很不错的资料，书上也没写得这么全的，赞一个

引用:

原帖由 ziglar 于 2006-5-23 00:47 发表
六、权证有哪些特性  

   权证属于衍生性金融商品的一种，除具备衍生性金融商品之高杠杆特性外；并可提供投资人一个新的投资理财管道及避险工具；此外，权证与一般股票不同，其具有时效性，权证到期后即丧失其 ...

不知道是现在的人太浮躁了，还是我太浮躁了——没有好好学习，不懂权证。大家都没有指出来这个问题：
楼主忘了把第五部分加上去？？？？？？还是仅仅是序号的错误？

请指正！

谢谢

94.好像是少了第五部分...

楼主,能不能把所有资料都打成包下载啊.这样看太麻烦了.谢谢你了.

莽莽撞撞入权证,头破血流方罢休.
今日一见高人贴,悔于当初正兴头.
基础知识必了解,各种要素学通透.
踏踏实实好心态,唯愿权友见红筹!

做权证前之，要学这些东西，对你要冒的风险，多上点了解并没有错

唉，连基本功都没练好，就进入了炼狱，希望自己能吸取教训，好好学习

是的，1份认沽权证加一股正股

顶到天上去。。。。。。。。。。。。。。。。。。


连续恶意灌水
重扣200
禁言三天
学习版规去

[ 本帖最后由 smarterqq 于 2007-3-8 09:00 编辑 ]

学习了很多知识，但还是不明白权证怎样行权，望楼主能够举例说明！

比联的这个网站相当不错，既有理论也有实战。
http://www.kbcwarrants.com.hk/warrants/main.dyn

影響認股證價格的七種因素
  股價
對沖率
有效槓杆
尚餘時間
股息
波幅
利率


投資者如能瞭解認股證發行人如何訂定認股證價格，便更能部署合適的買賣策略。

認股證價受下表所列五項市場因素影響。箭嘴顯示認購股證價或認沽股證價在這些因素變動時的改變方向。



價格因素
因素 因素變動 認購股證價
改變 認沽股證價
改變
正股價      
預期股息      
波幅      
利率      
距離到期尚餘時間      


股價
正股股價是推動認股證價格的最主要動力。股價上升，認購股證價格亦會 上升。相反，股價下跌，認購股證價格亦會下跌。

認沽股證的情況剛好相反。股價下跌，認沽股證價格則會上升，而當股價上升， 認沽股證價格便會下跌。
若投資者成功預測股價走勢，則無論看好或看淡後市，亦有機會透過買賣認股證獲利。

下表顯示某雙認購股證及認沽股證投資的預測走勢。在估計回報的過程中， 我們假設在三個月的投資期內，股價將會上升一成及下跌一成。




投資者以每張 $1.00 的價錢認購 10,000 張 XYZ Macquarie 認購股證。
XYZ 的股價是$10.00。
三個月內股價 $9.00 $10.00 $11.00
認股證數目 10,000 股 10,000 股 10,000 股
三個月內認購股證價格 $0.40 $0.85 $1.50
買入價 $10,000 $10,000 $10,000
出售收益 $4,000 $8,500 $15,000
認購股證回報率 (60)% (15)% 50%
股票回報率 (10)% 0% 10%


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以上例子清楚顯示，當股價上升，認股證的回報較投資正股的回報為高。當股價增加 $1.00 (由 $10.00 到 $11.00)，即增加一成，認購股證的交易價增加 $0.50 (由 $1.00 到 $1.50)， 回報達五成。
注意 : 當股價穩定停留在 $10.00 水平，在三個月的投資期內股證價格會下跌15% (由 $1.00 到 $0.85)。這是因為時間值的損耗所致。




投資者以每股 $1.00 購買 10,000 股 XYZ Macquarie 認沽股證。XYZ 的股價為 $10.00 。
三個月內股價為 $9.00 $10.00 $11.00
認股證數量 10,000 10,000 10,000
三個月內認沽股證價 $1.50 $0.85 $0.40
買入價 $10,000 $10,000 $10,000
出售收益 $15,000 $8,500 $4,000
認沽股證回報率 50% (15)% (60)%
股份投資回報 (10)% 0% 10%



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當股價下跌 $1.00 (由 $10.00 到 $9.00)，股證持有人有五成回報， 而持股人則虧蝕一成。這說明投資者有機會透過手持認沽股證從股價跌價中獲利。
投資者若能瞭解認股證發行人如何訂定認股證價格，便更容易部署合適的買賣策略。



對沖率
我們剛顯示了認股證價格走勢和正股價走勢有直接關係。一般來說，認股證不會跟著正股每仙上落。對沖比率指正股價格變動及認股證價格變動的比例關係。顯示投資者或發行商要為對沖期權或認股證風險而需買入或 賣出股票的數量。

對沖比率1 代表正股價每上落1仙，認股證價亦會上落1仙。對沖比率 1 ，亦代表認股證現正處於價內，而市場亦百分之百預期認股證在到期日仍在價內。
對沖比率0.5，代表市場只有五成把握認股證在到期日仍在價內。即正股價每上落1仙，股證價便會上落0.5仙。
對沖比率會隨著時間因行使價及正股價關係改變而改變。本站所列的對沖比率及認股證格價均每日計算。
對投資者而言，對沖比率是一項實用的量度工具，投資者能以此追蹤所持認股證的每日走勢；但瞭解有效槓桿比率對投資者亦十分重要。

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有效槓杆
計算槓杆比率的一個簡單方法，是計算每股正股的成本能購入多少張認股證。 例如，假如正股股價$20，而股證價為$2，槓杆比率就是10倍。 認股證的有效槓杆比率是槓桿比率乘以對沖比率。這數據更能真實反映出認股證的放大倍數。一些極度價外的認股證往往擁有很大的槓桿比率，但根本沒有行使的機會。但若將這槓桿比率乘以其近乎零的對沖比率，所得出來的有效槓桿比率就更能反映真實情況。



  有效槓桿比率 = 正股股價 __
認股證價格 X 對沖比率



即使閣下能夠買到正股十倍的認股證，認股證價亦未必跟著正股每仙上落。假如在簡單槓桿例子中所用認股證的對沖比率是50 %，有效槓桿比率就只有50% x 10 = 5倍。
有效槓桿比率為五，代表每投資$1.00在認股證，即等同投資$5.00 在正股上。
投資者亦須留意此比率只適用於短期之內，因為有效槓桿比率倍數是隨著時間變更的。



尚餘時間
距離到期日 時間愈多，認股證的時間價值便愈高，因為認股證將有更多時間發展或上落至價內位置。
隨著認股證有效期期滿，它的時間價值會逐步下跌至零。時間價值的逐步下跌事實上是每日持認股證的成本的一部分。

同樣因為認股證走入價內的機會不斷減少，認股證價格亦隨之減少。在本站的虛構例子中，時間值的下跌，令認股證價格在三個月投資期內正價沒有變動的情況下，下跌百分之十五。當內在值維持不變，時間價值下跌，造成認證價格整體下跌。

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股息
持認股證的投資者不會獲派正股股息，亦不會直接參予供股或紅股。
不過，發行人在估計認股證價格時，會將認股證持有人可能得到的股息計算在內。 這代表認購股證價格在正股買賣除息時亦不會大幅下跌。同樣道理， 認沽股證價格不會大幅上升。一般情況，派發供股或紅股時，認股證的條款會有所 調整，令投資者不致處於不利位置。



波幅
波幅是量度正股風險的標準方法。發行人會預測認股證有效期內正股股價的 預計波幅。波幅愈大，正股風險愈高，因此認股證價格會愈高。



利率
發行人發行認股證時，得調動資金購入相關正股。如借貨成本(即利率) 增加，成本將反映於較高的認股證價格。
同樣道理，利率增加，認沽證價格將會 下跌。

認股證價值衍生自另一種金融工具，如股份、貨幣、指數或單位信託的單位等。 雖然投資認股證的回報可能比投資正股為高，但由於股證價格取決於多個額外因素， 故買賣認股證的風險一般被視為較買賣普通股票為高。

谢谢三段斑竹   就是字体是翻体的一改成简体就乱码

指针

目前，市场上可供投资的权证林林总总，您必须挑选最合适和价钱公道的权证，从而作出精明的投资。若出现以下情况?
指针对投资权证极为重要，特别是权证交易的步伐迅速。投资者不但要认识这些指针，还须懂得理解。

静态指针可在特定期间，对同类权证进行质素价格评估。有关指针只可用作比较特性类同的权证。溢价是其中一项衡量期权价值的最重要指针。溢价指针的好处是计算方法简易，可让您迅速概览哪项权证具备投资价值。投资者购买权证的目的，是希望透过小额投资，藉标的证券股价的变动赚取比例较高的收益。溢价（以认购权证为例）可显示相对于直接买入标的证券，以行使权证方式买入标的证券的成本。
权证的剩余期限越长，价值便越高，但溢价指针并不能够反映有关时间的因素，故未能真正显示权证的价值。因此，比较权证的另一个较合理方法是计算每个时间单位的溢价，通常是以剩余期限的每个年度计算。然而，即使每年溢价未达标准，也可能由其它因素所造成，个中原因显而易见。例如：虽然溢价同样是1元，但投资者对成本价分别为5元、10元或100元的权证的态度截然不同。因此，计算溢价百分率是一个更有效比较权证的方法。这项溢价指针反映相对于直接买入标的证券，以行使权证方式买入标的证券的成本（以百分率显示），故可说是一项比较权证的实用准则。
有些人认为溢价越低，权证的价格便越廉宜，但这个说法未免过于简单。我们应对期限和内在值相若的权证进行比较，才具有投资意义。一般来说，内在值偏高的权证，其溢价偏低；而内在值偏低甚至缺乏有关价值的权证，则只享有溢价。利用溢价百分率比较权证，可达到两个主要目的。首先，投资者可以简单快捷地概览适合投资的权证。其次，当他们选定个别标的证券，便可比较期限和行权价相若的权证溢价，从而挑选价钱公道的权证。

杠杆比率

杠杆比率可说是最广为人知的权证指针。这项指针可显示权证与标的证券同步变动的程度。现时或简单杠杆比率的计算方法是，把标的证券的股价除以权证的价格。
以有权买入每股价格为100元的权证为例。假设权证的行权价为200元，并将在两个月内期满。若权证的价格为1元，则简单杠杆比率为100 ? 1 = 100。根据上述比率，若股价上漲10%，即110元，将带动权证的价格报漲1,000%至11元。但实际上，这个情况不会发生，因为标的证券股价与行权价200元仍有相当的差距。若股价未能在两个月内漲至高于行权价，即200元以上，权证便会失去价值。因此，杠杆比率只适用于内在值偏高的权证，不宜用于缺乏有关价值的价外权证。有见及此，市场目前主要采用有效杠杆比率作为衡量指针（请参阅下文）。
打和点是另一项重要的指针，可用以显示权证持有人将可获利的标的证券股价水平。举例：若权证的价格为1元，行权价为200元，而转换比率为100:1，当标的证券股价漲至300元以上，投资者便可获利。
除静态指针外，我们也可透过动态指针，掌握权证的重要资料。
动态指针可反映相对于标的证券股价、期限或波幅的变动，权证价格的变幅。这类指针有别于静态指针，因为动态指针一般采用权证估值模式，让投资者在特定期间，预测权证的未来价格变动，但有关预测只在短期内有效。每当任何重要因素出现转变，便须重新计算。

对冲比率

对冲比率是其中一项动态指针，也是发行商管理其投资风险的其中一项指针。根据现今权证定价理论，对冲比率代表权证价格相对标的证券股价变动的敏感程度。认购权证的对冲值可介乎0至1，而认沽权证则介乎1至0。若对冲值为0.70，意味着在转换比率1:10的情况下，标的证券股价漲／跌1元，便将导致权证的价格漲／跌0.07元。对冲比率亦可作为一项简单指引，衡量权证在期满前是否拥有内在值，而不致在到期日完全失去价值。换句话说，上述权证不会在到期日失去价值的可能性是70%。从数学角度来看，对冲比率是权证价格相对于标的证券股价的首项衍生值。

有效杠杆比率

可显示相对股价百分比变幅的权证价格变动百分率，计算方法是对冲值乘以杠杆比率。由于对冲值随时间而转变，只能为投资者反映短暂的情况，故有效杠杆比率已成为一项实用的指针。
在过去数十年，投资界利用动态指针建立一系列期权价格估值的数学模型，除「二项式」权证定价模型外，由美国数学家Fisher Black及Myron Scholes创立的公平价值模型，亦引起投资界的广泛关注。这项以创立人命名的Black-Scholes Model随后得到进一步的发展，可用以计算权证的「公平价值」。有关价值是指理论上合理的价值，而其获利或录得亏损的机会率均等。然而，这类估值的数学模型往往建基于一些在真实权证市场并非恒久正确的假设，包括利率（信贷与透支利率）维持不变，以及不设沽空限制。尽管存在上述缺点，Black-Scholes Model仍为权证估值开拓新的观点。由于本栏并非旨在详细探讨上述的数学模型，因此我们已在附录列出一些详尽分析相关模型的文献资料，以供参考。

Theta值

上文已指出权证价格包含内在值和时间值，故越接近到期日，时间值便损耗得越快。Theta值透过假设标的证券股价与所有其它因素在到期日前维持不变，计算每个时间单位所损失的时间值，如每日或每周。这项指数一般以百分率显示。若标的证券股价窄幅上落，即内在价值维持不变，而每周theta值为1.5%，意味着相关权证价值将于每周损失1.5%。Theta值主要取决于相关权证是属于价内、平价或价外。内在值较高的权证拥有最低的theta值，而越接近到期日的平价权证，其损失时间值的速度则越高。一般来说，在期满前三个月，权证的时间价值损失最快。
投资者必须时刻注意因剩余期限日渐减少而产生的时间值损失。权证越接近到期日，价格走势便须要绝对符合投资者的预测，方可抵销持续增加的价值损失，最终方可获利。
从数学角度来看，theta值是权证价格在时间方面的衍生值。

Gamma值

Gamma值是另一项重要的指针，用以界定对冲值对标的证券股价变动的敏感程度。Gamma值越高，对冲值就有关价格走势的反应也越大。若gamma值为0.02，即是若标的证券股价漲／跌1元，对冲值便会录得0.02的变动。平价权证交易拥有最高的gamma值。此外，gamma值越高，权证的剩余期限便越短。
从数学角度来看，gamma值是对冲值相对于标的证券股价的首项衍生值，并为相关标的证券股价变动的权证价格走势的第二项衍生值。

Vega值

Vega值显示标的证券波幅对权证价格的影响力。我们曾经提及波幅是指标的证券股价在特定期间的波动幅度。Vega值是影响权证价值的最重要元素。这项指针可量度当引伸波幅增加／下跌1%，权证价格的变动程度。若vega值为0.25，即是当标的证券波幅为1%，经行使比例调整的权证价值便会上漲／下跌0.25个货币单位。正如gamma值的情况一样，平价权证交易拥有最高的vega值。然而， vega值越高，权证的剩余期限便越长，故有别于gamma值。
从数学角度来看，vega值权证价格相对于波幅的首项衍生值。

Rho值

Rho值是用以衡量利率转变对权证价值影响的指针。市场为权证定价时，往往采用期货价，而非现货价。期货价包含现货价及持有成本。持有成本即标的证券在截至权证协议到期日前的总融资成本，而融资成本则主要受利率所影响。若rho值为0.50，即是当本土利率漲／跌1%，经转换比率调整的权证价格便会上漲／下跌0.50元。在进行货币权证交易时，必须把外币利率列为考虑因素。例如：欧元／美元权证拥有两项rho值指针，即欧元利率和美元利率。然而，由于短期利率波动不会过于急剧，故在挑选大部分权证时，可无须考虑rho值。

新上市或低街货国企备兑权证的市场特性

中国香港权证市场,发展一日千里,去年备兑权证每日平均成交额达72亿元,踏入07年,由1月份至3月14日,本港备兑权证每日平均成交额更高达110亿元.现时,备兑权证的数目更超逾1800只,选择众多，个别投资者或倾向等待新发行权证上市后，观察发行商(俗称庄家)定价水平及庄家活动质素后才考虑，因此,新上市股、低街货权证,其潜在表现受市场情绪影响的程度相对较低。若以理论角度选轮，可从上而下分析。首先，从对正股基本方向出发，去选择分类轮；其二，从正股技术走势出发，从而协助决定出入市的较佳时机；其三，从窝轮技术条款出发，从而选择技术条款较为合适的窝轮。若从街货出发，发行商(俗称庄家)提供的流通性买卖服务,而新上市、低街货权证，以庄家要买卖盘为主导,发行商买卖盘占整体成交比重相对较高,以及从理论出发，选择技术条款适中的股证。

　　市面上,不同权证的分类选择多、技术条款多,是权证投资者的买家时代,对正股持有不同心态的投资者,他们对应该选择新上市、抑或是低街货权证的决定,各持己见,但从其所选择权证的年期长短及街货多少,或多或少反映其入市的心态。如投资者从行使价及年期出发,且选择新上市权证,实质亦反映了他们买入年期较长、街货较低的新轮,寄望这些新上市权证对时间值损耗相对低,轮价潜在表现受市场情绪的影响相对较低。低街货、新上市权证较依赖发行商(俗称庄家)的开价，投资者入场时对手有大机会也是庄家，因此街货量低的权证，重点留意是庄家开价时的考虑，隐含波动率的定价及发行商的开价质素。现时主要发行商有过百份股证于市场，对于贴价中长年期认股证会较积极跟进，入场前, 投资者宜多留意发行商为贴价中长年期证维持流通性服务的情况。

　　街货量反映备兑权证市场投资者的参与程度，当投资者买入及持有权证，街货量才发生变化。从权证的发行过程看，权证新上市时，所有权证都在发行商手中，街货量为零，发行商通过报出买入和卖出价格提供流动性，随着投资者进入，与发行商发生交易，产生交易量和流通性，能否有街货量，还要看投资者是否持有权证过夜。如果没有，则投资者只进行日内交易，则没有街货量，所有权证最后都卖给发行商。在备兑权证上市初期街货量都较低，随着交易增加，街货量逐渐增加。

　　低街货量权证的好处，是其潜在表现可能较少受市场情绪影响。如果街货高，散户力量及市场情绪有可能左右对该只高街货证价格表现，当市场供大于求时，会导致这只高街货证市场价格高于理论价值。相反，如投资者对该权证的需求远远低于市场供应，由于散户抛压及市场情绪拖累高街货证表现，就会使这只高街货证价格回落接近理论价值。因此，当市场情绪高涨、市场资金充裕时，权证投资者普遍投资高街量权证；相反，当市场情绪逆转时，权证投资者倾向投资低街货量权证，原因是庄家占相关权证成交比重相对高，而庄家普遍对贴价或新上市的中年期权证较倾向维持积极的流通性。

　　由于较少受市场情绪的影响，低街货权证的隐含波动率一般比较稳定，高街货的权证隐含波动率的稳定性较低，表现常常偏离正股。随着街货量的增大，发行商(俗称庄家)活动对权证成交的影响力下降，权证价格较受市场情绪的影响。这时，若配合正股利好信息的带动，受市场需求大及投资者期望高的带动下,认购权证潜在升幅有望高于由有效杠杆比率计算而来的升幅。但是，一旦投资者情绪发生转变，众多的投资者争相卖出权证，受市场供大于求影响下, 权证潜在跌幅或高于由有效杠杆比率计算而来的跌幅，因而权证的波动性增大。在3月15日,中行股价约3.79元,整体中行认购证街货总计约19.44亿份。假如,一只较价外中行认购权证行使价4.408元、今年11月到期,在2007年1月19日到2007年3月5日期间，其街货量与发行量的比率维持在0.2%左右，而另一只贴价中行认购权证行使价3.688元、今年8月到期,截至3月15日街货约83球,街货率维持在21％左右，在这个区间内,前者隐含波动率最大值为30.09%，最小值为25.26%，与类似权证的平均隐含波动率24.7%相差不大；而后者隐含波动率最大值为27.68%，最小值为16.11%，与类似权证的平均隐含波动率25.5%相比波动较大。两者相比,低街货、新上市证潜在表现较低受市场情绪主导.

国企备兑权证街货的多寡反映发行商的积极性


来源:上海证券报 日期：2007年02月26日 　　　



文章内容：
　　所谓街货，就是指市场持有"过夜"的权证。从投资者的角度出发，当一只权证上市后，散户及专业投资者开始买卖权证，使得权证开始有成交量、有交投及流通性，但一只权证有成交量后，能否有街货，即市场持有的权证，还要看是否有散户及专业投资者持有该权证过夜。如果没有，代表这只权证虽然有成交，但成交来自日内交易的投资者，没有街货；如果有，代表这只权证有成交，而且有街货。散户及专业投资者之所以持仓过夜，是期望正股在方向及波幅上发生变化。

　　自2002年中国香港权证市场重新开放后，港交所要求发行商每天提供每份权证的买卖记录和街货量数据，这些街货量数据对投资者参与权证买卖有一定的参考价值。街货量反映该权证参与者的情况。权证的参与者包括发行商和市场投资者。街货量高表明市场投资者参与的程度较高，发行商活动(俗称庄家活动)占权证总成交的比重较低。而街货量低则表明市场投资者参与的程度较低。

　　高街货量证表明市场参与者众多，而每位参与者对市场有不同的预期，他们根据不同的预期买卖权证。因此，高街货量证的市场价格是市场供求达到平衡的结果，而市场的供求情况又受到市场情绪的影响，高街货量只代表价格受市场情绪影响大，有机会出现因市场情绪而令权证价格与理论价格出现偏差，不过，这并不一定意味着高街货量证的表现比低街货量证差。

　　另一方面，一个权证街货量的多少，也在一定程度上反映权证发行商的积极性。这是因为，从发行商的角度来讲，权证街货量的多少，不仅仅是一个简单的数字，而是涉及到这只权证的周期及权证发行商的风险管理。一方面,若从相关权证街货占成交量的百分比及权证的周期出发,第一 、当一只权证刚上市、其街货不多,发行商每日买卖活动占这只权证成交比重或较高,单日买卖的投资者或较依赖发行商每日提供的买卖流通性服务；一般而言,发行商对年期长、技术适合的新轮,将倾向积极维持流通性服务.如投资者要查看个别权证每日买卖活动占这只权证成交比重,可在比联认股证网页内,在《认股证快速搜寻》一栏输入目标权证的编号,即见一个详列相关权证技术数据及相关正股基本及技术数据的窗口,在这个窗口内按入「庄家活动」一栏,在上半页即见过去5天相关权证的成交量、庄家买入及沽出份数、以及该只权证的街货,在下半页即见过去数天相关权证的成交量以及庄家活动占权证成交比重的走势图,如庄家活动占这只权证成交比重逾85%以上,可见发行商每日买卖活动占这只权证成交比重较高。

　　第二、当一只权证已上市、其街货已逐步增加,市场上的专业投资者、散户、日内交易投资者以及其它类型的投资者,均对相关权证持有不同看法而入市及持仓过夜。此时,随着该只权证的成交量及街货增加,发行商的庄家活动占这只权证成交比重介乎30%至50%,反映这只权证开始受市场情绪影响,但发行商对这只权证仍维持流通性.第三、当一只权证已上市一段时间、其街货已大幅增加,这时由于专业投资者、散户、日内交易者等投资者积极买卖该只权证,这只权证愈来愈受市场情绪影响,如庄家活动占这只权证成交比重介乎50%至70%,反映这只权证价格变化及波动性极受市场情绪及市场力量所影响,但发行商对这只权证仍维持流通性、但降低其维持流通服务的积极性。

　　第四、当一只权证已上市一段时间、其街货急剧增加,一旦庄家活动占这只权证成交比重逾70%,反映投资者从四面八方而来的买卖盘占该只权证的成交急增,该证开始极受市场情绪及市场力量的影响而变得较为波动,发行商将不再积极维持这只权证的流通性。事实上,假如一只权证已接近到期,或其技术条款变得不再吸引,如处于极度价内或极度价外的短期限权证,当市场对该只权证需求下降,个别发行商亦有机会降低维持这只权证的流通性.由于高街货权证的参与者较多，每位投资者对市场有着不同的看法和预测，所以权证价格较受投资者情绪影响令权证价格与理论价格常出现偏差，如：当投资者普遍看好正股的后期走势，认购权证价格的上涨幅度高于用有效杠杆计算的幅度；同理，认沽权证的下跌的幅度要大于用有效杠杆计算的幅度。

　　第二方面,权证发行人每卖出一份权证，就需要承担一份风险。评估权证街货量的高低时，发行商不会单以量化的数字或街货占发行的比例来衡量，还要查看街货量的绝对数值，因为从风险考虑的角度出发，发行商需要对流通在外的权证进行风险管理。若从相关权证街 绝对值出发,市场持有的权证即街货量越多，发行商需要对冲的风险也就越大，其风险管理的难度也越大，这时，假如这只权证的正股的成交量遽降,一旦个别发行商面对流通性风险及难以透过买卖正股去对冲风险,或因此降低其维持流通性服务的积极性。而一旦发行商的积极性降低，权证的价格就更可能受市场因素的影响，如投资者情绪等。而街货量比较低的话，这只权证的相关正关成交及交投极之活跃,发行商管理权证风险的难度就相对较小，这时候权证的价格就相对不太容易受市场情绪的影响。

中、高街货国企备兑权证的市场特征2007年03月19日09:27 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国证券网.上海证券报 　　街货是指当日收市后，大众投资者累积持有权证的份数，就是指市场持有“过夜”的权证，又称为市场持有量。街货量反映该权证参与者的情况，权证的参与者包括发行商和市场投资者。街货量高表明市场投资者参与程度较高，发行商活动占权证总成交的比重较低，而街货量低则表明市场投资者参与的程度低。



从权证的发行过程看，在权证发行初期，所有权证都在发行商手中，发行商通过报出买入和卖出价格提供流动性，逐渐有投资者进入市场与发行商交易，使得权证开始有成交量、有交投及流通性，但一只权证有成交量后，能否有街货，即市场持有的权证，还要看是否有散户及专业投资者持有该权证过夜。如果没有，代表这只权证虽然有成交，但成交来自日内交易的投资者，没有街货；如果有，代表这只权证有成交，而且有街货。散户及专业投资者之所以持仓过夜，是期望正股在方向及波幅上发生变化。

　　首先，备兑权证街货量的高低反映了权证价格受市场气氛的影响程度。

　　若从街货占相关证发行量比重出发，高街货量证表明市场参与者众多，而每位参与者对市场有不同的预期，他们根据不同的预期买卖权证。因此，高街货量权证的市场价格是市场供求达到平衡的结果，而市场的供求情况又受到市场情绪的影响，高街货量只代表价格受市场情绪影响大，有机会出现因市场情绪而令权证价格与理论价格出现偏差，如：当投资者普遍看好正股的后期走势，认购权证价格的上涨幅度高于用有效杠杆计算的幅度；同理，认沽权证的下跌的幅度要大于用有效杠杆计算的幅度。我们把街货率30％以上的称为中街货率，街货率在30％以下称为低街货率。街货份额占其发行比重高于50％，发行商对权证价格控制能力较弱，这时市场情绪对备兑权证的价格有较强的影响力。为了提高投资权证的效益，如大市资金极之充裕，配合正股上升动力骤增，届时，或者是投资者留意中高街货认购权证的较佳时机；相反，如大量资金流出股票及权证市场，配合正股上升动力骤增，届时，或者是投资者应该率先避免沾手高街货认购权证。

　　其次，备兑权证街货量的高低的絶对值，反映了市场对相关正股短期看法。

　　当发行商向市场沽出权证的数量比从市场买入的要多，则街货量会增加；当发行人买入权证的数量比沽出的要多，则街货量会减少，因此街货量在一定程度上反映了市场对相关正股短期看法。

　　第三，备兑权证街货量的高低的絶对值，配合正股历史波幅变化，是反映相关权证隐含波幅的潜在波动性。

　　以国指及国寿为例，两者历史波幅变幅有别，前者去年平均历史波幅约21％，较05年增加5个波幅点子，后者去年平均历史波幅约34％，较05年增加12个波幅点子，由于正股历史波幅愈来愈高，令整体国寿权证隐含波幅亦上升，个别高街货权证的隐含波幅全日高低差距、甚至过去5天隐含波幅高低差距潜在变幅大，将极受市场情绪及投资者大手买卖的节奏所影响.所以，投资者不要单以个别权证街货变化外，去估计个别相关证的技术特性，还要同步配合分析正股历史波幅变化。

　　第四，对于街货量越高的权证，此时再配合正股的走势分析，这时可以间接估计相关权证的市场实力。

　　如相关认购权证街货增加、正股同样上升，则估计相关证市场实力可能较佳，投资者在权证头寸上有所账面盈利；相反，如相关权证街货增加、但正股不升反跌，则估计相关证市场实力或较差。

　　最后，从发行商角度出发，投资者需要注意的是：

　　权证标的不同，街货量高低标准也不同，而且发行商不会单以量化的数字或街货占发行的比例来衡量，还要查看街货量的绝对数值。一般而言，一份恒指权证的街货量达到4亿或5亿算是高街货，而一份中移动的街货量则是2至2.5亿份。究其原因：对于以股票为标的的备兑权证，发行商管理风险的难度较大，为了对冲权证的风险，发行商需要持有正股和场内外期权或场外高息票据等衍生工具，对冲成本较高。对于指数权证，由于指数的相关衍生工具丰富，尤其是恒指场外期权交投相对活跃、隐含波幅买入及沽出盘的差距相较窄，发行商管理风险较为容易，因而恒指权证的街货可以定得高一些。对于个别二、三线国企股的备兑权证，由于早期国企备兑权证的相关衍生工具不足，场外市场不发达，发行商只能承受较低的街货量，发行商维持流通性的积极性不高。但随着国企股的发展及相关的场内外衍生工具的发展，发行商对于国企备兑权证可承受的街货量随之提升。

老大辛苦了.
还不休息.
希望三段超版也能经常自言自语.

窩輪之王: 高街貨輪好危險 2006-5-25 06:26 PM

現時衍生工具極為普及，而認股證﹝又稱窩輪﹞為大眾最容易接觸之衍生工具，成交量可以佔每日港股總成交百份之二十以上。有見及此，新增此欄專門講解認股證，從而令大家對認股證有更深認識，發掘股海中的「窩輪之王」。

經常接觸客戶，要求本人提供窩輪作投資時，往往他們最關注是該窩輪流通量是否足夠。所謂流通量，一般客戶都認為高街貨就是代表流通量足夠。而他們覺得高街貨輪因為投資者眾，買賣容易，買賣差價亦會較貼正股價。其實，大家可能太專注流通量，而忽視了高街貨輪的潛在風險。

高街貨輪的潛在風險，就是當正股上升時，升幅時常會比輪商提供的實際槓桿為低。到正股下跌時，跌幅會比實際槓桿大，尤以高溢價到期輪更甚。何解？

高街貨輪因為持貨者眾多，當正股上升時，好多持貨者都為了套利而同時掛沽。如果該高街貨窩輪是早前高位回落，蟹貨眾多，就有更大量賣盤掛牌。由於套利者及蟹貨者同時掛賣，一層層大量的賣盤會對該高街貨輪造成沉重沽壓，所以會出現升幅跟不上正股升勢。

反之，當正股下跌，持貨者對正股信心轉弱的時候，大家急於出貨，你沽他又沽，羊群心理更加快跌幅，往往下跌幅度會比實際槓桿大。高溢價到期輪更甚，因為輪商大有空間賺取時間值，當該輪跌至接近零溢價時候，才慢慢收貨。

所以，大家下次買輪時，街貨量有60%以上就要小心。而本人心目中最理想街貨量為40%以下。

窩輪探索–李頌慈》買窩輪亦要買「新鮮」嗎？ 2005-4-11 02:24 PM

　　《窩輪探索》新鮮出爐的窩輪通常有較長的年期，通常它們的行使價比較接近正股參考價，
但是成交就比較低。一些投資者非常偏好這種窩輪，但是另一些投資者就見狀即逃。那麼，它們
的利弊是什麼呢？
　　新發行窩輪，它通常被市場需求所駕馭。舉例說如果市場當前注意集中在某一股票上，發行
人就考慮發行它的窩輪。在另一方面，如果正股價變動很多，不管是上升還是下跌，現有的窩輪
行使價跟現有的正股參考價就會相差很遠，通常發行人就會再發行行使價有較高敏感度的新窩輪
。上市條例規定一個新窩輪的到期期限至少是６個月，所以新上市的窩輪通常有較長年期，例如
６個月至１２個月。這就是新窩輪期限較長的一個特徵。
　　新上市窩輪的另一些特徵是它們的市場持貨量（即街貨）較少和成交較低。對新窩輪而言，
現時發行人不需要作首日配售，所以全部的新窩輪基本上是由發行人持有，因此這些新窩輪市場
上的持貨量幾乎是零。窩輪上市和開始交易後，更多的投資者會去買和持有這些窩輪，讓街貨變
得越來越多。有一些人是特地尋找這一類的窩輪，因為他們的交易對手主要就是發行人本身。正
因為沒有其他的投資者去交投，那通常發行人就會投入更多的動力去促進市場的活躍性。一些投
資者喜歡這種情形是因為定價將較少由「供求」影響。還有，由於交易對手主要是發行人，定價
可能比較貼近於窩輪的理論價。市場的買賣動力亦應該較少影響到窩輪論價格。窩輪的走勢應會
較跟隨理論價格。
　　通常這些新上市的窩輪的成交亦較低，其中的一個原因是因為這些窩輪非常新，人們可能還
沒有注意到它們的存在。再說，一般投資者總是喜歡坐待靜觀，所以他們總是等另一些人先行購
買然後才自己跟進。進取的投資者通常喜好短期限的窩輪因為有較高槓桿，所以，他們通常找３
個月或更短期限的窩輪。這些投資者的購買動力積累起來在引致較高的成交量。當一般投資者看
到這樣高的成交量和比較多的人群在支持這些窩輪，他們就會有更多的信心去參與投資。成交量
增加，愈多的散戶會參與，窩輪便愈活躍。但是這些窩輪槓桿可能很適合一些投資者，但是是否
適合你，那就不一定了。所以，如果你想選擇一個最適合你的窩輪，盲目跟隨其他人的並不是一
個好的方法。專業的窩輪玩家，通常他們不看窩輪的成交情況，他們只是留意最好條款的窩輪。
　　再論，新上市的窩輪比較受專業的投資者所偏好。他們持續一次次的交易後，高成交將激起
另一些投資者的投資興趣開始及參與交易。那麼，窩輪的街貨數目可能開始上升，市場的需求與
供應量可能會成為影響窩輪價格的另一個額外因素當然在正常情況下，這供求的理論不一定受用
，除非街貨的數目高到某一個程度，供求的力量才會影響到窩輪的正常表現，造成波動。通常當
窩輪有超過８０％的街貨，發行人就會考慮是否想再度去發行。以我們公司法興為例，我們將設
法去再度發行從而令我們繼續有能力去平衡供求，維持市場的秩序。但是在另一方面，如果正股
的流通量不足或如果窩輪的發行數目已經同正股的成交比例太高，那麼我們可能不會進一步增大
的窩輪的數目，以至於對沖的風險太大。
　　但是當然，新上市的窩輪，最主要的交易對手應該是窩輪「莊家」（即流動量提供者）或發
行人，所以這個「莊家」的質素是很重要的。「莊家」或發行人所扮演的角色是去盡量維持窩輪
價格，讓它保持在一個合理的範圍內。如果窩輪市場沒有其他的對手，那麼發行人在這個市場上
所扮演的角色就會更顯重要。所以，如果你選擇新上市的窩輪，你應該對該發行人有一定的信心
，靠它來維持窩輪市場的秩序。如果該發行人信譽並不理想，那就應該去選擇一些流通量大的窩
輪以及跟不同的參與者一起投資。在這樣的情況下，你將依靠市場力量而不是發行人的單一力量
去維持較公正的窩輪價格。
　　如果你有足夠的自信，不想受市場其它人影響，亦找到個可信賴的發行人，可能「新鮮」的
窩輪會較適合你的選擇。《法興證券衍生工具部董事　李頌慈》

窩輪五招　夾死散戶 2006-11-11 12:42 AM

窩輪五招　夾死散戶

上週一，窩輪成交金額衝破一百億元，佔大市總成交兩成八，漸有妹仔大過主人婆之勢。四日後，又見三十八隻招商銀行（3968）的窩輪齊發，吸水近十三億元，更打破了中行首日發三十三隻窩輪的紀錄，愈玩愈大。
散戶炒輪，一心搏刀仔鋸大樹，有時卻遭庄家用盡超闊的買賣差價、神秘的引伸波幅，甚至延遲開價等招數暗算。負責監察市場的港交所及證監會，上週卻掉轉槍口，落實放寬增發窩輪的要求，為庄家魚肉散戶大開方便之門。

上週五早上，未到十點開市，一班炒輪常客已在觀塘一家證券行打躉，熟練地按著股票機，七嘴八舌地討論著窩輪走勢。

甫開市，恒生指數高開二十九點，照道理與恒指掛�沟母C輪應跟隨上升，散戶鄭先生卻大嘆：「我又中伏啦！買隻恒指call輪（3867），買中方向，都唔升。窩輪就係咁，應該升時候，佢唔一定會升；但應該跌時候，佢一定會跌。」

散戶邊罵邊買，造就香港成為全球最大的窩輪市場。截至今年六月底，市場上有近一千五百隻窩輪掛牌，總市值約一千六百億元，上半年總成交額逾七千五百億元。窩輪發行商每年手握過萬億元生意額、過千億元盈利，卻仍然要賺到最盡，千方百計的魚肉散戶。


第一招
開價歎慢板
窩輪市場奉行庄家制，跟股票的玩法有別。輪商須委任集團旗下或相熟的證券行擔任庄家（流通量提供者，LiquidityProvider）一職，每天負責開出窩輪的買入價及賣出價。
自從港交所收窄細價股的買賣差價後，很多以前玩即日鮮的散戶，都轉而炒輪。他們買賣分秒必爭，輪商卻以慢板應對，甚至遲遲不肯開出買賣價格。若窩輪交投暢旺，投資者還可以自行對盤，搵買家接貨。最慘是窩輪乏人問津，甚至出現零成交時，市場上唯一買家便只有發行商，對方不開價，投資者只能乾著急。
全職投資者阿浩說：「好似上週四咁，隻比聯恒指call輪（3435）過十點三都唔開價，我睇住個市係咁升，但佢就係唔開，叫我點沽貨呀？」
當日恒指高開四十四點，阿浩本來打算見好即收，但他想賣也不知市價。「我咪打電話俾佢（比聯），問佢�沸盐矗�做咩唔開價？點知打完俾佢之後過成五分鐘，都係唔開！」
手持五百萬份恒指認購輪的阿浩，原本可賺兩、三萬元，等到輪商終肯出價時，恒指升幅已經收窄，回報只餘數千元。一旦遇上市況急轉，輪商的慢動作足以累死街坊。
香港投資者學會主席譚紹興踢爆：「有D發行商計到自己要蝕錢，又或見到勢色唔對，就會側側膊話自己反應唔夠快，開唔切盤。」
有證券行經紀教路，遇上此情況，一定要投訴：「不斷打去熱線，嘈到佢開價為止。」


第二招：
超闊買賣差價
散戶損手，有人或歸咎其道行未夠。可是，最近連熟悉遊戲規則、金股匯什麼也炒的申銀萬國基金經理黃國英，也被輪商弄得無名火起。
上週三，黃國英打算替客戶沽出中銀認購輪，市值約三十多萬元，開市後卻一直未見開價。「打去問價，佢竟然問我想沽定想買。我覺得佢想睇住�a開價，有冇搞錯！」他氣道。
有業內人士直言：「問�袀�客想買定想沽，其實想開個衰價俾你歎！」如花旗的恒指認購輪（2121），明年三月底才到期，上週五開出的買入價為三角六仙，賣出價為四角一仙，相差十個價位。即是說，輪商以四角一仙賣輪予投資者後，只肯以三角六仙收回，就算股市沒有任何變動，投資者無端端都要硬蝕一成三。
質問輪商，他們大都聲稱，因正股流通量不足，無法對沖風險，故有必要擴闊買賣差價云云。不過，有輪商私下對記者說：「恒指冇流通量問題，恒指輪差價通常只係一格（價位），十格就真係誇張D！」


第三招：
谷大成交誘落疊
當然，要賺到盡，必先引君入甕。聘請財經演員上報刊、電台及電視台宣傳推銷，是最常見的攻勢。
譚紹興坦言看不過眼：「依家電視、電台講窩輪，好似促銷咁。成日話睇好匯豐就買呢隻，睇跌就買個隻啦！證監會對輪商監管，做得唔足。」
本刊搜集了七至八月期間，報章上重點推介過的四十隻窩輪，發現足足半數在見報後，成交量會大幅增加至過百億元。但不到兩週，成交便會銳減至數十萬元，甚至零成交。
最極端的例子要數法興的中行認購輪（9553），該輪於七月十三日上市後，法興曾登報宣傳，「提醒」投資者該輪買盤踴躍，可多加留意。廣告一出，成交金額果然活躍起來，最高單日達二百七十萬元。不過如此盛況只持續了九日，之後就如軟腳蟹般，持續錄得零成交。
接著的兩個月內，法興另外新推七隻中行輪，行使價等條款更貼市，成為新寵，9553即被打入冷宮。


第四招：
狂發新輪質低價格
窩輪成交疏落，就怕輪商開衰價、無人接貨；成交活躍、街貨多的窩輪，投資者卻一樣要擔心輪商隨時增發，推低市價。
理論上，窩輪的價格是由特定的算式（如Black-ScholesPricingModel）計算出來。因此發行商一向自辯，謂當窩輪街貨太多，偏離合理價時，若他們不增發便無貨在手，難以維持市場秩序。惟窩輪供應一多，輪價自然大跌，故進邦匯理理財分析部總監姚遷斥道：「呢條係好簡單供求定律，無端端俾人質低輪價，之前高位入貴貨投資者點算？」
偏偏港交所卻站在輪商一方，於上週五宣布，窩輪發行商申請增發的條件，由以往要求街貨量達八成才可增發，降至五成。
姚遷續道：「上市公司發新股，要發通告通知所有股東，等投資者有心理準備。但係窩輪只需四日向港交所申請、出張公告，就可以無限量增發，資訊透明度不足。」


第五招：
自導自演引伸波幅
表面上，投資者只要不買價格偏離合理價的窩輪便安全。但實情是，有關的計價算式中有大堆既艱澀又難查證的變數，如「引伸波幅」，輪價合不合理，輪商始終是一言堂。
本身就讀會計及財務學出身的散戶韓先生表示，去年六月，他曾購入一百二十萬份比聯思捷認購輪（4718），當時思捷股價報五十四元五角，輪價則為六角一仙。半小時後，思捷升了二角五仙，輪價反跌了一角，令他賬面蝕掉四十萬元。「我打電話投訴比聯，佢答我引伸波幅升。打去港交所，就俾人話我『唔識玩，就唔好玩！』」
所謂引伸波幅，簡單點說，就是反映場外期權表現，再經輪商調整得出的數字。中大決策科學及企業經濟學系兼任講師徐燦傑表示：「現時港交所並未發出指引，規管引伸波幅的一致性。」
譚紹興說得更坦白：「場外期權好神秘。」皆因尋常散戶根本不可能知道場外交易的市況，輪商說引伸波幅改變令輪價下跌，根本就是自說自話。
輪商如此肆無忌憚，證監會卻謂輪商角色中立，不存在與散戶對賭的問題，反把所有責任歸咎於投資者的短炒心態。而每年收取可觀的窩輪上市費及交易徵費的港交所，亦未有為散戶主持公道。