3.2、对造纸行业的影响

　　造纸行业是使用木材较多的行业之一，针对此次林权改革，我们建议投资者分成三个类别公司来观察其影响：使用具备自有林地企业，无自有林地的企业和使用废纸造纸企业。

　　3.3.1、具备自有林地使用木浆企业——产业链一体化，竞争优势更为明显

　　具备自有林地企业的可以规避上游成本上升带来的冲击，收益期也将大大提前，这些企业已经通过租地或和当地农户合作的方式开展了造林合作，趁着此次改革的东风，能够快速进入开展合作的通道。对于部分企业而言，如晨鸣、岳阳等，已经收购了林地（公司林地资源情况请参考我们中期策略报告），并已具备一定的植被，收益期将加快。我们认为大约在未来3-5年可以带来原材料充足供应，而林权改革对其而言也不存在2-3年的推广期滞后，相反，可以起到未来收益的加速作用。

　　根据我们的思路来看，我们仍然持续推荐林浆纸一体化的企业，如晨鸣纸业、岳阳纸业和华泰股份等。

　　A晨鸣纸业2008年6月通过公开发行H股筹资大力发展湛江项目，主体是300万亩林和70万吨浆（漂白硫酸盐木浆）。项目最新进展租地已经达到36万亩，中长期计划配套300万亩，其中自建100-150万亩。此外，公司未来还有望在湖北黄岗取得100多万亩的林地。我们预计公司未来2010年有望达到自有林地规模400多万亩，造纸和制浆产能分别为320万吨和295万吨，自制浆比例基本达到100%，林浆纸一体化格局基本完成。

　　B岳阳纸业也为国内林浆纸一体化领先企业。目前造纸产能60万吨，自制浆产能63万吨，自供率已经达到100%。目前公司自有林地98.59万亩，如果成功收购怀化项目，则2008年底公司林地规模将提高到201.36万亩，造纸产能将提高至100万吨。由此公司林浆纸一体化的产业链打造基本完成，竞争优势凸显。

　　C华泰股份安庆项目也是公司实施林纸一体化的重点项目之一，安庆项目240万亩目前主要以杂木为主，公司计划采用10-15年时间进行改造，加上本部60万亩林地，至2015-2020年公司林纸一体化将完全达成，但目前公司主要产品120万吨新闻纸不使用木浆，因此公司设立该项目主要考虑到现有40万吨文化纸的木浆化改造以及将来木浆造纸产能扩张的需求。

　　我们认为以上三家纸企在林纸一体化上领跑国内同类企业，随林权改革东风拂来，这些企业在林地方面的收益将大大快于国内其他造纸公司。

　　3.3.2、尚无自有林地的使用木浆企业——面临木材价格上升压力

　　按照上文的预测，由于我国国内木材供应不足，长期依靠进口，俄罗斯供应占到全球的1/4，因此俄罗斯2009年起的关税上调对此类公司收购木材价格影响很大，根据我们的初步估算，俄罗斯上调木材出口关税至80%，国内木材价格同步上涨大约20-30%左右，对于目前此类企业经营成本可能上升10-20%的水平，经营压力初显。

　　从更长期的角度看，林生产周期一般为6-10年左右，我们预计今年颁布法令后，需要2-3年全国普及推行，6年以上种植养护，因此造纸企业真正能够享受到林木增产带来原材料充足供给要推迟到10年左右的时间，因此我们认为无自有林地的企业目前将面临成本持续上升的压力，等待林木原料价格周期性下跌还是进入一体化将是个选择。

　　这类企业主要有博汇纸业、太阳纸业、景兴纸业等。根据公司的未来战略发展规划，我们认为博汇纸业在战略上主要以等待林木价格周期下降为主，公司表示无意对外收购林地，只在公司周边进行原料采购；而太阳纸业逐渐开展了林纸一体化的行动，初步在老挝等地开展了林地的收购行动，目前已经取得了200公顷育林地，公司正在积极活动开展林地的进一步收购。

　　3.3.3、使用废纸为原料生产企业——受惠程度小

　　目前使用的废纸为原料的造纸企业受此次林权改革影响较小，如生产新闻纸、箱板纸为主的纸企，生产工艺中采用木浆比例很少，大约仅为5-20%的区间，因此木材价格变动对于公司成本影响不大，我们认为林权改革后木材价格的走势对公司经营不构成实质的冲击。

　　国内此类企业主要有玖龙纸业、理文造纸、阳光纸业和华泰股份等。摇

　　总体而言，我们认为此次林权改革对于有林地造纸上市公司而言，政策影响要大大好于无林地的上市公司。尽管长期来看，无自有林地的公司也能逐步感受到成本降低，但没有自有林地企业直接和快速。

　　因此，对于造纸企业而言，借助林地改革契机，我们继续推荐具备自有林地的造纸上市公司，如晨鸣纸业和岳阳纸业。

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