思源电气：蓄势待发 有望实现长期持续增长
2008-6-30 8:57:00 代码:002028 作者:黄守宏　来源: 安信证券　出处: 顶点财经

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    报告关键点：

　　08年是公司的蓄势之年，主营仍可稳健增长topcj.com

    公司的持续增长可以保持到“十二五”期间..目标价位39.7元，维持“买入-A”投资评级

    报告摘要：

　　08年是蓄势之年：公司GIS厂房正在建设之中，预计到09年上半年可以小批量生产。清能公司目前重点发展3个产品：SVG、APF和高压变频，产品已经完成进一步的改进，今年的任务是完成产品系列化与行业布局，并扭亏为盈。思弘瑞公司的基于IEC61850的微机继电保护和变电站自动化正在研制之中，预计明年可以推出。

　　08年的主营增长依然稳健：公司的开关和互感器在07年新增订单充足，电容器实现盈利，08年公司原有产品收入能保持上年的增速，电容器和电抗器可实现100%的增长，成为新的增长点。

　　研发费用增加：公司采取审慎的财务政策，当期发生的研发费用全部进损益表。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　一季度发生管理费用3,596.99万元，较上年同期的2,026.40万元增长77.51％，主要是因为公司加大GIS、电力电子设备等新产品研发投入所致，全年的研发费用还会增加。

　　出售部分金融资产，补充公司发展资金：一季度公司通过二级市场挂牌交易出售平高电气股票3,801,669股，交实现投税前资收益7,029.19万元，税后净利润5,271.89万元。公司仍持有平高电气56,487,596股，占平高电气股份的15.47%。

　　出售平高电气带来的收益在一季度的净利润中占到70.78%，公司修订后的绩效奖金计划中考察的是主营业务的增长，因此出售平高电气带来的收益将被全体股东所共享。由于清能公司、高压开关公司等公司正处于投入的阶段，这笔收入为公司的发展提供了资金上支持。摇钱树下看摇钱术

　　可持续高速发展：公司积累的多种技术和产品将在09年至“十二五”期间释放业绩，主营业务可保持每年30%以上的持续增长。

　　估值与评级：不考虑公司继续出售平高电气股权的假设前提下，预测归属母公司的净利润08、09、10年分别为3.32、4.36、6.07亿元，按照转增后的股本27480万股计算，EPS分别为1.208、1.588、2.209元。按照09年25倍市盈率，公司主营合理价位为39.7元。维持“买入-A”投资评级。

思源电气：产品布局出色 发展有连续和持久性
2008-6-24 14:07:00 代码:002028 作者:韩玲　来源: 中银国际　出处: 顶点财经

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    电网投资依然强劲。我们预计未来几年电网投资将保持20%左右的增速。这主要得益于：1)国家电力建设的重点由电源建设向电网建设转移；2)今年的雪灾和地震使输变电设备受损严重，预计灾后重建的输变电投资在800亿人民币以上；3)发展特高压交直流等大容量输电技术，为输变电建设奠定了长期持续发展的基础。

　　产品布局出色，发展具有连续性和持久性。思源电气的输变电行业布局合理，既有稳定发展的现金流产品(消弧线圈、高压开关、互感器)，也有近期高速增长的新产品(电容器、电抗器、油色谱)，同时也储备了在未来大发展的产品(GIS、SVG、高压变频和继电保护)。topcj.com

　　毛利率不会因原材料涨价而明显下滑。公司的毛利率不会出现明显下滑，主要有以下几方面的原因：1)公司的产品生产周期较短，多数为3个月以内；2)直接采购金属原材料不多，可以转嫁部分压力给零部件供应商；3)公司产品毛利率较高，相对受原材料涨价的敏感度较低；4)公司管理高效，应对原材料涨价采取了一些行之有效的经营对应方法；5)根据08年1-5月的经营数据，除了消弧线圈的毛利润因竞争压力而有所下滑外，其他所有产品的毛利润相对保持稳定。

　　现金充足，紧缩的货币政策背景下发展具有优势。思源电气在07年募集4.02亿人民币资金。公司目前的负债率仅为32.95%，短期偿债和长期偿债的能力较强。而持有平高股权可变现资金6.5亿人民币。思源电气目前自有资金相对充足，在紧缩的货币政策下为公司创造了相对有利的发展环境。摇钱树下教你摇钱术

　　盈利预测。如果不考虑卖出平高电气的投资收益，我们预测08年、09年和10年思源电气每股收益分别为0.94人民币、1.43人民币和1.89人民币。我们采取24倍的08年预期市盈率，再加上每股2.90人民币的平高电气的股权价值，我们将该股目标价格定为25.3人民币。我们对思源电气首次评级为优于大市。

思源电气：透视“预增”后的成长性
2008-7-11 9:18:00 代码:002028 作者:陈鹏　来源: 东北证券　出处: 顶点财经

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    投资要点：

　　公司发布上半年业绩修正公告，预计2008年1-6月归属于母公司所有者的净利润同比增长为150-180%。

　　关注非经常性损益剥离后的主营业务成长性：一季报中，公司出售平高电气股权获得税后投资收益5271.89万元，占一季度净利润的70.78%；按公司中期业绩预测，剥离该项非经常性收益后的净利润约在2338.4~3860.5万元区间内，同比下降-53.1~-22.55%，即较07年同期比较，其主营业务的盈利能力出现了下滑。

　　08年或将是公司业绩平台期，后续成长则蓄势而动：我们判断，受市场竞争及原材料高企的压力，公司当前消弧线圈、高压开关和互感器等业务盈利能力受到挤压，SVG等新业务尚难于08年形成可观的利润贡献，08年将是公司业绩的平台期，09年上半年这一态势有望得到明显改观。摇钱术：锤炼黑马品种

　　投资评级：考虑08年投资收益的贡献可一定程度上弥补主营业务后劲欠缺的业绩拖累，我们维持对公司08～10年的业绩预测，即全面摊簿后每股收益为1.37元、1.94元和2.5元，但数字背后的成长性我们持保守态度，考虑到公司在二级市场的深幅调整，目前动态PE仅18.15倍，体现出一定的估值优势，综合考虑，我们调低短期评级至“谨慎推荐”，长期仍为“推荐”评级。

　　风险提示：新业务形成业绩增长点仍需时日；此外，宏观经济发展面临的不确定性对公司所处行业的负面影响因素亦不容忽视。



    事件：

　　公司于2008年4月26日一季报中披露，预测2008年1-6月将实现归属于母公司所有者的净利润同比增长100-150%；2008年7月4日，公司发布上半年业绩修正公告，预计2008年1-6月归属于母公司所有者的净利润同比增长为150-180%。

　　公司对业绩预增修正的原因说明：上半年公司受宏观调控影响有限，输变电行业景气度依然较高，公司克服了成本上涨等诸多不利因素的同时保证了主营业务的稳定增长，此外上半年部分金融资产的出售给公司带来较为可观的投资收益。

　　点评：

　　关注非经常性收益剥离后的主营业务成长性顶点财经

    2008年一季度，公司实现主营业务收入2.36亿和净利润7448.56万元，同比增长23.58%和319.12%，其中公司出售平高电气380.17万股（交易价格区间为22.2~25.25元/股），实现税后投资收益5271.89万元，占一季度净利润的70.78%，可见金融资产出售带来的投资收益是一季度净利润巨幅增长的主要原因；扣除该部分业绩贡献，公司一季度实际主营业务实现的净利润约为2128万元，同比增长19.73%；因此，透过投资收益的背后，我们应该关注公司2008年上半年的实际业绩成长。

　　按公司预增150-180%的修正公告，上半年实现归属母公司的净利润为7610.28万元至9132.34万元之间（2007年中期净利润为5073.52万元）；我们按一季度投资收益5271.89万元进行剥离（假设一季度至今，公司未出售其他可供出售的金融资产），则实际主营业务实现的净利润约为2338.4~3860.5万元区间内，较上年（扣除投资净收益后07年中期净利润为4984.6万元）同比下降-53.1~-22.55%，也即实际主营业务的盈利能力较07年同期比较是下滑的。需要提示投资者的是，透过一季度公司出售平高电气股权的投资收益分析，08年上半年业绩预增的基础仍然来源于此，这也是公司长期投资价值的判断基础。



    08年或将是公司业绩平台期，后续成长则蓄势而动

    我们曾在《2007年公司股东大会纪要》一文中分析过，公司以消弧线圈起家，并成功介入高压开关及互感器、电容器领域，05~07年业绩持续成长与公司持续开拓增长点密切相关。但传统业务的盈利能力下滑也是不争的事实，消弧线圈因竞争度加剧其盈利水平逐年下降，高压开关和互感器目前仅在部分区域和部分电压等级上具备优势，电容电抗器毛利本身就偏低，图2表明公司盈利能力的走势特征。



    我们认为，公司开拓“GIS、大功率电力电子设备和变电站自动化”三项新业务尽管在全力推进中，但要实现对公司业绩的实质性贡献仍将在2008年之后，预计08年业绩成长将仍然依赖上述传统业务，因此08年将是公司业绩的平台期，尽管金融资产出售仍能维持08年业绩平稳增长的表现，但无法掩饰传统业务缺乏后劲的本质。这一态势有望于09年上半年得到改观，新业务体现出的成长特征将不仅仅是对业绩的中短期驱动，而是输变电领域中盈利能力最强和奠定市场地位的契机。我们将后续追踪公司三项新业务的进展状况。

　　投资评级：

　　按07年利润分配预案（每10股派2元转增6股），总股本扩充为2.748亿股；根据公司目前主营业务的发展状况，我们维持08～10年公司每股EPS的预测，即全面摊簿后每股收益为1.37元、1.94元和2.5元，但我们判断，08年业绩的维系将主要来自于非经常性收益，而非业绩持续成长的结果；尽管08年是公司业绩的平台期，考虑到公司在二级市场的深幅调整，目前动态PE仅18.15倍，就其成长性而言己体现一定的估值优势，长期投资的契机出现。综合考虑08年业绩成长状况，我们调低短期评级至“谨慎推荐”，长期仍为“推荐”评级。topcj.com

　　风险提示：

　　传统业务盈利能力的持续性；新业务形成业绩增长点仍需时日；此外，宏观经济发展面临的不确定性对公司所处行业的负面影响因素亦不容忽视。最后，铜、铝等有色金属是公司产品成本的主要构成原料，今年以来有色金属等大宗原材料价格的高位盘整也给公司盈利能力和成本控制带来困难。



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该股业绩还不错，换手率理想，目前在一个上升通道里，考虑选它做t+0对象，大家觉得如何？

这个并不太看好，好像没有吹的那么厉害，总部我去过

我觉得至少23元以下才有关注价值！！