第一创业证券-零售业三季度回顾之超市篇1106

投资要点：等待估值下调，关注费用控制力强、现金充裕与低负债公司
        行业已经补跌但估值仍然较高 超市比较抗跌，但已经在补跌。以11月4日为基准，3个月前超市跌幅比全部A股高出9.93%，1个月前超市跌幅比全部A股高出7.45%。尽管估值已经处于历史低位，但仍然较高，2008年超市市盈率（TTM）仍高于大盘59%，具备进一步下跌的空间。
        前三季度收入与利润增速下滑，但成长性仍然高于百货 从行业前三季度的收入与利润增速来看，超市的同比环比增速均下滑，1Q2008、（1-2Q）2008、（1-3Q）2008主营业务收入增速分别为25.95%、26.43%、24.37%，主营业务利润增速分别为31.89%、28.92%、25.14%；但超市的成长性仍然高于百货。各企业之间的增长速度与稳定度也存有差异，武汉中百成长性最为稳定。
        后期毛利降低可能性大 受CPI的影响，超市的毛利呈现先扬后抑的局面，单季毛利率分别为18.59%、19.34%、19.03%，预计后续商品价格与成本会继续下降，毛利率进一步下降的可能性大。
        费用支出增大吞噬利润是行业普遍特点 超市企业在经济景气时普遍加快扩张速度，新增不少门店加大费用支出，这也成为第三季度部分企业销售净利率下降的主因。
        今年资金面充裕但明年有隐忧 今年4家公司通过多种融资方式获得充裕资金，资产负债率较去年下降；但明年在资本市场上却不一定还能获得融资，可能会导致银行贷款增加，负债率会上升，否则超市企业的现金流可能会比今年紧张。
        行业投资建议：就整个超市行业而言，虽然预计受影响会小于其它零售业态，但行业估值偏高，我们仅给予 “中性”的投资评级。
        公司投资建议：由于前期扩张较快，在经济下滑期间，即使不考虑企业继续扩张，超市企业也将会面临收入增长减缓而费用支出增加的困境，企业的经营管理能力在此时显得格外重要，将成为决定谁在退潮时不用裸泳的关键，武汉中百在超市行业中增长较稳定，并且费用控制能力较强，优势明显。预计武汉中百08-10年EPS为0.30元、0.39元、0.49元。
        此外，我们还希望特别考虑企业的资金链安全问题。现金充足，负债率低一点的企业具备较好的安全性，并且具备逆市扩张的实力。如果在经济下行末期适时扩张，这可能将成为企业后续发展的基础，有利于企业未来的增长。相对而言，步步高符合这样的条件。预计步步高08-10年EPS为1.21元、1.36、1.66元。
        但武汉中百与步步高都存在估值偏高的问题，故我们给予两家公司“谨慎买入”评级，等待它们估值下调再适时介入也许是更好的选择。

[ 本帖最后由 倾听夜色 于 2008-11-7 13:26 编辑 ]