张卫星:股市爆跌源于股改后遗症
对话高德黄金总裁首席经济学家张卫星，就中国股市股权分置改革问题和全流通的后市走向等问题展开对话。
张卫星认为当下股市的暴涨暴跌缘由就是股改之后留下的后遗症。他认为，股改当时利好是非流通股东向流通股股东送红股，而利空就是股票要全流通，“如果我们当时就用利空对冲利好，不要锁定三年的限售期，那么现在股市也不会暴涨之后，现在暴跌。”
在谈到三一重工承诺全流通之后两年不减持的问题时，张卫星放话，三一不懂股票市场。他认为既然三一想做标杆，不妨做的更直接一些，“我想看看中国的哪家上市公司能做出这种示范，被要约收购的价格，比你公司的二级市场价格高50%。”
他表示要约收购价格高二级市场价格几倍的收购案列，在成熟欧美市场屡见不鲜，“不用说贝尔斯登要约收购价格高二级市场5倍，还不说香港的很多股票，高那么多，就看中国全流通后高50%的有没有，看看全流通价格有没有被认可，如果没有，所有的一切就是我们装了一个虚假的面具，欺骗二级市场股民，你投资的公司很有投资价值，但是没有任何人认。你要让股民对股价有信心，你就作出榜样来，我的非流通股股价比你还高。”
股市爆跌源于股改后遗症
主持人：张老师今天来到访谈室主要聊关于全流通的话题，6月17号，股改三年之后的三一重工带领中国股市开启了全流通之门，我们回顾历史不难发现，自2006年伴随着中国股改而来的是一轮事无前列的大牛市，但是股改进入全流通阶段后，股市也回到了当年的点位。于是很多人就问，股市的起伏和股改有什么必然联系没有？
张卫星：应该说中国股市去这三年时间里我们经历过了一次非常特别的“暴涨暴跌”，从当时股权分置改革开始的998点一直暴涨到07年的6100点，我们在今年又看到从07年的6100点跌到现在的3000点以下，整个股票市场是过山车式的暴涨暴跌，毫无疑问这和我们的股权分置改革是密切相关的，毫无疑问地讲，就是因为中国股权分置改革的制度设计、和改革方案设计进程等，造成了中国股市的这次暴涨暴跌。
张卫星：可以这么讲，尤其这轮暴跌给市场影响很大，包括各种压力也是很大的，从6000点跌到了现在的2000多点，跌了60%。在三年以前，因为我参与了股权分置改革整个过程，我当时就隐隐约约感觉到未来会有一次暴跌，因为非常担心这次暴跌，所以我在三年前就离开了股市，基本上我的所有股票投资卖掉了，没有再参与中国股市，因为我觉得中国股市未来的不确定风险太大。
张卫星：当时我在05年最后几篇关于中国股市的文章里写到，股改的重大考验在三年以后，并认为当时股权分置设计执行方案的后遗症会在三年以后爆发。对于股权分置这件事情，我是最早发现中国股市存在股权分置问题的，并且全力推动了改革的整个历程，应该说对股权分置这个问题，我认为我的认识是非常深的。所以在那时候我很担心。
张卫星：对于前年和去年的股市暴涨我倒是没有想到，但对于股市将来会跌，因为全流通时代的来临，如果问题解决不好，症状后移的话，可能会有一次下跌，在那时候就有感触。所以三年以后应该说，我现在看得很清楚，当年的股权分置改革后遗症现在在市场上爆发，中国股市在中国经济依然健康的情况下，各种基本面并没有发生重大改变的情况下，我们的股市却从6100点跌到3000点以下，核心的问题就是股权分置后遗症爆发了。
张卫星：股改的后遗症是什么？就是大小非到底怎么减持，减持的价格怎么样，对市场的价格影响怎么样。这些问题在股权分置改革的开始阶段并没有解决，把大小非解禁的难题和问题整体后移到了三年后解决，现在三年后，我们看到了这个问题的影响，就是股市的这次大暴跌。
张卫星：总得来讲，我个人感觉我们股市的涨涨跌跌，应该说政府政策应该承担主要的责任，应该说股权分置确实是一场非常伟大的改革，也是一场成功的改革，但成功的改革和伟大的改革并不说明没有瑕疵问题。
我那时候发现当时有两个问题实际上是股改最大的缺陷，当时股价给对价的时候就应该上市一批，增加市场的供应，所谓送股流通、对价流通，这些都是是我最早提出来的股改思路，股权分置改革要给流通股股东补偿，那么补偿的同时非流通股就应该拿股票上市，既给了利好，又给了利空，对冲。如果当时以这样的思路来执行这样的方案，首先我们的股市不会暴涨。
张卫星：因为我觉得05到07年的股市，中国的股市是失控性的暴涨，并不是正常的暴涨，因为在这么短的时间里股指涨六倍，我觉得这是不正常的，而且基本面并没有发生什么重大的变化，因为我们中国的经济等各方面都还是很平稳的，每年百分之十几的增长，国民经济也是比较平稳的，而股市却出现了失控性的暴涨，一年涨了几倍！为什么说是失控呢？很明显，从中国股市到3000点、4000点以上的时候，政府管理层就想要抑制股市的上涨。比如最著名的530政策，当时5.30在4300点的时候为什么出政策打压呢？就是因为股市涨得太快，出乎政府的预料，市场失控了，于是政策打压，结果政策出来以后并没有起作用，股市继续上涨，涨到了6100。从这些问题可以清晰看出来，当时的爆涨是失控性的暴涨。
张卫星：出现失控性爆涨的核心问题就是我们的市场供求关系彻底失衡了，因为当时市场有了股改这样的利好，我们知道股权分置改革，无可否认是一个重大利好，给流通股送股票，送钱！！这应该是中国股市第一次，在世界股市上也是第一次，从来没有任何一个股票市场里，一类股东给另外一类股东送股票，送钱，任何人可以在全世界股市上去查，只有中国股市有这个先例。这就是股权分置，毫无疑问，这个改革对流通股股东是利好。
张卫星：但送的过程中，利好支付的过程中，并没有及时增加股票的供应来对冲利好，股票利好来了，股票要涨了，于是所有的社会热钱涌入了股市，但股票市场还是原来那么多数量的股票，原来就是数量三分之一流通还是那么多股票，突然之间市场里有了几十亿、几百亿、几千亿的大量热钱进来，被股市的牛市吸引。
股票数量不变、钱却多了许多，肯定会失衡。所以我们看到了一次中国股市失衡的暴涨。我觉得这就是当时股改时的方案设计缺陷，我认为管理层需要检讨，在当时方案设计里没有给及时的供应对冲，没有给足够的股票供应。你刚给了10送3的对价，但你没有给股票上市的对冲，这种情况下市场肯定会失控性暴涨，当失控性暴涨把所有社会资源都吸纳上来以后，股市也就达到高点了。现在我们看到非流通股要上市了，突然间，这个市场不适应，一下发现未来有这么大供应量进来，但此时所有的钱都进入股票市场，制造了大泡沫，然后所有股票又开始跌，出现了失控性暴跌。
张卫星：中国股市从6100点到3000点以下，我们经历的是失控性暴跌。因为政府不想让它跌，市场也不想让它跌，我们几乎找不到任何一个力量或一个群体说：让股市赶快跌吧，跌到很深！我们没有发现这个声音，所有股民希望股票上涨，所有券商希望股票上涨，所有基金希望股票上涨，包括政府管理层也希望股票上涨，政策已经出台了降印花税等措施，但市场还是出现了失控性暴跌。就是因为当时失控性的暴涨必然带来失控性暴跌，暴涨以后必然带来暴跌一样，因为过度透支了价格，因为当时的供求关系过度透支了价格。
张卫星：现在我们面临一个新的市场，我一定要提醒大家，从今天开始，中国的股票市场和过去的股票市场是完全不一样的，因为我们过去都熟悉的股票市场是一个三分之一股票流通的市场，另外三分之二的股票是并不参与市场价格形成的，现在完全不一样了，从今天开始，所有的股票市场价格形成就要考虑全部的股票，你就是不考虑也不行。这样的话，原有的价格体系必然是崩溃的，就要重新架构，这次暴跌就是在重新架构市场价格。
张卫星：所以这次我个人认为问题的核心就在这儿。有些人说此次爆跌是由于，国外经济危机、次贷危机、通货膨胀、存款准备金提高等一大堆的原因，我觉得很多人找了一大堆中国股市暴跌的原因，但他们都没有找到主要原因，主要矛盾是什么？我们可以考虑美国次贷危机影响了中国股市，影响了中国经济，可以是一个理由，但它不能解释从6000点跌到3000点。
主持人：存款准备金呢？
张卫星：我们知道存款准备金现在提的比较高，已经快20%，这可以解释股市下跌，但也不能解释从6000点跌到3000点，因为存款准备金从过去一直在调，从1000点涨到6000点的时候存款准备金也在增加，那时怎么不下跌啊？还有各种各样的原因，中国有通货膨胀我们也承认，但现在的通胀是温和通胀，根本没有恶性通胀的现象，也不是恶性通胀的时代，所以通货膨胀根本不足以解释股市为什么跌这么多。
张卫星：我们说现在是温和通胀，说明社会资金富裕，反而是股市牛市的基础，去年股市牛市，当时为什么市场那么好？就是大家有通胀的预期，因为钱多，通货就是钱多的概念，所以今年在熊市里也还有一个温和通胀的特点。诸多的观点都不足以解释中国股市暴跌，只有一个，就是股权分置改革的后遗症。
张卫星：过去我在网上写了很多文章，三年前的文章现在可以拿出来看，包括我在网易、新浪、搜狐都发表过，我说，股改三年以后才是考验中国股市的问题。而为什么我这三年里几乎没有参与股市，就是因为我觉得股改后遗症这是不可回避的风险，因为我不知道它什么时候爆发，我不知道风险来了以后市场会是什么样的，但我只知道一点，价格一定要重构，一定会有一次下跌，我不知道是从6000点跌还是从3000点跌，真的不清楚，但我知道它一定会有这么一次暴跌，所以三年前写过这个事情，股改后遗症。而现在我看到的就是股改后遗症引发的股市暴跌。
主持人：在您来看，后遗症应该怎么解决呢？现在市场行情很多人看淡了。
张卫星：我觉得需要很长时间化解，另外也有一些解决的方案，但在这个场合里我不想谈。一次股权分置改革的大讨论就花了我五年的时间，人的一生有几个五年？说实在话，我花五年时间谈论股权分置的问题，但最后的改革依然还是存在一些问题和毛病。
张卫星：股改后遗症这个问题当然也有一些“解”，但如果真正要实施，可能又是一场旷日持久的大讨论，等等等等，既耗费时间又可能没有效果，所以我个人不想谈这个问题。
主持人：现在专家也在谈问题，大小非减持之后，政策应该继续限定大股东继续对股票的减持，您对此怎么看？您觉得还是一直控制股票的供应量吗？
张卫星：这个问题最核心的问题在于哪儿呢？当年我认为股权分置改革最大的失误，就是我们的政策制定者的眼光就是三年，我们看得非常清楚，所有问题都是短视的效果，如果做一个十年计划这也好办，当时的股权分置改革，今年第一年先不流通，第二年5%，第三年再放10%，第三年后面就不说了，这是短视的政策，当时就是管三年，这很清楚，我们改革方案整个就考虑了这三年怎么办，三年以后谁也没说清楚会是怎么样，糊里糊涂觉得就这样可以了，结果现在就是这样的结局。当年三年的改革方案你已经这么实施了，不能说大家再来一次股权分置改革，再搞一次对价改革，我觉得这种可能性不大。
张卫星：因为已经在三年以前把问题都定了，你不能出尔反尔，老在反复，那这个市场就无诚信可言，无规矩可言了。所以这个事情，就是在三年以前种下的恶果，今年我们整个市场就开始吞吧，这也很正常。
主持人：现在应该怎么解决您刚才所说的这枚恶果？
张卫星：我觉得现在整个市场参与者已经在吃这枚恶果了，大量的投资者、股民、基金、券商，都在亏损，幅度都很大，5000点、6000点被套到现在，腰斩以后再腰斩，这就是已经在吃恶果了，不是后面怎么办的问题，而是恶果已经被吃下来了，有人说，6000点的股票，5000点时解套，那就是十年消化了，可能不是一年两年的事情，（股改后遗症）这个事情的振荡周期，好的话可能三五年解决，不好的话，七八年就过去了，这很有可能。
张卫星：我们想想，对股权分置和股市有经验的话会很清楚，05年搞股权分置改革，08年解决问题，当时觉得08年很长，三年以后的事儿，结果怎么样？三年很快就到了，很快就看到了现在这样的情况，而股改后遗症我觉得问题是挺大的，不是一个短期能够解决的。
张卫星：第二，这种演变后面没有特别好的药方，虽然我自己对这个问题也有些研究，但我觉得没有手到病除的药方。
