特变电工--订单饱满，产能迅速扩展
要点：
1、08 年中期，公司实现主营业务收入54.15 亿元，同比增长40.11%，实现营业利润6.39 亿元，同比增长141.07%，实现净利润4.48 亿元，同比增长118.79%。扣除非经常性损益后的净利润为3.93 亿元，同比增长170.30%。实现EPS0.40 元，超出市场预期。
2、上半年，公司变压器、电线电缆营业收入分别同比增长33.92%、42.07%。同时，变压器、电线电缆的毛利率分别上升1.53 和1.58 个百分点，达到26.45%和13.95%。
3、截至6 月，公司变压器订单约135 亿元，90%以上为220KV 及以上的高压产品，其中，500kV 及以上的订单约70-80 亿元，占比超过50%。充足的在手订单，保证了08、09 年公司变压器收入的快速增长。
4、根据我们的模型测算，变压器单价上涨10%、硅钢价格上涨20%、铜均价与07 年持平、钢材以及密封件、变压器油等材料价格上涨50%，变压器08 年的毛利率将比07 年上升2 个百分点左右。因此，我们预计08 年公司变压器的毛利率有望从07 年的23.16%上升至25%。
5、特变电工由一家小集体企业，通过兼并重组在短短的10 年之间发展成为我国当之无愧的变压器龙头，充分显示了公司优良的管理能力、整合能力及资本运作能力。未来，公司有望成为国内变压器行业的整合者。我们预计，公司08、09、10 年EPS 分别为0.72 元、1.03 元、1.34 元，动态PE 分别为26.11 倍、18.25 倍、14.03 倍（未考虑增发摊薄）。维持增持评级。
