内在价值

内在价值的定义很简单：它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值

   首先，必须明确的是，投资一个公司，这个公司的寿命是考量的前提，设想一下，如果投资的公司几年后消失了，这个投资是非常失败的，巴菲特也曾经说“如果你不想拥有一个公司十年，就不要拥有它十分钟”，其实，绝大多数公司都是不值得投资的，因为它们的寿命太短（这些公司疲弱的体质根本无法抵御竞争和经济周期），所以评价一个公司寿命，意义甚大，投资者的目标应当仅仅是以理性的价格买入一家有所了解的公司的部分股权，在从现在开始的5年、10年和20年里，这家公司的收益实际上肯定可以大幅增长(巴菲特)。这个问题我也问过成长者，他认为深发展5年后能达到招行现在的规模（100亿左右），与我的判断大至相当。中国的银行业受政策的影响太大，中间还是有变数的，不过，只要深发展的核心竞争力优势保持领先，这种等待还是值得的。其实对于纽曼而言，中国现在发生的，在美国都是曾经的历史。所以我们不用太担心它的末来。

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     至于产生的现金，就是这家公司在其寿命中不断产生现金利润的能力，这就要看这个公司无论从宏观行业特性和自身微观经营水平了，如果一个行业本身无法具有产生出色现金利润的话，这个行业中的公司就无法超越，“一匹能数到10的马是杰出的马，但不是杰出的数学家“。深发展所处在银行业是百业之首，任何行业的发展，最大的需求就是资本，比如科技、制药或者住房的需求，银行业都会从中获利。深发展的微观经营水平，我们以前讨论的已经够多，不要偷懒，多看看以前的老贴。



     至于折现值，可以理解为考虑到企业的长期经济特征而估计的、目前按照企业整体层面收购的价值，近似的可以看作市值，而对于市值，几个较好的评价指标就是PE和PEG，因为我们购买企业的一部分和企业的全部本质上是一样的，都是购买一个公司的所有权。在公司定性完成之后，定量的依据主要还是要根据PE和PEG，根据巴菲特的长期观察和研究，一个企业能够长期保持15％的增长，就是非常难得的，所以，基于此，可以将长期的绝对平均PE以15作为标尺，但是也不能僵化，中国经济体的快速成长，如果未来几年的PEG在0.5左右，20～30的PE也是可以接受的，如同芒格所讲到的：投资就是比谁看得远。问题的核心就在于投资人对未来的判断，这里是真正的水平的体现！纽曼亲自到北大去打广告招聘人才，还有踩刹车式的风险管理，单伟建在媒体上公开表态：经济下行期才能体现出银行风险管理的水平等等。这些都是或多或少的在调整我们对深发展末来的判断。时时关心深发展的经营水平，有利于我们建立长期投资的信心。

有几个方面是需要重点强调的：

     第一、能力圈，即要给自己明确的定位，巴菲特强调的投资人要能了解的，就是这个意思，乔丹篮球好，但是高尔夫肯定玩不过泰格伍兹，巴菲特没有投微软，但并不妨碍微软成为美国市值第二的巨型公司，一句话，投资一定要基于自己的能力范围；

    第二、安全边际，这是投资成功的基石，想看清未来几年，确实存在较大的难度，而良好的安全边际给投资人提供了进一步保障，一定程度上弥补了我们的视力差距；

     第三、哲学和历史，哲学和历史所提供的优秀的大局观，逻辑性和远景预见如何强调都不过分，巴菲特说“我的工作就是阅读”，广泛的阅读所形成的投资人潜移默化的素质是保证长期优秀投资成绩的根基，如朱熹的诗“问渠那得清如许，为有源头活水来”，没有思想的头脑想取得优秀的投资成绩，概率极小.