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权证基础知识学习（内容丰富，系统完整，强烈推荐）

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31楼 大中小发表于 2006-5-27 16:03 只看该作者

做权证前之，要学这些东西，对你要冒的风险，多上点了解并没有错

股添乐

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32楼 大中小发表于 2006-5-28 11:08 只看该作者

概念篇

　　1. 什么是认购权证和认沽权证？
　　答：认购权证和认沽权证的特点见下表：
　认购权证认沽权证
持有人的权利持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券持有人有权利（而非义务）在某段期间内以预先约定的价格向发行人出售特定数量的标的证券
到期可得的回报（权证结算价格－行权价）× 行权比例未考虑行权有关费用（行权价－权证结算价格）× 行权比例未考虑行权有关费用
　　2. 权证价格的变化主要受到哪些因素的影响？
　　答：作为一种衍生产品，权证的价值主要受其标的证券的影响。
　　以下五项是影响权证价值的主要因素：
标的证券的价格　　标的证券的波幅　　距离权证到期日的时间　　利率
标的证券预计派发的股息
　　在其他因素不变的情况下，每项因素对认购和认沽权证的影响概括如下表：
因素认购权证价值认沽权证价值
标的证券的价格上升 ↑ ↓
标的证券的波幅扩大 ↑ ↑
距离权证到期日的时间减少 ↓ ↓
利率上升 ↑ ↓
标的证券预计派发股息增加 ↓ ↑
　　3. 投资权证有哪些优点？
　　答：投资权证主要有两大好处：一是可以确定投资的最大风险，在标的股票下跌时，权证持有人的最大损失限定为投资权证的全部成本；第二大好处是可以利用权证的高杠杆性，在股票上涨时，充分享受股票上涨的收益。
　　举例1：利用权证锁定风险
　　比较1000元的3种投资组合：
　　(1)1000元国债：获取固定收益，但无法享受股票上涨收益；
　　(2)1000元股票：有机会享受股票上涨收益，但最大损失可能是在股票上的全部投资；
　　(3)900元国债＋100元认股权证：既可获取固定收益，又保留享受股票上涨收益的机会；最大损失限于投资权证的全部成本(100元)。
　　举例2：权证的高杠杆性
　　假设股票A的权证行权价为8元。比较表1中标的股票和权证的收益。
　　表1
　 2005 年 7 月 1 日 2005 年 8 月 1 日收益率
股票 A 10 11 10 ％
股票 A 的权证 2.2 3.1 41%
　　4. 与股票相比，权证有哪些需要投资者特别注意的风险？
　　答：权证是一种风险较高的金融产品，投资者需要注意以下几方面的风险：
　　1)权证到期价值为零的时效性风险：权证是有一定期限的，持有者应及时在到期日或此之前对价内证行权，因为期满后权证就没有任何价值了；
　　2)权证交易价格大幅波动的风险：由于权证是一种高杠杆性的产品，其价格只占标的证券价格的较小比例，可能出现权证价格剧烈波动的情况；
　　举例：某日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是10元。第二天，标的股票大跌至跌停价9元，如果权证也跌停，按规定，T日权证的跌停价格为 2-(10-9)×125%＝0.75元。可以看到一天内标的股票下跌10%，而权证下跌62.5%，跌幅比股票大的多。
　　当然，另一方面，权证上涨时的幅度也可能比股票大。
　　3)权证持有人到期无法行权的履约风险：权证实质是发行人和持有人之间的一种合同关系。虽然交易所对权证发行规定了一定的条件，但发行人在到期日还是可能因各种原因而无法向权证持有人给付约定的证券或现金。这种情况属于发行人的违约，权证持有人可以根据权证发行说明书和上市公告书的约定，追究权证发行人的违约责任。
　　作为投资者，一定要充分理解权证产品，认识其风险，之后再参与权证的交易。

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33楼 大中小发表于 2006-5-28 11:08 只看该作者

交易篇
　　5. 在哪里可以进行权证的交易？
　　答：投资者可以在经本所认可的具有本所会员资格的证券公司的营业部买卖权证。如果营业部不能代理买卖权证，可能是该营业部交易权证的资格受到限制，请与该券商联系确认。
　　6. 权证交易前需在券商做什么准备？
　　答：投资者买卖权证前应在其券商处了解相关业务规则和可能产生的风险，并签署由上海证券交易所统一制定的风险揭示书。只有在签署风险揭示书后，投资者才能进行权证交易。
　　7. 如何交易权证？
　　答：权证的买卖与股票相似，投资者可以通过券商提供的诸如电脑终端、网上交易平台、电话委托等申报渠道输入帐户、权证代码、价格、数量和买卖方向等信息就可以买卖权证。所需帐户就是股票帐户，已有股票帐户的投资者不用开设新的帐户。
　　8. 权证申报有何限制？
　　答：权证买卖单笔申报数量不超过100万份，申报价格最小变动单位为0.001元人民币。
　　权证买入申报数量为100份的整数倍，也就是说投资者每次申报买入的最少数量应为100份，或100的整数倍。如可以买入100份、1200份等，但不得申报买入99份、160份等。
　　权证卖出申报数量没有限制。对于投资者持有的不到100份的权证如99份权证也可以申报卖出。
　　9. 何时可以交易权证？
　　答：权证交易时间同股票，即每个交易日集合竞价时间(9:15～9:25)和连续竞价时间(9:30~11:30，13:00～15:00)。
　　10. 权证有存续期么？这有什么特别之处？
　　答：权证具有一定的期限，到期终止交易。因此投资者应该通过权证发行说明书、上市公告书、权证发行人发布的提示性公告等各种途径及时关注和了解权证的存续期限，以避免到期没有卖出权证或没有行权从而遭受损失的情况。
　　11. 权证实行T+0交易么？
　　答：是，与股票交易当日买进当日不得卖出不同，权证实行T+0交易，即当日买进的权证，当日可以卖出。
　　12. 权证实行涨跌幅限制么？涨跌幅限制如何规定的？
　　答：权证交易实行价格涨跌幅限制，但与股票涨跌幅采取的百分之十的比例限制不同，权证涨跌幅是以涨跌幅的价格而不是百分比来限制的，具体按下列公式计算：
　　权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格+(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；
　　权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。
　　当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。
　　举例：某日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是10元。第二天，标的股票涨停至11元，如果权证也涨停，按上面的公式计算，权证的涨停价格为 2＋(11-10)×125%＝3.25元，此时权证的涨幅百分比为(3.25-2)/2×100%＝62.5%。
　　13. 什么情况下权证停牌？
　　答：权证作为证券衍生产品，其价值主要取决于标的证券的价值，由此证价格和其标的证券的价格存在密切的联动关系。根据本所规定：标的证券停牌的，权证相应停牌；标的证券复牌的，权证复牌。此外，本所还规定，本所根据市场需要有权单独暂停权证的交易。
　　14. 权证交易中主要会披露哪些信息？
　　答：投资者可以获取的权证信息主要包括：(1)随行情发布权证即时交易信息；(2)本所在每日开盘前公布的每只权证可流通数量、持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单；(3)权证发行人根据有关规定履行信息披露义务所发布的各种公告。

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34楼 大中小发表于 2006-5-28 11:09 只看该作者

　　行权篇
　　15. 权证如何行权？
　　答：权证持有人行权的，应委托本所会员通过本所交易系统申报。权证行权的申报数量为100份的整数倍。行权申报指令当日有效，当日可以撤消。
　　16. 权证行权的结算价格怎么计算？
　　答：标的证券结算价格，为行权日前十个交易日标的证券收盘价的平均数。
　　17. 本所对于权证行权及行权后取得的标的证券的交易有何特别规定？
　　答：本所规定，当日买进的权证，当日可以行权。当日行权取得的标的证券，次一交易日可以卖出。
　　18. 如果权证是价内权证，但我忘记行权了怎么办？
　　答：采用现金结算方式行权的权证，且权证在行权期满时为价内权证的，权证发行人将提供自动行权安排，即委托交易及结算系统在权证期满后的3个工作日内主动向未行权的权证持有人支付现金差价。忘记行权的权证持有人自动获得现金差价。
　　采用证券给付结算方式行权的权证，且权证在行权期满时为价内权证的，由于需要权证持有人按约定支付行权价款或交付证券，因此交易及结算系统无法自动行权。但代为办理权证行权的本所会员应在权证期满前的5个交易日提醒未行权的权证持有人及时行权，或按事先约定代为行权。
　　19. 投资者交易权证和行权有哪些费用？
　　答：权证的交易佣金、费用等，参照在本所上市交易的基金标准执行。具体为权证交易的佣金不超过交易金额的0.3%，行权时向登记公司按股票过户面值缴纳0.05%的股票过户费，不收取行权佣金。(暂定)

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35楼 大中小发表于 2006-5-28 11:10 只看该作者

权证词典：
　　ü权证：是一种权利凭证，约定持有人在某段期间内，有权利(而非义务)按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价。
　　ü标的证券：指权证发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。
　　ü行权：指权证持有人要求发行人按照约定时间、价格和方式履行权证约定的义务。
　　ü行权价格：指发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。
　　ü行权比例：指一份权证可以购买或出售的标的证券数量。比如某认购权证的行权比例为0.1，那么10份权证可以买入1份股票。
　　ü价内权证：指权证持有人行权时，权证行权价格低于标的证券结算价格的认购权证；或者标的证券结算价格低于权证行权价格的认沽权证。当出现价内权证的时候，行权可以获利。

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36楼 大中小发表于 2006-5-28 11:11 只看该作者

权证基本常识
　　1、什么是权证？
　　答：权证是一种有价证券，投资者付出权利金购买后，有权利(而非义务)在某一特定期间(或特定时点)按约定价格向发行人购买或者出售标的证券。
其中：发行人是指上市公司或证券公司等机构；权利金是指购买权证时支付的价款；标的证券可以是个股、基金、债券、一篮子股票或其它证券，是发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。
　　2、投资者如何利用权证获取超额利润和规避风险？
　　答：(1)利用权证获取超额利润。权证是一种以小博大的投资工具，购买时只需花费少量的权利金，但有可能收益会很大。例如：投资者李先生投资1000股A公司股票，王先生投资10000份A公司的认股权证，行权价格为18元。假定两人同时入市，入市时A公司股票价格为15元，权证到期时，A公司股价上升到20元，此时权证结算价差为20-18＝2元，则李先生和王先生的盈利如下：
买入品种买入价卖出价盈利投资成本回报率
李先生 1000 股股票 15 元 20 元 5000 元 15 ， 000 元 33.33 ％
王先生 10000 股认购权证 0.66 元 2.00 元 13400 元 6600 元 203.03 ％
　　从上表对比可以看出，权证投资具有很高的杠杆性。王先生判断正确的情况下，其买入A公司权证的收益远远超出李先生购买股票的收益。当然，如果王先生判断错误，其投资亏损则同样远大于李先生。
　　(2)利用权证进行避险。投资者如果已经持有A公司股票，可以购买权证进行避险，如果投资者估计A公司股票会上涨，但又担心可能会出现与预期不符的情况，可以花费少量的权利金买进A公司的认沽权证，一旦当股票未来下跌时，权证获得的收益部分可以用来弥补A公司股票的损失。而如果预测正确，股票价格上涨，买入的股票已经获利，所损失的只是少量的权利金。
　　3、投资者在投资权证时应该注意哪些风险？
　　(1)价格剧烈波动风险：权证是一种高杠杆投资工具，标的
窗体顶部

窗体底部
证券市价的微小变化可能会引起权证价格的剧烈波动。
　　(2)价格误判风险：权证价格受到标的证券的价格走势、行权价格、到期时间、利率、权益分派和权证市场供求等诸多因素的影响，权证持有人对此等因素的判断失误也可能导致投资损失。
　　(3)时效性风险：权证有一定的存续期间，且其时间价值会随着到期日的临近而迅速递减。
　　(4)履约风险：如果发行人发生财务风险，投资者有可能面临发行人不能履约的风险。
　　4、投资者入市前需要办理什么手续？
　　投资者应当使用A股证券账户进行权证的认购、交易和行权申报。投资者必须与证券公司签订风险揭示书后方可参与权证交易。
　　5、权证的交易规则和A股股票有什么不同？
差别项目 A 股股票权证
交易期 T+1 T+0
开盘、收盘价确定方式分主板与中小板两种按窗体顶部窗体底部中小企业板方式执行
最小申报单位 0.01 元 0.001 元
涨跌幅度限制 10 ％标的证券涨跌金额的 1.25 倍（注 1 ）
是否设大宗交易是否
结算交收现金现金 / 证券给付
　　注1：权证涨跌幅是以涨跌幅的绝对价格来限制的，计算公式如下：
　　权证涨(跌)幅价格＝权证前一日收盘价格±（标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例。例如：A公司权证的某日收盘价是4元，A公司股票收盘价是16元。次日A公司股票最多可以上涨或下跌10%，即1.6元；而权证次日可以上涨或下跌的幅度为(17.6-16)×125%＝2元，换算为涨跌幅比例可高达50%。

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37楼 大中小发表于 2006-5-28 11:12 只看该作者

权证投资的基本分析方法(一)
宝钢权证的上市，意味着我国停止了近十年的权证这一产品再度回到金融市场。作为一个标准意义的金融衍生产品，权证因其高杠杆性，将大大改善我国投资产品品种缺乏的现状，给广大投资人提供了一个可以充分利用的新产品，使投资行为的灵活性大大提高。
　　从国外权证市场情况看，投资权证的基本分析方法是有章可循的。虽然我国目前的两只权证都各自具有其特殊性，与标准权证产品比较起来，具有很多自身的特点。但是，权证的分析方法，与国外应该是大同小异的。
　　1、分析权证价格趋势前，必须先要仔细阅读权证条款，对一些重要条款的情况必须了然于胸。这些资料包括：
　　(1) 标的
窗体顶部

窗体底部
股票即正股：即权证是以哪个正股为标的，这个正股的基本面情况(分属行业、公司基本情况、增长率情况、市场认同度等)如何，正股价格目前处于怎样价格水平，未来的趋势怎么样等等；
　　(2) 权证存续时间：权证的时间价值对权证的价格影响很大，剩余期限是判断权证价格的一个重要因素。其他条件相同时，剩余期限越长，权证的价值也越高。我国规定权证的时间期限范围是6到24个月；
　　(3) 行权价格：这是最基本也是最重要的权证条款，其与正股的价格之间的差将直接影响权证的内在价值，是判断权证趋势的一个最基础数据；行权价格加上权证的价金之和，与正股价之间的差，可以计算溢价比，也是价内证与价外证计算的基本数据。
　　(4) 权证类别：方向上属于认购还是认沽权证，由于种种原因，认购权证将是主要权证产品；行权上是欧式还是美式，不同行权时间规定决定着不同的操作行为。由于权证投资者更多是投机性博取差价以及发行人方便等因素考虑，一般发行人多选择欧式权证，所谓欧式权证是指规定权证有效期的到期日(或最后几日)方可行权。而美式权证则是权证存续期内任何交易日都可以行权。
　　(5) 权证有无特殊规定条款，如我国的宝钢权证及长电权证都有各自的特别条款，如长电规定权证到期日持有者可以以1.8元的价格出售给三峡公司等，从而决定长电权证的价格在存续期内将不会跌破1.8元；
　　2、交易价格测算：权证价格测算基本方法如下：
　　基本公式：
　　权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；
　　权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例。
　　权证的交易也是实行涨跌停板制度的，其涨跌停板价格的计算方法是将上述公式中的“(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)”或“(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)”换成当日如果正股价格涨停板或跌停板对应的价格幅度差的绝对值。
　　以宝钢为例：宝钢上市首日的前日收盘价格经过运用金融模型计算，给出价格为0.688元，则权证当日涨停板价格=0.688+4.62×10%×125%×1=0.688+0.46×125%×1=1.263元。(注意，宝钢正股价格涨停幅度价格计算应该精确到分)。
　　宝钢权证之所以上市首日实行涨跌停板限制，是因为宝钢正股复牌是在上周四(8月18日)，而权证上市日宝钢正股处于正常交易日，所以宝钢正股是有涨跌停板限制的，因此，宝钢权证首日上市是有涨跌停板限制的。

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38楼 大中小发表于 2006-5-28 11:13 只看该作者

关于权证交易价格涨跌幅限制计算方法说明通知
根据《上海证券交易所权证业务管理暂行办法》第二十二条规定，权证交易实行价格涨跌幅限制涨跌幅按下列公式计算
　　“权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价　×１25%×行权比例；
　　权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格　×１25%×行权比例。
　　当计算结果小于等于零时权证跌幅价格为零。”
　　公式应用中，有两点需要特别注意：
　　一、“标的证券当日涨幅价格”、“标的证券当日跌幅价格”是指标的证券的当日涨跌幅限制的最高、最低价；
　　二、在计算价格时，每一步计算结果，需先四舍五入至最小价格单位。
　　以权证“宝钢JTB1”上市首日(8月22日)涨幅价格为例：宝钢JTB1(580000)的保荐机构提供的上市首日开盘参考价(在前收盘价格处显示)为0.688元；标的证券G宝钢(600019)的前收盘价格为4.62元，涨跌幅限制为10%，行权比例为1。
　　标的证券当日涨幅价格
　　＝标的证券前一日收盘价×（1＋10%)
　　＝4.62×１.1
　　＝5.082元
　　＝5.08计算结果先四舍五入至最小价格单位　
　　因此：
　　宝钢JTB1的涨幅限制价格
　　＝0.688＋(5.08-4.62)×１25%×１
　　＝1.263元

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39楼 大中小发表于 2006-5-28 11:14 只看该作者

宝钢权证支撑位和阻力位如何测算
宝钢权证(JTB1)是我国证券市场近年来首只上市权证，作为创新的衍生金融产品和便利的T+0回转交易方式，吸引了大量投机资金的参与，造成价格大幅波动，其中蕴含了极大的机会与风险，有必要利用一些技术手段和方法，判断并估测出它运行时的阻力位或支撑位。本篇我们运用墨里价位分形线(注意与江恩价位8分法的区别)作为分析工具，将结论提供给大家，希望对投资者的交易有所帮助。
　　自宝钢权证上市到现在(观察期)，其价格波动区间是(1.260→2.088)元，因最高价2.088元满足关系式1.5625<2.088<3.125，故根据墨里韵律数值表，查得宝钢权证在此价格区间的墨里韵律SR=3.125元。将SR八等份得到相邻两条顶级墨里价位分形线之间的间隔值为3.125元÷8=0.3906元，这样每条顶级墨里线与宝钢权证价位的对应关系是：0/8-0、1/8-0.3906、2/8-0.7812、3/8-1.1718、4/8-1.5624、5/8-1.953、6/8-2.3436、7/8-2.7342、8/8-3.1248。根据构造墨里价位分形线的系列规则〔由于关系式(2.088-1.260)÷0.3906=2.12>1.25成立，所以只需构造顶级墨里价位分形线，无需再构造次级墨里价位分形线〕，并考虑到该权证交易价格波动区间很狭窄(仅有0.828元)，同时参考上述对应关系，因而只能用奇数墨里线作为上下边界线(一般应选用偶数墨里线)，即：3/8顶级墨里线对应的1.1718元与权证价格波动区间的最低价1.260元最接近〔亦即关系式(1.26-1.1718)÷(3.125÷8÷8)=1.81<4成立；5/8顶级墨里线对应的1.953元与权证价格波动区间的最高价2.088元最接近。但是用顶级墨里线构成的价格区间(与权证在观察期内的实际交易价格区间相近)只有3/8、4/8、5/8(对应价格1.1718、1.5624、1.953)三条墨里线，且价位间隔跨度较大，不利于考察价格的细微变化，还需要以此为框架，再运用江恩价位8分法把价格空间进一步细化，这里用1.953元-1.1718元=0.7812元，再将0.7812元八等分得到相邻两条价位线之间的间隔值为0.7812元÷8=0.0977元，这样每条等分线与宝钢权证价位的对应关系是：0/8-1.1718、1/8-1.2695、2/8-1.3672、3/8-1.4649、4/8-1.5626、5/8-1.6603、6/8-1.758、7/8-1.8557、8/8-1.9534。由墨里价位分形线和江恩价位8分法的特性可知，0/8线和8/8线代表对价格的终极支撑和阻力；1/8线和7/8线都属于弱势线，价格不会在此长久停留；2/8线和6/8线都是反转价位线，是反转的轴心，在迫使价格反转的力量上仅次于4/8线；3/8线和5/8线围成成交密集区，5/8线是交易密集区间的顶部，3/8线是交易密集区间的底部，一般来讲价格大致要花费40%的时间在3/8线和5/8线之间徘徊；4/8线则提供了最大的支撑也提供了最大的阻力。另外，顶级墨里线代表主要回调比例，次级墨里线代表次级回调比例。
　　从宝钢权证见顶后的实际回调走势看，用墨里价位分形线方法给出的支撑、阻力位比直接应用江恩价位8分法更接近事实，例如：宝钢权证从8月25日的2.088元一路狂泻至 8月30日盘中最低价1.358元后企稳，这1.358元的实际价格与2/8线代表的价位1.3672元更接近(江恩8分法的2/8线价格是1.467元)；随即产生反弹至9月1日盘中最高价1.58元后遇阻，这1.58元的实际价格与4/8线代表的价位1.5626元更接近(江恩8分法的4/8线价格是1.674元)；遇阻再次回落至9月5日盘中最低价1.35元后获得支撑(理由如第一条)，这几天权证价格始终在1.37-1.45元之间震荡徘徊，由于其价位已低于3/8线代表的交易密集区间底部，因此再度反弹时3/8线(1.4649元)将是首先遇到的强大阻力。操作上近期宜在2/8线(1.3672元)附近低吸权证，而在3/8线至4/8线(1.5626元)之间卖出权证。

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40楼 大中小发表于 2006-5-28 11:15 只看该作者

权证定价的理论(一)：基本原理
权证给持有者提供的损益状态是不确定的，其损益由权证履约期间标的证券的价格与行权价格的差价关系决定，而标的证券在权证履约期间的价格是无法预知的，因此，给权证定价带来困难。
　经过不断地尝试，投资者发现可以利用权证的标的证券与无风险借贷构建投资组合，使该投资组合与权证提供同样的损益状态，因此，在市场不存在无风险套利的情况下，该投资组合与权证应该具有相同的价值，权证的价格也就等于该投资组合现时的价值。
　　所有的权证定价模型，都是试图寻找到与权证等价的投资组合，其推导的思路都是一样的。所不同的是，各自从不同的角度来描述标的
证券股价运动的状态。
　　简单实例：权证定价的基本原理
　　为了弄清楚权证定价的基本原理，让我们从一个简单的例子开始：
　　假定有一家石油公司，当前股价为每股10元，前期该公司投入大量的勘探设备进行石油的勘探，在今天股市收盘后，该公司将对外公布其石油勘探的结果：成功或失败；次日该
股票将正常复牌，复牌后的涨跌幅限制为10%。可以预见，当勘探结果为成功时，该股票次日将涨停(即上涨10%，每股11元)；当勘探结果为失败时，该公司前期投入的大量勘探设备、人力将受到损失，其股票次日将跌停(即下跌10%，每股9元)。
　　现在，市场上有两个投资者，投资者A 持有两份该公司的认购权证，基本条款为：
　　行权价格：10
　　执行日期：次日(即勘探结果公告的第二天)
　　结算方式：股票
　　行权比例：1：1
　　投资者B 持有的投资组合为：
　　1股该石油公司的股票 + 9 元的无息贷款(次日到期)
　　从当前的角度来看，投资者A和B都面临着石油勘探成败的不确定性，这直接影响他们次日的收益，对投资者A而言：
　　石油勘探成功的收益为：2*(11-10)=2 元；
　　石油勘探失败的收益为： 0 (因为此时权证没有履约价值)
　　对投资者B而言：
　　石油勘探成功的收益为：11-9=2 元；
　　石油勘探失败的收益为：9-9=0 元；(假定跌停上的交易是活跃的)
　　从收益的结果来看，投资者A与投资者B在次日获得的收益是一致的(不因石油勘探的结果而不同)，因此，从当前的角度来看，他们拥有的投资组合应该具有相同的价值，否则，投资者可以通过购买价格低的组合、卖出价格高的组合进行无风险的套利，因此，该公司认股权证的价格为：
　　(10-9)/2= 0.5 元。
　　上面的例子很简单，但它揭示了权证定价最核心的原理：
　　(1) 在现时的交易市场，寻找与权证在其到期日具有相同收益状态的投资组合；
　　(2) 市场不存在无风险套利的机会；
　　(3) 该投资组合现时的价值就是权证的价格。
　　后面,我们将利用上面介绍的基本原理向投资者简要地讲解权证定价的经典模型:二叉树模型,B-S模型等。

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41楼 大中小发表于 2006-5-28 11:15 只看该作者

权证投资这样操作
日前，深交所发布了《权证投资者入市指南》，对如何通过权证获利进行了详细的解答。
　　权证的两大功能
●获取超额利润的功能
　例如：投资者李先生投资1000股A公司股票，王先生投资10000份A公司的认股权证，行权价格为18元。假定两人同时入市，入市时A公司股票价格为15元，权证到期时，A公司股价上升到20元，则李先生和王先生的盈利分别为5000元和13400元，投资回报率分别为33.33%和203.03%。很显然，投资权证获得的回报率更高。当然，如果王先生判断错误，其投资亏损则同样远大于李先生。
　　●避险功能
　　投资者如果已经持有A公司股票，可以购买权证进行避险，如果投资者估计A公司股票会上涨，但又担心可能会出现与预期不符的情况，可以花费少量的权利金买进A公司的认沽权证，一旦当股票未来下跌时，权证获得的收益部分可以用来弥补A公司股票的损失。而如果预测正确，股票价格上涨，买入的股票已经获利，所损失的只是少量的权利金。
　　权证入市须知
　　投资者应当使用A股证券账户进行权证的认购、交易和行权申报。投资者如果已经开立A股证券账户就不需要重新开户，可使用现有的A股账户进行权证交易。
　　●深交所权证简称是六位
　　如XYBbKs，其中：XY为标的股票的两汉字简称；Bb为发行人编码；K为权证类别；s为同一发行人对同一标的证券发行权证的发行批次，取值为0～9，或A～Z，或a～z。
　　权证代码是“03”开头的六位数字，认购权证代码区间【030000，032999】，认沽权证代码区间【038000，039999】，其中认购权证的代码有3000个，认沽权证的代码有2000个。
　　●权证实行T＋0交易
　　最小申报单位为0.001元，涨跌幅为标的证券涨跌金额的1.25倍。例如：A公司权证的某日收盘价是4元，A公司股票收盘价是16元。次日A公司股票最多可以上涨或下跌10%，即1.6元；而权证次日可以上涨或下跌的幅度为1.6×125%＝2元，换算为涨跌幅比例可高达50%。
　　●行权方法
　　投资者行权可以通过交易所申报行权指令进行，行权指令当日有效，当日可以撤销；当日买进的权证，当日可以行权；但当日行权取得的标的证券当日不得卖出，可于次一交易日卖出。
　　●权证交易的收费标准
收费标准参照基金的标准，深交所暂定权证的交易佣金不超过交易金额的0.3%，登记结算公司免收取权证交易过户费，行权费用为过户证券面值的0.05%，非交易过户手续费为每笔10元。

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42楼 大中小发表于 2006-5-28 11:16 只看该作者

炒权证如何赚钱
炒权证赚钱有两个方法，一是行权，二是交易中的涨跌差价。
　　行权可能赚差价
　　权证分为认股证和认沽证。认股证约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买相关证券。当行权时股票市价高于认股价时，称为价内，投资者就可获得差价。反之如行权时股票市价低于认股价，称为价外，投资者就一分赚不到，认股证就像废纸一张。如宝钢的认股证，公司规定的认股价为每股4.5元，如行权时股权为5元，每份就可赚到0.5元。如行权证宝钢股价只有4元，则就无法赚钱。
　　认沽证与认股证正好相反，约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人出售标的证券的有价证券。如农产品推出的承诺，到期大股东按每股4.25元回购股票。当行权时股票市价低于认沽价时，称为价内，就可获得差价；反之，如行权时股票市价高于认沽价，称为价外，就一分赚不到，认沽证也成了废纸一张。
　　炒权证就像炒股票
　　权证可以在市场自由买卖，投资者可以通过高抛低吸赚取价差。权证的价格是由内在价值和时间价值决定的，所以要关注其标的股票价格和剩余存续时间。具体说来，当股票价格上涨时，认购证价格就相应上涨，认沽证价格就下跌。相反当股价下跌时，认购证价格就下跌，认沽证价格就上涨。如上面所说的宝钢，当股价从5元上涨到6元时，由于认购价是确定的4.5元，那么认购证的价格也会相应上涨1元，理论价格就是1.5元。反之，如股价下跌到4.6元，其理论价格就只有0.1元。
　　由于剩余存续时间越长，股价的变动幅度可能越大，投资者赚钱的可能性就越大，所以价值也就越大，反之价值就越小。如宝钢明年才行权，而今年股价已跌到行权价4.5元以下，那也不等于认购证的价格为零，因为它还有上涨到去年的可能性，所以认购证的市价可能就是几分钱。

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43楼 大中小发表于 2006-5-28 11:17 只看该作者

如何选择权证参数
什么因素影响认股权证的价格？
在到期前，认股权证的价格主要受5个变量的影响，它们是标的证券价格、存续期、股息收益率、波动性和无风险利率。
　　如何根据自己的需要选择权证的参数，如行权价格、存续期等？
　　在购买认股权证前，投资者首先要问自己的两个问题是：1、标的证券价格的预期变动什么时候会发生？2、这种变动预计会多大？实际上，认股权证可能会在投资者的预期实现之前，或市场变动不足以补偿权证的损失之前到期。因此，投资者应根据对这两个问题的判断来选择合意的行权价格和存续期。
　　标的证券价格的波动性与权证的价格有什么关系？波动性是影响权证价格的最重要的，也是最难被理解的因素之一。简单地说，波动性衡量的是标的证券价格变动的频率和幅度。历史波动性是标的证券在过去的表现。但在为权证定价时，必须考虑标的证券在权证存续期内的波动性。这种在权证定价时所使用的预期的波动性又被称为“隐含波动性”(Implied　Volatility)。
　　通常，对于认购权证和认沽权证都是波动性越高，则权证越贵。其原因就是，权证价格的高低反映了权证到期时变为价内的可能性。可能的情况是市场对某只股票未来波动性(隐含波动性)的看法会在权证的存续期内发生变化。例如，如果一家公司宣布改变其主营业务范围，即便该公司股票的价格不发生变动，基于该股票的认股权证的价格也可能会发生变动。取决于某事件的发生是增加还是降低股票价格未来的波动性，权证价格的变化可能是正向的，也可能是反向的。

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44楼 大中小发表于 2006-5-28 11:17 只看该作者

时间值的快速下跌导致缩溢价
上期我们谈到溢价对权证的影响，今天我们主要讨论一下权证的缩溢价和负溢价现象。
　　认股权证在到期前的价值是由两部份组成：一部份是内在值，另一部份则是时间价值。以一只认购证为例，假设行使价是10元，认股权证价格是1.5元，而正股价则为11元。这只认股权证的价格可分解为1元的内在值(正股价-行使价)及0.5元的时间值(认股权证价格-内在值)。认股权证有时间值，因为在剩余的有效期内，正股价格继续看好，为投资者带来更高的回报。若计算认股权证在这时的溢价，便会得出约4.5%的溢价((10+1.5-11)÷11×100%)。
　　假设一段时间过去，正股价格没有升跌，但认股权证价格却下跌至1.3元，因为随着认股权证剩余的有效期缩短，相关的时间值亦减少。认股权证的内在值依然是1元，时间值则萎缩至0.3元。若计算认股权证的溢价，将会得出约2.7%的溢价(=(10+1.3-11)÷11×100%)。溢价由4.5%缩至2.7%！
　　时间便是金钱，从附图可看出认股权证的时间值是有规律的下跌，换言之，假设其它价格因素不变，认股权证的溢价是会随时间值下跌而萎缩，不同的只是缩溢价的程度会因认股权证条款而有异。只要明白缩溢价的原因，在拣选认股权证及制订买卖策略时多加留意，便可减轻受缩溢价的影响。
　　溢价是正股需要变动的幅度，使认股权证在到期时达至打平的一个依据，但有时候在市场上会偶然发现一些负溢价的认股权证，这是否代表股价不用上升及下跌，认股权证就已经做到打平，甚至是获利？
　　投资市场中岂有必赚的机会！即使真有，难道不会有专业投资者或其它发行人捷足先登？
　　投资市场是一个高效率的市场，参与其中的投资者首先要排除占便宜的想法。其实，负溢价的形成主要有以下几个原因：
　　第一，市场预期正股在认股权证到期前将会除息。由于股价会因派息而调低(但并不是下跌)，反之认股权证价格则不会受正股派息影响。当正股在除息以前，便有可能出现负溢价，这情况尤以深入价内认股权证较多出现。
　　第二，溢价以正股及认股权证的最后成交价计算。若认股权证长时间缺乏成交，当正股价已变动时，认股权证价格仍维持在原有价格，便有可能令溢价由正变负。
　　第三，认股权证接近到期，而溢价已接近0%。有时候出现认股权证以买入价(较低价)作为最后成交价，正股以卖出价(较高价)作为最后成交价，也会出现负溢价。
　　第四，认股权证属非标准类。在我国香港，随着市场的发展，有关X认股权证的数目不断上升，这些认股权证除了相关条款与一般认股权证有别外，计算溢价的数据也有所不同。不过，有部份财经资讯公司误把计算标准正溢价的方法用在X认股权证之上，计算出来的溢价便会出现负数。

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45楼 大中小发表于 2006-5-28 11:18 只看该作者

权证杠杆比例是如何计算的
最近一段时间，贵报刊载了一系列关于权证的报道以及一些可贵的研究成果，本人进行了系列的收集和学习，现发现一些问题，请予指教：
　　2005年6月22日，国泰君安证券新产品开发部权证产品工作组在贵报发表权证的运用及其在股权分置中的优势一文，指出：
　　权证的杠杠比例＝标的股票价÷(权证价格÷行使比例)。
　　今发现这个计算公式与贵报2005年8月9日发表的深交所模拟权证理论价值与风险状况研究一文中所列权证的杠杠比例计算公式不同，所列公式为：
　　权证的杠杠比例＝标的证券价格×行使比例÷权证价格。
　　很显然，这两个不同的计算公式将计算出不同的结果。
　　现特来信请教，上述两篇文章中所列权证杠杠比例的计算公式是否有一个是错误的，正确的计算公式应该是哪一个？我们应该按哪一个公式来计算权证的杠杠比例。
　　谢谢指教。
　　上海张利衡
　　张利衡读者：
　　据向国泰君安证券新产品开发部黄文卿了解，对认股权证的杠杆之例计算可以这样理解。假设某认购权证，其价格为5元，对应的标的股票的价格为10元，行权比例为10(即1份权证可以认购10股股票)，那么
　　该权证的杠杆比例=标的股票的价格÷(权证价格÷行权比例)=10元÷(5元÷10)=20倍。
　　权证杠杆比例的含义就是，你花5元购买1份权证，可以看作你对应购买了10股股票(100元)，即5元起到了100元的效果。
　　读者提到的两个公式实质是一样的，因为：
　　标的股票的价格÷(权证价格÷行权比例)=标的股票的价格×行权比例÷权证价格。

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46楼 大中小发表于 2006-5-28 11:19 只看该作者

投资权证七大注意事项
宝钢权证于昨日在上海证券交易所挂牌上市。这是我国证券市场在阔别9年后迎来的第一个权证产品，同时也标志着我国证券市场金融衍生品市场的大幕已经拉开。对于投资者来说，宝钢权证的出现为他们提供了又一个新的投资品种。　但是，专家提醒投资者，权证是一个与股票有着很大区别的金融品种，投资时应当注意七大要点。投资权证应当特别注意控制风险。由于权证是一种高杠杆品种，其涨跌幅度会远远大于股票，投资者应当注意控制仓位，不要盲目追高，以免造成重大损失。
不要像投资股票一样投资权证。不少投资者在买卖股票时，习惯在套牢之后不再操作或不断补仓。这种操作策略在权证投资中是十分忌讳的。因为股票只要不退市，总有其价值，但权证具有时效性，到期以后就自动退市，不具备行权价值的权证在到期之后将变成废纸一张。
计算权证的价值并不是简单等于“股价减去行权价”。决定权证价值的因素很多，包括正股股价、正股的波动率、权证的剩余期限、无风险利率、行权价格、红利收益率等。投资者可以利用权证计算器(www.chinawarrants.com网站就有提供)来计算权证的理论价值。
权证的价值会随着时间流逝。权证有一定的存续期，随着时间的流逝，权证的价值也会逐渐消减，而且越临近到期，时间价值耗损越快。
　　权证可以做“T＋0”交易。根据证券交易所的规定，权证是允许在当日进行多次买卖的。
　　权证的涨跌停板幅度是变化的。其计算公式为：权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例，当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。因此，当正股位于不同价位时，权证的涨跌停板幅度就会不一样，而不像股票那样固定在10%。
　　权证价格的变化幅度与正股变化幅度不一定完全一致。虽然正股股价变化会影响权证价格，但权证价格同样受到其他因素制约，因此两者之间的走势可能出现差异。

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47楼 大中小发表于 2006-5-28 11:19 只看该作者

权证的创设与注销是怎么回事
答:目前在上海证券交易所交易的权证有宝钢JTB1(代码:580000)，武钢JTB1(580001)，武钢JTP1(580999)。这三只权证都是在股权分置改革中非流通股股东作为对价的一部分
赠送给流通股股东的，是一种备兑权证。宝钢JTB1和武钢JTB1是欧式认购权证，武钢JTP1是欧式认沽权证。
　　这些权证的名称中包含丰富的信息:以宝钢JTB1为例，“宝钢”代表未来约定交易的股票是G宝钢，“JT”代表发行人是宝钢集团(“JT”是“集团”的拼音首字母)发行的，“B”代表持有人拥有未来买入的权利，该权证为认购权证(如果字母为“P”则表示持有人拥有未来卖出的权利，该权证为认沽权证)，“1”代表第1只权证，将这些文字、字母和数字联合起来，“宝钢JTB1”是“宝钢集团发行的第1只认购权证”，这里的认购权证是指标明买入权利的权证，与它对应的则是标明卖出权利的认沽权证，如武钢JTP1。
　　问:目前在上海证券交易所交易的权证主要条款有哪些，分别代表什么含义?
　　答:权证的主要条款包括发行人、行权价格、存续期间、行权期间、行使比例。宝钢JTB1、武钢JTB1和武钢JTP1的主要条款及其解释如表所示。
　　问:权证的创设和注销是怎么回事?
答:权证的创设是指权证上市交易后，有资格的机构发行与原有权证条款完全一致的权证的行为。上海证券交易所于2005年11月21日颁布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，允许获得创新试点资格的证券公司创设武钢权证，通知要求“创设权证与武钢认购权证或武钢认沽权证相同，并使用同一交易代码和行权代码”，创设武钢认购权证必须在指定的帐户全额存放武钢股票，创设武钢认沽权证的必须在指定的帐户按3.13元/每份全额存放现金，用于行权履约担保。例如，有一家创新试点券商准备创设武钢认购权证1亿份，他需要同时开设权证创设帐户和履约担保帐户，并将1亿股武钢股票存放在履约担保帐户，然后向上海证券交易所提交创设申请，获准后他的权证创设帐户就得到1亿武钢认购权证，此时市场中武钢权证的流通总量增加了1亿份。如果他准备创设1亿份武钢认沽权证，那么应当将3.13亿元存放在履约担保帐户，创设申请获准后他将得到1亿份武钢认沽权证。
权证的注销是指创设人(即创设权证的证券公司)向上海证券交易所申请注销其指定的权证创设帐户中全部权证或部分权证。申请获准后，履约担保帐户中与注销权证数量相等的股票或现金也相应解除质押，上海证券交易所要求同一创设人申请注销权证的数量不得超过他之前所创设的数量。例如，有一家创新试点券商在创设出1亿份武钢认购权证后，卖出后又从市场上买入8千万份武钢认购权证，申请注销，获准后他的履约担保帐户中将有8千万股武钢股票解除质押，武钢认购权证的流通总量将减少8千万份。
　　截至2005年12月5日，武钢认购权证共创设6.47亿份，无注销，目前流通总量为11.21亿份；武钢认沽权证共创设12.36亿份，注销1.43亿份，目前流通总量为15.67亿份。

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48楼 大中小发表于 2006-5-28 11:20 只看该作者

认股权证的买入时机
不论是股票还是认股权证，投资者都经常会为何时才是买入的最佳时机而困扰，总希望找到一个最佳的时机才肯入市。无疑，能找到一个最佳的入市时机就可以赚尽回报，但究竟什么时候才是最佳买入时机呢？
　　总体而言，认股权证最佳的入市时机是预期正股将于短期内大升(或大跌)时，那么，认股权证可以将以小博大的特性发挥至极点。但什么时候才可以肯定正股将于短期内大升 (或大跌)？如果预期正股将于中期内持续上升(或持续下跌)时，是否不宜投资认股权证呢？要对正股走势有明确判断
　　市场上有不同年期和行使价的认股权证，配合投资者对后市不同的预期。认为正股短期会大幅变化的，可选较短期及较价外的认股权证；认为正股只于中期内作出变化的，可选较长期、到价甚至较价内的认股权证。事实上，除非投资者认为正股将作长时期横盘，否则任何时候都是投资认股权证的机会，正如人们所说的全天候投资工具就是这个道理。至于致胜的关键则在于投资者要选择一只配合市况和能发挥得最好的认股权证类别。
　　总结来说，大部份时候都适宜买认股权证，但如果投资者对正股走势没有明确的判断，则可以说，什么时候也不适宜做认股权证投资。认股权证对资金的放大作用
　　认股权证的特性是提供杠杆效应，它就好象一个放大器，如果投资者把所有的资本都投放在认股权证上，那么，他所承受的风险便会被这个放大器放大，而不论是其潜在的利润或亏损都会一同被放大。因此，投资者如打算把认股权证加进自己的投资组合内时，便要好好计算一下投入到认股权证的资本应占什么比例？
　　举一个简单例子，如果投资者原定打算把1，000元投资在某正股A时，假设现在市场上有一只正股A的认购证，其实际杠杆约为10倍，那么如果投资者想争取相当于持有1，000元正股A的潜在回报时，便应该投放约100元在这只认购证身上，而不是原来的1，000元。
　　若投资者将全数1，000元投资在认股权证上，那么他实际上是将风险放大了10倍(实际杠杆是指当正股价格变化1%时，认股权证理论价格的变幅)。再假设股份A的价格变幅一般为5%，将资金全数投资于认股权证上，投资者便要冒着认股权证价格震荡50%的风险，这个幅度并不是一般投资者可以承担的。
　　此外，投资者可从整体组合的比重来决定可投资于认股权证的金额。一般来说，认股权证的实际杠杆越高，投资的金额便越低，相反亦然。但若以整体组合计算，投资者尽量不要用超过整体组合约10%之上的资金来投资于认股权证，因认股权证始终属于较高风险类型的投资工具。作为稳健的投资者，投资组合大部份的资产应放在较保守的投资工具上，如债券、保本基金甚至定期存款。其余部份可放在以长线资本增长为目标的项目，例如股票基金甚至物业。而认股权证这相对风险较高的工具则应只占整体组合的一小部份，避免将整体组合的风险拉高。

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49楼 大中小发表于 2006-5-28 11:21 只看该作者

权证投资要点须知
权证定义
　　权证，是指标的证券发行人或其以外的第三人（以下简称发行人）发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
　　买卖权证要点须知
　　无需开设新账户：已有股票账户的投资者不用开设新的账户。
　　买卖渠道：在购买权证之前，投资者需签订《权证业务风险揭示书》。目前仅有包括国泰君安在内的63家券商具有权证业务资格，这意味着投资者买卖权证只能通过这63家券商进行，而投资者在宝钢股份股改中获赠的权证则可在任何券商卖出。
　　交易可以T＋0：上市的权证，其标的证券为股票的，权证采用竞价方式进行交易，买卖单笔申报数量不超过100万份，申报价格最小变动单位为0.001元人民币。权证买入申报数量为100份的整数倍。当日买进的权证，当日可以卖出。权证交易实行价格涨跌幅。
　　权证与股票的区别
　　首先，权证有存续期（3个月以上18个月以下），一旦存续期满将因行权或其他原因而消失，而股票只要不退市可以一直存续，可转债为3到6年。
　　其次，权证引入了做空机制，其中认沽权证可以通过标的股票的下跌而获利。
　　再次，权证的风险和收益远远大于股票，股票即使退市到三板，也可能有每股几分钱，而权证到期不行权或不结算就血本无归，权证盈利时也可能是数千倍。
　　最后，权证交易将采取T＋0方式，涨跌幅限制也较标的股票相应放大，当权证的流通数量低于1000万份时，只参加每日集合竞价。
　　权证在深沪股市
　　1992年6月，随着大飞乐股票配股权证的登场，沪深股市首次迎来权证产品。当时的转配股认股权证即所谓A2权证，就是一例。而1992年产生大批暴发户的认购证，从广义上讲也是一种权证。该权证价格30元，后被炒至几百元，由于当时股票市场有暴利，几乎无人放弃行使权。1993年第二批认购证引来大量买家，甚至引发排队长龙和混乱。但事后证明，这次投入者几乎全赔。鉴于权证价格暴涨暴跌，投机性较强，监管层在1996年6月底终止了权证交易。

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50楼 大中小发表于 2006-5-28 11:21 只看该作者

权证同样适合中小投资者
本周一，沪深两交易所同时发布了权证管理暂行办法。而
长江电力(资讯行情论坛)及宝钢股份(资讯行情论坛)两家大盘蓝筹公司分别将于本周五及下周一停牌，在此之前公布权证管理暂行办法，似乎暗示A股权证重新问世的步伐正在加快。借此机会，我们来了解权证管理暂行办法的要义。
　　小张老师：与6月14日公布的征求意见稿相比，此次的权证管理暂行办法明确规定了申请在证券交易所上市权证标的股票的条件，申请上市的权证标的股票必须符合最近20个交易日流通市值不低于20亿元，最近60个交易日累计换手率在25%以上，以及流通股股本不低于3亿股的要求等。为何要做这样的约束？
　　李俊峰：与6月14日公布的征求意见稿相比，此次的暂行办法明显加强了对权证可能存在的风险控制，如征求意见稿中的中小企业板上市公司可有条件发行权证在暂行办法中未能得到明确。此前的征求意见稿只要求最近20个交易日流通股份市值不低于10亿元；最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；以及流通股股本不低于2亿股；此外，深交所公布的征求意见稿中有关中小企业板上市公司发行权证的有关规定也被取消，由于市场普遍认为中小企业板波动较大，限制规模过小的中小企业板公司发行权证，也表明管理层对于重开权证的风险控制之重视。事实上，经测算能够符合暂行办法中条件规定，可以发行权证的上市公司数量不过30多家。
　　事实上，优先选择大型篮筹股份进行试点权证也是国际市场通行做法。大型蓝筹公司的股票市值较大、流动性较好、不容易被操纵。如中国香港市场上发行认股权证的相关资产主要为恒生指数(资讯行情论坛)、H股指数和大蓝筹股。为了防止操纵股价，并对发行认股权证的相关资产市值作出规定，其流通市值不得低于40亿元。中国台湾市场则规定其相关资产证券的市值为新台币150亿元以上。
　　小张老师：还有一个重要调整是，征求意见稿中3个月以上18个月以下的存续时间在暂行办法中调整为6个月以上24个月以下。延长权证的存续期的目的何在？
　　李俊峰：延长存续期，可增加权证的时间价值。时间价值反映的是等待相关资产在到期日前作出有利投资者的价格变动的价值。按照权证的定价公式，大幅提高权证的存续时间将提高相关权证的时间价值，并使得权证上市后处于价外的机会增加，也将增加权证的吸引力。
　　小张老师：对于权证的涨跌幅本次也作了调整，征求意见稿中明确权证涨跌幅价格＝权证前一日收盘价格±(标的证券前日收盘价×标的证券价格涨跌幅比例)×150%×行权比例，而周一公布的暂行办法中，权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格±(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例。请你结合宝钢的例子说明涨跌幅调整的作用。
　　李俊峰：由150%调整为125%，进一步缩小了权证未来的交易波动幅度，也将在规则上对过度投机加以限制。
　　应该指出，由于权证价格与正股的波动幅度密切相关，对于涨跌幅的过度限制也将导致权证与相关正股走势的一致性特征遭到破坏，从而出现权证涨跌幅跟不足正股的现象。事实上，权证的价格与正股的走势关联度高低将取决其权证的实际杠杆比例，这一比例与权证设计时的条款密切相关。以宝钢股份为例，如果其未来某个交易日的正股价格为5元整，由于宝钢股份的行权价格为4.5元，假设其当天的权证价格为0.5元。如果其权证当日能够提供的实际杠杆比例为15倍，那么如果第二个交易日宝钢股份涨停，股价达到5.5元，那么其权证的价格将相应上涨150%。不过按照暂行办法中的公式权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例计算，其权证涨停价格为0.5+(5.5-5)*125%=1.125元，一天之内权证只能上涨125%。这样的情况一旦出现，权证的投资者将难以完全实现应有的回报，其权证将必然在接下来的交易日中延续未尽升幅，并可能增加权证持有者的持有风险。
　　小张老师：权证复出，肯定会引起市场的关注。从暂行办法看，对于推进这方面业务交易所有什么措施？
　　李俊峰：一是增加信用担保作为履约担保方式，放宽对权证发行人的限制。暂行办法中明确，提供经交易所认可的机构作为履约的不可撤消的连带责任担保人也可作为履约担保形式。与征求意见稿中只允许提供相关标的股票或现金作为履约担保相比，暂行办法的信用担保方式使得权证发行人的门槛大为下降，并有效刺激潜在权证发行人的发行冲动，此举有望加速权证的上市速度。
　　二是持续发售有望出现。从周一交易所有关负责人的答记者问可以看出，境外通行的持续发售有望在合适的时候推出。此措施如果能够得以实施，既可以在需要时增加二级市场权证供给量，防止权证价格脱离合理价格区域，也可以为权证发行人及经纪商提供更多的收入来源，从而反过来刺激权证市场得到更好的发展。
　　三是信息披露较A股更加严格。与征求意见稿中交易所在每日开盘前公布每一只权证可流通数量相比，暂行办法中规定交易所还将每日披露持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单。这样也使得潜在的投机客对于操纵权证价格的可能性大为降低，权证与其正股的关联度也将进一步得到提高。
　　值得提出的是，暂行办法中明确规定如果标的股票除权除息，其权证也将同时调整价格。在香港等境外市场，同行的做法是正股除权除息一般不相应调整权证的价格，而是由权证发行人在发行权证之初时便将此因素考虑进入，以保持权证成交的延续性。暂行办法实施权证价格调整办法，也减少了权证发行人的潜在风险。
　　小张老师：权证因其杠杠效应可以吸引投资者参与，作为普通投资者非常关心的一个问题是中小投资者是否适合参与权证交易，如何参与？参与效果如何？
　　李俊峰：暂行办法中的相关规定显示，权证的交易门槛较低，便于中小投资者参与。在暂行办法中规定，上交所的权证行权价格的申报数量为100份的整数倍，深交所更是允许零碎数量(少于100份)的权证可以行权。在权证的交易中，投资者只要已有股票帐户，便能够直接买卖权证。包括电脑终端、网上交易平台、电话委托等丰富的交易手段，也为普通投资者投资权证提供了便利。从国际上尤其是我国香港市场的权证交易者来看，由于起点金额较小，提供的实际杠杆较为合适，中小投资者已基本成为参与权证市场的主流人群。更重要的是，在A股市场疲软多年之后，A股投资者对多元化投资产品已有着强烈的需求，机构投资者也对不同风险收益特征的产品需求十分强烈，市场各方接受衍生产品的能力大大提高。
　　由于认股权证的杠杆性能使其兼具投机性和投资性，且交易成本低，能够作为套期保值、风险对冲、乃至适度投机的工具，能够为各类投资者提供多样化的投资品种，因此市场需求广泛。香港权证市场的多年实际运作经验显示，权证市场的推出对相关正股的正面影响远大于负面影响，并能够有效地增强正股的流动性，对此沪深市场也不应将权证的推出视为对A股的强冲击。

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51楼 大中小发表于 2006-5-28 11:22 只看该作者

权证的价内、价外和平价(表)
一般来说，权证的价值由内在价值(Intrinsic Value)和时间价值(Time Value)两部分组成。所谓内在价值是指如果立即行权，权证持有人能够获得的收益。若收益为正的现金流，则我们称权证正处在价内(in the money)状态；如果收益为负，则权证处在价外(out of money)状态；收益等于0，权证属于平价(at the money)状态。需要注意的是，这三种状
态都是在权证有效期可能出现的，状态之间可以相互转换，可能今天还是价外，明天就变为价内了。处于相应状态的权证也被分别称为价内权证、价外权证和平价权证。
　　例如，某投资者小李最初购买了一个认购权证，执行价格为50元，如果标的股票现在的价格为60元，则小李立即行使购买权利，以50元买入标的股票，并将股票依市价卖出，能够获得10元的现金收入，我们称小李的认购权证现在正处于价内状态，其内在价值为10元；如果标的股票现价为40元，小李如果立即行权只会造成亏损，他当然不会行使购买权利，此时的权证就处于价外状态，其内在价值为0；若股票现价为50元，则此权证正处于平价状态，小李也不会行使权利，但只要股票价格稍微变化，该权证就会转入价内或价外状态。

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