从攀钢系套利机会看股市投资的风险特点

  股市中讲价值投资的人是越来越多了，预测出公司的价值，并以此投资股票。这个方法把价值投资简化了，忽略了股票投资中重要的风险原则。

  公司的价值取决于公司的未来，而未来即使不是无法预测，也是很难预测的，凭一个不确定的东西，就进行关系重大的投资，始终让人无法心安理得，所以价值投资必须进行风险管理。

  风险是什么？就是不确定的危害，风险的大小不仅在于发生不利事件的概率，更在于在不利情况下，所造成的伤害的大小，用概率学的角度来说，风险的大小其实在于发生不利事件的概率与发生不利事件造成的损失的乘积。学术名词叫做“期望值”。

  从这次攀钢系的套利机会来说，我的判断是80%的机会，重组将成功，以今日收盘价，收益为39%，20%的机会重组将失败，损失为45%，

  期望值是0.8X39%+0.2X（-45）=22.2%，预计时间一年以内。从这个角度讲，买入攀钢钢矾是一个相当不错的投资。

  股票投资价值投资第一步：预测未来有利事件发生的概率，公司未来的利润会怎样，未来成长性如何，如果你觉得无法预测出一个大致的概率，请不要投资这家公司。具体到攀钢，重组已经过80%的手续，只欠证监会批准。加上研究官场文化，政策动向，80%成功几率有保证。

  第二步，有利事件下的收益，这个事件很清楚，（9.59-6.89）/6.89=39%。

第三步，不利事件的概率，未来永远不是确定的，重组不成功是完全可能的，对任何小概率事件绝对不要小视。本次预计20%。

第四步，不利事件的损失，当重组失败，考虑公司资源，股价估计10倍市盈率，大致3.79元。

最后简单一乘，期望收益率为22.2%。

在实际投资中，很多价值投资者，忽略了第三第四步，结果当黑天鹅出现时，措手不及，一败涂地。

当然，股市投资不是一道数学题，实际上对概率，收益的判断更像是一门艺术。但以期望值的态度来投资，以开放的态度应对未来，而不是预测未来，这才是投资的王道。也是人生的王道

谢谢分析

看不见的是陷进；这看得见的就不知道叫什么.............

从头到尾就是个陷阱..

在中国，这样的陷阱太多了，越来越觉得恐怖，不过如果能冷静面对这一切，相信会活得精彩

如果你相信证监会，你就去买000629，不信就别买。

走势已经告诉了我们一切
所有的消息都能从盘面上得到验证

等到破净的时候，我会考虑的

鞍钢17亿全线举牌 攀钢系整合预期或逆转
时间：2008年08月15日 06:53:24 中财网  
　　鞍钢17亿全线举牌 攀钢系整合预期或逆转
　　市场对攀钢整合前景的预期很可能将从鞍钢集团斥资17亿全线举牌"攀钢系"开始逆转。
　　攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份今日同时披露，2008年5月至2008年8月，鞍钢集团通过深圳证券交易所买入攀钢钢钒16713万股，交易价格区为6.41元/股-9.59元/股；买入攀渝钛业952万股，交易价格区为9.44元/股-16.81元/股；买入长城股份3839万股，交易价格区为4.35元/股-7.63 元/股。巧合的是， 鞍钢集团买入的上述股票，所占三家公司总股本的比例均为5.09%。
　　从盘面表现看，鞍钢集团的增持之举很可能就发生在最近几天。以8月份以来三家公司股票的加权平均价计算，鞍钢集团此番增持耗资约为17亿元。
　　鞍钢集团披露举牌目的是作为攀钢系重大资产重组现金选择权的第三方，买入三家公司股票的目的是为降低上市公司社会公众股东行使现金选择权所需成本。鞍钢集团同时表示，在未来12个月内不排除在合适的市场时机下通过深圳证券交易所继续增持上市公司的股票。
　　此前，鞍钢集团给出的方案是，行使现金选择权的股东将按照攀钢钢钒、攀渝钛业及长城股份的现金选择权价格，分别为每股人民币9.59元、14.14元及6.50元换取现金，同时将相对应的股份过户给鞍钢集团。
　　鞍钢集团增持行动早在攀钢系8月1日的跌停时就已体现，本报8月5日曾以《攀钢整合方案不变 鞍钢斥资2.2亿护盘》进行了报道，当时买入席位很可能是中信证券大连人民路证券营业部。
　　昨日，鞍钢集团的增持使攀钢系三公司股价中止连日的暴跌并触底反弹，攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份收盘价分别为6.89元、9.98元和4.60元，离现金选择权价格尚有不小距离。
　　"攀钢系"整合已经先后取得国资委和股东大会的批准，目前只需中国证监会核准后就可修成正果。市场人士分析，存在着这么明显的套利空间，市场却以抛售来对待，很大程度上是对整合前景悲观，但鞍钢集团不惜动用巨额资金举牌将会使市场预期发生大逆转。
□ 彭友　 上海证券报

风险大着呢，来自看不见算不出的风险。

很遗憾，风险管理，期望值的概念竟然没人感兴趣？？
  未来是不可能准确预测的，怎么在不确定下做决策？请仔细看我的文章

如果市场酝酿的所有风险真的能靠计算等出　投资就变成无利润的事情　关键还是每个人的看法有差异　你觉得合适你就买　你觉得不合适你就别买　风险承受力每个人都是不同的　这个承受力现在还要计算上心理上的

所以，思考方法是第一位的，应对不确定的未来。
1.计算你有把握的风险，必须彻底了解投资标的。
  2.一定要设想未来会发生你想不到的不利情况，并做好准备。
   3.估值，一定要估期望值，也许数字不可能精确的描述未来，但会让你知道身处何方，承受多大的风险。

引用:

原帖由 联通蜘蛛 于 2008-8-14 23:15 发表
如果你相信证监会，你就去买000629，不信就别买。

重组最终是否成功，跟证监会没关系的，证监会审核是否通过是一回事情，鞍钢最终是否愿意重组和按原协议重组又是另外一回事情了。关键还是看鞍钢愿不愿意重组以及以后是否还承认9.59元的现金选择权，这两点缺一不可。

鞍钢的钱不是那么好赚的
套利只有人家船上的人才能玩
很有技术含量的草船借箭

鞍钢最终是否愿意重组和按原协议重组??
所有的投资必须建立在充分的了解，研究之上。攀钢这个项目，有大量的正式文件必须研究，细读。
我觉得报开放的态度应对未来，但绝不是闭上眼睛去看未来。

整体上市又向成功方向进了一大步。
目前套利成功概率提高到90%，是不是更值得买入呢 ？很复杂吗？很难决定吧？

  只要你用我上面介绍的思路，简单明了，成功收益9.59-7.58  / 7.58 =26.5% 失败损失 7.58-3.79 /7.58=50%
   期望值，0.9X26.5+0.1X（-50）=18.85%
   
   你就会知道  其实这个项目的吸引力已经大幅下降。

套利与风险2008-08-12 17:46最近，证券市场中的一件大事是攀钢系集体暴跌。在很多人看来，攀钢钢钒的现金选择权9.59元，那么，只要低于这个价格，股价就应该是安全的。一些激进的人甚至会认为，只要股价略高于这个价格，也是安全的，因为它意味着最大损失的确定性。更多人认为，在价格低于现金选择权后，就存在套利机会。据说，有一家信托机构就专门发起了一只基金，专项用于攀钢钢钒的套利。只是，到目前为止，还没有看到套利成功的希望。相反，早期在9元附近买进的套利者，已经出现了20%多的亏损，可谓套利不成反被套。

为什么会这样呢？因为套利自身的风险性。

按照有效市场理论，市场中是不存在明显的超额利润的。比如，如果攀钢钢钒的方案是确定的，收购期限也是确定的，那么，在短期内股价低于现金选择权20%，是绝对不可能的。各路套利资金一定会把股价提高到9.5元附近，以完全消除套利空间。之所以出现目前的高折价，恰恰是因为方案自身存在着不确定性。在9元附近买进并持有的人，其实并没有很好理解套利的概念。

何谓套利？通俗点说，就是有一个利润是相对确定的，投资者投入资金这个圈圈，意图将其一举套住。通常所说的套利，往往是“无风险套利”或“低风险套利”，它要求至少涉及四个方面的确定性：

1、事实的确定性。这是套利成功的最重要的前提。比如攀钢吸收合并的事情，方案虽然早已通过，但迄今没有收到官方的批文，这就是事实本身的不确定性。事实不确定，则不是套利。

2、空间的确定性。这是估算利润的基本前提。比如，现金选择权9.59元，现价7.2元，则套利空间33%。

3、时间的确定性。这是估算资金成本的前提。在本例中，时间尚不确定，这样就无法估算资金成本。

4、资金的确定性。要确保套利不出现资金的障碍。有人以为9元买进，到了8元可以加仓，但如果9元满仓，后面的加仓就无法实现。

由此可见，一个完整的套利计划，至少要存在上述四个方面的确定性。就攀钢钢钒系列来说，它最重要的前提都无法满足，仅仅有一个空间确定性和资金确定性，又有什么用呢？

所以，9.59元附近买进攀钢钢钒的行为，并不是真正意义上的套利，而是一种风险投资。它离我们所谓的无风险套利相去甚远。由此而出现较大幅度的亏损，也就在情理之中了。

当然，存在一种可能性，就是攀钢最后果然实现了整合，现在持仓者顺利按照9.59元卖给大股东，获得了较大的收益。但即便如此，它也不是无风险套利，而是高风险套利。目前市场给予其7元多的定价，并不是建立在整合完不成的基础上，而是本来就假定它“可能会完成”。如果市场预期整合不能完成，攀钢钢钒的合理价格也就是3.5元左右。即目前买进，潜在的损失率为50%，而潜在的盈利率为33%。如果其间不存在超额收益率，则我们可以估算市场预期收购成功的概率是六成把握。而“无风险套利”要求的事实概率应该是100%。

也正是因为存在着诸多不确定性，市场才会有许多套利失败的例子。最近的一则案例是东阿阿胶的认购权证派发。由于当时股价23元多，而认股价只有5.5元，理论上，认购权证内在价值就会达到17.5元以上。按照派发比例2.5计算，持股者的套利空间近20%。在方案公布后，许多人就匆匆买进，意图套利，一度造成股价上涨。

但该案例虽然“事实的确定性”为100%，但空间的不确定很大。持股者忽视了一个问题是派发认股证后的股价自动除权因素。而一旦出现除权效应，则认股权证价值就会加倍降低，套利空间大大缩小。要一直到出现某一个价位，使套利空间为0。此时，就需要通过精确计算来估算正股的合理价格了。但按照业绩和市场平均估值水平，东阿阿胶的正股绝对值不上20元，权证价格也会打折扣，稍微计算一下就知道这里根本没有所谓的套利空间。

事实的确定性容易判定，空间的确定性最难。时间的确定性相对容易，因为金融品种交易的时间往往是确定的。但有时候又不然。比如同样在攀钢钢钒的案例中，有钢钒认购权证，它的行权日是11月28日，最后行权日是12月11日。如果攀钢钢钒的整合出现在权证行权后，那么，行权后持股的人，可以行使现金选择权，存在一个套利机会。但如果整合出现在行权日之前，那么，权证持有人行权后无法按照9.59元卖给大股东，只能参与二级市场交易。此时，钢钒正股的价格如果跌到3-4元，则行权者面临的风险就比较大。这就是时间的不确定性给权证带来的风险。

我们由此可以推断，如果整合出现在权证行权前，则权证价格也许将很快跌到1元以下。目前之所以还在4元的位置，正是因为投资者判断整合可能延迟，它也存在一个概率的问题。否则，钢钒权证是不会出现8%的折价率的。

资金的确定性在期货市场上尤其重要。很多人看好的一些跨期套利机会，却往往由于资金不足而功败垂成。在股市中，也有人为一些套利机会而融资，一旦出现意外，资金的损失往往会加倍放大。

由此可见，貌似无风险的套利，经常由于投资者的判断失误而导致比较大的亏损。套利，对研究素质的要求其实是很高很高的。

目前，中国股市存在的无风险套利机会并不多，有些专业机构在ETF上实时套利，风险相对较小，但也存在着交易系统故障、通讯系统故障等意外因素。将来如果有备兑权证或股指期货，相信无风险的或低风险的套利机会还是比较多的。

主要看你怎么看待风险了，按照巴菲特的想法，这根本不是算概率、算风险的问题，六个弹夹只有一个有子弹，开枪吗？

回复十六楼，
  无风险套利？现在知道美国所谓AA级债券，原来可以下跌20%，什么是无风险？
  这也是中国价值投资家们的通病，什么茅台无风险到300，万科无风险到多少多少，分析完一大堆东西后，对未来就下个结论，并以此投资，这些是不对的。
   未来总是不确定的，确定下来的时候，就不可能有好的投资机会了。油价100美元，你才来买油田，那有好交易？
  
   对未来有充分准备，作出应对方案，作出行动，然后祈祷。

(走势已经告诉了我们一切
所有的消息都能从盘面上得到验证)
   这句话很对，可惜往往只能事后解释，自圆其说。
  其实市场往往是错的，这才是我们的机会

市场永远是正确的，即使它有时候错了，信奉这一信条的人才能长久的活下去。

我无法承担重组失败的风险，所以放弃这个。

做自己看的懂的，才能把风险降到最低。

目前，整个事件只差证监会并购委员会批准，并豁免全面收购义务。
   证监会只负责审查重组的合法性，从目前情况看，不可能存在重大错误，如果为否定而否定，出来的理由，国资委，证监会肯定有一方犯了错误，如此双方的面子，里子，公信力，形象都会受到严重损害，得到什么好处？无非国资委省点钱，但由上到下，一系列领导，包括批准方案的，提出方案的，同意方案的，那都会承担责任。这是原则错误，
  相反，让这个重组通过，大家都有面子，都是集体讨论通过的，钱花多了，只要合情合理，那是没有任何责任的。你看，买黑石，买次级债券，谁下台了，这是合理的错误。
    从国情看，从现实看，从国资委批准的速度看，从今天公告看，成功可能百分之九十。

楼主不但精通技术面，而且对官场的事情也有独到见解 比那些所谓的专家、班班之类的强多了