让我们先来说说故事：从前有一个冬夜，丁点儿冬季的气氛也没有，街上的气温仍徘徊在二十五度以上。望着多瑙河雪糕车前长长的人龙，大肥牛火锅店的老板也忍不住买了个棉花杯，边啖着冰凉的冰淇淋边诉苦道：「今个冬天卖雪糕真发财！」谁料过了两天，寒流袭港，气温骤降至个位数字。雪糕车老板提前打烊，走进大肥牛，抱怨地过着一个清闲的晚上。

　　接着两个老板闲聊起来。大肥牛道：「若果天热我多点生意，天冷你多点生意就好了。」多瑙河开玩笑道：「不如每逢晚上七时正气温超过二十度，你给我1000元；反过来，若气温比二十度低，我给你1000元。」大肥牛迟疑了几秒，想清楚这不是赌博，就爽快地与多瑙河达成了一宗天气衍生品交易。

　　故事说完了，当然天气的变幻莫测，所影响的行业远不只雪糕车和火锅店，还包括电力公司、主题乐园、高速公路公司、运动和娱乐项目主办单位等等。在美国，20%的国民生产总值，即每年约10000亿美元，直接受天气变化影响。

大型企业为了对冲风险，在九十年代以前已有投保巨灾保险，抵偿天然灾害造成的损失。1992年安德鲁飓风吹袭佛罗里达州，保险业总赔偿额达到185亿美元，超过十间保险公司因而倒闭。

　　为免重蹈覆辙，保险业界其后推出巨灾期权及巨灾债券等衍生品，利用资本市场把风险分散。这些天灾衍生品，就是天气衍生品的前身。

　　1997年，厄尔尼诺现象下的北美暖冬，以及制度的改变，令电力公司不能以加价补偿需求下降，促成了首宗天气衍生品的交易。天气衍生品不限于灾害，涵盖气温、降雪、雨量、风速的日常变化，适用范围更大，故市场此后一直呈现爆炸性增长。起初，契约条款多为企业之间互相议定，以远期、掉期及期权等形式在场外交易。1999年，芝加哥商业交易所（CME）率先把合约标准化，推出至今仍最具代表性的取暖指数（HeatingDegreeDay,HDD）与制冷指数（CoolingDegreeDay,CDD）期货及期货期权产品。至2006年，单单计算天气衍生品在芝加哥商业交易所的结算量，已达到450亿美元，是2001年的十八倍。

　　目前，超过一半天气衍生品的交易在美国市场进行，其余份额由日本及欧洲瓜分。2004年，交易所交投量首次超过场外交易，到今天所占比例更超过九成。现在参与的交易所包括芝加哥商业交易所、伦敦国际金融期货交易所及东京国际金融期货交易所。

　　天气衍生品的覆盖面相当广阔。交易所产品包括与温度、降雪、结霜、飓风、天气指数相关的期货及期权；而场外交易产品更涵盖降雨、风速、日照时间、湿度、水流量等。以合约数量计算，温度产品独占鳌头，雨量产品次之，约占一成。若以市场份额计算，温度产品所占比例更超过九成，当中以取暖指数产品最受欢迎。

　　天气衍生品可概括分为对冲天气因素总量或对冲恶劣天气两种：　　一、对冲天气因素总量　天气因素总量指一段时间的总雨量或总降雪等等，其或多或少能影响不同产品的供求或公司的成本：如农季早期雨量过多会令土地变软、不能被犁而令农夫失去多种一造的机会；暖冬或凉夏会令能源需求大减；大量降雪会增加清理公路的成本；风速太慢会拖低风力发电的效率；滑雪用品的销售及滑雪场的盈利会因温度太高或降雪太少而下跌。

若温度或雨量等在某一天超越某上限或跌破某下限，这称之为「恶劣天气」。在某些情况，恶劣天气日子的数目比天气因素总量更为相关。譬如电力公司须在热浪或寒流来袭时，在现货市场以高价购买能源；巡回演唱会或球季赛事因暴雨而取消或廷期；风力过高令建筑项目须要延期。在另一些情况，恶劣天气在特定日子出现才会造成损失：世界杯决赛当天下暴雨；或在预定向农作物喷洒肥料、杀虫药的日子遇上恶劣天气。现在超过一半的天气衍生品都与HDD及CDD挂钩。以下以CME的HDD及CDD期货及期权产品为例，详细介绍。

　　简单而言，HDD量度取暖的需要，CDD则量度制冷的需要，严格地说，就是从「平均温度」及「基准温度」两个概念入手。平均温度是指每日最高温度和最低温度的平均值，而所谓「每日」是指午夜至午夜间的二十四小时。即若1月1日零时至1月2日零时期间，最高温度为80°（华氏度．下同），最低温度为60°，则当天的「平均温度」为（80+60）╱2=70°。概念上，基准温度的涵义是：若温度高于基准温度，就有制冷的需要；若低于基准，则有取暖的需要。当然这没有绝对客观的标准，但市场上都约定俗成以65°作为基准。有了「平均温度」及「基准温度」后，我们就可以计算两者的差距而得出HDD值及CDD值（统称DegreeDay或DD）。在我们的例子中，由于1月1日的平均温度70°比基准温度65°高出5°，故该天的CDD值为5；而因为没有取暖的需要，故HDD值为0。若平均温度为50°，则HDD值为15，而CDD值为0，若要计算整个1月份的HDD值，只须将三十一天的HDD值相加就行了。

　　HDD的买卖方法，其实与股指期货无异。在每张CME的标准化合约中，每单位HDD指数点的价值为20美元，而买卖价格的波动最少为一指数点。设若1月份的HDD值为300，则每张1月份HDD期货合约的结算价就为6000美元（300x20=6000）。

　　CME的HDD月份合约，只包括10月份至4月份的七个月；而CDD合约，则只包括4月份至10月份的七个月，而CME亦在2003年5月起提供季节性合约。最近更提供每星期结算的温度产品。每张合约所指的HDD是某特定城市的温度，其数值由地球卫星有限公司（EarthSatelliteCorporation）量度及计算。CME目前共提供近四十个主要城市的产品，其中二十多个位处北美。

香港的定位

　　香港的衍生品市场不及CME成熟，要发展天气衍生品市场，亦有不少有难度。香港天文台的科技水平世界一流，气象数据的可靠性绝不是问题。每年内地因天气变化（如风灾、水灾）的经济损失数以百亿元计，死亡人数亦数以百计，企业确实需要更多的渠道对冲风险。故笔者相信，若香港要发展天气衍生品，初期须要策略性地专注于华南台风及雨量产品，可收事半功倍之效。