价值重估逆转资金供求关系

价值重估逆转资金供求关系

　　自今年年初以来，银行间回购市场利率一直处于低位，表明市场资金流动性仍然处在充裕状态。对比近月M1、M2增速变化情况，M1增速出现显著下降，近三个月平均增速低于去年11月份的水平，同时金融机构存款增长率也在2月份一举突破贷款增长率。在风险因素加强导致市场出现调整情况下，资金向银行回流迹象较为明显。去年11月份以来，银行月度储蓄存款新增额逐步攀升。

　　始于2005年的股权分置改革以及2006年的新股全流通发行导致2008年A股市场面临前所未有的扩容压力，其中2月、3月、8月、12月均为限售股份解禁高峰期。今年前两个月A股首发规模较去年下半年明显下降，但再融资规模自去年11月份以来一直维持在相对高位，月度累计融资规模与去年上半年高峰月份水平相当。我们认为，限售股份进入再流通以及新股发行、再融资等带来的证券市场扩容并不是决定市场进入调整的根本原因，而是在盈利与估值双重压力下市场持股信心不足，从而使解禁股份成为市场做空主力之一，并进一步推动市场资金供求关系逆转。

　　观察去年以来各月份解禁市值及指数表现，高解禁月份并没有形成指数运行的低谷，相反去年流通股份增加最多的4月、5月、10月都形成了股指运行的阶段性高点。即在限售解禁情况下，如果持有者对市场存在乐观预期，限售股份流通并不会改变市场本身的运行趋势。观察近10年以来A股市场融资额与上证指数表现，指数涨幅最大的2000年、2006年、2007年也是10年中证券市场融资额最大的年份。因此，我们认为股市扩容本身并不直接影响股指涨跌，股市走强阶段扩容速度、筹资额明显上升，股市低迷的时候扩容速度、筹资额亦相应地下降，即可以理解为大扩容往往是在大牛市背景中完成的。