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转:关于融资融券的几种方式

本主题由 xman707 于 2008-10-5 23:31 设置高亮

jingbo

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楼主大中小发表于 2008-10-5 22:44 只看该作者

转:关于融资融券的几种方式

国外融资融券三种模式借鉴

中国融资融券模式不同于美国模式、日本模式和亚洲模式，与众不同的中国模式给市场带来了疑问：应该采用直接融券还是间接融券？没有商业银行直接参加的证券市场融资融券规模能有多大？

美国模式为多元化直接融券、二级托管，这是核心；融资主体多元化、标准化、专业化，监管流程和操作流程非常专业化。操作原则是：对券不对商、对账户不对客户。券就是指客户持有的质押证券的总市值，对此有两道门槛限定，一是股价5元钱以下的被认为是不可质押券，再是纳斯达克三级市场不可融券，BulletinBoard(柜台交易)不可融券。小资本市场原来不能完全融券，现在倒是放开了。

美国模式的股票质押贷款来源有三个，一是券商清算部，二是商业银行的独立存款机构，三是完全专业化的注册清算公司。

而日本模式可称作“两性三核定”。两性是指独立性、垄断性，国家发起主设立一个证券金融公司，这就是证券融资主体，而且它是专权的，且只有这一家的。三核定是指流程三核定，由这家证券金融公司来核定合格券商、客户、股票。

亚洲模式则综合了日美特征。从资金提供的角度，就是贷款给钱的这方，既选择美国的制度要求，也选择了日本模式。和美国的差别在于，我国港台地区没有独立的专业化的证券清算公司。账户即借方，部分采纳了三核定，但是由交易所核定证券，存管行核定合格券商，券商核定合格客户。

虽然这三种模式的清算模式是跟我们现在试点期融资融券模式完全不一样的，但是我期待中国证券市场能够通过试点积累经验之后进入直接融券体制，依法拓宽合规资金入市渠道，借鉴各国成功经验，打造商业银行资金合规入市的业务操作平台，期待银监会、证监会联合推出“证券市场融资融券业务的操作系统”。

[ 本帖最后由 jingbo 于 2008-10-5 23:00 编辑 ]

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2楼大中小发表于 2008-10-5 22:44 只看该作者

他山之石：美国日本台湾融资融券制度的特点
在美国信用交易体系下，基本上呈现出以下几个方面的特点：

　　１、美国融资融券交易的最大特征就是高度的市场化在美国的信用交易模式中，监管当局从活跃市场同时又要有效地防范风险的目标出发，制订了一套较为完整的规则。在制度所限定的范围内，融资融券交易完全由市场的参与者自发完成。在融资融券的资格上，几乎没有特别的限定。而证券公司之间，同样可以相互融资融券；证券公司与交易客户之间，只要建立在“合意”的基础上，实际上也可以进行融资融券的活动。

　　２、信用交易体系与货币市场回购市场紧密联系

　　美国的货币市场基本上是对机构开放的，各个机构都能够在货币市场上进行交易，获得开展信用交易所需的资金或者证券。而在货币市场中，使用最为广泛的工具就是债券回购。

　　日本融资融券制度

　　日本证券公司融资融券制度最大的特点就是证券抵押和融券的转融通完全由专业化的证券金融公司完成。

　　日本的专业化融资融券模式具有以下特征：

　　１．证券金融公司的垄断专营地位

　　从负债结构来看，日本的证券金融公司主要是通过向资金和证券的拥有者融借证券和资金，来维持自己的转融通业务。同时日本证券金融公司的自有资本的比例很小，为２．５％。

　　２．信用交易操作层级分明

　　在日本的专业化信用交易模式中，客户不允许直接从证券金融公司融取资金或者证券，而必须通过证券公司来统一进行。证券公司除了部分资金以外，也不能够直接从银行、保险公司等机构那里，获得信用交易所需要的证券或资金。这样，证券金融公司便成为整个信用交易体系中证券和资金的中转枢纽。

　　３．日本证券金融公司在证券公司资券转融通中的地位正在逐步下降台湾融资融券制度

　　台湾的融资融券制度实行了对证券公司和一般投资者同时融资融券的“双轨制”。

　　获得融资融券许可的证券公司可以给客户提供融资融券的服务，然后再从证券金融公司转融通。而没有许可证的证券公司，只能接受客户的委托，代客户向证券金融公司申请融资融券。这样证券金融公司实际上一面为一部分证券公司办理资券转融通，同时又直接为一般投资者提供融资融券服务。

　　在“双轨制”的结构中，有融资融券业务资格的证券公司既可以通过证券抵押的方式从证券金融公司获得资金，也可以将不动产作抵押向银行和其他非银行机构融资，因此，证券金融公司并不是资本市场和货币资金市场之间的唯一资金通道，而是专门以证券质押的方式获取资金的特殊通道。

　　从台湾信用交易制度的历史进程和现实状况来看，基本上体现了以下几个方面的特点：

　　１．证券金融公司处于既垄断又竞争的地位
　　２．客户信用交易并非必然集中于证券公司，证券金融公司的职能逐步从转融资过渡到直接融资
　　３．证券金融公司的资券转融通业务日渐萎缩香港融资融券制度香港法规允许证券行向投资者融资，融券则没有明文允许或禁止，因此许多证券行迂回开展融券服务。

　　从融资业务的程序看，投资者先行在证券行开立帐户，随后申请建立融资帐户，经证券行审核批准后，签署法律规定的有关协议，方能获得融资额度。

　　从证券行融出资金的来源看，可以分为两部分，一部分是证券行自有资金，一部分是证券行向银行的借贷资金。

　　从融资利率看，目前香港的融资利率约为年息８％左右，该利率完全受市场调节，随着市场对资金不同时期的需求程度而升降。

　　融资业务对客户资格有较严格的要求，有三项关键指标：第一，客户在证券行的资产总额，一般要求１００万元以上；第二，用于融资的抵押股票质量，在香港有超过５０％的股票证券行不予融资抵押；第三，客户需要在证券行有一段时期的历史交易，一般不能是新开户客户，证券行依据客户历史交易来判断客户融资可行性及融资风险。

　　对融资的风险控制，主要有如下五个方面：

　　１．融资核准委员会。
　　２．抵押股票质量和抵押比例。
　　３．客户的总融资限额。
　　４．抵押股票锁定。
　　５．信贷部、监察部双向监控。

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3楼大中小发表于 2008-10-5 22:44 只看该作者

中国台湾融资融券市场概况
随着近20年台湾金融市场不断地进行改革和修定新的市场制度，令信用交易业务由原本早期只有大型金融银行才可以经营，其后衍生发展出证券金融公司，至现今只要合资格的证券商亦可以进行信用交易业务，信用交易业务的程序简便令一般投资者只要到证券公司开立信用交易账户后，就可办理该项业务。

在台湾，融资融券市场甚为活跃，普遍融资融券的成交金额，平均占证券市场总成交量约三至四成，主要是大量投资者利用融资融券进行交易套利及短期避险所至。

　　可融资融券股票条件:1.标的证券：上市满6个月且每股净值在票面以上之普通股股票及上市满6个月之受益凭证，但指数股票型证券投资信托基金受益凭证不受上市满6个月之限制。2.该股市场成交收盘价格在票面以上。3.最近一年度之税前净利润占实收资本额之比率达3%以上。4.无下列情况之一者：股价波动过度剧烈者、股权过度集中者、成交量过度异常者。

　　融资融券之限额与限期：台湾市场上融资融券限额分为4级，最低一级信用户融资或融券每户最高限至为新台币250万元（约合人民币62万元），最高一级信用户融资每户最高限额新台币1500万元，融券每户最高限额新台币1050万元。每种证券之融资或融券金额不得超过新台币750万元，融资融券期限为半年。融券户若遇到发行公司停止过户，或是召开股东大会，或是除权除息，则需提前偿还。

　　融资融券交易相关规定：当投资者委托融券卖出，有关规定卖出价格不得低于昨日收盘价，但融券卖出ETF则得在当日涨跌幅范围内限价委托之，此外融资融券上市公司停止过户期间规定，自停止过户前5个营业日起，停止融资买进3日，并于停止过户前7日营业日起，停止融券卖出5日，已融券者应于停止过户第6个营业日前，还券了结；另外，每种得为融资融券交易之股票，其融资或融券余额达该种股票上市股份25%时，暂停融资买进或融券卖出，至其融资或融券余额低于18%时，恢复其融资或融券交易。

　　断头:融资交易目前投资者需准备自备款约四至五成。以自备款四成为列:则一开始之融资授信维持率为1/0.6=166%。若因融资股票跌幅过大，使融资维持率低于120%，投资者必须在两日内追缴至120%以上才会停止股票被断头，但如果在120%以上至166%以下时投资者的追缴记录还在，在此期间万一投资者融资维持率再出现低于120%时，就没有两天期宽限的情况下被追缴，值至追缴达回166%会消除追缴记录。而如果两日内没有缴款，券商就会在市场上抛售此股票，收回融资借款及相关费用后，将余款还给投资人。这就是断头，亦即法定停损点。

　　融资融券交易主要参考数据

　　融资融券余额表:台湾证交所每日会公布融资融券余额表（表例可参见表6）。融资融券是推动股市成交量极重要的力量，要解析融资融券情况，就必须要参照“融资融券余额表”，其中融资余额即是目前尚有使用融资买股票而未卖出的总张数，当股票上涨时融资余额持续上升，表示市场买气持续看好后市；相反，融资余额上升股价持续下跌，表示融资投资者可能出现被追缴保证金，造成断头平仓后市看跌。融券余额即是目前有人借券放空而尚未回补的总张数，如大市上升而融券余额持续增加，表示市场很多投资者对后市看淡。

　　券资比:是融资余额除以融券余额的比率，可用以研判个股融券是否过高，有无出现上升行情。一般来说，券资比越高，代表后市行情看好，放空股票的投资者面对风险大增。但当券资比达到一定比率时，进行放空的投资者就会有所收敛，在融资及融券交易量到达瓶颈的情况下，令市场呈现窄幅震荡走势局面。

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4楼大中小发表于 2008-10-5 22:45 只看该作者

融资融券交易的市场冲击效应研究：台湾的经验与启示
课题研究人：吴淑琨、廖士光

选送单位：海通证券股份有限公司

内容提要

信用交易机制是证券市场基础交易制度的重要组成部分，引入信用交易机制是否会对整个市场的运行产生冲击影响，这是本文着重探讨的问题。本文利用台湾证券市场的信用交易数据，从市场流动性与波动性角度研究信用交易（融资买空交易与融券卖空交易）的市场冲击效应。研究结果表明，融资买空交易有助于提升整个市场的流动性水平，在一定程度上可以改善市场流动性水平相对不足的状况，但融券卖空交易对市场流动性水平没有显著影响，无法为市场提供流动性，这主要由于证券监管部门对卖空交易的监控措施较严，致使卖空交易额相对较低，无法显著影响市场的流动性水平；融资买空与融券卖空交易并未显著影响整个市场波动性水平，即融资买空与融券卖空交易的引入并不会加剧市场的整体波动性水平；对于整个证券市场而言，保证金率变化显著影响买空交易与卖空交易，融资保证金率与融券保证金率的调整都对融资买空交易额产生较为显著的影响，但对融券卖空交易的影响却不一致。根据台湾证券市场的实证结果，本文认为，中国大陆证券市场引入融资融券交易后，市场流动性水平会得到较大程度提升；同时，本文建议中国证券监管部门可以将融资融券交易保证金率作为市场调控工具，通过适时调整保证金率调，避免市场出现大幅震荡；及时披露融资融券信息，促使证券市场通过卖空交易及时消化利空消息，避免市场出现暴涨暴跌。

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5楼大中小发表于 2008-10-5 22:46 只看该作者

融资融券－－我仅仅知道一些皮毛
封狼居胥

融资很多人都知道是怎么回事，我理解融券应该是这样的，只要融券者有一定的保证金，比如你有100万，宝钢是8元，实际最多可以借出股票10万，而不是12.5万，借来的股票可以再市场上卖出，获得现金80万，一个月后宝钢跌倒6元，这时候只要60万就可以买回10万的宝钢了，这样一个月就可卖空股票获利，股票下跌也可以挣钱。但是如果宝钢股价不跌，一个月后涨到10元，而你又以8元的价格卖出借来的股票，这个时候券商就会不断的催促你还股票，也就是平仓，如果你不主动买回10万股，券商就会用你的保证金100万买回10万的宝钢。这样你就拿不回来抵押在券商的100万，你以8元的价格卖出的股票获得现金80，来回亏损20万。
　　　　
　　　　所以有了融资融券业务，论坛里就不会有那么多发毒誓，说：指数不跌到1000点就刨自己的祖坟鞭尸，去证监会大厅拉屎，然后自己吃掉。犯不着，去融券做空也可以挣钱啊，吃屎多没劲，刨祖坟多损啊？也不用信誓旦旦股票会涨到多少多少，涨不到就割jj，有本事融资做多，别人一个涨停板挣10%，融资做多，一个涨停板至少可以挣15%。
　　
　　有人融券，必然有人融资，你把一百万的保证金抵押给券商，借来10万的股票，肯定有人想抵押自己手头的股票借资金，比如有人用10万股的宝钢股票抵押，拆借60万的现金，首先券商是两头收手续费的，而且融券者的保证金是没有利息的，但融资的人肯定不会白给，至少7%的年息。这种生意和银行的相比简直就是无本生意，银行吸收存款要付4%的利息，贷款收益是7%，但就是这3%的息差，足够国内银行利润每年增长30%以上。为什么？因为银行可以放大10倍的贷款额。现在存款准备金率是18%，可能只能放大8倍。如果存款保证金是0%，贷款额度可以放大12倍，就是说吸收100万的存款可以贷款1200万出去。这个很多人不明白，一年有12个月，这个谁都知道，但是很多人不知道贷款是每月还利息的，存钱是每年收一次利息。表面上看年息4%和7%并不大，当银行达到一定规模，这个盈利模式相当恐怖，比如一个银行有10个100万的房贷，贷款人每月付息7000元，10个就是70万，再把这70万贷出去，每个月又可以多收7000。一年下来挣多少，建议大家下载一个复利计算器，看看用钱挣钱多容易。我有个在银行工作的朋友说，银行不挣钱，就靠她们站柜台的收点汇款手续费，这样的蠢人，站一辈子柜台也活该。既然银行3%的息差都可以暴利，那么券商7%的息差，利润是怎样的程度，大家可以发挥想象。
　　
　　为什么美国的银行会倒闭，美国存贷款差要比我们小得多，要想挣钱必须放大贷款额度，怎么放大？最能让人迷惑的是房子和债券。比如有个穷人根本买不起100万的房子，经纪人找到他对他说，你去买个150万的房子吧，穷人说，我买不啊，经纪人说没事，首付只要5万，（美国利息是5%），穷人说，我供不起每月要8000，经纪人说，没事，供不起就卖掉，明年卖掉你还能挣10万。于是穷人就住进了豪华别墅。美国福利好，很多穷人靠救济金也能供得起别墅，美国政府不断发国债，有的是国家愿意买。
　　　　
　　　　买房子要30%的首付，经纪人必须给穷人垫付25%的钱，这个怎么办？把这些贷款分级，好的就是A级，特好的就是AAA级，最次的就是次贷。然后把这些债券卖给全世界的银行。银行不能给一个几乎0首付的房子贷款，不能用资金炒股票，但是购买债券是可以的，而且这样可以放大贷款额度，100万的房贷，每月收利息5000，150万的房贷每月收息8000，在把这些利息贷出去，发达了，在美国的房价不断攀升的时候，美国的银行业绩同样也是好的不得了。但是美国房价跌了一年，就把有150年历史的雷曼兄弟弄倒闭了。
　　　　
　　　　所以金融机构的倒闭原因基本可以归为过度放大贷款额度，同时索取了过低的保证金。
　　
　　再来说说券商融资融券的风险，市场竞争往往会过度，过度竞争是一个满盘皆输的格局，就像现在券商竞相降低保证金一样，一旦有融资融券，券商会也会竞相降低融券保证金。你有100万，一个券商愿意借你10万的宝钢股票，另外一个够狠，愿意借你11万，通常你会选择后者。可是宝钢业绩大涨，连续拉几个涨停板。别说100万买不回11万股，就是200万也买不回。这个时候券商就得自己掏腰包高价买回11万股的宝钢。同样如果用伊利股票抵押融资，伊利遇到毒牛奶问题，可能跌7个停板也卖不出，这个时候券商借出的钱同样血本无归。
　　
　　高风险必然伴随高收益，由于融资融券传闻，最近券商股暴涨，敬告各位散户朋友，不是所有券商股都可以受益的，尤其是那些净资产才几十亿那些，很有可能在开展这项业务后一夜之间输个精光。

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jingbo

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6楼大中小发表于 2008-10-5 22:47 只看该作者

还有一个附件,名字是"融资融券交易的市场冲击效应研究"不知道如何上传.

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木秀于林

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7楼大中小发表于 2008-10-5 22:53 只看该作者

谢谢

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xman707

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8楼大中小发表于 2008-10-5 23:01 只看该作者

引用:

原帖由 jingbo 于 2008-10-5 22:47 发表
还有一个附件,名字是"融资融券交易的市场冲击效应研究"不知道如何上传.

回帖然后会看到一个上传附件的栏目点浏览然后上传

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龟梨和也

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9楼大中小发表于 2008-10-5 23:11 只看该作者

对于杠杆交易和衍生交易.俺还是敬而远之吧,
不过此后股市的神话肯定更多了,
我比较关心的是有了融资融券后,对整个市场的价值体系有没有什么大的影响?

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jingbo

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10楼 大中小发表于 2008-10-5 23:24 只看该作者

谢谢老大提示

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大漠天龙

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11楼 大中小发表于 2008-10-5 23:53 只看该作者

楼主是有心人,谢谢及时提供如此多的资料

胜兵先胜而后求战,败兵先战而后求胜.

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mfyx121

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12楼 大中小发表于 2008-10-6 17:39 只看该作者

谢谢楼主

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天地有情

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13楼 大中小发表于 2008-10-6 19:41 只看该作者

[quote]原帖由 jingbo 于 2008-10-5 22:46 发表

再来说说券商融资融券的风险，市场竞争往往会过度，过度竞争是一个满盘皆输的格局，就像现在券商竞相降低保证金一样，一旦有融资融券，券商会也会竞相降低融券保证金。你有100万，一个券商愿意借你10万的宝钢股票，另外一个够狠，愿意借你11万，通常你会选择后者。可是宝钢业绩大涨，连续拉几个涨停板。别说100万买不回11万股，就是200万也买不回。这个时候券商就得自己掏腰包高价买回11万股的宝钢。同样如果用伊利股票抵押融资，伊利遇到毒牛奶问题，可能跌7个停板也卖不出，这个时候券商借出的钱同样血本无归。
　　
　　高风险必然伴随高收益，由于融资融券传闻，最近券商股暴涨，敬告各位散户朋友，不是所有券商股都可以受益的，尤其是那些净资产才几十亿那些，很有可能在开展这项业务后一夜之间输个精光。

还没想到过券商会因此破产，以为对券商股就是一单纯增加佣金的利好呢。。。

投机其实说起来很简单，就四个字，低吸高抛。机会是忍出来得。
投机之人，集狼之野心，象之宽容，鹰之果断，狐之狡猾于一身。

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回复楼主的帖子

国外的模式不一定适合中国，再则，融资融券推荐还需时日！！

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15楼 大中小发表于 2008-10-8 12:20 只看该作者

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