08.20 : 上证指数实战分析与策略

日线资金持平。

留意09：40 / 10：30的回吐强度。

分时，上破2380可展开反弹。下破2315继续探低。
日线上破2470转强。日线上破2725才扭转短线跌势。
日线下破2284见2100-50左右。


日线牛熊位：2675 / 2378。
日线“出现”买入结构转折（但未形成）。
分时牛熊位：2875 / 2770 。(熊)
(08.05):399106，399300“出现”中级买入结构转折（但未形成）。
日线“出现”中级买入结构转折（但未形成）。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。如果月线收破2570可能见1508左右。
08.15:连续两周周线有资金流出。


阻力:2350-80/2505-25/2570-80/2620-45/2670-80/2705-25/2795-2820/2850-65/2895-2910
支持:2330/2315/2265-75/2100-50

2008年8月20日
專欄(理財投資)
中國經濟半冷半熱
曹仁超
8月19日，周二。恒生指數下跌446.3，收20484.37，成交484.65億元。8月期指跌544點，收20355點；9月期指跌556點，收20281點。東亞銀行（023）跌3.9%、信置（083）跌5.3%及中國鋁業（2600）跌3.1%。

花旗推介長江基建（1038），估計今年每股獲利2.4元，升13%，P/E十四點七倍，目標價40.5元；亦推介平安保險（2318），估計今年每股獲利1.98元，減少24%，P/E二十一點七倍。

美國飲食業出事
今年7月15日嘅道指係咪熊市「中途島」？美國經濟衰退喺去年第四季已開始，明年年中前都好難結束；衰退結束前，上市公司純利只佔美國GDP 7%而唔係依家嘅14%。美國過去每年起屋量係一百四十五萬間，只有2003年至去年上升到每年二百萬間，較平均數高出30%，樓價每年上升20%，更連升六年，理由係2001年1月起開始減息。上一次樓價見頂係1988年，1989年出現信貸壓碎（credit crunch），令大量S&L（儲蓄及貸款機構）出問題，令1990及91年出現消費減少。呢次2006年7月樓價見頂，去年8月出現次按危機，今年下半年先開始出現消費減少，相信明年情況無法扭轉。美國儲蓄率已由今年第一季0.3%，上升到第二季2.6%，估計仲會上升。

美國方面調查顯示，38%消費者未來九十天會減少出外用膳，10%會增加。增加外出用膳費用者只佔5%，43%話會減少出外用膳消費，睇嚟美國飲食業正進入不景氣。

滬深三百升1.52%，收2348.47。招商銀行升3.2%、上海電力升10%漲停板，因高盛估計中國政府下月上調電價、粵電力亦升5%及華電國際升5.8%。

央行8月15日首次表態，建議畀民間借貸機構合法定位，推出放貸人條例，畀小額貸款公司及民間錢莊陽光化規範化，唔再係地下錢莊而係民間借貸組織。作為紓解中小企業及三農資金困難，打破商業銀行正規金融機構壟斷市場嘅格局，相信放貸人條例出台後，民間借貸利率將降低。個人小額擔保貸款由最高嘅二萬元提升到五萬元；小企業擔保貸款由最高嘅一百萬元提高到二百萬元，利率係人民銀行公布嘅貸款利率上浮三個百分點。小額擔保貸款政策由2002年開始，到今年5月全國發放小額擔保貸款175億元，中央及地方政府貼息19.37億元。相信放貸人條例出台後小額貸款需求可大幅增長。

美國爆發次按危機後雖然聯儲局大幅減息，美元大幅貶值但衰退仲陰魂不散。歐美日經濟紛紛出現GDP負增長，令世界經濟下行。對高度依賴外貿嘅中國，出現加入咗WTO七年內出口增幅首次下滑，下半年到明年上半年將係中國最困難嘅時期。過去中國由出口、投資基建及消費三頭馬車而行，但真正拉動經濟仲係出口。依家危機係出口增長率放緩。中央政策已由「兩防」轉為「一保一控」：一、確保全年經濟仍能平穩增長（例如增加紡織品、服裝出口退稅及商業銀行信貸額）；二、繼續控制物價過快上漲。估計第三季GDP升幅10.2%。中國經濟既要防止經濟滑坡出現，亦要防止通脹惡化。中國私人消費佔GDP 36%（唔似美國咁佔70.2%），可唔可以抵擋得住佔GDP 49%嘅出口及投資增長率下滑影響？

點刺激消費？
中國希望刺激內需，但每二十個成年人中只有一個有信用卡（唔係預付卡），點樣刺激消費？中國工業發展已面臨能源與供需缺口，石油2010年供需缺口一億二千萬至一億七千萬噸；天然氣及煤炭缺口三百億立方米及五億噸；另一方面，環境制約亦日益顯現，中國經濟增加值分別較美國、日本及德國低22.99％、22.12％及11.69％；加上產品缺乏知識產權及專利少，只憑工資夠平此一中國特有王牌。隨住沿海地區工資水平上升及熟練工人缺乏，此一優勢自2004年起已慢慢減少，但中國出口產品2004年後價格仍迅速下跌，製造業能給嘅利益已按年減少。因為科技創新能力弱、品牌建設不足、物流支持唔夠、基礎設施依然薄弱及缺乏熟練技工與營銷管理人才，到今年已危機四伏，中國製造業仲可以向前行幾遠？

以勞力士表為例，一隻已可賣2萬幾元；反之，中國自己嘅品牌機械表一隻只能賣200元。分別喺邊？有時甚至唔係生產技術、產品款式甚至材料而係營銷能力；中國產品就係無法賣出好嘅價格！不但手表係咁，其他產品一樣係咁，永遠停留喺薄利多銷嘅水平，中國產品幾時先能夠跳出呢個框框？

中國鐵路網絡計劃喺2020年前增加一倍；超級公路增加75%；城市內道路增加66%；機場增加70%；港口增加280%。咁多基建項目上馬但出口增長率放緩，最後結果會點？

俄羅斯反對美國喺東歐布防禦導彈，尤其喺波蘭及捷克引入愛國者導彈系統，擺明係針對俄羅斯。呢次入侵格魯吉亞因佢嘅總統薩卡什維利首先派兵入侵欲脫離佢嘅南奧塞梯及申請加入北約。俄羅斯擺明唔畀面美國，目的係向波蘭及其他國家施壓。如果美國以保護歐洲為名到波蘭境內建立導彈防禦系統，歐洲局勢將好複雜。各位唔好忘記俄羅斯今天擁有2250億美元美國政府債券，如果喺市場拋售……。

金價由今年3月17日1032.7美元，回落到8月15日772.98美元已完成前升幅50％調整，理論上進入支持區。至於可唔可以完成前升幅61.8％，即下試730美元？冇人知。技術上睇，金價喺730至773美元之間重建基礎有機會進入黃金第二上升階段（第一階段係長達二十一年熊市結束，各國政府增加貨幣供應，孕育咗黃金牛市）。值得注意係白金走喺黃金之前，例如去年9月已創新高、今年2月見頂回落及7月已大幅下降，都走喺金價之前，如白金價止跌回升，可重新睇好黃金。如果美滙指數升穿78點就另計。

油價又點睇？今年5至7月出現油價上升，而石油股下跌嘅現象，呢個係今年7月我老曹認為油價見頂嘅理由；踏入8月情況又啱啱相反，即油價下跌，而石油股牛皮。擔心108美元將係呢次油價嘅底，油價喺度重建緊基礎！

1969年黑龍江珍寶島事件，中俄發生軍事衝突。基於敵人嘅敵人就係朋友理論，尼克遜總統1972年訪華，開始聯華抗蘇政策！蘇聯解體後上述政策先停止。1998年俄羅斯發生債務危機，美國提供援助令兩國關係又再轉為友好。呢次俄羅斯入侵格魯吉亞，未來美俄關會點發展？亦將影響美國同中國嘅關係。

夏日戀情太短暫
滬深A股由2005年11月16日847.49升上去年10月17日5891.72，調整61.8％係2774點，無論你點分析，內地已進入熊市。喺熊市中有反彈，但喺熊市完結前不宜入市。去年10月嘅Boom正改變成Bust，歐美日GDP有機會出現衰退（連續兩季GDP負增長），中國GDP絕對唔會出現負增長。不過，佢嘅GDP增長率如果由11％放緩到8％，對股市影響超過OECD國家GDP連續兩季負增長！道理好簡單，有錢人冇咗1億元只會唔開心；中產階級冇咗1000萬元便節衣縮食減少消費；中下階層家庭冇咗100萬元已有人想自殺。

中國嘅問題係上萬間工廠面對破產威脅，可令接近一千萬工人失業；政府則拚命增加基建投資去令GDP保持增長。形成GDP保持高增長，股市卻狂瀉。中國同出口有關嘅行業佔全國GDP 49％已陷入不景氣，另外51％如基建及服務業等卻過熱。中國嘅問題係「半邊經濟過冷、半邊經濟過熱」，你話點搞？

7月15日至8月13日美國證監限制「裸空」，令道指由7月15日10827點升上8月11日11867點，升幅達9.6％。恒生指數受外國對沖基金平倉影響，只由7月16日20988點升上7月24日23369點，升幅達11.34％，呢個夏日戀情實在太短暫（只維持一星期）。

五窮六絕七翻身嘅7月只有一星期升市便玩完，由此可見博反彈幾難玩。香港由7月24日起及美國由8月11日起又再受制於熊市，至於香港有幾多人可以喺7月16日至24日反彈中贏錢？聽講只得無線電視藝員葉翠翠。

全球股市資金變不足
去年10月股市進入Secular bear market，喺熊市初期做bargain hunters代價往往係蝕多D。至於採用 buy and hold策略嘅人就唔知家吓心情係點？喺次按危機壓力下，全球六十五萬億美元嘅CDS（Credit Default Swapes）有幾多會出問題？專家估計數字高達15000億美元（至今已公布4865億美元），最終應引發通縮而唔係通脹。根據Trim Tabs Adviser嘅數字，去年8月次按危機至今年7月止共有1470億美元資金由股票基金流失，令全球股市由流動性過剩逐步走向資金不足。

道指完成7月15日至8月11日嘅反彈後，新一輪金融股拋售潮又再開始。房貸美及房利美繼續令人擔心。摩根士丹利8月5日已通知客戶暫停home-equity credit lines（即用住宅做抵押嘅客戶，唔可以再獲新嘅借貸），加上唔少大金融機構必須向客戶回購Auction Rate Securities。過去各大金融機構共出售3300億美元Auction Rate Securities，如果全部回購，大金融機構未來借貸能力又點？

7月16日《華爾街日報》「Heard on the street」專欄分析雷曼兄弟公司市值只得90億美元，去年12月賬面值232億美元（已加入6月份增資數字），市價只及賬面值39％，點解咁平？如果為公司1610億美元Level 2資產減值5％，再為413億美元Level 3資產減值25％，雷曼極有可能要撥備190億美元；咁樣一嚟雷曼資產淨值只得40億美元，依家市值90億元變成唔係平反而係賬面值一倍！今年7月15日起美國金融股反彈只係投資者仍以去年12月賬面值評估今天市值而以為平咗，其實係貴。

投資就係喺困難日子買入財政健康嘅公司，唔係喺繁榮日子買入管理不善嘅公司。

各位認為今天美國房地產財政健康咩？各位認為美國金融業管理良好咩？7月15日起道指由10827.71開始嘅上升係平倉定係睇好呢？

2008年8月21日
專欄(理財投資)
接管兩房利與弊
曹仁超
8月20日，周三。恒生指數升446.89，收20931.26，成交623.31億元；8月期指升513點，收20868點。9月期指升494點，收20775點。

滬深三百指數升7.85%，收2532.94。

花旗推介中國海外（688），估計今年每股獲利7角，升23.7％，P/E十六點二倍，目標價16.08元；和電國際（2332）估計今年每股獲利28仙，減少3.7％，P/E三十五點五倍，目標價13.35元；安徽皖通（995）估計今年每股獲利44.3仙人民幣，升34％，P/E十倍，目標價6.3元；希慎（014）估計今年每股獲利94仙，升11.3％，P/E二十三倍，目標價25.38元；嘉里建設（683）估計今年每股獲利2.22元，減少52.8％，P/E十五點八倍，目標價58.9元；騰訊控股（700）估計今年每股獲利1.348元，升48.5％，P/E四十二點五倍，目標價75元；中國石化（386）估計今年每股獲利40.9分人民幣，下跌37.2％，P/E十六點七倍，目標價11.28元。

美銀行去邊度借錢
今天係傳出港股直通車消息一周年。去年8月20日恒生指數由上周五（8月17日）收市20387點升上21595點收市，其後一直上升到10月30日嘅最高位31958點。呢個上升裂口終於喺本周二補番；滬深三百指數今天大幅反彈，但仍處熊市，冇數據支持內地熊市已完成。相信恒指繼7月16日之後出現另一隻腳（熊市二期有好多隻腳）。有人認為股市開始進入熊三，我老曹認為有排都未到。熊市二期往往喺你冇信心時反彈及充滿信心時回落，令你對自己嘅判斷力冇晒信心為止，家吓距離上述嘅日子仲遠。喺熊市二期每次指數創新低係入貨訊號而唔係出貨訊號。作為投資者最需要係耐性，呢次次按危機所造成嘅傷害及復元期要較大部分人估計嘅長。

IMF前首席經濟學家羅戈夫認為，未來執笠嘅唔係中小型銀行而係一間大型銀行；根據Dealogic嘅資料，美國十大銀行喺8月份到期債券270億美元、9月520億美元、10月230億美元、11月200億美元及12月860億美元。即8至12月美國十大銀行要應付嘅到期債券有2080億美元。上周美國各商業銀行每天同聯儲局借入177億美元。未來錢由邊度嚟？

中國依家有超過五萬個地產發展商，過去幾年透過大量貸款去買地；家吓寒冬已喺深圳及東莞出現。有幾多個中小型地產商捱唔過呢次寒冬？五十年代香港亦有接近一萬個中小型地產發展商，1964年銀行擠提潮再加上1967年香港暴動，數目減少到過千。七十年代初期，上市地產公司數目過百間；經過1974年石油危機，以及1982年主權回歸危機後，本港地產發展業務已集中喺十大地產發展商身上。今天生存落嚟嘅地產商就係當年過萬間公司遭淘汰後嘅強者。上述嘅淘汰賽正喺中國開始，估計最終能壯大成為大企業嘅唔多。

政治上有D人物出現後改變咗經濟大方向，例如1933年羅斯福嘅新經濟政策（New Deal）令美國經濟進入凱恩斯時代；戴卓爾夫人及列根總統又帶嚟供應學派；1978年鄧小平嘅改革開放政策改變咗全球經濟面貌；其他好似卡達總統委任雪茄伏出任聯儲局主席亦治好咗六十年代因越戰而引發嘅美國通脹，格蛇接手後蕭規曹隨直到2001年「九一一．慘劇」後，先放棄呢個政策令通脹率死灰復燃。

今年3月金價回落理由係今年上半年印度黃金入口減少47％，引發咗一次較大嘅中期性調整。未來炒上理由相信喺房利美及房貸美被接管而引發嘅信心危機。1968年前金價每盎斯35美元係受制於美國政府；同年3月大量兌現黃金，美國政府慢慢控制唔住金價。1974年12月黃金可以喺美國境內自由買賣時，金價已係每盎斯200美元，然後又大幅回落到1976年8月嘅100美元。因為1975年起通脹率漸受控制；1976年8月到1980年1月金價再由100美元升上850美元共十二年。

2230億美元債券到期
2001年金價由252美元起步【圖】，到今年3月見1032美元，技術上睇最低可見735美元先完成調整。會唔會好似1976年8月到1980年1月咁狂升到850美元先完成整個牛市，即黃金牛市喺2013年先結束，高位喺2000美元，理由係美國政府嘅財赤變成收支赤字，外資必需每天吸納20億美元先至可以穩定美元滙價。

房利美有1200億美元債券喺9月30日到期；房貸美有1030億美元債券喺9月30日到期，兩房短期內要借到2230億美元支付上述嘅債券先可逃過被接管嘅命運。JP摩根資產管理日本公司計劃減持兩房債券。

周二房貸美優先股（票面5.57厘）成交15.3厘（6月30日成交7.77厘）；房利美優先股（票面5.5厘）成交16.4厘，6月30日成交7.83厘。換言之，9月30日前兩房可能被接管。

鄧普頓資金管理公司主席Mark Mobius認為，商品只進入調整期，除非中國及印度陷入經濟衰退，商品牛市先死亡；否則遲早將商品價格推至新高。Royal London Asset Management分析員Robert Talut認為，未來五年供求雙方都好大，形成商品價格將大上大落，再唔係以前嘅直線上升。

中國每年有二千五百萬人口由農村搬向城市；每年有一千五百萬中國人進身中產階級。由農村搬向城市令收入上升三倍；每年新增一千五百萬中產人口令消費行業保持興旺。

四川災後重建未來三年需要三億七千萬公噸水泥，以及三千七百萬噸鋼鐵（去年中國全國出產水泥十三億三千萬噸，鋼鐵四億八千萬噸），費用大約一萬億元人民幣，地震移平咗四川二千九百萬方米建築物，上述因素保證未來三年內地水泥廠及鋼鐵廠開足工。中國已成為全球最大資源需求國，佢支持住油價、鐵礦沙價、煤價、水泥價甚至銅價。如果由咁嘅角度睇，今年3月金價及7月油價回落可能只係大調整而唔係熊市開始。

難論未來商品價
從另一角度睇，1999年科網股市值佔美國所有上市公司總市值6％。科網股泡沫爆破卻可令美國股市一直跌到2002年10月；去年8月次按只佔美國證券化按揭貸款14％，爆破後威力會點？科網股令美股回落咗兩年半，次按危機結果又會係點？

2006年第三季美國收支赤字係8440億美元（以年率計）相等於GDP 6％，即每天需34億美元資金淨流入才可抵銷。2006年第三季美國房地產改變方向，一年後引發次按危機。美國消費者自1994至去年連續十四年每年消費上升3.5％（反而收入每年只上升3.2％），令儲蓄率跌至零以下，係大蕭條後首次有咁長上升周期，理由係樓價上升及股市反覆上升。美國樓價2006年第三季及美股今年11月改變方向，而今年第二季起消費升幅放緩，呢個調整期又要幾耐？

商品價格今年7月見頂回落定係調整後再升？唔係依家下結論嘅日子，只好見步行步。

樓價隨時崩潰
美國周二公布，7月份新屋建造較一年前減少11％只有九十六萬五千間，獲批新合約減少17.7％只有九十三萬九千間。房利美再跌2.3％，收6.01美元；房貸美跌5％，收4.17美元；AIG跌5.9％，收20.32美元；雷曼兄弟跌13％，收13.07美元；零售股Saks跌8.3％，收10.29美元。美股新一輪跌市由8月11日開始，房利美及房貸美股價已下跌91％及92％，後者更係1989年以嚟最低。美國12萬億美元房貸中，42％由兩房擔保即5萬億美元；其中3萬億美元由美國大金融機構擁有；其餘外資擁有（包括中國政府）。兩房CDS利率較國債高3.3厘，即每1000萬美元負債每年要多付33萬美元利息，如果政府接管可令美元滙價受壓及金價又再上升；如果唔接管可引發美國樓價大崩潰。

Case-shiller房屋指數另一研究員Karl Case嘅資料，住宅投資如果佔GDP 5.5％便快見頂，少過GDP 3.5％便快見底。2006年美國人喺住宅投資佔GDP 5.5％，今年第二季已下降到3.1％，Karl Case認同格蛇明年上半年美國樓價見底論。反之，Oppenheimer分析員Meredith Whitney接受CNBC訪問時話，未來買樓者需真正付20％首期，令唔少人失去做業主嘅資格；加上Countrywide唔再借錢畀人買樓，房利美及房貸美嘅樓按利率已升咗唔少（雖然聯儲局減息3.25厘），去年銀行提供9000億美元做房貸，但今年只能提供1000億美元；所以佢認為樓價應進一步回落。

英國投資者拋空英國七大上市建房公司，例如Barratt Development、Persimmon、Boris Home及Redrow Plc等，金額達8.65億英鎊，相等於上述七間公司市值嘅19％，係咪又有D過分睇淡？

今年7月英國二千個最大慈善基金捐款較去年7月前少咗6.55億英鎊，只得88億英鎊。五分一英國人承認今年捐款唔及去年。

金王5200万“下注”青岛银行
“入股青岛银行主要是想进行长期的战略投资，我们同时看好青岛银行的上市前景。”8月6日，青岛金王（002094）董事会秘书、副总经理黄宝安在电话中对经济导报记者说。

　　是日，青岛金王披露，公司于2007年6月28日决定投资5200万元购买青岛银行2000万股权的事项，已得到中国银监会批准，上述投资款已于几天前支付青岛银行。

　　据悉，与众多城市商行的羸弱不同，青岛银行在山东一直很强势。截至2007年末，该行总资产、各项存款、各项贷款、经营利润分别比上年增长31.5%、24.7%、14.4%和55.7%。

　　07年7月份，意大利最大的商业银行——联合圣保罗银行和世界顶级投资银行之一的洛希尔金融集团控股公司以1.35亿美元入股青岛银行，两家外资银行开始在技术转移、员工培训等12个方面对青岛银行进行全面的国际化改造，助力资本金猛增的青岛银行全力冲刺IPO。

　　黄宝安坦言，青岛银行自引进国际战略投资者后，资产质量明显改善。更为重要的是，作为已经被青岛市列入上市计划的重点企业，青岛银行一旦上市，能够使公司获得较丰厚的投资回报。

　　据导报记者了解，青岛银行上市之心由来已久。早在2006年6月，该行就以每股2.6元的价格增发了9亿股，在青岛引起了抢购热潮。07年秋季，青岛市国资每股2.6元的价格增发了9亿股，在青岛引起了抢购热潮。07年秋季，青岛市国资委把青岛银行作为近期重点培育上市的3家企业之一。

　　青岛银行有关人士介绍，07年，银行为了发展的需要，向国内和国际增发了部分股份，使得公司的总股本从原来的11.58亿股增加到现在的近20亿股。“增发的主要目的是为了尽快发展壮大，实现更快发展。”

　　而作为亚洲规模最大、综合实力最强的蜡烛制品生产商，近年来青岛金王销售额在国内同类企业中一直列第一位，且远高于主要竞争对手，成为国内惟一被国际主流零售企业认可的新材料工艺蜡烛制造企业。2008年上半年，青岛金王实现营业总收入23041.27万元，较上年同比增长14.89%。

　　“由于蜡制品业当前面临油价上涨和人民币升值等诸多不利因素，适度多元化投资是分散行业周期风险的重要举措。”有分析师认为，由于青岛银行存在上市预期，以锁定期一年测算，金王对青岛银行的2000万股权投资在未来存在很大的增值空间，相对风险较小。

　　但黄宝安低调表示，金王借青岛银行增资扩股的机会购买了其2000万股股权，相对于青岛银行近20个亿的股本来说仅占0.99%，“因此公司的投资入股不会对青岛银行产生较大影响，但该投资收益可能在青岛金王年终的报表中得以体现。”

08.21 : 上证指数实战分析与策略
日线资金持平,有短线资金流入。
留意10：00 / 10：30 / 14：00的回吐强度。

分时牛熊位：2515 / 2455 。(牛)
分时，在2470之上仍强。如果一直守在2498之上可见2660左右。下破2455转弱。
日线上破2470转强。日线上破2725才扭转短线跌势。
日线牛熊位：2675 / 2378。
日线“出现”买入结构转折（形成 !）。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。如果月线收破2570可能见1508左右。
（08.15）连续两周周线有资金流出。
（08.19）日线下破2284见2100-50左右。
阻力:2505-25/2570-80/2620-45/2660-80/2705-25/2795-2820/2850-65/2895-2910
支持:2470/2455/2330/2315/2265-75/2100-50
*个股将分化，低吸。

年8月21日社評救經濟，不是救股市受中國政府可能推出二千至四千億元的刺激經濟方案影響，上海股市昨天大幅上升，漲幅達百分之七，並創出今年四月二十四日以來最大單日升幅。盛傳中的方案只是救經濟，不是救股市，但經濟好意味着企業受惠、盈利受益，股市乘勢向上是合理反應。

踏入二○○八年，發達國紛紛推出刺激經濟方案，帶頭的是美國；布殊政府在今年一月提出有關建議，參眾兩院隨即在二月上旬通過。刺激經濟法案的主要措施是大幅減稅，刺激消費，避免陷入衰退，這種方法在二○○一年應付科網泡沬爆破後曾經用過，配合聯儲局的減息政策，兵分兩路，為經濟活動注入動力。但是，美國今年的刺激方案較二○○一年的規模要大得多，根據法案，美國人每人可得到六百美元一次性退稅，夫婦合共最高可得一千二百美元退稅，有一名未成年子女就可額外獲三百美元退稅，小企業也同樣受惠。據布殊政府的智囊估計，今年的減稅計劃可以令下半年美國經濟增長保持在百分之二點二五至二點五之間，其中一個百分點的增長就是來自刺激方案。

隨之而行的是日本。福田康夫政府在本月十一日出台了一份壓抑通脹、刺激經濟的計劃草案，包括協助陷入信貸困境的中小企，並向受高油價困擾的農業和漁業提供補貼。對日本政府來說，由於利率已低無可低，貨幣政策的刺激作用有限，唯一可用的只是財政政策。

中國的經濟增長一直保持高速，今年首季並錄得雙位數增長，遠勝美國和日本，按理不但毋須刺激，胡溫政府更在去年底提出從緊政策，在信貸、投資等各個環節收緊，務求令經濟減速。以中國政府的想法，內地經濟既然保持強勢，不但減慢速度無礙，而且還可以乘勢推出一系列新法例（如勞動法），為全國產業升級、結構轉型創造條件。

可是，經濟大氣候急速逆轉—美國次按風暴沒完沒了，中國內地接連遭雪災及四川地震重創，弱美元導致商品及油價飆升，推高了內地生產成本和通脹，令從緊政策難以持續，必須急轉彎另謀對策。事實上，在今年七月的經濟數據公布後，已肯定中國政府將會推出刺激經濟方案。數據顯示，今年一至七月全國城鎮固定資產投資同比增長百分之二十七點三，雖然較預期為佳，但成本上漲和投資效益下滑的趨勢明顯，未來投資增速無以為繼，今年七月份新開工項目的總投資同比已開始下降（達百分之二點九），顯示後勁不足，房地產投資也出現顯著放緩，頭七個月的增長，其實很大部分仍來自雪災和地震重建的投資，並非由新項目帶動。

以中國充裕的居民存款和國家儲備，如果在金融政策上放鬆，刺激經濟的效果就會立竿見影，現在股民大聲疾呼的救市訴求，也是刺激措施的其中一招，利用股市的財富效應推動消費；但是，金融政策引發的後遺症複雜，觸動利率、滙率、熱錢以至信貸規模，為了不對從緊政策作過大幅度的修正，而又能發揮刺激作用，中國的選擇其實不多，主要還是在財稅政策上動腦筋，包括增加基建投資、減稅、對中小企提供補貼、援助弱勢社群對抗高通脹等，這些措施的收效比貨幣政策要快，而且更直接，風險也較小，但對股市來說，它們的刺激作用卻非常有限。除非中央另外再推出直接刺激股市的措施，否則以財政政策為主的刺激方案對股市不會有太大作用。

正如我們過去分析，在衡量救股市和救經濟時，前者牽涉的是「小撮人」利益，後者則關乎全國大局，誰重誰輕，其實不言而喻。過了奧運之後，中國政府要救股市的「動機」更低，對此投資者不可不察。

[曹仁超]接管两房利与弊
21st Aug 2008 | 投资者日记

8月20日，周三。恒生指数升446.89，收20931.26，成交623.31亿元；8月期指升513点，收20868点。9月期指升494点，收20775点。
沪深三百指数升7.85%，收2532.94。
花旗推介中国海外（688），估计今年每股获利7角，升23.7％，P/E十六点二倍，目标价16.08元；和电国际（2332）估计今年每股获利28仙，减少3.7％，P/E三十五点五倍，目标价13.35元；安徽皖通（995）估计今年每股获利44.3仙人民币，升34％，P/E十倍，目标价6.3元；希慎（014）估计今年每股获利94仙，升11.3％，P/E二十三倍，目标价25.38元；嘉里建设（683）估计今年每股获利2.22元，减少52.8％，P/E十五点八倍，目标价58.9元；腾讯控股（700）估计今年每股获利1.348元，升48.5％，P/E四十二点五倍，目标价75元；中国石化（386）估计今年每股获利40.9分人民币，下跌37.2％，P/E十六点七倍，目标价11.28元。
美银行去边度借钱
今天系传出港股直通车消息一周年。去年8月20日恒生指数由上周五（8月17日）收市20387点升上21595点收市，其后一直上升到10月30日嘅最高位31958点。呢个上升裂口终於喺本周二补番；沪深三百指数今天大幅反弹，但仍处熊市，冇数据支持内地熊市已完成。相信恒指继7月16日之后出现另一隻脚（熊市二期有好多隻脚）。有人认為股市开始进入熊三，我老曹认為有排都未到。熊市二期往往喺你冇信心时反弹及充满信心时回落，令你对自己嘅判断力冇晒信心為止，家吓距离上述嘅日子仲远。喺熊市二期每次指数创新低系入货讯号而唔系出货讯号。作為投资者最需要系耐性，呢次次按危机所造成嘅伤害及复元期要较大部分人估计嘅长。
IMF前首席经济学家罗戈夫认為，未来执笠嘅唔系中小型银行而系一间大型银行；根据Dealogic嘅资料，美国十大银行喺8月份到期债券270亿美元、9月520亿美元、10月230亿美元、11月200亿美元及12月860亿美元。即8至12月美国十大银行要应付嘅到期债券有2080亿美元。上周美国各商业银行每天同联储局借入177亿美元。未来钱由边度嚟？
中国依家有超过五万个地產发展商，过去几年透过大量贷款去买地；家吓寒冬已喺深圳及东莞出现。有几多个中小型地產商捱唔过呢次寒冬？五十年代香港亦有接近一万个中小型地產发展商，1964年银行挤提潮再加上1967年香港***，数目减少到过千。七十年代初期，上市地產公司数目过百间；经过1974年石油危机，以及1982年主权回归危机后，本港地產发展业务已集中喺十大地產发展商身上。今天生存落嚟嘅地產商就系当年过万间公司遭淘汰后嘅强者。上述嘅淘汰赛正喺中国开始，估计最终能壮大成為大企业嘅唔多。
政治上有D人物出现后改变左经济大方向，例如1933年罗斯福嘅新经济政策（New Deal）令美国经济进入凯恩斯时代；戴卓尔夫人及列根总统又带嚟供应学派；1978年邓小平嘅改革开放政策改变左全球经济面貌；其他好似卡达总统委任雪茄伏出任联储局主席亦治好左六十年代因越战而引发嘅美国通胀，格蛇接手后萧规曹随直到2001年「九一一．惨剧」后，先放弃呢个政策令通胀率死灰复燃。
今年3月金价回落理由系今年上半年印度黄金入口减少47％，引发左一次较大嘅中期性调整。未来炒上理由相信喺房利美及房贷美被接管而引发嘅信心危机。1968年前金价每盎斯35美元系受制於美国政府；同年3月大量兑现黄金，美国政府慢慢控制唔住金价。1974年12月黄金可以喺美国境内自由买卖时，金价已系每盎斯200美元，然后又大幅回落到1976年8月嘅100美元。因為1975年起通胀率渐受控制；1976年8月到1980年1月金价再由100美元升上850美元共十二年。
2230亿美元债券到期
2001年金价由252美元起步【图】，到今年3月见1032美元，技术上睇最低可见735美元先完成调整。会唔会好似1976年8月到1980年1月咁狂升到850美元先完成整个牛市，即黄金牛市喺2013年先结束，高位喺2000美元，理由系美国政府嘅财赤变成收支赤字，外资必需每天吸纳20亿美元先至可以稳定美元滙价。
房利美有1200亿美元债券喺9月30日到期；房贷美有1030亿美元债券喺9月30日到期，两房短期内要借到2230亿美元支付上述嘅债券先可逃过被接管嘅命运。JP摩根资產管理日本公司计划减持两房债券。
周二房贷美优先股（票面5.57厘）成交15.3厘（6月30日成交7.77厘）；房利美优先股（票面5.5厘）成交16.4厘，6月30日成交7.83厘。换言之，9月30日前两房可能被接管。
邓普顿资金管理公司主席Mark Mobius认為，商品只进入调整期，除非中国及印度陷入经济衰退，商品牛市先死亡；否则迟早将商品价格推至新高。Royal London Asset Management分析员Robert Talut认為，未来五年供求双方都好大，形成商品价格将大上大落，再唔系以前嘅直线上升。
中国每年有二千五百万人口由农村搬向城市；每年有一千五百万中国人进身中產阶级。由农村搬向城市令收入上升三倍；每年新增一千五百万中產人口令消费行业保持兴旺。
四川灾后重建未来三年需要三亿七千万公吨水泥，以及三千七百万吨钢铁（去年中国全国出產水泥十三亿三千万吨，钢铁四亿八千万吨），费用大约一万亿元人民币，地震移平左四川二千九百万方米建筑物，上述因素保证未来三年内地水泥厂及钢铁厂开足工。中国已成為全球最大资源需求国，佢支持住油价、铁矿沙价、煤价、水泥价甚至铜价。如果由咁嘅角度睇，今年3月金价及7月油价回落可能只系大调整而唔系熊市开始。
难论未来商品价
从另一角度睇，1999年科网股市值佔美国所有上市公司总市值6％。科网股泡沫爆破却可令美国股市一直跌到2002年10月；去年8月次按只佔美国证券化按揭贷款14％，爆破后威力会点？科网股令美股回落左两年半，次按危机结果又会系点？
2006年第三季美国收支赤字系8440亿美元（以年率计）相等於GDP 6％，即每天需34亿美元资金净流入才可抵销。2006年第三季美国房地產改变方向，一年后引发次按危机。美国消费者自1994至去年连续十四年每年消费上升3.5％（反而收入每年只上升3.2％），令储蓄率跌至零以下，系大萧条后首次有咁长上升周期，理由系楼价上升及股市反覆上升。美国楼价2006年第三季及美股今年11月改变方向，而今年第二季起消费升幅放缓，呢个调整期又要几耐？
商品价格今年7月见顶回落定系调整后再升？唔系依家下结论嘅日子，只好见步行步。
楼价随时崩溃
美国周二公布，7月份新屋建造较一年前减少11％只有九十六万五千间，获批新合约减少17.7％只有九十三万九千间。房利美再跌2.3％，收6.01美元；房贷美跌5％，收4.17美元；AIG跌5.9％，收20.32美元；雷曼兄弟跌13％，收13.07美元；零售股Saks跌8.3％，收10.29美元。美股新一轮跌市由8月11日开始，房利美及房贷美股价已下跌91％及92％，后者更系1989年以嚟最低。美国12万亿美元房贷中，42％由两房担保即5万亿美元；其中3万亿美元由美国大金融机构拥有；其餘外资拥有（包括中国政府）。两房CDS利率较国债高3.3厘，即每1000万美元负债每年要多付33万美元利息，如果政府接管可令美元滙价受压及金价又再上升；如果唔接管可引发美国楼价大崩溃。
Case-shiller房屋指数另一研究员Karl Case嘅资料，住宅投资如果佔GDP 5.5％便快见顶，少过GDP 3.5％便快见底。2006年美国人喺住宅投资佔GDP 5.5％，今年第二季已下降到3.1％，Karl Case认同格蛇明年上半年美国楼价见底论。反之，Oppenheimer分析员Meredith Whitney接受CNBC访问时话，未来买楼者需真正付20％首期，令唔少人失去做业主嘅资格；加上Countrywide唔再借钱畀人买楼，房利美及房贷美嘅楼按利率已升左唔少（虽然联储局减息3.25厘），去年银行提供9000亿美元做房贷，但今年只能提供1000亿美元；所以佢认為楼价应进一步回落。
英国投资者抛空英国七大上市建房公司，例如Barratt Development、Persimmon、Boris Home及Redrow Plc等，金额达8.65亿英镑，相等於上述七间公司市值嘅19％，系咪又有D过分睇淡？
今年7月英国二千个最大慈善基金捐款较去年7月前少左6.55亿英镑，只得88亿英镑。五分一英国人承认今年捐款唔及去年。

[曹仁超]中国经济半冷半热  
这个实在是发不上来了,大家看153彩虹发的吧
我在传一个txt的

[ 本帖最后由 比较烦 于 2008-8-21 11:06 编辑 ]

08.22 : 上证指数实战分析与策略
日线有资金流入。
留意 11：00的反弹强度。

分时牛熊位：2515 / 2455 。( 熊 )
分时，下破2455转弱。不站上2450之上有机会见2360左右。
日线站上2505之上转强。
日线上破2725才扭转短线跌势。
日线牛熊位：2675 / 2378。
日线“出现”买入结构转折（形成 !）。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。如果月线收破2570可能见1508左右。
（08.15）连续两周周线有资金流出。
（08.19）日线下破2284见2100-50左右。
阻力:2465-80/2500-10/2530-50/2620-45/2660-80/2705-25/2795-2820/2850-65/2895-2910
支持:2410-25/2380/2330-35/2250-75/2100-50

2008年8月22日
專欄(理財投資)
聯儲局出術幫美股
曹仁超
8月21日，周四。恒生指數下跌539.2，收20392.06。成交557.36億元；8月期指下跌487點，收20381點。

東亞銀行（023）跌5.2％、中信銀行（998）跌2.6％、長江實業（001）跌2.8％、富士康（2038）跌11％及利豐（494）跌3.7％；新上市嘅南車（1766）較招股價升1.2％，收2.63元；電盈（008）跌4％，收4.8元。

滬深三百回落3.51％，收2443.98。萬科下跌5.2％，收7.07元、保利下跌5％，收14.31元、交通銀行、工商銀行及平安保險皆下跌；中信證券升3.7％及海通證券升4.7％，因市場猜測政府准佢地承銷非流通股。滬深兩市有八成七嘅股份下跌；五大救市傳聞又偃旗息鼓。

美國三十年固定利率樓按6.37厘，係六年內最高。去年8月開始財長保爾森努力壓低樓按利息，希望阻止樓價回落，但努力漸漸失敗。今天30萬美元樓按，月供1879美元（去年5月係1739美元），令申請樓按者減少34％。7月份銀行接管斷供樓為一年前嘅三倍。

2006年8月保爾森同布殊會面，力陳場外交易衍生工具遲早影響成個美國經濟。其後布殊請佢做財長，聯同證監會、期交監管機構及聯儲局去諗辦法阻止呢樣嘢出現，但已經太遲。次按危機喺去年8月出現後一直喺度惡化；今年7月11日房利美及房貸美股價已較高位回落75％，保爾森立即同總統開會，喺7月13日宣布周一開始禁止「裸空」。政府利用拋空者平倉支持股市上升去購買時間；美股果然由7月15日起至8月11日上升，但對兩房股價幫助唔大。股價由7月11日低位反彈後，近日又再急跌；雖然保爾森一再強調兩房唔使被接管，但最後結果會係點？

保爾森救唔救到火？
保爾森為咗做財長，賣咗所持嘅三百二十三萬股高盛收番5億美元而獲免稅優惠（上述法例嘅目的係吸引有錢人出任公職），其後再賣埋高盛基金（持有香港上市工商銀行〔1398〕）再收番2500萬美元。佢喺任內成功游說中國加快人民幣升值。最終決定佢做財長成敗仲係房利美及房貸美係咪可以逃過被政府接管嘅命運？今年9月30日更係重要時刻，佢可唔可以喺四十日內諗出妥善方法？你問我，我問邊個。保森爾雖然係最佳救火隊長，但次按危機呢場火可唔可以撲熄定係愈燒愈旺冇得救？非我等平凡之輩今天能預知。

花旗推介中國中鐵（390），估計今年每股獲利20.5仙，升143.2％，P/E二十四點九倍，目標價7.2元；中國電信（728）估計今年每股獲利27仙，減少10.3％，P/E十二點九倍，目標價4.4元。

美股夏日戀情早喺8月11日結束，港股則更短，喺7月25日已結束，然後進入熊嘅歲月。恒指已創今年新低，依家爭拗係金價可唔可以喺今年3月見頂及油價係咪今年7月見頂？高盛估計美國CPI喺8月見頂（5.5％），9月回落到5.4％。

房利美股價跌25.6％，見4.47美元，係1981年10月以嚟最差；房貸美一度見2.84美元，收市報3.27美元，跌21.6％，情況繼續惡化。美國樓按信貸已陷入一片混亂，情況係第二次世界大戰結束後最差。喺長實業績公布時有記者問李實發，次按危機幾時完？佢冇答呢個問題，次按危機要結束後我地先知佢完咗，但有D名人名句值得思考。

去年8月次按危機出現時，索羅斯曾說：“The growth of securitization has truly altered the global economy. One negative consequence is that financial markets are starting to shape the destiny of the real economy, not the other way around.佢即係話債務證券化徹底改變咗全球經濟，依家負面因素係金融市場開始塑造真實經濟而唔係服務真實經濟。家吓真實經濟已被金融市場牽住鼻子走而唔係反映投資者對前景展望。近期索羅斯又點睇，佢喺7月時話：“Credit conditions have been relaxed to such an extent that I wonder how they could be relaxed any further.意思係1982至2007年信貸市場咁寬鬆，佢感到疑慮因為呢個市場到底可以再寬鬆幾多？

索羅斯認為1982年至去年世界經濟繁榮建基喺信貸逐步寬鬆，依家已咁寬鬆，未來點進一步寬鬆？如果信貸唔可以再寬鬆落去，經濟點樣可以再增長落去？

今年起我地面對嘅係一個過度發展（overdevelop）環境，進入一個需求不足（Under demand）嘅社會。前景展望好似2006年美林分析員David Rosenberg話齋，樓市見頂時所寫The Elusive Bottom（唔知個底喺邊）時段，超過五年過度建造（2003至去年），每年二百萬個單位而唔係過去平均每年一百四十五萬個後，嗰底喺邊？過去美國每二十五年樓價先升一倍，2002到06年五年內美國樓價卻升咗125％。你信唔信明年第一季樓價便可見底？格蛇請勿胡言亂語。近日CDO市值有如斷線紙鳶，歐美經濟正陷入九十年代日本嘅情況。即次按先行，然後係樓按（樓價跌幅大於20％），然後係整個金融體系；唔好以為問題止於次按（Sub prime），JP摩根CEO Jamie Dimon認為「Prime looks terrible！」，今天連主按亦好恐怖。

美國證監會希望再用停止「裸空」去阻止美股下跌。唔好意思證監先生，空倉客已喺7月15日至8月13日完成平倉；再立例停止「裸空」，因為市場內已極少人「裸空」唔可以再挾空倉了。I. O. U. S. A.本周四喺美國四百個大城市同時上演，由畢非德、Pete Peterson、Dave Walker、William Nickanen及Bill Novelli等喺影片中話畀美國人知，家吓美國經濟情況係點壞，佢地必需醒醒，唔好再醉生夢死，以為借錢消費可以發達。

受摩根大通龔方雄報告刺激，上證綜指前天上升7.63％，但今天又跌番落嚟。中央政府年初講明未來五年GDP增長率目標係8％，依家係10.4％，會唔會咁快刺激經濟？人行話明今年通脹率目標係4％，依家仲係6.5％，會唔會咁快放寬銀根？大行報告可信性係點？各位不妨睇睇：

一、今年年初各大行對今年股市點睇？8月止各大行睇法同實際情況有冇出入？

二、大行推介嘅股份同恒生指數比較，情況係點？到底跑贏大市定係跑輸大市？

三、有幾多次大行嘅假設，事後證明係錯嘅？

四、大行有冇因應局勢改變而改變自己嘅策略？定係一本通書睇到老？

五、大行有冇叫客戶行使止蝕紀律，或反而叫客戶溝落？

六、大行自己股價表現係點？連大行股價表現亦較大市差，點解佢地畀嘅意見可以毫不考慮就信？

我老曹無意貶低大行報告，只係話畀大家知，Your opinion is as good as mine，對大行一樣有效。

格羅斯（美國債券大王）管理1300億美元資產嘅Total Return Fund擔心受樓市影響下，美國今年第四季及明年第一季GDP出現負增長（即係確認衰退）。

唔識就唔好投資
哈佛大學350億美元捐獻基金（Endowment Fund）今年上半年升值9％。家吓呢隻基金17％投資商品包括森林。今年美國九十個捐獻基金中只有20％仲有錢賺，平均係蝕3.1％。哈佛今年仲賺9％（過去十年每年平均賺15％）認真好嘢。證明咗出色者無論投資市況係點，表現都係出色。

好多人以為富貴險中求。五十年代後期至1969年呢十三年內，股聖畢非德同別人合作投資，平均每年增值30％。到1969年因為再搵唔到值得投資嘅項目，所以決定結束呢個partnership而將D錢分咗。佢自己分到2500萬美元，之後收購一間上市紡織廠巴郡再將佢變成自己嘅旗艦。股聖一生投資嘅格言係Selling risk and complexity, buying caution and Simplicity。佢從來唔從事高風險及複雜嘅投資項目，只係小心謹慎咁揀項目，愈簡單愈好。

有人問股聖咩嘢係風險？佢嘅回答係風險就係做緊D自己都唔識嘅嘢（Risk comes from not knowing what you're doing！）。去年嘅Accumulator文件一大疊，我老曹曾花咗兩個鐘都睇唔明（可能我老曹知識水平差），所以決定唔玩，部分朋友卻唔睇就簽個名落去；今年佢地話畀我老曹知蝕咗過千萬元（部分蝕得仲勁），問我老曹有冇方法解救？我老曹連Accumulator係乜都唔識又點有資格教人！好似嗰D CDS亦係極之複雜嘅嘢，至於有幾多銀行職員真係識，我老曹唔知，只有恒生銀行（011）嘅柯清輝最坦白，佢話唔識就唔好玩。

投資唔係冒風險而係小心謹慎；複雜項目如果自己都唔識就唔好玩，因為賺錢其實好簡單。貪心同士刁拔只係一線之隔。點解你會做士刁拔嘅事？理由係貪心，世上冇真正士刁拔嘅人只有貪心嘅人。例如利用過度槓桿希望一朝發達或過度借貸希望maximization returns者。不過，去年10月開始全球去槓桿化及減少借貸，令衍生市場成交額下降，大金融機構唔夠營業額；去年10月起我地已由貪心嘅年代進入小心嘅年代。

通脹將見頂
油價由7月份回落25％；金價由3月份1032美元回落超過20％。相信可見嘅將來通脹率將見頂，我地面對嘅世界，將唔係滯漲而係GDP停滯不前。唔係商品價格提高而係滯銷；PNC Financial Services首席經濟學家Stuart Hoffman認為，今年7月份美國CPI好差，但距離見頂嘅日子唔遠！兩房救援問題、雷曼兄弟及其他金融機構財政狀況則好令人擔憂。喺房市泡沫爆破及次按危機下，未來經濟唔係滯脹而係停滯不前。我老曹愈嚟愈擔心歐美進入九十年代嘅日式經濟。

中學時期物理學老師都會出呢條難題畀大家：浴缸容量六十加侖已裝滿水，水由水喉以每分鐘「X」加侖速度注入，但同時以「Y」速度流走。請問要幾多時間浴缸嘅水先至全部流走？我老曹曾認為出此問題嘅人一定係白癡，點解一方面開水喉、一方面又畀D水流走？關咗水喉唔係水流走得更快咩？今天發覺貝南奇同我地正喺度玩緊呢個遊戲。因股價由P/E決定，A股市價幾多？以每股賺1元，P/E十倍計，市價10元。如A公司純利每年以20％速度上升，同樣今年賺1元，我地願意畀20元購買，理由係A公司增長率（G）高。今年A公司受環境影響純利只上升10％，即由每股賺1元上升到每股賺1.1元，A股股價便由去年20元跌至今年11元（因今年我地只願畀十倍P/E去購買低增長率嘅股份）。換言之，一旦A公司純利升幅由去年20％下降到今年10％，A股價便由20元跌至11元，下跌45％。呢個就係經濟增長率放緩嘅代價。

決定幾多倍P/E，除咗G外，便係R（利率）。例如中國GDP增長率由11%下降到未來8.5%。假設純利升幅由去年20％下降到今年10％，理論上股價要跌番45％（由二十倍P/E下降到十倍P/E），如利率同時由5.25厘降至2厘，跌幅61.9％，利率因素又令今年P/E向上（因10萬元放喺銀行每年過去收息5250元，你嘅投資欲自然下降，今年10萬元放喺銀行每年只收息2000元，你嘅投資欲自然上升）。如利率下降61.9％，理論上可將P/E倍數推高31％。今年利率降至2厘後，每股純利1元，公司雖然純利上升10％，你唔會只畀十倍P/E而係十三點一倍P/E。今年股價唔係由20元回落到11元，而係只回落到14.4元。雖然純利升幅放緩同時利率下降，低增長率壓力部分被抵銷咗。

功效已見底
美國企業40％純利嚟自美國以外嘅地區，利率下降令美元滙價下跌，令40％嚟自美國以外地區嘅純利因此上升多20％。令今年純利升幅唔係由20％降至10％，而係由20％降至14％（因來自海外地區純利因美元下跌而上升）。咁樣P/E只由二十倍降至十四倍，因每股盈利由1元上升到1.14元，令股價只由20元回落到15.96元。再加上利率因素，今年股價甚至可以見20.75元，即與去年高價接近。

換言之，當企業純利升幅下降，聯儲局透過減息令美元滙價回落；兩大因素可令股市唔跌（除非純利增長率唔係由20％降至10％，而出現負增長，先可令股市下跌。例如1974年美國企業純利下降40％，雖然利率大幅下降，但P/E仍由1973年十四倍回落到1974年12月六倍，因企業純利出現負增長，引至美股1974年大跌）。

今年透過減息及美元滙價下跌，而令美股P/E仍可企喺十五、十六倍之間（一如浴缸水流失之時，你無法阻止水流失便放水入浴缸。雖然流入速度唔及流走速度，但可延遲浴缸冇水時間）。

去年9月至今年4月透過減息及美元滙價回落，令美股P/E只由去年二十二倍只下降到十五、十六倍。如明年經濟復甦企業純利升幅回升，更冇問題。點解今年5月起股市又再跌？因為擔心明年經濟同今年一樣，企業純利只上升10％。明年冇減息及美元滙價回落因素支持，美股P/E將由家吓十六倍下調到明年十倍嘅話，未來美股便有25％以上下跌空間。

上述原理亦係滬深A股跌幅咁大嘅理由。A股去年純利升幅達50％，令P/E達四十五倍。今年純利升幅降至20％，令P/E由去年10月四十五倍降至目前二十倍。即去年每股賺1元嘅公司每股可以值45元（P/E四十五倍），今年每股賺1.2元就只值32元，跌幅只應該係28.8％，但同期利率上升及人民幣滙價升值；結果令跌幅擴大到60％。如明年純利升幅連20％都冇，令P/E由目前二十倍走向十倍嘅話，除非明年中國大幅減息去抵銷上述壓力，唔係A股下調壓力仲好大。

依家利率上升不但只有金磚四國，仲有中東、南韓及拉丁美洲等，即大部分新興國家仲未成功控制通脹率。呢D國家不但需面對美國及歐洲經濟增長放緩，同時亦面對國內通脹壓力，即貨幣面對外升內貶嘅問題（人民幣兌美元升值，喺國內購買力卻下降）。形成咗新興國家股市跌幅反較OECD國家大。

信报财经新闻 | 2008-08-22 投资者日记| 曹仁超 联储局出术帮美股

　　8月21日，周四。恒生指数下跌539.2，收20392.06。成交557.36亿元；8月期指下跌487点，收20381点。

　　东亚银行（023）跌5.2％、中信银行（998）跌2.6％、长江实业（001）跌2.8％、富士康（2038）跌11％及利丰（494）跌3.7％；新上市嘅南车（1766）较招股价升1.2％，收2.63元；电盈（008）跌4％，收4.8元。

　　沪深三百回落3.51％，收2443.98。万科下跌5.2％，收7.07元、保利下跌5％，收14.31元、交通银行、工商银行及平安保险皆下跌；中信证券升3.7％及海通证券升4.7％，因市场猜测**准佢地承销非流通股。沪深两市有八成七嘅股份下跌；五大救市传闻又偃旗息鼓。

　　美国三十年固定利率楼按6.37厘，系六年内最高。去年8月开始财长保尔森努力压低楼按利息，希望阻止楼价回落，但努力渐渐失败。今天30万美元楼按，月供1879美元（去年5月系1739美元），令申请楼按者减少34％。7月份银行接管断供楼為一年前嘅三倍。

　　2006年8月保尔森同布殊会面，力陈场外交易衍生工具迟早影响成个美国经济。其后布殊请佢做财长，联同证监会、期交监管机构及联储局去諗办法阻止呢样野出现，但已经太迟。次按危机喺去年8月出现后一直喺度恶化；今年7月11日房利美及房贷美股价已较高位回落75％，保尔森立即同总统开会，喺7月13日宣布周一开始禁止「裸空」。**利用抛空者平仓支持股市上升去购买时间；美股果然由7月15日起至8月11日上升，但对两房股价帮助唔大。股价由7月11日低位反弹后，近日又再急跌；虽然保尔森一再强调两房唔使被接管，但最后结果会系点？

保尔森救唔救到火？

　　保尔森為左做财长，卖左所持嘅三百二十三万股高盛收番5亿美元而获免税优惠（上述法例嘅目的系吸引有钱人出任公职），其后再卖埋高盛基金（持有香港上市工商银行〔1398〕）再收番2500万美元。佢喺任内成功游说中国加快人民币升值。最终决定佢做财长成败仲系房利美及房贷美系咪可以逃过被**接管嘅命运？今年9月30日更系重要时刻，佢可唔可以喺四十日内諗出妥善方法？你问我，我问边个。保森尔虽然系最佳救火队长，但次按危机呢场火可唔可以扑熄定系愈烧愈旺冇得救？非我等平凡之辈今天能预知。

　　花旗推介中国中铁（390），估计今年每股获利20.5仙，升143.2％，O二十四点九倍，目标价7.2元；中国电信（728）估计今年每股获利27仙，减少10.3％，O十二点九倍，目标价4.4元。

　　美股夏日恋情早喺8月11日结束，港股则更短，喺7月25日已结束，然后进入熊嘅岁月。恒指已创今年新低，依家争拗系金价可唔可以喺今年3月见顶及油价系咪今年7月见顶？高盛估计美国CPI喺8月见顶（5.5％），9月回落到5.4％。

　　房利美股价跌25.6％，见4.47美元，系1981年10月以嚟最差；房贷美一度见2.84美元，收市报3.27美元，跌21.6％，情况继续恶化。美国楼按信贷已陷入一片混乱，情况系第二次世界大战结束后最差。喺长实业绩公布时有记者问李实发，次按危机几时完？佢冇答呢个问题，次按危机要结束后我地先知佢完左，但有D名人名句值得思考。

　　去年8月次按危机出现时，索罗斯曾说：“The growth of securitization has truly altered the global economy. One negative consequence is that financial markets are starting to shape the destiny of the real economy, not the other way around.佢即系话债务证券化彻底改变左全球经济，依家负面因素系金融市场开始塑造真实经济而唔系服务真实经济。家吓真实经济已被金融市场牵住鼻子走而唔系反映投资者对前景展望。近期索罗斯又点睇，佢喺7月时话：“Credit conditions have been relaxed to such an extent that I wonder how they could be relaxed any further.意思系1982至2007年信贷市场咁宽鬆，佢感到疑虑因為呢个市场到底可以再宽鬆几多？

　　索罗斯认為1982年至去年世界经济繁荣建基喺信贷逐步宽鬆，依家已咁宽鬆，未来点进一步宽鬆？如果信贷唔可以再宽鬆落去，经济点样可以再增长落去？

　　今年起我地面对嘅系一个过度发展（overdevelop）环境，进入一个需求不足（Under demand）嘅社会。前景展望好似2006年美林分析员David Rosenberg话斋，楼市见顶时所写The Elusive Bottom（唔知个底喺边）时段，超过五年过度建造（2003至去年），每年二百万个单位而唔系过去平均每年一百四十五万个后，嗰底喺边？过去美国每二十五年楼价先升一倍，2002到06年五年内美国楼价却升左125％。你信唔信明年第一季楼价便可见底？格蛇请勿胡言乱语。近日CDO市值有如断线纸鳶，欧美经济正陷入九十年代日本嘅情况。即次按先行，然后系楼按（楼价跌幅大於20％），然后系整个金融体系；唔好以為问题止於次按（Sub prime），JP摩根CEO Jamie Dimon认為「Prime looks terrible！」，今天连主按亦好恐怖。

　　美国证监会希望再用停止「裸空」去阻止美股下跌。唔好意思证监先生，空仓客已喺7月15日至8月13日完成平仓；再立例停止「裸空」，因為市场内已极少人「裸空」唔可以再挟空仓了。I. O. U. S. A.本周四喺美国四百个大城市同时上演，由毕非德、Pete Peterson、Dave Walker、William Nickanen及Bill Novelli等喺影片中话畀美国人知，家吓美国经济情况系点坏，佢地必需醒醒，唔好再醉生梦死，以為借钱消费可以发达。

　　受摩根大通龚方雄报告刺激，上证综指前天上升7.63％，但今天又跌番落嚟。中央**年初讲明未来五年GDP增长率目标系8％，依家系10.4％，会唔会咁快刺激经济？人行话明今年通胀率目标系4％，依家仲系6.5％，会唔会咁快放宽银根？大行报告可信性系点？各位不妨睇睇：　　一、今年年初各大行对今年股市点睇？8月止各大行睇法同实际情况有冇出入？

　　二、大行推介嘅股份同恒生指数比较，情况系点？到底跑赢大市定系跑输大市？

　　三、有几多次大行嘅假设，事后证明系错嘅？

　　四、大行有冇因应局势改变而改变自己嘅策略？定系一本通书睇到老？

　　五、大行有冇叫客户行使止蚀纪律，或反而叫客户沟落？

　　六、大行自己股价表现系点？连大行股价表现亦较大市差，点解佢地畀嘅意见可以毫不考虑就信？

　　我老曹无意贬低大行报告，只系话畀大家知，Your opinion is as good as mine，对大行一样有效。

　　格罗斯（美国债券大王）管理1300亿美元资產嘅Total Return Fund担心受楼市影响下，美国今年第四季及明年第一季GDP出现负增长（即系确认衰退）。

唔识就唔好投资

　　哈佛大学350亿美元捐献基金（Endowment Fund）今年上半年升值9％。家吓呢隻基金17％投资商品包括森林。今年美国九十个捐献基金中只有20％仲有钱赚，平均系蚀3.1％。哈佛今年仲赚9％（过去十年每年平均赚15％）认真好野。证明左出色者无论投资市况系点，表现都系出色。

　　好多人以為富贵险中求。五十年代后期至1969年呢十三年内，股圣毕非德同别人合作投资，平均每年增值30％。到1969年因為再搵唔到值得投资嘅项目，所以决定结束呢个partnership而将D钱分左。佢自己分到2500万美元，之后收购一间上市纺织厂巴郡再将佢变成自己嘅旗舰。股圣一生投资嘅格言系Selling risk and complexity, buying caution and Simplicity。佢从来唔从事高风险及复杂嘅投资项目，只系小心谨慎咁拣项目，愈简单愈好。

　　有人问股圣羊野系风险？佢嘅回答系风险就系做紧D自己都唔识嘅野（Risk comes from not knowing what you're doing！）。去年嘅Accumulator文件一大叠，我老曹曾花左两个鐘都睇唔明（可能我老曹知识水平差），所以决定唔玩，部分朋友却唔睇就签个名落去；今年佢地话畀我老曹知蚀左过千万元（部分蚀得仲劲），问我老曹有冇方法解救？我老曹连Accumulator系乜都唔识又点有资格教人！好似嗰D CDS亦系极之复杂嘅野，至於有几多银行职员真系识，我老曹唔知，只有恒生银行（011）嘅柯清辉最坦白，佢话唔识就唔好玩。

　　投资唔系冒风险而系小心谨慎；复杂项目如果自己都唔识就唔好玩，因為赚钱其实好简单。贪心同士刁拔只系一线之隔。点解你会做士刁拔嘅事？理由系贪心，世上冇真正士刁拔嘅人只有贪心嘅人。例如利用过度槓桿希望一朝发达或过度借贷希望maximization returns者。不过，去年10月开始全球去槓桿化及减少借贷，令衍生市场成交额下降，大金融机构唔够营业额；去年10月起我地已由贪心嘅年代进入小心嘅年代。

通胀将见顶

　　油价由7月份回落25％；金价由3月份1032美元回落超过20％。相信可见嘅将来通胀率将见顶，我地面对嘅世界，将唔系滞涨而系GDP停滞不前。唔系商品价格提高而系滞销；PNC Financial Services首席经济学家Stuart Hoffman认為，今年7月份美国CPI好差，但距离见顶嘅日子唔远！两房救援问题、雷曼兄弟及其他金融机构财政状况则好令人担忧。喺房市泡沫爆破及次按危机下，未来经济唔系滞胀而系停滞不前。我老曹愈嚟愈担心欧美进入九十年代嘅日式经济。

　　中学时期物理学老师都会出呢条难题畀大家：浴缸容量六十加仑已装满水，水由水喉以每分鐘「X」加仑速度注入，但同时以「Y」速度流走。请问要几多时间浴缸嘅水先至全部流走？我老曹曾认為出此问题嘅人一定系白痴，点解一方面开水喉、一方面又畀D水流走？关左水喉唔系水流走得更快羊？今天发觉贝南奇同我地正喺度玩紧呢个游戏。因股价由O决定，A股市价几多？以每股赚1元，O十倍计，市价10元。如A公司纯利每年以20％速度上升，同样今年赚1元，我地愿意畀20元购买，理由系A公司增长率（G）高。今年A公司受环境影响纯利只上升10％，即由每股赚1元上升到每股赚1.1元，A股股价便由去年20元跌至今年11元（因今年我地只愿畀十倍O去购买低增长率嘅股份）。换言之，一旦A公司纯利升幅由去年20％下降到今年10％，A股价便由20元跌至11元，下跌45％。呢个就系经济增长率放缓嘅代价。

　　决定几多倍O，除左G外，便系R（利率）。例如中国GDP增长率由11%下降到未来8.5%。假设纯利升幅由去年20％下降到今年10％，理论上股价要跌番45％（由二十倍O下降到十倍O），如利率同时由5.25厘降至2厘，跌幅61.9％，利率因素又令今年O向上（因10万元放喺银行每年过去收息5250元，你嘅投资欲自然下降，今年10万元放喺银行每年只收息2000元，你嘅投资欲自然上升）。如利率下降61.9％，理论上可将O倍数推高31％。今年利率降至2厘后，每股纯利1元，公司虽然纯利上升10％，你唔会只畀十倍O而系十三点一倍O。今年股价唔系由20元回落到11元，而系只回落到14.4元。虽然纯利升幅放缓同时利率下降，低增长率压力部分被抵销左。

　　美国企业40％纯利嚟自美国以外嘅地区，利率下降令美元滙价下跌，令40％嚟自美国以外地区嘅纯利因此上升多20％。令今年纯利升幅唔系由20％降至10％，而系由20％降至14％（因来自海外地区纯利因美元下跌而上升）。咁样O只由二十倍降至十四倍，因每股盈利由1元上升到1.14元，令股价只由20元回落到15.96元。再加上利率因素，今年股价甚至可以见20.75元，即与去年高价接近。

　　换言之，当企业纯利升幅下降，联储局透过减息令美元滙价回落；两大因素可令股市唔跌（除非纯利增长率唔系由20％降至10％，而出现负增长，先可令股市下跌。例如1974年美国企业纯利下降40％，虽然利率大幅下降，但O仍由1973年十四倍回落到1974年12月六倍，因企业纯利出现负增长，引至美股1974年大跌）。

　　今年透过减息及美元滙价下跌，而令美股O仍可企喺十五、十六倍之间（一如浴缸水流失之时，你无法阻止水流失便放水入浴缸。虽然流入速度唔及流走速度，但可延迟浴缸冇水时间）。

　　去年9月至今年4月透过减息及美元滙价回落，令美股O只由去年二十二倍只下降到十五、十六倍。如明年经济复甦企业纯利升幅回升，更冇问题。点解今年5月起股市又再跌？因為担心明年经济同今年一样，企业纯利只上升10％。明年冇减息及美元滙价回落因素支持，美股O将由家吓十六倍下调到明年十倍嘅话，未来美股便有25％以上下跌空间。

功效已见底

　　上述原理亦系沪深A股跌幅咁大嘅理由。A股去年纯利升幅达50％，令O达四十五倍。今年纯利升幅降至20％，令O由去年10月四十五倍降至目前二十倍。即去年每股赚1元嘅公司每股可以值45元（O四十五倍），今年每股赚1.2元就只值32元，跌幅只应该系28.8％，但同期利率上升及人民币滙价升值；结果令跌幅扩大到60％。如明年纯利升幅连20％都冇，令O由目前二十倍走向十倍嘅话，除非明年中国大幅减息去抵销上述压力，唔系A股下调压力仲好大。

　　依家利率上升不但只有金砖四国，仲有中东、南韩及拉丁美洲等，即大部分新兴国*家仲未成功控制通胀率。呢D国*家不但需面对美国及欧洲经济增长放缓，同时亦面对国内通胀压力，即货币面对外升内贬嘅问题（人民币兑美元升值，喺国内购买力却下降）。形成左新兴国*家股市跌幅反较OECD国*家大。

仲、唔、冇、咁、嘅、喺
那位朋友知道评论中的这些字，等同我们现在的什么字义？谢谢先~

2008年8月23日
專欄(理財投資)
小心非理性悲觀
曹仁超
8月22日，周五。滬深三百指數跌1.6％，收2404.93；兩市總成交539億元人民幣，較周四銳減30％。中國鐵建及興業銀行跌幅都超過4％，東航、國航、南航受油價上升影響，股價下調。媒體報道，「二次發售」細則仍在研究中，學界認為「二次發售」同大宗交易市場相類似，只係換湯不換藥，不能解決「大小非」解禁限售股套現嘅預期，對整個市場大大利淡。

工行純利三年倍增唔容易
工行董事長姜建清2005年上任，今年上半年工行獲利上升57％，達645億元人民幣，已超過滙控（005），成為全球最賺錢嘅銀行，認真了不起，上任三年已令工商銀行純利倍增（工行唔係銀行仔，咁大間銀行純利上升一倍並唔容易）。請記住，喺惡劣環境下吸納優質企業乃投資成功之道。中國加油！

日本央行22日公布7月份貨幣政策會議記錄顯示，日本經濟正面臨GDP增速放緩及通脹上升嘅雙重風險。今年第二季GDP較第一季下降0.6%，較去年同期下降2.4%；7月份CPI上升7.1%，創下1981年1月以來最大升幅。

花旗集團CEO到上海為當地花旗零售網點揭幕時表示，次按危機不但影響美國，而且更蔓延到全球。

英國第二季GDP同第一季比較維持不變，較去年第二季比較只升0.2％。CPI過去四個月平均升幅4.4％，超過政府目標2％一倍。英國經濟正式進入滯脹期（GDP停滯不前，CPI繼續上升）。

我老曹1967年剛喺社會做事，已發夢做百萬富翁。今天如果只有100萬元，存入銀行收1.5厘，即每日開支只有41元，點樣生活？1967年一盎斯黃金35美元，即今天嘅841美元；今天100萬元購買力只相等於1967年嘅41600元！呢個係幾得人驚嘅事實。

去年8月20日港股直通車傳聞，令恒生指數喺十星期內上升55％，然後再用十個月時間將上述升幅抹掉，我地又再重返恒指20000點水平。假設冇直通車傳聞，今天恒指合理水平就係20000點。上述傳聞令投資者出現非理性亢奮後，理論上亦會引發非理性悲觀，各位宜小心。

去年8月美國次按危機爆發，一年後今天次按危機不但未受控制，反而在擴散，今年8月客觀形勢較去年8月更差。面對房利美及房貸美股價大幅下跌，兩房作擔保嘅52000億美元房貸債券點樣處理？7月30日保爾森已獲國會授權可購買兩房所發嘅債券，去增強投資者對兩房嘅信心，估計短期內保爾森會運用此權力，協助兩房解決9月30日2000多億美元債券到期嘅問題，藉此逃避被接管嘅命運。美國大選之後，將由新總統決定兩房嘅命運。

奧巴馬開始提出佢競選總統嘅政綱。佢希望將資本增值稅由依家15％提升到28％；佢唔希望延長2001至03年殊仔嘅減稅方案（2010年到期），並取消10.2萬美元FICA收入上限，即年收入10.2萬美元嘅美國人日後要多付7％稅，以及取消殊仔嘅股息稅減免措施……。換言之，奧巴馬如上台及實施佢嘅政綱，未來四年美國政府稅收可增加8500億美元，再加上提升最低工資法案對中小企業嘅打擊……。美國老左派思想抬頭去改變貧富懸殊情況，絕對不利投資者。

自古至今有兩大想法：一、左傾者認為透過政府向富人抽稅、補貼窮人，去減少貧富懸殊（所謂不患寡而患不均）；二、右傾者認為透過減稅、鼓勵投資，讓富人創造更多財富，財富多咗，人人分享到嗰份財富都增大咗，雖然貧富差距大咗，但窮人生活仍較以前好過。過去前者叫社會主義，後者叫資本主義，到今天已很難真正劃分。前者着重公平分配，後者着重創造財富。

隨着全球20／80兩極化，世界思潮似乎重返公平分配嘅機會愈來愈大。

1990年9月11日老殊出兵中東，將伊拉克軍隊從科威特境內趕走時喺國會發表演說。佢強調一個「新世界」正在誕生——“A world where the rule of law supplants the rule of the jungle. A world in which nations recognize the shared responsibility for freedom and justice. A world where the strong respects the rights of the weak！我老曹喺電視機前曾為佢呢篇演詞鼓掌！上述正是中國人嘅尚武精神。「武」者「止戈」也，打仗目的就係為咗停止戰爭；執行「法治」、對抗「森林法則」、阻止弱肉強食。打仗目的就係為咗自由與公義，令強者尊重弱者嘅權利。

全人類重回森林法則時代
可惜2001年「九．一一慘劇」之後，殊仔派兵入侵阿富汗、攻打伊拉克，完全違背上述精神。今天俄羅斯亦以強凌弱，世界再次重返「森林法則」時代。2001年9月11日拉登炸毀嘅唔係美國人嘅Twin Tower，而係美國人「為自由而戰、為公義而戰、為阻止強者欺負弱者而戰」嘅信念。今年8月嘅俄羅斯只係步美國政府嘅後塵，以壓倒性軍力入侵格魯吉亞，將全人類重新推回森林法則時代——即強者為王。

1978年由鄧小平開始改革開放政策，加上鐵娘子及列根領導下，全球開創咗New World Order，所有國家都參與（少數例外係北韓及古巴），共建一個自由及公義世界，呢個世界係奉行法治而非強者為王）。但呢個環境只維持二十年光景；踏入二十一世紀拉登有如《黑夜之神》戲中嘅小丑，炸毀咗美國嘅信念，令美國呢個自以為是蝙蝠俠露出人性弱點，以壓倒性軍力攻打阿富汗同伊拉克報復。到今年8月俄羅斯又向全球顯示強者為王嘅森林法則，甚至北約、美國都莫奈之何。

1978至2001年9月係人類歷史上短暫嘅光輝，抑或2001年9月至2008年8月係舊世界嘅反擊戰？未來世界到底係自由與公義嘅法治，抑或係強者為王嘅森林法則時代？我老曹實在木宰羊。但金價2001年9月開始復甦，今年8月進入上升第二波還是技術反彈？倫敦ETF上周持金量回升到一百八十萬盎斯，代表金價一旦低於800美元一盎斯便見需求回升。我老曹建議大家可逢低吸納，但見高莫追（金價上升反映人類對未來嘅恐懼，加上巴基斯坦家吓嘅局勢，可能再次觸發印度人買金）。

紐約大學經濟系教授Nouriel Roubini認為，美國樓市正進一步惡化，最終可令美國過萬間地區性銀行其中三分一（超過三千間）出事，因為仍有1萬億美元呆壞賬仍未曝光。美國銀行响今年7月份共接管七萬七千二百九十五間住宅，較2005年1月增加184％（2005年1月係美國最少住宅被接管嘅月份）。住宅銷售更跌至十年新低，依家樓價較去年7月再跌7.6％，由223500美元跌至206500美元；銀行次按撥備已達5100億美元。哈佛大學教授估計，將有一間大型美國銀行喺短期內倒閉。

1992至2007年美國CPI平均升幅2.6％，今年7月升幅5.6％；PPI升幅更達9.8％，估計8月CPI仍進一步上升。7月份失業率5.7％係四年新高。去年第四季GDP出現負增長，估計今年第四季及明年第一季GDP亦係負增長，即係官式衰退。有人告訴我老曹，如果佢行路似隻鴨、叫聲似隻鴨，咁佢應該係隻鴨，唔使「官方」公布！對投資者而言，衰退早喺2007年11月開始，只係等官方承認而已。

任何事物皆相對性
牛市充滿樂觀，熊市充滿憂愁，此乃無可改變嘅現實。當年阿虫請食飯，共同研究點樣振興香港經濟，席間我老曹曾話「港人有咁耐風流，有咁耐折墮！」點知阿虫响公開場合亦口沒遮攔，結果畀市民臭罵。我老曹從此唔敢再講呢句話。

只係任何事物皆為相對性而非絕對性，1997至2003年嘅憂愁，帶嚟2003到07年嘅歡樂，2007年11月又開始哀愁嘅日子。

今天已冇人同我老曹爭拗係咪熊市，大部分人都認同香港股市已進入一個Secular bear market，雖然有反彈卻冇上升。响熊市中賺錢如逆水行舟，我老曹一向主張响熊市中宜持盈保泰，至於博反彈最好留畀專家，如自己技癢，最多只動用全部資金30％。

跌穿前低點唔代表熊三來臨
美股由7月15日至8月11日嘅夏日戀情結束（香港嘅夏日戀情更短，只有一星期，7月15日開始，7月22日已結束）。隨之而嚟嘅係三次打風，吹到本港投資者人仰馬翻。至於金屬及能源超級牛市係咪已喺今年3月及7月結束，抑或維持十三年，有待下回分解，今年港股贏家係嗰D肯Sell in May and go away者。熊市第一期由2007年10月30日31958點開始至2008年3月18日20572點結束，跌幅35.62％。熊市二期中最大一次反彈係5月5日26387點，然後進入漫長熊市二期下跌浪（一浪低於一浪）。最近跌穿3月18日低點20572點，唔代表熊三來臨，只代表熊市二期浪頂係5月5日26387點，响可見將來恒指再無法升穿26387點。熊市二期變幻莫測，除咗出現最大一次反彈（3月18日至5月5日）有一定可預測性外，其餘波浪再無法預測了。呢段日子，我老曹通常行使「忍」字訣。

美國由1982到2007年長達二十五年嘅財富創造期係咪到咗告別篇，一如1997年7月香港？當年我老曹撫心自問，過去三十年由只有5000元身家嘅窮小子變成今天嘅小富，到底係自己努力嘅成果，還是時勢造英雄？當年我老曹曾提出「黃金三十年」論，但有幾多人聽得入耳（不然亦唔會有咁多家庭陷入負資產嘅深淵）。我老曹認為，「三分努力、七分天意」，1968年如非誤打瞎撞入咗股票呢個行業，又如非父親早死令自己陷入少年窮，1967年可能已去咗加拿大讀大學。1969年如非自己冇錢拍拖希望寫稿賺外快，便唔會認識山木兄…。1997年如非面對人生交叉點，而作出投資倫敦嘅決定，便逃唔過一劫，2000年又何來資金投資黃金、資源股及其他？2007年9月面對港股直通車嘅消息又再出現困惑，四大銀行點解只有中國銀行有份？全國咁多大城市點解只係天津？中央政府點樣控制內地資金淨流出？港股直通車壓力下，A股豈不是將大跌？再加上美國次按危機爆發，我老曹便決定「三七」分（即70％改揸現金，只留30％股票）。到底係另一次幸運抑或係分析時勢嘅眼光？我老曹亦搞唔清楚。今天嘅擔憂（二十五年美國財富創造期結束），係咪杞人憂天？

成為「策略投資者」
1997年起我老曹已放棄價值投資法（Value Investing），理由係咁多大行研究，自己仲有乜真知灼見？因此唔再相信Buy and hold策略。其後漸漸相信動力投資法（Momentum Investing），背後理念係相對強勢（Relative Strength）便擇肥而食。當金價跑贏股市、當資源股跑贏大市時，只買強勢項目（外國叫牛眼投資法）。2006年6月起內地A股轉弱為強，便投資紅籌、國企；2007年10月內地A股轉強為弱，便放棄紅籌、國企。賺快錢唔賺慢錢，賺大錢唔賺小錢（Fast and big, not slow and small），賺錢速度太慢及太小，寧可唔賺。賺快錢及賺大錢嘅力量來自知識與分析，when to buy, what to buy, How much to risk, when to sell.（何時買入、買什麼、風險多大、何時沽出。）如今我老曹已成為「策略投資者」。

引用:

原帖由 玲格格 于 2008-8-22 19:04 发表
仲、唔、冇、咁、嘅、喺
那位朋友知道评论中的这些字，等同我们现在的什么字义？谢谢先~

仲=还

唔=不

咁=这

嘅=的

喺=是

08.25 : 上证指数实战分析与策略
日线资金持平。连续3周周线有资金流出。
如果2365守住,留意 13：30的回吐强度。
2365失守(以2小时收市计)见2235左右.
分时上破2435见2490左右.
分时牛熊位：2515 / 2455 。( 熊 )※
（08.21)不站上2450之上有机会见2360左右。(日低点2362)
☆日线站上2505之上转强。
☆日线上破2725才扭转短线跌势。
日线牛熊位：2675 / 2378。
日线“出现”买入结构转折（形成 !）。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。如果月线收破2570可能见1508左右。
（08.19）日线下破2284见2100-50左右。
阻力:2420-35/2475-85/2495-2510/2540-65/2610-30/2660-80/2705-25
支持:2385-90/2320-50/2225-75/2100-55