金融字母毒汤 你喝了几盅？

金融字母毒汤 你喝了几盅？

       
2008.10.13 03:02 am


CDS？CDO？你记得也好，但多希望全部忘掉。这场全球金融危机塞满了缩写英文字母的专有名词，看得投资人肠胃打结，却搞不清楚金融市场喝了什么毒药。

就连美国人自己看了都会头痛不已，因为这些专有名词是华尔街「金融炼金术」创造出来的「金融字母汤」，和一般人熟知的贷款、股票、债券都不相同。

故事还是要从房贷说起。

房贷抵押证券 MBS：

Mortgage-backed security

银行承作房贷如果留在自己帐上，就要等贷款人花二、三十年的时间付完本金与利息。政府管制的商业银行放贷金额也不能无限扩大，总要与存款构成一定比例，银行能作的贷款有限就等于银行家的奖金有限。

这样扒分实在太慢，于是华尔街想出把房贷包装成证券转卖的作法。由于房贷只要不违约，就会持续收到本金与利息，产生和债券相似的「现金流」。银行就把房贷依照风险与收益分类，打包成一捆一捆当债券卖的房贷抵押证券（MBS）。

MBS有固定现金收益，利息比公债高。而且要是房贷收不回来，还有房子可以卖。银行顺利丢出风险，可以作更多贷款赚更多手续费。

不幸的是，一般可做的优级房贷总是逐渐饱和。要开拓新市场，就必须瞄准以往不可能借到房贷的「新客户」。于是，针对信用记录不佳者承作的次级房贷就出现了。

忍者贷款 Ninja loan：

No INcome, no Job, no Asset

次级房贷是美国房贷放款失控的起头，而「忍者贷款」更是美国房贷市场病入膏肓的征兆。这种房贷是指贷款者没有收入（income），没有任务（job），也没有存款等资产（asset ）。

这种人怎会有能力买房子？没人在意。业者承作房贷就是为了打包卖出去，风险是别人的，埋在看不见的明天；获利是自己的，而且现在就可以兑现。

担保债权凭证 CDO：

Collateralized Debt Obligation

如果散落的房贷可以包成整捆MBS批销卖掉，为什么不能把所有按期摊还、收取利息的债务也都变成证券卖掉？担保债权凭证（CDO）就这样出现了。

从卡债、就学贷款到次级房贷，这些大大小小的债务可以集中成为一个「资产池」。整个资产池再切割成优先层（senior tranche）、中间层（mezzanine tranche）与股本层（equity tranche）。如果有债务人还不出钱，就从最下面的股本层开端吸收损失，依序向上。

优先层CDO由于最后承受损失，信用等级可以提高，发行商通常会让优先层CDO拿到等于美国公债的最高信评，退休基金与政府机构因此乐于大举买进CDO，CDO市场爆炸性成长。

信用违约交换 CDS：

Credit default swap

华尔街至此已经把大量倒债的风险包装、承销出去，自己也买了一大堆这些金融产品，这时还要怎样分散风险？可以买进信用违约交换合约（CDS）。

CDS的基本出发点，是买方支付CDS卖方一笔「保险金」，由卖方担保买方持有的债权可以如期收回。CDS卖方不花一毛钱就可以坐收「保费」，CDS买方则可在帐上勾消风险，再去承作更多债务风险。

问题是CDS市场完全不受管制，已经变成对赌债务会不会违约的特大号赌场，当前膨胀到55兆美元规模。交易员如果猜哪家金融机构或哪笔金融合约会倒帐，与其他交易员传个网络简讯，就可敲定数十亿美元的CDS合约。对赌双方完全不必持有准备金或者被赌的资产。

CDS也没有中央清算机制，使得雷曼兄弟公司倒闭时没人知道牵扯到多少CDS金额。更糟的是作庄的CDS卖方可不一定有钱赔，一家百万资本的避险基金可能承作百亿美元的CDS 。

就这样，华尔街把借钱拿不回来的风险层层转嫁，美国人欠下的钜额债务经过层层包裹，放大变成千百倍的金融商品，银行家从中赚取钜额手续费。这些包裹转嫁的风险资产现在变得乏人问津，就成为卡在全球金融体系中天文数字的坏帐。现在只有政府印钞机可以概括承受这些风险，这锅难以下咽的字母汤，终究要由所有纳税人喝下。

【2008/10/13 经济日报】