可是实际上并不一定行得通。毕竞，你到底如何区别股价已涨到顶部即将面临回跌，还是它正处多头走势的回档整理阶段?

   答：判断股市是否形成顶部的方法有二：其一是股价指数创新高，然而成交量却呈现萎缩，这表示市场上的股票需求不振，般价随时可能下跌。第二个方法则是成交量接连几天扩张，但是股价指数的涨幅相当有限，这表示股市主力或大户有出脱持股的现象，可能已达顶部。

   另外，你也可以观察领先指标股的表现来区分股市是否已达头部。如果多头市场的领先指标股开始下跌，那表示股市可能已形成顶部。其实，联邦准备理事会的重贴现率也是判断股市涨势是否已达强弩之末的关键。通常，在联邦准备理事会把重贴现率调高二到三次之后，股市便会遭遇麻烦。

   问：当你认为股市已经步入空头，你会建议投资人抛空还是单纯地退场?

   答：除非是专业交易员，否则我不主张抛空。基本上，抛空股票在于慎选适当的时机，而不在于判断胶票是否已经涨到顶部。抛空某支个股的时机也应该是在股市大势形成头部之际。

   从技术图上来看，最好的抛空时机是股价连续三到四次试探上档高价，而后股价无法再向上攀升的时候。此外，在抛空某支股票时，你也应该设定停损价位。我通常会在损失6％到7％时出场。

   会上涨的才是好股票

   问：你除了用CANSUM做为选股策略外，风险控制在你的交易中也扮演非常重要的角色。你能否谈一谈你的风险管理?

   答：我的基本观念是所有的股票都不好，除非股价上扬，否则没有好股票。假如股价下跌，你必须当机立断，尽快停损。股市致胜秘诀并不在于你每次都选中好股，而是在于你选错股票，能将可能遭致的亏损降到最低。我自己则绝不容许我所购买的股票价值亏损到达7％以上。这也就是说，如果股价已比我购买时下跌7％，我会立刻自动停损卖出，绝不能有任何犹豫或迟疑。

   有人说：“我现在不能卖出股票，因为我会亏损。”如果股价跌到你的买价以下，卖出股票并不会使你遭致亏损，因为事实上你已经亏损了。任由亏损持续下去，可以说是大部分投资人所犯下的最严重错误。截至目前为止，投资大众还都不十分了解尽快停损的观念。

   假如你没有类似我所用限制亏损不得超过7％的风险管理策略，你在1973年到1974年的空头市场中可能会遭致70％到80％的损失。我就曾经看到有些人因为遭遇如此惨痛的损失而宣告破产。假如你不能当机立断停止亏损，那干脆就不要踏入股市。你的汽车如果没有刹车，你敢开吗?

   在我的《股票致富术》一书中，我记载了弗利德凯利(Fred C．Kelly)所说的一则故事。

   这则故事可以解释为什么大部份投资人无法在亏损时作出止蚀(停损)的决定。有一个人布置了一个捉火鸡的陷阱。他在一个大箱于的里面和外面洒了玉米，大箱子有一道门，门上系了一根绳子，他抓着绳子的另一端躲在一处，只要等到火鸡进入箱子，他就拉扯绳子，把门关上。

   一天，有十二只火鸡进入箱子内，然后有一只偷溜了出来。他想：“我等箱于里面有十二只火鸡后，就关上门。”然而他在等第十二只火鸡回到箱内时，又有一只火鸡跑出来了。他想：“我等箱内有十一只火鸡后，就拉绳子好了。”可是他在等待的时候，又有三只溜出去了。最后，箱内一只火鸡也不剩。这位仁兄的问题在于一直抱持着跑出去的火鸡会回来的念头。而这个问题也就是投资大众的通病，他们一直希望股价还会回升。

   问：你以 GANSLIM的方法来选择股票，又以亏损不得超过7％的策略来控制风险。那么你在股价上涨时，如何决定获利了结?

   答：首先，只要你所持有的胜票表现正常，你就应该一直抱着不放。第二，你必须明白自己绝不可能在股价涨到最高点时才出脱。因此，你如果因为卖出股票后该股股价仍持续上扬而自责，实在是再愚蠢不过的事。所谓获利了结的意义是你已经靠卖出股票而赚了一笔，因此没有必要因为股价在卖出后持续上扬，而感到懊恼。

   本益比与股票表现无绝对关系

   问：你在《股票致富术》一书中，对一般投资大众认为相当重要的指标，如本益比、股利、分散风险、超买／超卖指标严加批评。你认为这些指标有什么缺点?我们先从本益比开始好了。

   答：有人认为本益比低就表示股价偏低。然而这种主张根本就是胡说八道。根据我的研究发现，本益比与股票的表现并没有任何关系。有些股票在开始飘涨时，其本益比为10，然而有些则是50。

   根据1953年到1985年的资料显示，表现最好的股票，在涨势发动之初的本益比平均值为20，同时期所有股票的本益比平均值则为15。这表示如果只购买本益比低于总平均值的股票，你将会错失许多上涨的潜力股。

   许多投资人犯一个共通的错误，即因着低本益比而购买股票。多年前，我曾因诺斯洛普公司的本益比只有4而购买该股票，可是我却发现诺斯洛普公司股票的本益比却从4降到2的水准。

   投资大众犯下的另外一个共通错误是在股票本益比高时卖出该股票。我记得在1962年，有一位投资人冲进我朋友的经纪公司，气急地表示全录公司股价过高，因为其本益比已高达50。结果他在全录公司股价为88美元时卖出，但是全录公司股价最后竟涨到1300美元的水准。

   问：那么股利呢?

   答：股利更加和股票的表现无关。事实上，公司所支付的胜利越高，其经营体质就可能越弱，因为公司为弥补发放股利所流失的资金，可能必须负担更高的利息取得资金。股价下跌时，等待股利发放而抱着股票不卖，其实是一件相当幼稚的事。假如你获得4％的股利，股价即跌了25％，你的投资净损将是21％。

   问：超买／超卖指标呢?

   答：我很少注意超买／超卖指标，我曾经雇用一位专门研究这类技术指标的教授。当1969年股市开始疲弱不振时，我建议投资组织经理人抛出持股，落袋为安。然而那位教授却告诉我，指标显示股市已经超卖，因此不必急着卖出股票。就在他说完之后没多久，股市就立刻开始加速下跌。

   问：那么分散风险呢?

   答：分散风险其实只能防范自己无知的风险。我认为投资人最东好只选择几支股票详加研究，然后再从中筛选出最具有潜力的个股。投资人也应该密切观念中选股票的表现，这对风险控制非常重要。

   问：你会建议投资人持有多少种股票?

   答：这得视投资金额而定。如果投资金额是5000美元，我会建议持有一或两种股票。1万美元可持有三或四种。2万5000美元，四或五种。5万美元，五或六种。10万美元以上，六或七种。

   量为观察份公司走势的关键

   问：除了以上这些之外，你认为投资大众还有什么较常见的错误观念?

   答：大部分投资人认为股市的分析图表没有什么意义。事实上，只有大约5％到10％的投资人看得懂分析图表。甚至有许多专业交易员都对分析图表一知半解。投资人不知使用分析图表，就如同工程师不懂得使用x光一样愚蠢。分析图表可以提供许多用其他方法难以获得的资讯。分析图表可以便各种股票的表现组织化，对选股工作有很大的帮助。

   问：你刚才提到，利用成交量可以得知股市是否已经涨到顶部。然而你是否也使用成交量做为个股交易的指标?

   答：成交量是测量股市需求状况的一种工具。当股票开始向上攀升且有意冲开时，该股交易量应该会比其最近几个月的平均日成交量要高出50％左右。而成交量增加是得知该股将向上攀升的关键指标之一。

   另外，当某支股票上涨一阵子之后，进入整理打底阶段时，如果该股成交量萎缩，即表示该股前景持续看好，因为这种状况代表该股票在市场上求售的数量减少。

   问：你是以何种态度来面对亏损的?

   答：假如你所遭遇的亏损不是由于你的错误所造成，这就表示整个股市大势不好。如果你的股票持续亏损，你最好是暂时出场避开风头。

   共同基金宜长期投资

   问：你所使用的CANSLlM选股策略，其中的“M”是强调要在空头时远离市场。然而，共同基金由于基金的性质，不论是在多头市场或是在空头市场，都大量进行股票投资。难道说你认为购买共同基金是一种相当差劲的投资方式?

   答：正好相反，我认为共同基金是一种非常好的股市投资方份有限公司式，我认为每个人都应该拥有自己的房屋及不动产、股市投资帐户或共同基金。尽管共同基金是一种很好的投资方式，可是问题在于大多数人都不懂如何运用共同基金进行投资。

   运用共同基金最好的方式是在买下共同基金之后，就抱牢它等个10年再说，这样，你才可以靠共同基金赚钱。既然要长期抱牢共同基金，你就必须忍受其间可能遭遇的空头市场。典型的成长型共同基金在碰到多头走势时可能会上涨75％到100％，但是在遭逢空头走势时却只会下跌20％到30％。

   问：你是说投资人对投资共同基金与个股的态度应有所不同?

   答：是的，两者之间有很大的差别。当你投资个股时，你必须要设定停损点，因为你不知道该股股价下跌时，到底会跌到什么时候才停止。我记得我曾经在某支股票价格为100美元时卖出，后来该股竟然跌到一美元。我根本无法预料这支股票份公司东竟会跌得这么惨。假如当时我一直抱着该股不放，岂不灾情惨重。这样的错误可能会使永无翻身之日。

   然而投资共同基金的态度应与投资个股的态度完全相反。在空头市场来临时，也应该紧抱着共同基金不放，因为当股市随着美国经济复苏而回升，共同基金也会随之翻扬。可是不幸的是，大部分共同基金的投资人一旦遭逢空头走势，便会紧张起来，而改变其共同基金的长期投资计划。事实上，当共同基金显著下跌时，你应该趁机进货才对。

   问：这么说来，你是说一般投资大众面对共同基金与个股投资的态度都是错误的?我是指他们在空头市场时紧抱着个股不放，而却抛出共同基金。

   答：是的，完全正确。这是因为大部分的投资人在空头市场时，由于心理压力而做成错误的决定。

   选股是投资人必修学分

   问：除此之外，投资大众最常犯的错误有哪些?

   答：在我的《股市致富术》一书中，有整整一章讨论这个问题。

   一、大部分投资人连股市投资的大门都没通过，因为他们没订定一套这般标准。有些投资人甚至不知道如何选择好股，结果却选择了一些表现平平的股票。

   二、在股价下跌时买进股票，这是一项相当严重的错误。买一支股价远比前几个月水准低的股票，看来是捡到便宜货，然而这种作法却可能遭致重大损失。

   我有一位朋友曾在1981年3月份以每股19美元的价格买进国际哈佛斯特公司(Internationa Harrester Co．)的股票，理由是该股股价已大幅下挫。这是他的第一笔投资，然而也是他所犯下的第一个致命错误，因为国际哈佛斯特公司股价之所以大幅下跌，是因为该公司已经濒临破产边缘。

   三、追低买进也是一项严重的错误。假如你以每股40美元的价格买进某支股票，然后又在股价跌至30美元时买进，看起来你买进该支股票的平均价格为每股35美元，但是实际上却是把自己的资金押在一支持续下跌的股票上。这种业余人士才使用的操作策略很可能会造成令人难以想像的损失。

   没有物美价廉的股票

   四、大部分投资人都倾向于买进低价格的股票。他们认为，用同样的钱与其买50股较昂贵的股票，不如买100股或1000股较便宜的股票。事实上，你应该购买价格较高，公司营运状况较佳的股票。你所应该注意的，不在于你可以买多少股票，而在于你能投资多少钱，以及这笔钱所能买到的最好商品。

   每股2美元、5美元或10美元的股票看起来好象是便宜货， 然而大部分股价低于10美元的公司，要不是营运状况不好，就是经营体质不健全，股票也没有物美价廉这种事。

   另外，大量买进低价股所负担的佣金也比较多，风险也比较高，因为低价股下跌15半时％到20％的速度远高于高价股。专业交易员与机构投资人大都不会购买单价在1美元或10美元的股票，然而其有上涨潜力的股票背后则都有机构投资人的支撑。

   五、投资人初入股市时，希望大赚一笔。他们急功好利、因此疏忽了基本准备工作，而且也没有耐心学习必要的技巧。

   六、大部分投资人靠耳语、谣言、故事以及一些业余人士的建议投资股票。换句话说，他们等于是把自己的血汗钱交给别人投资、而不愿意费神确定自己真正要投资的是什么。他们宁愿相信别人的耳语，也不愿相信自己的决定。

   七、部分投资人买进股票，是因为看中该股票的股利以及其较低的本益比。然而股利的重要性远不如每股盈余。事实上，公司所支付的股利越高，其经营体质就越弱，因为该公司必须以高利贷款来弥补股利发放后所损失的内部资金。此外，投资人可能会于股价下跌，而在一、两天之内就将股利陪光。至于股票本益比偏低，可是能是由该公司营运状况不理想所致。

   八、许多投资人倾向于购买上市公司名称较为熟悉的股票。使你曾经在通用汽车公司工作，也不表示通用汽车公司的股票值得投资。有些上市公司的名称你可能连听都没听过，然而你只要稍加研究。就会对这些公司印象深刻。

   当机立断方能降低亏损

   九、大部分投资人无法分辨投资资讯品质的优劣，因此把朋友、经纪商以及投资顾问视为其投资建议的可靠来源，殊不知这些来源可能正是导致其亏损的罪魁祸首。杰出的投资顾问与经纪商就如同杰出的医生、律师、棒球选手一样，百不及一。10个棒球选手也只有一个能加入职业联盟，而从大学毕业的棒球选手，大部分部没有资格进入职业联盟。

   十、有98％的投资人不敢在股价创新高时买进股票，因为他们担心股价已经涨得过高。然而依靠个人感觉所做的判断绝不会比股市走势所透露出来的讯息准确。

   十一、大部分业余投资人在遭遇亏损时，都无法及时抛出持股，将亏损降到最低，却宁愿固执地等待股价回升，结果反而使亏损一直扩大到难以弥补的地步。

   十二、大部分持有股票的投资人只要股价稍微上扬，便迫不及待地获利了结，然而却紧抱着亏损的股票不放。这样的投资方法正好与正确的方法完全相反。

   十三、大部分投资人过分担心证交税与佣金，反而忽略了投资股票的最终目的是赚取利润。有些投资人甚至由于过分担心证交税，结果错失许多赚取利润的机会。

   至于佣金与做出正确决定和及时采取行动相比，更是显得微不足道，投资股票比投资房地产占便宜的地方，便是在于股票交易的佣金低、市场获利性流通性高。

   十四、许多投资人都把买卖期权(options)视为发财的捷径，然而他们在购买期权时，却只注意短期、低价的期权，殊不知这种期权的风险远大于长期的期权。

   十五、大部分投资新手在下单时都会采取限价买进或卖出的 方法，很少使用市价挂进或挂出的方法。然而限价下单的方式很容易让你错失股价上扬的列车，或及早抛出以降低亏损的机会。

   应彻底执行选股策略

   十六、有些投资人经常难以作出买进或卖出的决定。事实上，他们之所以如此犹豫不决，是在于他们无法确定自己到底在做什么。他们没有投资计划，也没有一套完整的投资方法，因此对于自己的决定没有把握。

   十七、大部分投资人都无法以客观的角度来观察股市。他们总会挑选自己心理上较为喜欢的股票，并一心希望这些股票会使他们获利，而忽略了股市走势所透露出来的讯息。

   十八、投资大众经常会受困于一些不十分重要的事，而影响其投资决策，例如股利、上市公司的某项新声明，以及经纪商和一般投资顾问公司的意见。

   一般而言，投资股票要获致成功需要三项基本要件：即一套有效的选股策略、风险管理以及遵守上述两项要件的纪律。而威廉·欧尼尔就是一个最好的范例。他设计出一套非常高明的选殷方法CANSLIM，和一套控制风险的原则。同时，他也很有纪律地执行自己的选股策略与风险管理原则。欧尼尔的GANSLIM选股策略以及他在《股市致富术》一书中所叙述投资人最常犯的十八项错误，对投资人相当有用。

第二章   投资股票仿佛寻宝  ◆ 大卫·瑞安◆

      大卫·瑞安不认为购买低价股是好的投资方式。但他并非一直如此。瑞安回忆他在13岁时，曾经翻阅《华尔街日报》，找到一支股价只有1美元的股票。于是，他拿着报纸问他父亲说：“假如我筹到1块钱，我能不能买这支股票?”他父亲就告诉他，事情并非这样简单。“在购买股票之前，你必须对该股票的上市公司做一些研究。”他父亲解释。
　从糖棒开始的投资生涯
　几天之后，瑞安在《华尔街日报》上看到一篇有关华德食品公司(Wards Foods Co．)的文章。该公司是制造蜂蜜糖棒的厂商，它对瑞安而言，似乎是一个很好的投资目标，因为他非常喜爱吃蜂蜜糖棒。后来他父亲替他开了一个帐户，于是他买了10股华德公司的股票。
　记得他当时一再向朋友推荐华德食品公司的蜂蜜糖棒。他认为，只要他的朋友多买华德食品公司的蜂蜜糖棒，该公司的业绩就会大增，而他的股票也会因此上涨。瑞安的股票投资生涯就此正式展开。
　瑞安对股票的兴趣随年岁俱增。他在16岁时，就订了一份投资周刊，并曾多次参加由威廉·欧尼尔以及其他投资专家所举办的投资研讨会。在大学时代，他几乎读遍所有有关股市投资的书籍。

　威廉·欧尼尔是瑞安的偶像。1982年瑞安从大学毕业后，便决定到欧尼尔的公司工作。他向该公司表示，愿意接受任何工作，至不支薪都可以，只要让他进去就行。后来，他终于说服了欧尼尔，而且在短短的4年内，凭其卓越的投资业绩而成为欧尼尔公司年轻的副总裁和最具声名的投资组合经理人，甚至也成为欧尼尔为机构投资客户选股的最得力助手。

　瑞安在股市中的名声，可说是从1985年的一次全美投资大赛中建立起来的。这场比赛是由前史坦福大学教授诺恩·塞迪(Norm Zadeh)主办的，而瑞安以161％的年投资报酬率获得该届比赛的冠军。瑞安为证明自己不是靠运气赢得冠军，于是在1986年再度参赛，结果以160％的年投资报酬率再获得亚军。1987年，瑞安又参加全美投资大赛，并以3位数字的年投资报酬率再度冠军：综合这!年的成绩，瑞安的投资报酬率高达令人难以置信的1379％。

　选股就像寻宝游戏
　虽然我所采访的交易员大都热爱操盘，然而却没有任何一人表现得像瑞安如此狂热。对他而言，选股是非常有趣的游戏，根据他的说法，选股就像寻宝。瑞安到现在都还无法相信，竟然有人愿意付饯给他去玩寻宝游戏。
　我所采访交易员的办公室大都相当豪华，但瑞安却正好相反。他的办公室不但空间狭小，而且四周声音相当吵杂。可是他根本不在乎。就我的看法，瑞安只要有一台电脑和所需要的资料，就是在衣橱里工作，他也不会在意。

　问：你在欧尼尔公司最初的工作是否与股市分析有关?
　答：没有。不过我一进欧尼尔公司就开始钻研股市分析。

　问：我想你是用自己私人的时间来做这项工作吧?
    答：是的，我每天晚上和每个周末都会把资料带回家研究。

　问：你到底研究些什么?
     答：我研究分析图表和欧尼尔公司过去的分析报告与预测。我也研究曾经飙涨的股票以及它们在飘涨之前的待性。我希望我的股市分析技术能与欧尼尔一样高明。他是我的偶像。

　问，你当时是否有从事交易?
　答：有的。我一进入欧尼尔公司(当时是1982年)，就开了一个2万美元的帐户。

　汲取教训、东山再起
　问：你当时的交易成绩如何?
　答：到1983年6月时，我帐户中的金额增加到5万2000美元，之后便开始亏损，到了1984年下半年，我的帐户只剩下1万6000美元。

　问：你是否知道当时自己犯了什么错误?
　答：是的。我曾就我1983年6月到1984年中期所犯下的每一项错误进行检讨。我当时犯下最大的错误也许是,尽管当时股市已步入空头市场，道琼斯工业股价指数已经由1296点跌到1078点，然而我却仍以我在1982年8月到1983年6月多头定势的操作方式进行交易。另外，我也犯下买进涨得过高股票的错误。当时我买进一些股价已较其底部上涨15％到20％的股票，然而我只应该买进一些股价只较其底部上涨百分之几的股票，否则所承担的风险就会太高。
　这段期间的操作使我得到许多教训。到1984年底，我卖掉部分房地产，然后把资金全部投入股市，东山再起。

　问：你对东山再起是否深具信心?我是说既然你已检讨过你所犯下的错误。
　答：是的。我更加用功，而且我相信自己会比以前做得更好。后来我在1985年参加美国股市投资大赛，结果以161％的年投报酬率得到冠军。从1985年开始，我连续3年参加美国股市投资大赛，而且在1986年与1987年的平均年投资报酬率也都在百分之百以上。我之所以能有如此佳绩，完全是因为我只买进符合我选股条件的股票。

　问：那么你今年(1988年5月)的成绩如何?
　答：今年到目前为止，我的成绩不如往年理想。这是因为股市的发展形态已经有所不同，股价波动的速度已不如过去3年那般快速。今年我投入股市资金较少，因为我认为今年要在股市获得大丰收的可能性较小。

　坚守原则勿追高杀低　
   问：你曾经提及，你几乎读遍所有有关股市投资的书籍。你认为其中哪些值得推荐给有志成为股票交易员的新人?
　答：我认为必读的书有欧尼尔的《股票致富术》、尼可劳斯·达弗斯(Hicholas Darfas)的《如何在股市赚200万美元》(How I Made Two MilIion Dollars in the Stock)。另外，我也推荐艾德因，李伊佛(Edwin Lefevre)的《股票作手回忆录》(Reminiscences of a stock Operator)，以及杰西·李尔摩(Jesse Livemore)的《如何从事股票交易》(How to Trade in Stocks)。

　问：是否还有其他值得推荐的书?
　答：其他如理察·乐夫(Richard Love)的《超级强势股》(Super Performance Stocks)也值得一读。该书是分析强势股特性的佳作，对选股非常有帮助。此外柯米·基格(Kermit Zieg)与苏娜·塞格(Susannah H Zieg)合著的《成长股素描》(Profile of a Groulth Stock)也是选股必读的参考书籍。马蒂·史威格(Marty Zweig)《华尔街致胜之道》(winning in wall Street)与山姆·威斯坦(Sam weinstein)的《多头与空头市场致胜秘诀》(Secrets for Profiting in BuIl and Beur Markets)也值得推荐，尤其是后者对抛空颇有一番见解。
　以上这些书籍都不错，不过自己从股市所学到的东西会更多。我每次买进一支股票，就会记下买进的理由。这样的做法，有助于我记住强势股的特性，然而更重要的是，这有助于我了解自己所犯的错误。

　问：你从做笔记中学到什么?
　答：绝不是追高杀低。用欧尼尔的GANSLIM方法选股，尽可能遵守既定的交易原则。绝不听信股市谣言与耳语，越听信股市谣言与耳语，在股市遭致的损失就越大。

　问：操作笔记对你的成功，是否有很大的帮助?
　答：是的。

　选好股，非选低价股　
  问：请你谈谈你的选股程序？
　答：首先，我观察个股的技术图表，然后记下走势较为强劲的股票。换句话说，我记下所有值得仔细观察的股票。

　问：你的公司至少追踪7000支股票的走势。你不会每支都有观察吧?
　答：我不可能全部都观察，不过，我每周观察约4000支股票。光凭这些，我就能了解大势所趋.此外，股市中大约有1500支到2000支股票的股价在每股10美元以下，我对这类股票根本没兴趣。

　问：这样的做法对吗?我是指省略股价在10美元以下的股票。
　答：我认为是正确的，因为这些股票之所以如此廉价，不是没有原因的。

　问：可是，有时候最不引人注意的股票却可能是最值得买的股票？
　答：有时候的确如此。不过这类股票大部分都是经年累月地在低档徘徊。我宁愿等到这些股票证明自己还有上涨的实力，好比说涨到10美元或20美元之后，再考虑是否要进一步观察。

  每股盈余越高超好
　问：你在记下自己比较感兴趣的股票之后，接下来的步骤是什么?
    答：我会检查这些股票过去5年的盈余成长纪录，并比较其最近两季与前一年同期的盈余成长。后者可以告诉你股票的盈余成长是否有所衰退。例如某支股票在过去5年的盈余平均成长率为30％，看来相当不错。然而如果其最近两季的盈余成长率却只有10％和15％，这就可能表示其盈余高成长的时代已经结束。当然，5年的盈余成长纪录与最近两季的盈余必须合并考虑。

　问：你是如何依据每股盈余的级数做为取舍标准?
　答：越高越好，至少级数要在80分以上，90分更好。事实上，我所买进的股票当中有许多的级数是99分。

　问：什么原因会使高盈余股票无法飘涨?
　答：股市疲软不振就会使得高盈余股票无法动弹。一旦压力解除，这些股票就会一飞冲天。

　问：如果大势不错，还有什么原因会阻碍高盈余股票股价上涨?
　答：投资大众的错觉。也许有些人会以为这些股票无法继续维持其以往的高盈余水准。

　问：除了每股盈余外，你还用什么指标做为选股的标准?
　答：相对强弱指数也非常重要。

　问：你对相对强弱指数的标准为何?
　答：至少要80分，最好能在90分以上。

　注意相对强弱指数的变动　
  问：如果某支股票的相对强弱指数在80以上，我会以为……
　答：你会以为这支股票的股价已经涨得太高，不可能进一步飘升，是不是?

　问：不一定如此。不过，就我的经验来说，任何一支股票在到达顶部时，其相对强弱指标都相当高。如果你只买相对强弱指数高的股票，你如何避免买到股价已经涨到顶部的股票?
　答：我会在第一个步骤，即观察个股走势时，就把已经涨得过高的股票淘汰出局。然而相对强弱指数高的股票，通常还会持续上扬好几个月。例如微软公司(Microsoft Co．)股价为50美元时，其相对强弱指数就已经高达97。可是该股票最后仍涨到每股161美元的水准。

　问：你的意思是说，相对强弱指数越高的股票越值得投资?
　答：是的。如果有两支股票的相对强弱指数分别为99与95.我会选择95的那一支。一旦相对强弱指数开始下降，我就会立刻抛出该股，

　问：如此说来，你不但注意相对强弱指数本身，同时也注意相对强弱指数的变动?
　答：是的。假如股票的相对强弱指数开始下降，我就会非常谨慎，即使该指数仍在80以上。

　问：就相对强弱指数与每股盈余而言，你在选股时，会先研究其中的哪一项?
　答：我可能会把相对强弱指数摆在每股盈余之前。相对强弱指数往往会在公司盈余报告公布之前，就先有所反应。

　问：你是否也会以各产业之间的相对强弱指数做为选股的依据之一?
　答：是的。《投资人日报》会把各产业的相对强弱指数分为0到200级，我通常只会选择最高50级的产业股。

　流通股数与炒作题材　
  问：在研究个股的相对强弱指数、每股盈余以及各产业的相对强弱指数之后，下一个选股步骤是什么?
　答：我会检查个股流通在外的股数。我都是选择该股数在3000万股以下，而且最好是只有500万到1000万股的股票。流通在外股数在3000万股以上的股票都比较饱和，它们可能已经有过多次股票分割。就供需观点来看，它们的供应量较多，因此需要较多的资金才能推动它们上扬。

　问：你在选股时，还会注意什么?
　答：最好是拥有如共同基金等机构投资人的支撑力量，因为机构投资人才是真正促使股价上扬的主力。不过，机构投资人拥有的股票比例不能太多，最好是占流通在外股数的1％到20％。

　问：除以上这些要素之外，你还会注意什么?
　答：股票本身应该具有吸引投资人的炒作题材。例如锐跑(Reebok)的某种新款运动鞋大受欢迎，或康百克(Compag)推出一款新颖的携带式电脑等。

　问：如果你用上述的方法选股，一定有不少股票符合你的条件。
　答：一般来说，7000支股票中大约只有70支能符合我的要求。我会再从这70支中，筛选7支出来。

　问：你如何进行筛选?
　答：这些股票不但要完全符合我的条件，同时过去的表现也必须令我满意。例如这些股票的股价过去是否曾经上涨一倍?我所买的股票之中，有许多在我买进之前，其价格早已上涨一倍或二倍了，

　问：你是说你是买进价格已上涨一倍的股票?
　答：是的，因为这表示往后该股仍会有一段不寻常的涨势。如果情势进展顺利，股价上涨一倍’只不过是刚开始而已，它也许会再上涨一倍。简单地说，我在股市中所选择的股票无论在盈余或是技术分析方面，都是表现得最突出而且强劲的。

　中选股票表现未必好
　问：既然你的选股条件如此严格，中选股票的表现是否都令你满意?
　答：不是。大约各占5％，这是因为我会尽快出清亏损的股票。我规定自己持有的股票的跌幅绝不能超过7％，然而我通常是股价下跌幅度还不到7％时便抛售出去。其实我只是靠几支个股；其价格在一年内能上涨2倍或3倍的胜票来赚钱。不过我所赚到的钱通常能弥补亏损。

　问：通常你持有股票的时间是多久?
　答：如果股票表现良好，我通常会持有半年到一年。不过大部分上涨的股票在三个月之后就会转弱。至于出现亏损的股票，我最多只会持有两周。

　问：你认为投资人在进出时，是否应使用市价委托的方式下单?
　答：如果股市走势牛皮，使用限价委托下单倒也无妨。如果你认为某支股票前景海阔天空，而这就是你要买进该支股票的唯一理由，那么你没有理由不使用市价委托的下单方式，只管买进就对了。在股价下跌时也是如此，如果你认为该支股票即将下跌，尽快卖出就是对的。
　我曾经吃过未使用市价委托的苦头。1982年时，我想买德克 斯东(Textone)公司的股票。当时该股股价为每股15美元左右。第二天，该股上涨到16．5美元。我想，既然我在每股15美元时都没有买进，又何必16．5美元时买进。结果，该支股票最后竞然上涨到45美元.

　股价创新高上档空间广
　问：你的操盘方式之一是买进股价创新高的股票，请问这是什么原因?
　答：我买进某支股票是因为该股具有极大的上涨潜力，亦即该股票能使我赚钱的可能性最大。当某支股票挣脱下跌的泥沼而开始反弹，并回升到当初下跌前的最高点时，一定会有许多原先在高档套牢的投资人急于解套而卖出股票，这会对该股造成反压，使其难以突破高档套牢区。

　问：你是说，股票创新高可能表示上面没有所谓的高档套车压，因此上涨空间无限?
　答：是的。因为股价创新高即表示没有人会为解套抛出股票对其造成压力。创新高可说是皆大欢喜的事，因此，大家都会赚钱，没有人会亏钱。

　问：可是，有时候当你在等待股价创新高时，市场压力反而迫使股价下跌。请问你如何避免这种情况?
　答：其实这可以从成交量得到线索。如果某一天的成交量突然加倍，而股价也创新高，这就表示有许多人对该股票感兴趣，而大肆抢进。

　成交量为操作重要指标
　问：这么说来，成交量是使你免于成为拉高出货的受害人的武
　答：是的，如果股价创新高，然而成交量却只放大10％，那么，你就得小心了。

　问：你是在股票创新高的第一天买进呢?还是等其盘整几天后再买进?
　答：我会尽快买进。

　问：如果你在股票创新高时买进，但是股价却又跌回到数天前的价值，此时你要到什么时候才断定股价创新高只不过是昙花一现而已?例如某支股票原本是在每股16美元到20美元之间波动，后来却涨到21美元，而你在此刻买进。可是过了一天两，股票又跌回19美元，面对这样的情况，你会如何处理?
　答：如果股价回跌，我会把手中的持股至少减少一半。

　问：你所谓的股价回跌是指回跌到其原先盘整区的顶部，还是指跌破顶部?
　答：我是指跌破盘整区的顶部。有时候股价在创新高之后就会回跌到盘整区的顶部，而不会跌破。面对这种情况，我会继续维持有的持股。如果某支股票盘整区的顶部是每股20美元，该股却回跌到每股19.75美元，我就会把手中持股至少减少一半。通常股票回跌也会跌到盘整区的底部。拿上面的例子来说，如果股票从每股21美元跌到19．75美元，它很可能会再一路下滑到每胜16美元的价位。因此，在胜票跌破盘整区的底部时，你就得设法停损，

　问：从技术观点来看，如果股价跌破盘整区的顶部，是否是利空指标?
　答：是的。在股票买进的当天就应该有获利。事实上，在买进股票的当天就获利，是显示你将靠这笔交易获利的最佳指标。

　成交量透露什么讯息
　问：请说明一下，你是如何利用成交量来从事交易的?
　答：当股票在上涨一段时间之后开始盘整，你希望看到的，应该是成交量呈现萎缩。成交量萎缩之后又再放大，即表示整理已经完成，该股将更上一层楼。

　问：如此说来，当股票处于盘整的阶段时，成交量萎缩是好现象。如果股票盘整时，成交量却在放大，是否就表示该股已涨到顶部?
　答：是的，因为成交量放大代表有许多人急着脱手。在股票创新高时，你所希望看到的应该是成交量扩大，然而在盘整时，你所希望的却应该是成交量萎缩。

　问：成交量还会透露什么讯息?
  答：当股市或某支股票在触底时，你所看到的应该是成交量放大而且股价停止下滑。例如道琼斯工业股价指数从2200点跌到2085点时，成交量却再扩大，并以高盘作收，这就表示股市已获得支撑，有许多人在此刻逢低承接。

　问：你的选股方式似乎与欧尼尔的GANSUM选股策略十分类似。
　答：是的。我从他那里受益良多。不过欧尼尔认为本益比不重要，我却认为，购买本益比偏低的股票，获利的可能性比较大。
　我所谓本益比低的股票是指本益比较股市本益比最多只高出一倍的股票。超过股市本益比一倍以上的股票都属于本益比偏高的股票。依我个人的经验，凡是盈余表现强劲且本益比低的股票，获利潜力会很大。

　问：你认为80年代的基本市场行为是否仍与70年代与60年代相近似?
　答：是的。股市走势其实会一再重复。拿1960年表现最好的股票来与1980年表现最好的股票相比，两者之间的特性其实是一致的。

  作空比作多困难
　问：你可曾想过抛空的问题?
　答：我对放空的经验不足，需要花较多的时间去研究。不过要选择放空的股票，我想应该把我前面所说的选股条件完全反过来，应该找一些在过去5年盈余成长记录很差，而且季盈余持续减少的股票。这些股票的相对强弱指数应该偏低，而且股价有再创新低的可能。

　问：你认为放空是否是在空头市场中获利的重要关键之一?
　答：是的。不过欧尼尔会告诉你，作空要比作多至少困难3倍。也也会告诉你，他在最近九次的空头定势中只获利两次。他认为，空头市场来临时的最好办法就是作壁上观。

　问：如何及早断定空头市场的来临?
　答：如果我所持有的股票表现欠佳，我就断定空头走势已经来临。如果股市大势仍处多头，而领先股却在下跌，这就表示空头市场正在逐渐形成。一旦我手中持有的股票有5种或6种股票被迫以停损出场，这就是预警的讯号。

　问：你进入股市交易行业的时间并不算长。你是否有信心在未来的交易生涯仍能获致成功?
　答：是的。因此我已经建立一套可以在未来股市交易中获致成功的方法。此外，我也从不停止学习。

　问：你是否认为自己会随着年岁的增长，成为更高明的交易员?
　答：是的。如果你能从自己的每笔交易中学到一些新东西，你的交易技巧就必定会越来越高明。

　问：你在股市交易上的成就，为什么会比一般投资人高出许多?
　答：因为我热爱这份工作。虽然每天工作8到9小时，但是下班回家还会再花几小时时间研究股票。此外，周六我还会收到许多股市的统计图表，而我总会在周日花3到4小时专研。我认为，如果一个人热爱自己的工作，成功的机会一定比较大。

　股市乐趣在寻找明星股　
  问：有许多投资人都会在闲暇时研究股票，可是他们面对股市却是屡战屡败。
　答：这也许是因为他们没有一套优良的选股方法。他们选股可能只是因为看到某篇介绍单一股票的文章或报导，然后说：“这支股票看起来不错，就买了”。或许他们是听了经纪商的建议才买进股票。

　问：你对新进的交易员有什么忠告?
　答：我对任何股市新手的忠告是：从错误中学习，这是在股市中获胜的唯一方法。

  问：你还想说什么吗?
　答：股市中蕴藏的最大乐趣即是在于寻找明日之星------寻找具有飙涨潜力的明星股。我就乐此不疲。

　问：你把选股说得好像是玩游戏一般。
　答：它根本就是一场游戏。对我而言，这就如同玩寻宝游戏一样。在这儿某处藏着一颗明珠，而我要把它找出来。

　高价买进更高价卖出
　在股市中赚钱的的传统法则是：低价买进，高价卖出。然而大卫·瑞安却不如此想，他的主张是：高价买进，更高价卖出。事实上，瑞安通常绝不考虑买进每股10美元以下的低价股。
　瑞安的成功之道，基本上是靠其严格的选股策略。他利用得自威廉·欧尼尔的选股方法，再加上辛勤的工作与深入的分析，才在股市中开创一片天地。
　交易员一旦偏离其既定的交易法则，就注定要遭到亏损。瑞安也不例外。他在1983年中到1984年中这段时间，被自己前几次成功的交易冲昏了头，忘记了自己既定的一项基本法则：绝不买涨得过份离谱的股票，结果遭受到重大损失。然而在此之后，他就不再犯下同样的错误。
　做笔记是瑞安操盘的一大特色。每当买进一支股票时，他就记下买进的理由；每当增加或减少持股时，他也会记下自己的看法。这样的作法，可以使他更了解明星股的特性，然而，也许更重要的是，他可以藉此避免重蹈覆辙。
　瑞安和欧尼尔一样，只买最好的股票。面对亏损时，他也绝不留恋，会尽快停损。他每笔交易所能容忍的亏损绝不超过7％。这种停损法则是每一位成功交易员交易策略中最不可或缺的一项工具。

第三章    独到的操作理念  ◆ 麦可·史坦哈德◆

        麦可·史坦哈德对股市发生兴趣，可以追溯到他行“割礼”的时候。当时，他父亲赠与他200股股票做为贺礼。史坦哈德回忆，他在青少年时期，经常在当地的证券公司参观，然而他的朋友却都逗留在外面玩棒球。

　　史坦哈德聪颖过人，1960年；他才19岁，便从宾州大学的华顿学院毕业。毕业后，史坦哈德便迈进华尔街，担任助理分析的工作。到1967年，已经小有名气的史坦哈德和两位合伙人成立了史坦哈德·范·伯考维兹投资公司〈Investment Firm of Seeinhardt，Fine and Berkowitz〉。这家公司是史坦哈德合伙公司＜Seeinhardt Partners＞的前身(范和伯考维兹在1970年代末期与史坦哈德拆伙).

　　史坦哈德创业至今，已有21个年头，公司在这段期间的成就斐然，年投资报酬率高达30％以上，相形之下，史坦普五百种股价指数同期的平均年涨幅却只有8.9％。换句话说，如果你在1967年投资史坦哈德1000美元，到1988年春季，你收获得9万3000美元，但是如果你投资史坦普股价指数，你则只能拿到6400美元而已。

　　要求严格的老船长
　　史坦哈德在交易方面的卓越表现，在于他使用多种不同的投资方法。他既是一位做长线的投资人，同时也是一位抢短线的交易员。他能果决地抛售股票，也能大胆的买进股票。另外，只要他认为时机恰当，就会毫不犹豫地转换投资工具。
　　整体而言，史坦哈德合伙公司的杰出表现并不是史坦哈德一个人所创造的。公司多年来，已经培育出许多优越的交易员与分析师，无庸置疑地，史坦哈德却是这家公司的决策中心。史坦哈德每天会多次观察史坦哈德合伙公司的投资组合。尽管史坦哈德会授予手下交易员充分的决策权，但是只要他认为公司持有的部位不理想，他就会要求交易员重新检讨投资策略。
　　史坦哈德严格控制公司投资组合的管理作风，使他得到难以一起工作的恶名。事实上，许多离开史坦哈德合伙公司多年的交易员，直到现在，都视史坦哈德为一位作风强硬，要求严格的老船长。
    总而言之，在工作方面所表现出来的一面，与美式橄榄球队教练颇为相近，是以行事强硬的作风来管理一批交易员。

　　我无缘见到史坦哈德行事作风强硬的一面。我所访问的史坦哈德，是一位平易近人、态度和蔼，并具有幽默感的绅士。当然，我是在市场休市之后才访问他的。　　
　　问：请问你交易哲学的中心理念是什么?
　　答：我并不把我的工作视为“交易”。或许由于交易频繁，我因此被列入所谓的“交易”行业中，然而我宁愿把自己的行业视为“投资”。
　　在我的观念中，交易乃指在买进之前，就具有卖出牟利的态度。例如我今天买进股价指数期货，乃是因为我认为股价指数期货明天会涨，因此我打算明天卖出我所持有的部分，这就是交易。但是我在市场上的所做所为，是基于长期且又较为复杂的原因，例如当我在1981年进入债券市场时，我足足持有该部位达二年半的时间。

　　反其道而行的理念
　　问：我想，在本书中，我们且称你的工作为交易。
　　答：请问你如何定义交易与投资?

　　问：我认为两者之间的差异至少有两点：第一，交易员既能做多，也能做空，而投资人，例如一般共同基金的投资经理人却总是做多，即使市场状况无法掌握，他也投资其资金的70％，但仍然以做多为主。其次，我认为交易员比较重视大势，例如未来股市是上扬，还是下跌；然而投资人则比较注重选择买进价格合理的股票。以我的观点，我会把你归类为交易员。因此言归正传，请问你交易哲学的中心理念是什么?
　　答：我的理念与多数人不同，其中最主要的是认知的差异。我总是从众人对市场的普遍认知中，寻找不同的看法，甚至完全相反的看法。

　　问：请你举一个实例来说明你的理念?
　　答：我曾经抛空金纳科技公司(Genetech Co．)的股票长达一年半，在这段时间，尽管做空一度使我遭逢重大损失，可是我坚持做空，因为我对该公司的一种新药品TPA(TPA可以经由静脉注射溶解血块)，抱持与市场完全不同的看法。
　　我的想法是，再过一、两年，TPA就会被同质而且价格较为低廉的药品取代。假如我的想法正确，该公司的股票就可能因此跌到每股10美元以下。当时(1988年7月)，该公司的股价已经从每股65美元跌到27美元。到1988年11月底，金纳科技公司的股价已经跌到每股15美元，然而我仍然坚持做空。
　　我与市场一般认知的相异处在于，市场大众都认为金纳科技是生物科技业界的佼佼者，其所开发的药品足以改变该行业的发展方向。然而只要市场大众对该公司抱持多头的看法，我就会持续采取完全相反的而认知看空。

　　问：这个例子足以说明你的交易理念，但是它同时也产生另一个问题。假如你抱持与市场一般大众完全相反的看法抛空某支个股，如果基本面一直没有改变，市场大众一直做多这支股票，你自会更加坚信你的空头部位。可是就资金管理的角度来看，当你的空头部位亏损到某个程度时，你必须回补。这种情况是否与你的交易理念有所冲突?
　　答：市场上的交易行为有其持有的习惯，然而我从不根据这些；习惯从事交易。例如一般人的习惯是，当某支股票的价格已经涨到顶点或开始下跌时才开始做空，即股票已经显露出下跌的迹象，否则不做空。我可以理解这种交易习惯，这种习惯也许是最安全的抛空的方式，但是我却没有这种习惯。
　　我的态度是“不入虎穴，焉得虎子”。如果想要赚钱，就必须承担某些风险，而我总是在多头还在占上风的时候，就抛空。一般说来，如此的作法等于是过早抛空，因此，起初我的空头部位总是会遭逢部分损失。如果股价仍然持续上扬，我甚至会减少持有的空头部位，但是只要我对市场的看法不变，我就会一直坚持做空，就算估计错误，我也认了。

　　少量资金顺势而为
　　问：你是说只要你所认定的基本面因素不变，你就会一直坚持你的部位，即使该部位当时多么不利，你也是坚持如此?
　　答：是的。不过，假如我所持有的部位遭受的压力太大，我也会改变我的交易方向来减轻压力。
　　我会告诉自己：“好吧，眼前的情况看来对我相当不利。既然眼前尽是买盘，我为什么不暂时加入他们，说不定还可以赚一笔。”简单地说，我把自己分成两部份，我所认知的基本面仍是与市场大众相异，不过我将它放在心中。至于表面上，我则是暂时跟随市场的走势。因此，即使我心中看空股市，我也可能暂时做多，但只用所有资金的20％到40％。

　　问：如果你放空某支股票，然而你对该股所属的行业并不看空，你是否会买进同行业的其它股票来规避做空所担负的风险?
　　答：我曾经试过这种方法，但是结果不理想，因为这种做法反而会产生两个问题。
　　一般而言，你买进第二支股票只是为了规避放空第一支股票所担负的风险，你对第二支股票所花的心力绝对不如第一支股票此外，既然你在某支股票上所面临的问题已经严重到必须设法减轻风险，为什么不直接去面对这个问题，而要去买第二支股票，凭添困扰。
　　举例来说，你放空某支造纸股’，然而纸类股却都上扬，于是你买进另一支造纸股来规避在第一支股票上可能遭逢的损失。可是谁又知道这两支造纸股会上涨还是下跌?我是说，既然你犯了错，就直接面对这个错误，何必拐弯抹角。

　　问：除了认知差异的交易理念外，你是否还有其他的交易理念?
　　答：我想是没有了。我从不使用停损，也从来不管股价是否创新高，或是跌到新低价。我也从不使用所谓的技术分析图。

　　问：你真的从来不使用技术分析图表吗?
　　答：是的。我认为技术分析图表一无是处。对我而言，任何图表都一样。

　　问：可是就市场资讯的角度来看，难道你不想用图表来了解某支股票过去的行情走势?
　　答：我随时都在注意股市的动态，因此股市所发生的一切事，我都了若指掌。

　　问：假如你知道某支股票从每股10元上涨到40美元，难道你不进一步了解该股票上涨的原因?
　　答：对我而言，这并没有什么差别。

　　问：你有没有什么特别的交易法则?
　　答：你所谓的交易法则是什么?
　　问：比如说你在持有某个部位之前，决定应该在何时出脱该部位。这并不完全是一种风险管理法则，它也可能是……?
　　答：没有，我并没有类似的停损法则。
　　(此时，史坦哈德接到一通电话。我从电话扩音器中得知，这通电话是要告诉史坦哈德一则有关烟草案的诉讼结果。电话上说:“判决已经下来了，大家都没事，除了李盖集团(Liggit Group)被罚款40万美元之外，该集团不必担负损害赔偿的责任。”史坦哈德回答：“如此说来，市场上的看法应是认为该判决对被告比较有利。”) 一个月前，我放空烟草股，我的理由是，如果原告打赢这场官司，烟草类股一定会下跌，但是如果原告输了，烟草类股的上涨空间也很有限。烟草业者在法律诉讼上从来没败诉过，多赢一场官司也不能算是什么大新闻。这就是我所谓认知的差异。我可以猜想得到，明天报纸上有关这则新闻的标题一定是：“法院判决李盖集团对某人吸烟致癌而死负有道义责任。，如此看来，我的认知是正确的，因为这样的标题一定会使部分投资人担心烟草类股的后市。

　　从认知差异看走势
　　问：我们言归正传。如果你根据基本分析，决定放空某支股票,然而该股后来的走势却对你的空头部位不利。请问你要到什么时候才会认为你的分析是错误的?你为何会如此认为?
　　答：这种情况其实经常发生。买进或卖出某支股票后，这支股 票的走势却与自己当初预期的完全相反。我每天都检查我的投资组合六次。投资组合中有许多股票都不是我直接负责的。例如我的某位属下由于不看好杂志业，放空时代公司的股票，可是在他做空的同时，时代公司股价反而上涨了10％。在这种情况下，我就会约见这位属下，问他为何认为杂志业前景看淡，何时应该回补。
　　我在公司里其实担任投资组合监督人的工作，这是一个吃力而不讨好的工作，因为只有投资组合中有某支股票的走势不如期，我就会找负责人间话。因此大家都怕看到我。

　　问：如果某一支股票的走势与你的基本分析与认知完全相反你是否会因此改变你对该股票的看法?
　　答：我会假设与我对做的对手，他对该股票的了解程度应该与我相当。比方说我以每股52美元的价格买进德士古石油公司股，然而该股却突然下跌到每股50美元。由此可知，不论是谁在德士古石油公司股价为52美元时卖出，他对该股票的认知完全与我相反，而我会尽可能找出他如此认知的原因。

　　问：假如你找不出来呢?
　　答：或多或少总会找到一些答案。不论答案是颇具深度还是平淡无奇，我总会从其中得到一些蛛丝马迹。

　　问：拿你的烟草股来说好了。假如你长期放空烟草类股，而刚才的新闻虽然会使该类股在明天开盘后一度下跌，可是在收盘时却被拉升。在这种情况下，你是否会回补?
　　答：这要看我做空的原因何在。如果我做空是因为我认为吸烟人口日益减少，这将对烟草业造成严重打击，那么即使该类股在明天呈现大涨的局面，对我也不会造成任何影响，我反而可以趁此机会多卖出一些。

　　问：这么说来，只要你做空的基本面原因不改变，你根本不在乎市场对该则新闻的反应是否会与你的预期相反?
　　答：是的。不过如果消息面是大利空，而市场却上扬，我就会尽力寻找个人原因。通常这类情况都含有深意。

　　对冲基金强调选股　　
    问：你对基金的交易方式与一般共同基金不同，有人称你的基金为对冲(hedge)基金，请问何谓对冲基金?
　　答：一般认为琼斯集团(A，w．Jones Group)是对冲基金的创始人，而对冲基金的观念可以这样解释：资金管理人并不能预测股市的走势，因为股市走势是各种不同力量交相作用而形成，非人力所能控制，可是我们却可以透过严谨的分析，研判那些公司的股票前景不错，那些又比较差劲。
　　因此在理论上，某人要维持投资组合的平衡，就可以买进认为不错的股票，放空认为较差的股票，这样，投资风险可以相互抵销. 例如你看好福特汽车公司的股票，看坏通用汽车公司的股票，你买进福特的股票一美元，就放空等值的通用汽车股票。只要判断正确，你在通用汽车的空头部位遭受损失，便可以从福特汽车上的多头部位弥补回来。因此，对冲基金的基本观念是强调选股的重要性与能力。

　　问：今天还有人以这种方式从事交易吗?
　　答：没有，很遗憾的是，今天大家都误解了对冲基金的定义。今天大家都认为，所谓的对冲基金只是合伙事业中的有限合伙，亦即一般合伙人系根据基金的表现支付报酬，而与传统的以基金金额收取报酬的方法有所区别。事实上，对冲基金的管理人在运用资金上，要比传统的资金管理更其有弹性。他们既可以抛空股票，也可以买进股票，同时也可以运用选择权和期货等其他的投资工具。

　　问：如此说来，今天所谓的对冲基金只是徒具虚名而已?
　　答：是的。有些人不称之为对冲基金，甚至认为谈到对冲基金都是一种羞辱的事。对冲事实上含有规避风险与做空的意味，而这种说法显然有违美国大无畏的精神。因此尽管对冲基金在交易上有做空的弹性，可是一般人却宁愿强调在做多方面的弹性。

　　问：至于你的基金是否符合对冲基金的观念?
　　答：我的基金也非常注重做空。我总是持有一些空头部位。同时，我也花费许多时间检讨基金的市场净风险，并予于调整。一般来说，我基金的平均风险是49％。

　　问：你是说40％的净多头部位?
　　答：是的。

　　问：你们的净多头部位平均在40％左右，然而其上下限到底是多少?
　　答：有时候净空头部位维持约在15％或20％左右。有时候则持有100％的净多头部位。
　　
　　问：如此说来，你的基金显然既具有做多的弹性，也具有做空的弹性?
　　答：是的。我另外要强调，具有调整市场风险的弹性，是我基金的最大特色。

　　没有固定的操作模式　　
    问：你如何研判未来股市的走向?
　　答：这个问题非三言两语就能回答。不过总而言之，我会考虑许多因素。有时，某些因素的重要性超过其他因素，然而各因素的重要性随时都会改变。

　　问：对你而言，研判未来股市的行情与选股何者重要?
　　答：回顾过去21年的交易，我的成功得归因于并没有固定的操作模式。有时候，我靠几支精心挑选的股票而大赚一笔，有时候，我则是靠看准股市未来的趋向而获致成功。例如在1973年到1974年之间，股市持续疲软不振，当时我是因为持有净空头头寸而大发利市。另外，我有时候则靠债券来赚钱。我所要传达的讯息是：要在市场交易上获得成功，其实并没有一定的模式可循。有些人认为可以依据成功的交易模式，来应付未来的交易，其实这根本就是自欺欺人。因为市场变化既大且快，以往获致成功的交易方式，并不能够保证在未来仍然有效。

　　问：你为何对1973年与1974年间的股市疲软不振如此具有信心而放空?
　　答：因为我判断当时美国经济成长会衰退。

　　问：你是根据什么下判断的?
　　答：我认为当时通膨压力沉重，会导致利率上扬，进而促使经济成长减缓。

　　问：在1982年时，肢市也曾经极度疲软不振。你是否在这段期间之前，就感觉到股市将会疲软?
　　答：并不如1973年到1974年间那般强烈。不过我在1981年和1982年曾经卖掉持股，改买国库券而赚了一笔。当时，美国联邦准备理事会采高利率的货币紧缩政策，来打击通货膨胀。当国库券利率高达14％时，股市根本不具有吸引力。
　　另一方面，我也根据反向思考法判断，利率会下跌，而这只是时间早晚的问题，因为联邦准备理事会一定会在企业界对高利率感到吃不消时，放宽货币紧缩政策。这也就是说，利率迟早会升到顶峰，然后开始回跌。届时股市势必会因为新资金的注入以及原资金的回笼而恢复生气。

　　问：根据你独到的操作理念，我想你在买进国库券的时候，也曾经遭到一些损失?
　　答：是的。那段期间真是难受，因为我基金的大部分投资人都认为我是一名股票交易员，对债券又懂得什么?何况我又何德何能，竟敢与认为利率将会飘涨的大牌经济学家亨利考夫曼唱反调。

　　问：你是否将持有部位的数量扩张一倍以上?答：是的。在买卖国库券时，任何人都可以用保证金从事交易。根据国库券不同的到期日，交易的保证金最低只要购买金额的2％。
　　问：你从买进国库券到利率升抵顶点而开始回跌时，相隔多久时间?
      答：我是在1981年春天开始买进国库券，而利率一直到1981 年9月31日才攀升到顶点。

　　决策失误的惨痛经验
　　问：在这之前，你一直是股票交易员，而你在买进国库券之后，又遭致重大损失。难道你不曾对自己的决策产生怀疑吗?
　　答：当然有，尤其是在1981年的夏季，我简直度日如年。我基金中大部分的投资人在那段期间都对我颇为不谅解，其实当时连我自己也不能十分肯定这项决策的正确性。

　　问：你是否曾经自责自己犯错，而打算出清或减少所持有的部位?
　　答：没有。我从未如此。

　　问：你的交易原则中有一项是，只要你认定自己对股市的基本面认知正确，就会坚持你所持有的部位，但是这项原则有没有例外?我是说，股市走势与你的预期产生差异，结果使你蒙受重大损失?
　　答：1987年10月就是一个例外，我想那是我投资生涯中最悲惨的一段岁月。当时，市场上弥漫一种看法：只要上市公司的业绩能够维持一定的成长，不管其股价是多少，都可以买进。这种看法使当时的股价成倍的飘涨，就像发疯一般。
　　当时，我们在拍立得公司股价本益比为60倍时，抛空该公司股票。我们认为拍立得公司的营运状况实在不值该价位，然而在我们做空之后，该公司股价的本益比却涨到70倍。当时整个股市似乎已经完全失去理性，但是当时的市场就是如此。

　　问：后来你是不是因此停止做空?
      答：有一段时间是如此，因为我们一度蒙受重大损失。

　　问：你刚才提到，1987年10月是投资生涯中最悲惨的一段岁月。由于你经常使用反向思考方式，因此，我猜想你在当年多头气氛弥漫的大环境下，应该不致于持有大量的多头部位。这到底是怎么回事?
　　答：事实上，早在1987年春季，我便写了一封信给我的投资人，向他们解释我为何对股市当时的情况异常谨慎，并大量减少我的多头部位。另一方面，我也在不断思索股市不断创新高的原因。


　　我结论是，当时美国资本市场发生两种异常现象，即是市场上流通股票筹码持续减少，而且金融机构对融资采取放任的态度。只是银行大方地提供融资，垃圾债券市场便能维持荣景，公司经理人也会持续买回公司在市场上流通的股票，结果使得股票价格异常地飙涨。我认为这就是股票价格在1987年上涨过度的主要原因。
　　然而，最具关键性的问题是：那些因素会改变这种情况?答案是经济成长衰退。只是美国经济衰退，就会对股市造成重大冲击，因为美国政府在这种情况下，已经失去应变的弹性。美国政府在先前的经济扩张期，不曾采行反循环的财政政策，因此到了1987年秋季，美国经济不但没有走软，反而强劲到使联邦准备理事会必须采取紧缩政策。
　　可是我却没有想到，美国政府若干一般性措施，竟然会在股市引发如此戏剧化的轩然大波。我是说，联邦准备理事会采取信用紧缩措施到底会对股市造成什么影响?一般来说，最多只会使股市下跌100点200点，可是谁也想不到股市竟会重挫500多点。

　　减量经营重新思考策略
　　另外，如财政部长贝克批评西德的谈话，又含有什么重大意义?坦白讲，那只不过是对汇率持不同的看法而已，根本不值得小题大作。我们现在再回顾1987年10月19日股市大崩盘之后的情况几乎是风平浪静。因此，总括而言，1987年“黑色星期一”的股市大风暴其实是源于市场本身的问题，并不会立即造成金融风暴或是经济衰退。
　　问：那么请你解释一下10月19日股市大崩盘的真正原因是什么?
　　答：造成10月19日股市大崩盘的问题是股市的运作系统难以应付其基本结构在80年代所产生的变化。此外，当时维持股市稳定的两大主力个别投资人与专家系统，在股市中的重要性早巳大幅降低。

　　问：你认为投资组合保险(Portfolio Insurance)是否在当时更加重了跌势?(投资组合保险系在股市下挫时，以卖出股价指数期货来减少股票投资组合价值滑落的操作方法。)
　　答：是的。当时，一方面稳定股市的力量大幅降低，另一方面。却又增加了许多难以预料的影响因素，如投资组合保险，程式交易与全球资产重分配，股市当时根本难以应付这种情况。

　　问：你在10月19日当天是否持有部位?
　　答：我在当天还增加多头部位，这大约使我基金的风险提高到80％到90％。

　　问：增加多头部位纯粹是我一贯反向思考法下的反向操作策略，因为尽管股市重挫会进一步引发强大卖压，但也势必会引起反弹。我所做的，只不过是在股市反弹之前，先一步做多罢了。
　　答：你后来是否持长?
　　问：没有。在接下来的两个月，我持续减少多头部位。我低估了这次股市大崩盘的力量，而其影响所及使我的信心动摇。后来我决定退场持有现金，重新思考当前的市况以及应该采取的策略。

　　问：你在1987年10月到底损失多少?
　　答：我的基金在该月份亏损了20％。

　　问：现在你回想1987年10月的经历，是否从中学到了一些教训?
　　答：我认识一位很高明的投资人，他曾经告诉我说，我的投资绩效完全是在于我28年来错误经验的累积。他所说的真是一针见血。

　　当你犯错之后，一般来说，你总是会避免再犯同样的错误。我同时是一名长期投资人，短线交易员及分析师，我所作的决定与犯下的错误远多于一般投资人，事实上，这才是使我优于一般投资人的原因。

短期投资掌握操作时机
　　问：典型的共同基金都是用“买进及持长”的交易策略。基本上你认为这是不是一种错误的策略?
　　答：可以这么说。不过我不会使用“错误”这个字眼。我认为这是一种绑手绑脚的交易策略。这种策略的目的，是在于分享美国股市的长期成长，而宁愿忍受短期的疲软。可是这种策略却限制了专业基金管理所应发挥的潜力，因此它应该算是一种不完美的交易策略。

　　问：可是目前大部分的基金都是使用这种策略。
　　答：是的。不过已经比以前少了许多。今天，注重操作时机的人越来越多，只是他们还不能完全掌握它，但是它们都深深了解“买进及持长”意义之所在。在我小时候，最常听到的投资建议便是买进股票，然后把股票锁在保险柜里，不要理它。然而今天你已经很少听到这样的建议。我们已经对美国长期的经济荣景丧失信心。

　　问：你如何处理亏损时的心理压力?
　　答：这个问题就和股市的其他问题一样，没有一定的答案。因为你所遭遇的亏损与所面临的心理压力，经常不是由同一个问题或同一种状况所造成的。

　　问：你当初是如何成为基金交易员的?
　　答：我在1960年代末期踏入证券业时，只具有分析师的知识背景。我和另外两位分析师合伙开创事业之后，随着业务逐渐扩增，操盘才日渐重要。我也因此变成一名交易员，可是当时我根本没有多少操作经验。

　　问：既然欠缺经验，你为什么要做交易员?
　　答：也许我在市场分析方面的能力，不及另外两位合伙人。

　　问：尽管如此，你早年的操作成绩仍相当不错。你当初是如何在欠缺经验的条件下从事交易?
　　答：家父一生都是一名赌徒，我认为从事交易多少也带有一些赌博味。我想我承继了我父亲的赌性与赌博方面的天份。

　　问：你在股市从事交易已超过20年。在这段期间，股市有什么变化?
　　答：与今天相比，20年前的人在股市投资方面的专业知识简直少得可怜。法人机构的交易员通常都是一些在布哥克林区鬼混的小鬼，靠几个股市上的术语招摇撞骗。我当初从事交易要与他们竞争，简直易如反掌。
　　记得有一次，一名交易员急着要卖出70万股宾州中央公司的股票。当时这家公司已经宣告破产，而其最近的成交价是每股7美元。结果，我以每股6.125美元的价格买进70万股。当那位交易员还在为成交价与7美元相差不到!美元而自鸣得意时，我转身就以每股6.875美元的价格把这70万股卖出去了。这笔交易让我赚了约50万美元，而只花了12秒钟而已。

　　问：这样的情况持续多久?
　　答：直到1975年为止。今天，股市的竞争越来越激烈，而且交易员也远比以往精明。此外，在这20几年之间还有一个改变，即是个别投资人在股市中的重要性显著降低，而机构投资人的地位则益形重要。今天，个别投资人大都是透过共同基金购买股票。经纪商卖给个别投资人的股票，还不及共同基金与其他所谓的“金融商品”来得多。

　　然而，最重大的改变也许是股市变得益趋以短期投资为导向。今天，人们对预测长期趋势的能力已经失去信心。在1967年时，典型的经纪商预测报告，会估计麦当劳公司于公元2000年时的每股股利。他们相信美国经济可以维持稳定成长。但是，今天美国的经济情势却不容许他们具有如此的自信。在50与60年代，股市中的英雄是长期投资人，然而今天的英雄则是懂得掌握时机的交易员。

　　追求真相创造高利润
　　问：你对股市新手最重要的忠告是什么?
　　答：股市中最邪门的事是，有时候最差劲的预测，也可能会成为最高明的决策依据。但是这种情况却是一个邪恶的陷阱，会使人相信无需专业知识就可以纵横股市。因此，我的忠告是：要认清股市的竞争非常激烈。当买进或卖出股票时，你都是与专业的对手在竞争，往往这些专业的对手会给予你迎头痛击。

　　问：你是指千万不要低估股市投资?
　　答：是的。你千万不要有股市投资风险高，因此获益也高的观念。这种观念是错误的。你应有的观念是：股市投资风险高，因此你必须设法创造高收益，继续在股市中生存。另外，千万不要以为投资共同基金就可以获得较高的投资报酬率。从事投资必须决定合理投资报酬，并了解是否有机会达成该目标。

　　问：一笔成功的交易需要哪些要素?
　　答：成功的交易必须取得两项条件的平衡。这两项条件是：坚持自己对股市的看法以及承认自己错误的弹性。要达到两者之间的平衡，则需错误与经验的累积。另外，你应该对交易对手保持戒心。你应该经常自问：为什么你要买进，他却要卖出?他知道哪些你不知道的事?最后，你必须对自己或别人诚实。就我所知，成功的交易员都是事实真相的追求者。

　　史坦哈德所谓独到的操作理念，基本上就是反向操作。然而你不能单靠观察股市的走势，就贸然从事反向操作。股市没有这么好混，成功的关键并不在于从事反向操作，而是在于选择反向操作的时机。
　　弹性是史坦哈德成功的另一项要件。史坦哈德的弹性表现于既做多，又做空，以及在股市不振时，将投资标的转移到债券、期货等其他市场的交易策略。
　　成功的交易员在适逢时机好时，大都能够把持有的部位增加到非常大的数量。这种作法既需要胆识，也需要技术。而史坦哈德在1981年和1982年间大量持有国库券，提供了一个好的操作范例。

　　自信是成功的秘诀　　
    自信是任何一位交易员必备的条件，然而对史坦哈德这一类从事反向操作的交易员尤其重要。史坦哈德相信只要自己的看法正确，即使是一时遭遇打击，也坚持到底。例如他在1981年春季买进国库券，而利率有半年的时间都对他的持有的部位不利。史坦哈德所承受的压力，事实上还并不仅于此，在这半年期间，他的基金投资人都在责难他为何不好好操作股票而去买国库券，这使他遭受强大的心理压力。尽管如此，史坦哈德依然坚守其部位。若非史坦哈德对自己深具信心。我们今天也不会听到史坦哈德这个名字了。
　　另外，史坦哈德也强调，市场交易是没有公式可循的。他指出，市场不断在变化，而高明的交易员必须能够顺应这些变化。史坦哈德认为：想找到交易公式的交易员，迟早要失败。