-张化桥
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发布时间：12/01/2004
近几年，有关A股的坏消息远多过好消息。但好消息毕竟还是有的。
我不能不注意到今年前三个季度零售业的巨大强劲的复苏。在A股上市公司中，有65家零售企业，其中55家已经公布了前三季度的业绩。他们加总的营业额虽然只增长了17%，但总利润大增54%，且营运现金流几乎增长了800%。
当然，这55家上市公司在全国零售业总营业额中的比重仅有5%。全世界没有哪个国家的零售业比中国更零散，而零散就意味着没有规模经济，没有满意的利润率——上述55家企业的加总利润才22亿元人民币，远不如一个发达国家的中型零售企业的利润。
虽然他们的利润少，处境依然艰难，但复苏毕竟是复苏，而股市最钟爱的就是复苏类股票。从灾难边缘活过来的公司从来都是十分受宠的，他们的股价往往暴涨。大家可能也注意到，过去三年的青岛啤酒就是一个“复苏股”的例子——其利润从令人难堪的低位翻了几番。我认为它的利润率还太低，改善空间还很大，而且管理层确实做得兢兢业业。
过去几年，我都认为零售行业“没戏”。现在摆在面前的是一个这样的问题——这55家零售企业在2004年的复苏究竟是一个趋势，还是一时“运气好”？这个行业究竟发生了什么“革命性”的变化？现在是不是投资良机？
消费行业一旦在被充分整合了的情况下，每家零售企业都将足够大，占有相当大的市场份额。那么在这种情况下，他们的商业模式就颇有点像收费公路、机场、港口或固定电话、发电厂、有线电视；换言之，这样的零售企业可以像自然垄断一样美好。但现在中国的零售企业还处在激烈竞争的阶段。如果用收费公路作例子，他们就好像“尚未封闭的高速公路”，路上的车子随时可以不交费而离开这条路。
中国零售总值每年都有较高增长（大约12%－13%），该行业的总营业面积在以更高的速度增长。这意味着竞争仍将加剧。所以，中国零售业的行为和处境又颇像处境可怜的制造业。所不同的是，我认为制造业仍然“基本没戏”，而零售业很可能“有戏”，只是可能要耐心等待几年而已。
中国零售业的“产能”已经过剩，但产能还将扩大，理由有三：一是外国公司的进入，他们看到中国零售市场如此之大，增长如此之快，认为其中必有一份属我；二是国内零售企业的扩张，想“做大做强”；三是层出不穷的“无可奈何”的零售企业。
前二者不必多言，“无可奈何”怎讲？比如夫妻均已失业而又找不到合适的新工作，于是要么开出租车，要么开一个维持生计的小商铺；再如某工厂在若干年的苟延残喘之后，终于撑不下去了，就用原有厂房开个超级市场。另外有一种“无可奈何”的零售企业，有些制造企业在无法忍受经销商压榨的情况下，愤而自办经销，美其名曰“专卖店”。
这样三种不得已的零售企业尽管效率低下，但数量之大、生命力之顽强，足以把现代零售企业的客流量分走很大一部分。这样的“散兵游勇”也许没有竞争能力，但足以把“敌人”的精兵拖垮。
其实，大家也不要小看这些“无可奈何”的企业的竞争力。我最近访问了武汉、上海和北京的几家“夫妻店”，发现他们一般办在社区，与居民关系密切，不仅为老人、小孩提供一个聊天、玩耍和消磨时间的场所，而且代交电费、水费，代为订牛奶、取牛奶、取报纸和信件。这样的店不可能没有生命力。所以，要想把中国的零售企业充分整合，可能需要几代人的努力。
最后我说，制造业仍然“基本没戏”。在当今世界，产品周期越来越短，这也决定了生产企业的寿命越来越短；制造业企业每天要担心太多的事情，每个环节都至关重要——研发、基建、成本控制、存货管理、市场屠夫的削价、应收账款等等。我们的经理人员仍然缺乏经验；规模太小是中国几乎所有制造业的共同问题，甚至“龙头老大”们也是如此。有人说，中国如此多的制造业公司，未来总有几个能胜出——确实可能，但你现在知道他们是谁吗？我们买股票是要买一个一个企业的股票，而不是买行业。行业是一个空洞的东西。
当一个制造业公司倒下时，总有千万家雨后春笋般地成立。所以整个行业仍然是兴旺的。可是每一个企业的繁荣期却很短，甚至连寿命也很短。股民很难预测一个企业何时走下坡路或夭折。所以，全球制造业公司市盈率一般很低，甚至连韩国的汽车公司也常常是5－7倍的市盈率。因此，本人对中国公司的偏好仍然是自然资源和自然垄断。
古越龙山打造黄酒顶级产品（图）
作者： ---- 来源： ---- 发布时间：2006-1-22
一坛好的黄酒再赋予它深厚的文化底蕴，价值多少？昨天，一坛“古越龙山”珍品浮雕酒创下了中国黄酒顶级价格：７９９９元。
除了酒本身质量上乘外，加重其“含金量”的是经浮雕工艺师历时二十余天，精雕细琢而成《兰亭集序》和“曲水流觞”的故事。
据介绍，缘于工艺复杂，“珍品浮雕酒”目前只能小批量生产。首批８坛“珍品浮雕酒”已被一家公司订走。
（汤帆 摄） （１月２１日《天天商报》）
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黄酒国粹古越龙山的BLOG
一鸣提示: 既然6000600青啤能复苏"洋"文化,没有理由600059古越龙山不更加地复苏--整体中华文化的复苏!
关于张化桥
2006-02-05 20:17:59
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关于张化桥
吴宏
长假结束，开始上班。昨天的还阳光灿烂，今天就变得阴沉沉的。早上骑车上班途中，忽然刮了一阵风，我看见几片羽毛在空中，我想，我这件羽绒服的质量真差，总是漏毛。看着天空的羽毛，我又想起了电影《阿甘正传》中的那一片羽毛。后来天空中的“羽毛”越来越多，我才意识到那不是什么羽毛，是下雪了。这一下，就是一整天，到现在还没有停。
今天收到一本《财经》（第二期）和一本《三联生活周刊》（第五期）。拿到《财经》首先看了张化桥的文章《三种企业三种命》。文中所谓三种企业分别为：自然垄断型、昙花一现型、疲于奔命型。文章最后总结还是自然垄断型最好。张化桥在《财经》的这个专栏中已经多次表达了他的这个观点。股评文章的观点是否重复，读者并不介意。关键是观点能不能经得起实践检验。最初订阅《财经》的时候，这个专栏是张志雄写的，张志雄更像个愤青，尽情抒发着对中国股市的不满，他的文章并没有什么指导实践的价值，如果要说有的话，就是不要炒股。后来换了一个姓廖的作者，他侧重技术分析。我不相信技术分析，其次后来事实证明他的观点是不对的。后来换成了张化桥和陈昌华，两个人一人一期轮流写。张化桥侧重行业、企业本身，而陈昌华侧重宏观经济。张化桥号称“中国第一分析师”，他出去作报告受到的都是明星般的待遇。2005年03月24日 《成都商报》报道，“瑞银总经理张化桥投资报告会”活动受到了蓉城投资者的热烈追捧。五百多名各界人士参加了昨日的报告会，场面空前热烈。一开始，张化桥先生开门见山：“此次讲座，我没有套话、没有假话、没有空话、没有我不相信的话……”
关于张化桥，我曾请教了一位财经记者，他给了我一个比较详细的答复：
“以前专门做证券报道时，经常和张化桥联系，是一个挺心直口快的湖北人。他曾跟我说在香港上市的很多红筹股是垃圾，是底都要漏了的破船，比如上实和北控，我把这话写进我的报道，结果被当时的老板删了不说，还被臭骂一顿，说我立场有问题，而早年在香港上市的所谓窗口公司，确实很烂，这你应该清楚。
张化桥早几年前在一家美资大投行（具体哪家我忘了）做分析师，因为一篇报告得罪了那家公司的一个大客户，被炒了鱿鱼，老婆也跟他离婚了，但他的脾气还是没改，前两年最早炮轰在香港上市的一些民企的也是他，比如针对格林科尔和欧亚农业。
我个人认为这些外资投行的分析师的话比国内一些所谓经济学家特别是成天嘴对着股市唠唠叨叨的经济学家要负责任多了，因为毕竟他们拿着外资投行的高薪，要维护自己和公司在市场上的声誉。
他说的去现场调查当然是了解公司基本面最好的渠道，但是对于中小投资者来说有些奢侈，股民的路费没人给报销，就现在这个市场，即使挣到点钱，估计也不够路费的。他所说的不必考虑股权分置的观点，我的理解是，任何一个市场中的任何一个时段都有赚钱的机会，现在股权分置是这个市场的现实情况，而且在一段时间内也解决不了，与其等着它改，还不如自己找机会，别把时间浪费了。
他说的每一个观点是否都正确，我不敢评论，但起码他对金融行业的评论我认为很实在，比国内股评人说得实在的多，而他这话，肯定不是国内某些领导们爱听的。
去年瑞银投资的中集确实表现很不错，现在的价格是不是有点高了？他们刚刚进来的时候，给自己的客户有一份报告，据说推荐了大概15只股票，听说这15只股票后市表现确实不错。一般他们给自己客户的报告都比较靠谱，就是外面一般拿不到。”
引自*宏之叙事
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本帖最后由 注册吧 于 2006-2-9 09:09 编辑 ]
