从证监会吹风会上“吹”出来的一个风声，一下子绷紧了大小非股东们的神经。

　　在上周五的那次会议上，监管层向市场传递出的最重要信息是：正在研究通过券商中介达成交易，“引入二次发售机制”，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度。

　　据本报记者8月18日从证监会方面了解，目前，关于二次发售的细则正在制定中，是由发行部主导、上市部配合起草，“基本上已经形成了一套非常完备的方案”。一位接近证监会发行部的知情人士透露，这套方案将充分考虑和平衡中小股民、券商、大小非股东们各方的利益。

　　“总的主导思想是：二次发售将在大宗交易市场上做，有一个向下溢价的过程和减少大小非冲击的设计。”这位知情人士说。

　　据WIND统计，下周将有47家上市公司总计189亿限售股解禁上市，总市值达1200亿元，这将是单周最大的一次大小非洪峰来袭。

　　而南车上市，使得大盘股在时隔三月之后再度现身，大盘一举创下2356点的新低。在这种大旱望云霓的日子里，市场对于探讨引入二次发售机制，遏制大小非减持充满了激情和憧憬。

　　发行部三年磨剑

　　此前，二次发售在中国经过长期的讨论，一直未露真身。

　　在美国，二次发售又被称为“二次发行”(Secondary Offering)，是指公司的主要个人或机构持股人对公众发售其限制性股票。二级发售的程序同IPO完全一样，必须申报美国证券交易委员会(SEC)批准。同承销商的关系为包销或代销。

　　通过券商中介引入“二次发售机制”，虽然最终仍然是减持，但在监管层看来，这样可以增加流通环节，将大小非减持过程拉长，放缓大小非减持的速度，从而达到降低大小非冲击力度的作用。

　　对于美国的二次发售制度，证监会发行部做了多年的研究。

　　在美国，二次发售的律师、审计和SEC费用也是在15万美元左右，但是由于二级发售需要散发招股说明书，总发售成本会大幅上升。一般而言，视发售规模大小，二级发售成本在40万美元至60万美元不等。为推广二级发售，经常会结合远期凭证发售，使整个销售更具吸引力。远期凭证在新股发售时作为促销手段(一般在发行优先股时使用)，保证该凭证持有人可以在规定价格购买公司股票。

　　“现在发行部正在研究一种适用于二次发售的发行方式。”上述接近证监会发行部的知情人士说。发行部从2006年以来一直持续研究美国采用的储架注册和储架发行制度。

　　储架注册制度允许发行人在注册说明书生效后连续多次发行证券，简化了注册程序，提高了融资灵活性，降低了融资成本，提高了证券市场的效率，颇受发行人欢迎。因此，这种制度也一直被发行部认为是主要适用于上市公司再融资的方式，而不适用于IPO。

　　至于在由发行部主导的二次发售制度安排中，这一发行方式会不会先行试水，现在还不明朗。

　　大小非加速出逃？

　　面对山雨欲来的二次发售，大小非股东们反应不一。

　　除了宝钢集团已明确表态目前没有减持宝钢股份(600019,股吧)的计划外，在本报记者采访的多家解禁上市公司中，只有中国玻纤(600176,股吧)、风神股份(600469,股吧)董秘办人士也明确表示股东无减持计划，其余受访公司的股东均语焉不详，表示“视情况而定”。

　　根据数据显示，目前各种限售股的总数是1.4万亿股，其中有相当一部分不受国资委控制。有悲观的分析认为，这类地方国企和各类小非数量市值可能会接近10万亿元。

　　“大小非问题的关键是大小非的持股价格对二级市场估值体系的冲击，进行大宗交易不能解决这一核心问题。”一位在美国市场上接触过二次发售的深圳券商人士对二次发售遏制大小非减持冲动的作用表示不抱希望。

　　他认为，提出通过券商中介达成交易是一种类似引入做市商的办法，但是与真正的做市商又有区别，而通过券商引入的二次发售，究竟是继续向二级市场发售，还是统一在大宗交易市场发售？如果统一在大宗交易市场，就相当于重新建了一个全部券商参与的法人股市场，大小非股东的收益将比在二级市场低得多，法人股市场平均0.5元每股的股价，恐怕让大小非股东们惊吓胜于惊喜。

　　“如果是这样，掌握权力、资金的大小非们势必要与管理层进行博弈。引入二次发售，是否会重蹈今年4月大小非政策的覆辙还很难说。”这位券商人士分析说，券商的批发价低于市场现价，只要按现价抛，就能赢利。但资金都在盯着券商的动作，从券商抛出股票那一刻起，市场价格就会下移，最终移到券商批发价左右，重新寻求新的价格动态平衡。如此一来，对任何有大小非行将解禁的股票而言，越早退出越有利，还是会加速大小非出逃。

　　“至少在细则出台之前，大小非因为害怕既得利益受损而急于抛售是意料之中的。”这位深圳券商人士说。

　　券商利好？

　　与大小非股东的不安相反，这位人士所在的券商业内一片欢呼雀跃。

　　“二次发售对券商来说是个利好消息”，联合证券策略分析师杨伟聪说，因为券商的中介作用得到加强，二次发售会刺激并购，而18日证监会出台的《关于修改<上市公司收购管理办法>第六十三条的决定》(征求意见稿)缩短了时间、简化了手续，就是对预期中的二次发售刺激并购的一个制度补丁。

　　西南证券券商行业分析师王大力认同杨伟聪的观点。他认为，二次发售增加了券商的相关业务内容，也可增加相应的业务收入，是直接利好；其次，可以在一定程度上稳定市场，而券商业绩决定于资本市场的表现，可视为间接利好。但是，目前未见具体条文，细节方面尚难探讨。

　　也有券商人士持审慎乐观意见。

　　“利好还是利空，关键在于游戏规则怎么制定。”国泰君安券商分析师梁静说，要看二次发售如何发售？如果是券商代销，费率较低，利润很薄；如果是包销，券商很难认同。是否所有的大小非减持都要通过二次发售？在二次发售中大小非转让价格如何确定？这些都是问题。

　　“游戏规则的制定非常考验监管层的智慧，定得太过，大小非股东不满意，会加速跑；定得不足，又起不到遏制大小非减持冲动的效果，必须在两者间取一个平衡点。”北京一家券商高层建议，对机构投资者的门槛不宜定得太高。要让所有机构投资者都能参与，可以很容易地在大宗交易市场认购减持的大小非，以类似“新股发行网下竞价申购”形式，价高者得。如此，优质上市公司的大小非会得到市场青睐。机构之间的博弈决定了中标机构的筹码成本不会太低，大小非股东们也会相对满意。券商拿到二级市场上，自然希望股价运行到高位再抛售。这样券商就会合力助推优质上市公司的股价，市场对于优质公司的信心也会有所恢复，可以起到稳定市场的作用。

　　可是，卖者要打折按批发价卖给券商，券商才能享受折价优惠，如果券商竞价得来的“大小非”，再拿到二级市场来“二次发售”，成本太高，券商还乐意玩吗？另外，这类股票有锁定期吗？会不会酿成新的“大小非第二”？联合证券的杨伟聪对此持保留看法。

　　“据我所知，监管层制订细则总的主导思想是：二次发售将在大宗交易市场上做，有一个向下溢价的过程和减少大小非冲击的设计。总之会充分平衡中小股民、券商、大小非股东们各方的利益。” 8月18日，上述接近证监会发行部的知情人士说。

哈哈 三段斑竹和大家讨论过的场外大额度减持被重视了,管理层的反映太慢了,要是3500出这个方法,算上大小非的恐慌抛售3000点附近也就可以了,现在出看来大小非还要恐慌一阵的,国家还是先把市场稳定住再说吧 ,任何政策都要有合适的时机和配套措施,等你研究明白了,大小非早把市场砸迷糊拉.

个人认为这不是根本办法
根本办法是暂停新股发行
本来国家就要紧缩不需要太多资金去投资
然后用两到三年时间完成全流通
然后词后的新股全部使用全流通发行
锁定期无所谓
因为哪个时代已经是全流通
你想高估值根本不可能
有的是便宜货

引用:

原帖由 若雨萧萧 于 2008-8-19 08:52 发表
个人认为这不是根本办法
根本办法是暂停新股发行
本来国家就要紧缩不需要太多资金去投资
然后用两到三年时间完成全流通
然后词后的新股全部使用全流通发行
锁定期无所谓
因为哪个时代已经是全流通
你想高估值 ...

新股长期暂停发行是不现实的，可能几乎为零.
这个大小非转让方法还是可以了,简单说最起码能让好公司有好的价格,而且能最大能量的减少冲击.大个比方,600723西单商场的小非竟价转让可能打5折也不会有机构大规模买进,但是601328交通银行的小非打8折或9折有的机构就会买进了,买进后其成本提高不会象原有大小非股东一样不计成本的卖出.

二次发售只能对目前的成量大小非有点作用，但的确不是更本解决办法。现在应该从源头新IPO制度改革做起，立即废除目前这种有违三公原则的发行制度和方式，向国际接轨以全流通形式发行，在招股时，不管是国有大股东和法人股东还是中小股东投资大众，其获得的股份成本应该是同股同价，上市当天即可全流通，这样既可以抑制类似中石油这样高价发行的泡沫，又可抑制新股上市当天市场过渡投机，最更本是解决了造成这轮大熊市的罪魁祸首源源不断产生的新大小非。

引用:

原帖由 超然 于 2008-8-19 09:00 发表

新股长期暂停发行是不现实的，可能几乎为零.
这个大小非转让方法还是可以了,简单说最起码能让好公司有好的价格,而且能最大能量的减少冲击.大个比方,600723西单商场的小非竟价转让可能打5折也不会有机构大规模买进 ...

那么如果是大小非玩双手互博呢，既然二级市场有抛售限制，那么转一下手抛就能破解这个政策了

不过向成熟市场多学习是好事情，人家几百年走过来，很多东西都是经受过考验的，然后有必要的话再结合自己的国情，创新一下就可以用了。就怕不思进取的GLC，一有问题就拿“新兴市场”作托辞，而不是想办法去完善这个市场，那是我们投资者的悲哀。

这种细则出来的目的是给券商提供中介服务的收益
看看政策动机就知道了
没必要抱所谓的幻想

二次发售？券商包销？坐庄？换庄？
不管结果如何， 要销出去， 就要钱来买， 没钱就要跌， 每个券商的倒下，几乎都死在熊市包销上的

他们不是没想到，而是市场实在在崩盘，被逼出来的政策。但零售和批发做生意的都知道。明显是两个价位的。他们也太。。。。。