应该有软件能够自动转换的吧.我以前用E-BOOK软件就能看很多格式字体的.

曹仁超 中国要学星巴克
　 中国由1998年至去年连续十年GDP保持10％以上嘅速度增长，大量低收入农民变咗制造业生产员工，终于中国亦面对劳工唔够、原材料涨价及美国需求增长率放缓嘅问题；一如星巴克，中国唔应该再强调GDP增长率而系服务质素，唔好再建造全球最大嘅商场而人流不足，以及唔好再生产蚀本货。今天全球十大商场有七个喺中国（其中四个较美国商场仲大）。佢地唔系起喺地价便宜嘅美国，好似Alberta嘅West Edmonton Mall（美国人要揸车去买嘢），而系起喺地价昂贵嘅北京。去年中国GDP中49％与制造及出口业有关（美国系20.5％、英国18.2％及日本26.2％），中国点样由制造业转型到内部消费而唔引发经济放缓？银行收紧信贷，令地下钱庄收取15到20厘息嘅贷款，今年呢次软着陆都好惊险万分。
　　8月13日，周三。恒生指数跌347.57，收21293.32；成交693.16亿元；8月期指跌282点，收21203点；9月期指跌284点，收21136点。
　　今天工商银行（1398）跌5.4％，收5.25元，因瑞信降低评级；建行（939）跌6.1％，收6.2元；港交所（388）跌3.1％，收103.5元；联通（762）跌4.3％，收14.8元；国美（493）跌5.2％，收3.27元；利福国际（1212）跌8.6％，收10.42元。投资组合进入熊市，蚀钱系无可避免嘅事。我老曹去年10月已经采用三七分，即30％投资至今损失唔少，70％资金摆喺银行亦只能收2.5厘息（美元存款为主）。喺熊市唔系表现勇气嘅时候。

为发债签对赌协议
　　环球资金正由金砖四国（BRIC）回流番美国，今年标普五百指数只回落12％，同期沪深A股回落54％、印度回落25％、俄罗斯回落21％及巴西回落15％。美国减息七次，至2厘；巴西加息1.75厘，至13厘；印度加息1.25厘，至9厘；俄罗斯加息1厘，至11厘；人民币多次收紧存款保证金率。
　　沪深三百开始企稳，昨天升0.02％，收2444.67。
　　联储局调查报告显示，今年第二季80％美国境内嘅银行收紧贷款标准（4月份调查时只得60％），相信系5月开始股市又再回落嘅理由。本周一摩根士丹利所发行嘅债券，穆廸将佢降级，由Aa3降至A1令大摩股价下跌6.1％；房利美跌3.7％、房贷美跌4.1％、JP摩根跌9.3％及UBS跌6.2％，令股市又再出现拋售。根据Meredith Whitney喺《新财富》杂志估计，未来两个月超过二十五个金融机构仲要集资！
　　《上海证券报》追查碧桂园（2007）今年2月与美林签署一纸对赌协议，因而累到碧桂园冇咗4.428亿元。嗰时碧桂园以19.5亿港元融资作为抵押品，合约2013年才到期；如股价上升美林就赔钱，股价下跌碧桂园就有损失。呢份对赌协议作用系为碧桂园发行可换股债券，可惜2月15日至8月12日公布业绩时碧桂园股价跌咗36.67％，形成碧桂园账面蚀咗4亿多元。唔少上市公司为咗发行可换股债券而签咗上述文件者（例如某纸品厂及某造纸厂），随住熊市来临，呢D协议纷纷变成上市公司业绩亏损。
　　《上海证券报》亦报道咗国家税务总局及海关总署打算重新开征黄金增值税，呢个建议畀黄金行业大力反对，仲喺度争拗紧。1994年税制改革后，黄金增值税采取优惠政策好似金矿、冶炼生产及销售等免税，对配售黄金采取即收即退（即表面上收但即刻退番）；进口黄金原料就实行零关税。令十四年嚟黄金增值税系名存实亡。如果奥运之后重新开征番黄金增值税，业界认为对佢地呢行打击好大。
　　19*89年六*四*事件后中国GDP增长率一度回落到4％；1997年亚洲金融风暴后中国GDP亦回落到6.5％。去年10月起A股回落，相信今年中国经济开始进入软着陆期。当年化解六*四*事件压力系利用人民币贬值；化解1997年亚洲金融风暴系推出出口退税。相信2010年中国嘅内部消费可取代出口，成为中国经济向上嘅另一增长动力，问题系今明两年呢段青黄不接期又点？

唔好重量唔重质
　　今年上半年上游企业（原材料生产者）利润上升64％、中游企业（原材料加工者）蚀咗8％及下游企业利润上升32％；其中饮食业获利上升41.4％，但公用事业却负增长68％。下半年又点？估计石油及天然气获利仍升47％及煤矿升13.7％；内地房地产面对压力因上半年销售额减少7％，下半年进入减价促销期；CPI今年2月升幅8.7％见顶后回落；食物价格4月见顶回落。由于今年工资升幅较大，中国CPI今年仍保持住高增长（例如5％）。因此，整体货币政策仍系从紧，个别行业从宽。今年全年出口增长率估计19％及入口增长率27％；下半年人民币升幅减慢，估计年底见6.6兑1美元。今年上半年出口升幅最大系机械上升35.9％，其次系电子升16.9％，第三系纺织品升15％，其它产品升幅收窄。估计下半年机械出口升幅收窄，反而电子及纺织品仍可保持上半年嘅升幅。
　　估计A股熊市三期极有可能喺明年出现，至于系边一季仍要观望，因影响因素好多，例如油价由147.25美元回落到100美元，定系反复向上重见200美元？
　　星巴克1999年只有二千间咖啡店，到去年已超过一万间；并以每天开五点五间嘅速度增长。结果令管理层牺牲咗品质而搏命追求量嘅增长，喺好多唔应该开店嘅地方亦开店，唔应签嘅贵租约亦签咗，甚至连麦当劳亦唔请嘅小伙子一样照请，因扩充太快唔够人用。过去错误嘅决定系造成今天（或将来）唔愉快局面嘅原因。终于星巴克痛定思痛重新收紧番标准，将唔合规格嘅咖啡店执笠。管理层重新将注意力放番落品质上而唔系数量上，最终结束咗长达三十七年嘅扩张期，努力将经营重点由提升服务达到从前开业时嘅标准。
　　气候有春、夏、秋及冬；月有圆缺；人往往希望百尺竿头更进一步（到百尺竿头仍唔收敛，往往跌进深渊）。以工厂为例，永远扩充嘅结果系必然有一天面对客源不足而要低价抢客，跟住系蚀本咁争客去保持市场占有率，最后就执埋笠。
　　中国未来五年点样适应每年GDP只上升8％？更加唔好谂如果有一年GDP增长率只有6.5％（例如1998年）。中国制造业面对生产力过剩，甚至减价抢客，营业额升幅仍然有限。

农产品今年丰收
　　OECD国家今年起每天石油需求减少六十万桶（减幅最大系美国达2％），今年石油新需求来自新兴工业国，令今年全球石油需求每天仍升八十万桶（原先估计系一百万桶），今年新增产量每天一百万桶；明年每天一百二十万桶；去年8月到今年7月油价上升唔系因需求增加而系资金由股市流向金市及油市造成，理论上油价今年7月已见顶嘅机会好大。去年12月美国通过限制私家车石油效率法案（系1975年以嚟另一次），由家吓每加仑行17哩标准到2020年每加仑最少行27.5哩，以及汽油内含乙醇量到2020年上升五倍（欧洲标准由家吓每加仑行35哩上升到45哩）。中国部分城市如上海及北京对四驱车抽重税率去提升汽车用油效率；印度、印尼、马来西亚及台湾正逐步减少对汽油嘅补贴10％到30％，估计奥运之后中国亦加入。IEA估计，如果各国减少汽油补贴可令全球每天减用四十万桶油；如中国取消汽油补贴，中国耗油量可减少10％令全球减少3.5％嘅需求，石油立即进入供过于求期。
　　农产品方面又点睇？过去两年恶劣天气令澳洲、俄罗斯及乌克兰等小麦减产。美国水浸及乙醇计划亦刺激食品价格上升，超过两年农作物全球失收喺过去四十年只发生过三次，有理由相信今年起丰收，令供应紧张嘅农产品纾缓下来（天气难测，今年系咪大丰收，年底先至肯定）。
　　金属极受全球经济景气嘅影响，其次系能源价格（例如南非电力不足引致金属减产），中国过去大搞基建令全球金属价格上升，假设明年全球GDP增长率唔及今年，有理由相信明年金属价格冇能力创新高。
　　债券又点？1981年9月30日美国十年期债券见15厘系从来未见过嘅高息；其后债券价格平均每年上升9％（未计利息收入）亦系二百年内少见。2003年6月十年期美国政府债券见战后最低利率3.1厘后又点？长达二十二年嘅债券牛市系咪喺2003年6月结束？

美元升反为衰退先兆
　　美汇指数已升穿下降轨，但未超越前浪嘅78点，所以未能确认美元转势，短期喺74点到78点牛皮，如升穿78点，美元可睇好，反之只系牛皮市【图】。过去三年美元兑日圆回落27％及兑欧罗回落33％，今年7月起系咪美元转强？美元回升显示美国步入衰退嘅机会极大，令美国人由全球抽番资金回国减债。呢次油价暴跌唔系因供应上升而系需求下降，亦反映经济走向衰退。
　　战后国际货币体系以每盎斯黄金兑35美元为基础，各国自订与美元嘅汇价，叫做布列顿森林体系。呢个体系系1971年8月15日由尼克逊总统宣布废除，各国货币汇价可自由浮动亦可继续同美元挂钩；1976年再签订浮动汇率制合法化，各国货币必需逐步走向自由浮动唔可以长期同美元汇价挂钩，1976年后各国货币汇价出现更大嘅波动；1987年10月G7联手逼日圆升值及2005年要求人民币升值就系嚟自1976年嘅协议。
　　自1971年美元同基金脱钩后，全球通胀率唔受控制，今年美元购买力只得1971年嘅4％（即1971年100万美元身家，今时今日相等于2500万美元），可见货币贬值嘅速度真系几惊人。
　　另外，多谢各位支持，研讨会广告刊出两天内所有入场券已被订购一空；迟嚟嘅电话已无法满足。多谢大家仁慈嘅心，协助苗圃为内地筹建学校而慷慨捐款，我老曹代表受惠者向大家鞠躬。

[ 本帖最后由 比较烦 于 2008-8-14 13:17 编辑 ]

08.15:上证指数实战分析与策略
日线资金持平，短线有资金流入。
分时上破2480可展开反弹。下破2405继续探低。

日线上破2675转强。日线上破2725才扭转短线跌势。

日线下破2430见2150左右。
日线牛熊位：2675 / 2378。
日线“出现”买入结构转折（但未形成）。
分时牛熊位：2875 / 2770 。(熊)
(08.05):399106，399300“出现”中级买入结构转折（但未形成）。
周线有资金流出。日线“出现”中级买入结构转折（但未形成）。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。如果月线收破2570可能见1508左右。
阻力:2495-2515/2570-80/2620-45/2670-80/2705-25/2795-2820/2850-65/2895-2910
支持:2405-35/2345-90/2140-50

2008年8月15日專欄(理財投資)次按燒到中國身上曹仁超8月14日，周四。恒生指數升99.39，收21392.71；成交611.54億元。8月期指升134點，收21337點；中國海洋石油（883）升7.5%，收11.2元；中國鋁業（2600）升6.8%，收6.8元；中國龍工（3339）升14%，收6.89元，因德銀推介。

花旗推介港交所（388），估計今年每股獲利4.68元，減少19.1%，P/E二十二點八倍，目標價137.8元；恒隆地產（101）今年每股獲利1.75元，升241.9%，P/E十三點五倍，目標價34.34元；安徽海螺（914）估計今年每股獲利2元，升29.6%，P/E十七倍，目標價42元。

滬深三百微跌0.05%，收2443.51。

美國7月份銀行接管物業大升三倍，即係話美國房地產喺度惡化緊，其中內華達州最差、加州第二差及佛州第三差。

日本又面對衰退威脅
波羅的海乾貨指數連跌二十三個交易天，係2005年第三季以嚟最差。高盛估計，明年再回落40%，2010年再跌47%，因為乾貨輪周期見頂。雖然一連跌咗二十三個交易天，依家租金仍較二十年平均價高出兩倍。

美元一個月內上升6％，挑戰美滙指數去年12月嘅78點高位；呢個係2002年2月美元開始回落時所形成嘅下降軌阻力，由嗰年起計，兌歐羅跌幅超過50％，估計美滙指數喺78點爭持。7月份美國零售業減少，係五個月內首次。唔包括汽油嘅7月份零售減少0.2％，減幅最大係汽車，減少2.4％。

日本第二季GDP收縮0.6％，再次面對衰退威脅。日本建屋商Urban Corp因無力清還23.5億美元負債而申請破產，令日本銀行股回落。日本樓市泡沫爆破後十八年仍有餘震，影響之下Tokyu Land跌5.3％；NTT Urban Development Co.跌6.1％、Urban跌48％，至32日圓，以及Kansai Urban Bank因擔心貸出嘅60億日圓無法收番而跌10％，至52日圓。

歐洲第二季GDP跌0.2%，歐羅滙價高企令歐羅區經濟陷入不景氣。

英國面對滯脹，估計CPI短期仍企喺5％，然後明年跌到2％。英鎊有減息壓力而令英鎊急跌。英倫銀行警告，明年英國嘅GDP可能冇升幅，甚至出現一季或兩季嘅負增長。柏克萊跌7.1％、萊斯銀行跌6.2％、皇家蘇格蘭銀行跌6.4％、Enterprise Inn.跌11.2％、馬莎跌10.1％、DSG跌15％、ITV跌10.1％及Punch Taverns跌11.2％。倫敦West End租金喺度回落緊。酒吧、寫字樓及商店係英國最昂貴嘅物業，今年下半年亦面對租金回落（價格早就跌咗）。

8月14日中國海關總署發布分析報告指出，今年首六個月中國貨對美國出口增速首次降至單位數，上半年出口1167.9億美元，增長8.9%，低於總體外貿出口21.8%，較去年同期低9個百分點，係七年內首次得單位數增幅。其中廣東省跌8個百分點、江蘇省跌22.9百分點，上海及浙江回落7.6及8.7個百分點。四大地區對美國出口佔中國出口美國總值75.7%，其中服裝係負4.8%增長、手機負28%增長、塑膠負28%及玩具負5%增長。美國已成為中國第二大出口市場，可見次按危機對中國出口美國嘅影響好大。

聯儲局要諗計
中國上半年石油存量六百萬公噸，產品存量最少四百萬公噸，因政府要求較高嘅存量；下半年需求估計較上半年升6.7％略少。估計全年嘅需求上升4.8%，因油價高企及中國GDP增長率放緩；IEA估計，中國下半年石油需求將增加6.2％，需修訂；相信下半年需求只有4.5％增長，較IEA估計每天少十二萬五千桶。令全球下半年新增需求由每天九十六萬桶，降至每天八十四萬桶。上半年中國石油入口升13.6％，如非增加存量，估計入口只上升6.9％。理由係中國石油儲存設施新起好，為咗應付奧運而將存量上升到足夠應付十五天嘅消耗。如上述嘅估計正確，年底油價應喺每桶100到110美元。今天油價止跌回升、金價反彈及道指回落，因8月8日止原油庫存減少四十萬桶，汽油庫存減少六百四十萬桶。

至今為止，全球金融機構已為次按撥備5000億美元，估計仍需撥備10000億美元。上述虧損可令消費（C）及投資（I）減少；美國政府今年5月退稅後，7月份嘅財赤已超過1000億美元，全年財赤接近10000億美元，未來進一步退稅嘅條件唔存在；即政府財政政策（G）亦無法刺激經濟。無論從C、I及G角度睇，再次引發通脹力量真係好有限。因美元購買力下降而引發成本推動通脹（例如2003年至今年上半年透過美元貶值而產生嘅通脹），未來亦必須由貝南奇發明新方法，才可抵銷15000億美元呆壞賬所引發嘅通縮壓力，聯儲局已透過TAF（Term Auction Facility）向銀行提供二十八天到三十五天嘅短期貸款，數目已達8100億美元去保持銀行嘅償付能力（solvent）。另外，聯儲局又創造了TSLF（Term Securities Lending Facility），令銀行可以用難流通嘅證券作抵押，向聯儲局換取資金。TAF加TSLF令聯儲局已提供15000億美元信用貸款畀美國各大金融機構，但仍然無法阻止金融業下沉，未來聯儲局仲有乜嘢新方法？

經濟「單料銅煲」好麻煩
7月8日美國財長保爾森中東之行，相信係受到以科威特為首嘅中東國家放棄本國貨幣與美元掛鈎嘅影響，至於佢答應咗乜？從最近美元走勢係咪有一D啟示？

美國樓價已跌咗20％，過去五年入市嘅三分一物業買家已變咗負資產；如樓價再跌10％，後果真係唔敢諗；熊至今未去冬眠，仲喺度搞破壞。格蛇話美國樓價明年上半年見底，理由係新供應減少及到咗可負擔嘅水平；真係咩？

全球經濟由樓價到消費信心及商業景氣到零售數字；美國、歐洲、日本、中國及印度嘅麻煩喺度逐漸浮現。工業活動通常較信貸情況慢九個月左右，即今年下半年起先浮現，因來自美國、加拿大及歐洲嘅訂單喺度減少緊。下半年對原材料嘅需求減弱，無論能源及原材料價格，宜利用每次嘅反彈作出售之用。日本極有可能已進入衰退期，佢嘅造船廠訂單已面對取消；越南及南韓正以加息對付通脹，甚至响土耳其君士坦丁堡嘅建築機械需求亦喺度下降。

近月股市方面因油價及原材料價格回落或有一定嘅支持作用，但今年下半年上市公司業績肯定唔及去年下半年，明年上半年上市公司嘅業績亦肯定唔及今年上半年，即係股市反彈後仍有回落嘅壓力。

事實證明喺經濟環球化嘅環境下只有延遲（Delay）而冇分道揚鑣（Decoupling），美國次按危機慢慢喺歐洲及日本感覺到，至於中國嘅反應更激烈，出口放慢遠超過美國，因中國經濟49％活動由出口相關業務推動，仍係「單料銅煲」式經濟（即熱得快、冷得快）。唔似美國及歐洲等成熟經濟已係多元化，任何行業對整個經濟影響力都唔會好大。

以香港為例，1973／74年出口不景，股市一落千丈；1981／82年出口不景，對股市影響力已減弱咗好多，今天出口只係香港經濟其中一環。香港經濟已由七十年代嘅過分依賴出口有關行業，漸漸走向多元經濟，唔再係「單料銅煲」式經濟。

熊二遊戲唔易玩
展望下半年，石油及原材料價格因需求減少而回落，低潮喺明年上半年。股市底部可能同過去唔同，例如唔同行業喺唔同時間內見底，形成咗參差底機會好大。工業股唔少已由2003年起回落，經過五年回落期唔排除喺今年下半年尋底；內地零售股仍喺上升周期；原材料股可能喺明年上半年先見底；內地銀行股同地產股要睇人民銀行嘅決定。

大戶出貨未必係壞消息，億萬富豪Carl Icahn今年7月增持自己係大股東嘅房屋建築公司WCI Communities 14.5％，該股7月29日每股市值1.31美元，四天後下跌至59美仙，跌幅達54.9％；呢間公司喺上周一宣布破產，億萬富豪喺一個月內冇咗1.13億美元身家。因大戶入貨而唔用腦袋分析，肯定係連恤衫都輸埋（Lose your shirt）。

熊市二期遊戲規則叫做Hit and Run。喺唔穩定時間做唔穩定嘅投資，並唔係叫你投資自己唔識嘅項目，而係唔可以長期揸住（buy and hold）。只有牛市一期才可採用買入後揸住嘅策略。一般散戶係咪識得捉熊腳？如果唔識都係持盈保泰好。因為Hit and Run遊戲中，85％投資者都係輸家，你可唔可以成為嗰15％！

2008年8月15日
專欄(理財投資)油價下跌何喜之有？
畢老林

油價下跌美元反彈，環球股市最近有回穩迹象，其中發達國股市表現又勝於依賴商品出口的新興市場。專家對近日市況的演繹是，油價回落意味通脹降溫，發達國減息空間大增；央行放鬆銀根配合商品價格下跌，足以阻止主要經濟體陷入衰退。

高油價壓抑非能源消費，油價回落對整體消費開支當然有積極作用。然而，油價下跌真的可以令經濟起死回生嗎？老畢恐怕答案是否定的。

能源價格過去幾年一浪高於一浪，是全球經濟在資金泛濫消費過度下增長「失控」的結果，並非成因；寄望油價下跌挽救經濟，大有倒果為因之嫌。高油價是需求還是投機炒賣有以致之，儘管言人人殊，但不容否認的是，不管需求抑或投機，在不同程度上都跟信貸危機前「平錢」源源不絕有關。

中國和其他發展中國家大量生產廉價消費品供應西方市場，歐美消費者則以借來的錢大量購買進口消費品；發展中國家利用出口所賺興建更多廠房、生產更多消費品，西方消費者又以更多借來的錢購買進口貨，這個循環生生不息，既帶動能源和其他原材料需求急速上升，又令發達國消費欣欣向榮。

油價和農產品價格過去一個月終於敵不過「地心吸力」，開始大幅回落。然而，這不過是信貸泡沫爆破後西方消費者在經濟不景樓市蕭條下收緊開支，而一眾大量補貼能源消耗的後進國則因財力不逮削減津貼，促使需求回落的結果。

與經濟增長「失控」油價節節上揚一樣，經濟見頂回落油價止升回跌，不過是一種正常的因果關係。既然如此，投資者又怎能寄望油價回落令經濟起死回生？

油價下跌對過去一年多災多難的金融股沒有幫助，銀行業擺脫困局的先決條件是財政狀況回復健全、樓市回穩，油價高低和央行減息與否並非關鍵。另一方面，過去一年與金融股「分道揚鑣」的能源和資源類股市，卻在經濟疲弱需求萎縮下熊蹤漸現。油價下跌對股市何喜之有？

2008年8月15日
股市
工銀亞洲力拓私銀業務思聰中國工商銀行（亞洲）（349）今年上半年淨利息收入15.26億元，上升54％；收費及佣金淨收入3.54億元，上升10％；淨交易收入8816萬元，上升59％；金融資產投資虧損1.22億元，來自金融資產的股息1383萬元，其他營業收入732萬元。營業支出6.47億元，上升30％；貸款減值損失8760萬元，持有至到期金融投資減值回撥77.9萬元，備供銷售金融投資減值2233萬元，土地重估升值325萬元，出售備供銷售金融資產虧損1055萬元，出售貸款虧損2870萬元。應佔聯營公司溢利156萬元，除稅後利潤9.15億元，上升27％，每股獲利74仙，升16％。股東資金154.05億元或每股12.5元。

客戶存款1357.64億元，較去年同期升9％；貸款1418.6億元，上升34％。

今年上半年本港住宅按揭市場持續暢旺，第一季度末才逐漸放緩。證券市場受美國經濟影響而放緩，集團加強向客戶提供多元化投資產品，進一步維持理財服務的增長。今年6月開設私人銀行業務，以及收購和昇投資管理有限公司。

今年5月在香港仔增設另一分行，目前分行數目四十二家。

旗下華商銀行今年上半年獲利1.06億元，上升165％；總資產已增至106.39億元，在廣州的分行即將開業，進一步擴展在中國大陸的業務發展。

下半年集團將努力拓展金融產品項目，為客戶提供更佳服務。



利豐上半年收購頻仍
利豐（494）今年上半年營業額473.93億元，升25％；純利12.38億元，升18％；每股獲利36仙，升17％。股東資金96.47億元或每股2.8元。

美國營業額285.54億元，升11.5％；經營溢利10.31億元，升28.05％。

歐洲營業額144.38億元，升68.2％；經營溢利3.49億元，升44.5％。

加拿大營業額15.40億元，升16.16％；經營溢利5662.5萬元，升13％。

澳洲營業額12.18億元，升27.5％；經營溢利4269.7萬元，升10.15％。

中美洲及拉丁美洲營業額6.70億元，升18.55％；經營溢利2361萬元，升14.3％。

其他國家營業額9.7億元，升32.4％；經營溢利2774萬元，升26.88％。

其他非核心經營收入577萬元。

今年8月13日以25.74億元收購手袋品牌入口商Van Zeeland, Inc.。

集團計劃2010年營業額達200億美元，核心經營溢利10億美元。去年收購Regatta及American Marketing Enterprises等邊際利潤較高的業務。

今年上半年毛利率上升34％，佔營業額百分比由10.81％上升到11.5％，成衣類佔營業額70％，非成衣佔30％。成衣品業務營業額上升24％，溢利上升28％；非成衣營業額上升29％，溢利上升43％。

美國佔總營業額60％，營業額上升12％，溢利上升28％；歐洲佔30％，營業額上升68％，溢利上升45％；其餘來自其他國家。

今年2月收購Slivereed，7月收購偉信行貿易有限公司；加上今年1月及7月收購Imagine及RT Sourcing，4月收購Giant Merchandising；下半年收購Van Zeeland, Inc.。

結算日集團負債淨額46億元。

集團員工一萬四千一百六十四名，其中三千七百零三名在香港工作、一萬零四百六十一名在海外。

聯華超市上海建大型物流樞紐
聯華超市（980）今年上半年營業額107.39億元（人民幣．下同），升19.8％；毛利率升0.7個百分點，達13.4％；純利2.27億元，升61.8％；每股獲利36分，升56.5％。股東資金23.91億元或每股3.84元。

超級市場營業額39.2億元，升12.5％；獲利1.52億元，升15.96％。

大型綜合超市營業額67.24億元，升24.80％；獲利5803萬元（去年同期虧損5158萬元）。

便利店營業額8.46億元，升6.73％；獲利1691萬元，減少53.49％。

其他業務營業額1.13億元，減少1.32％；獲利822.9萬元（去年同期獲利19.7萬元）。

其他收入3580萬元，未分配成本5080萬元，財務收入3257萬元，財務成本66萬元，佔聯營公司利潤6475萬元，稅項5582萬元，少數股東虧損3459萬元，公司股東獲利2.27億元。

今年上半年消費品零售總額51043億元，升21.4％；城鎮居民人均收入8065元，升14.4％；農村居民人均純收入2528元，升19.8％。

今年上半年中國CPI上升7.9％。集團營業額上升19.8％，同店銷售增長13％（其中大型綜合超市升12％、超市升15.2％，便利店升11.4％）。毛利率13.4％，升0.7個百分點；超市毛利率15％（去年同期14.6％）、大型超市毛利率12％（去年同期10.8％）、便利店毛利率15.5％（去年同期15.8％）。

集團新轉型門店三十六家，累積完成轉型店二百一十二家，轉型門店的日均銷售上升16.5％，客流上升2％。新開門店二百五十六家，其中大型超市十一家、超市九十四家、便利店一百五十一家。集團在長三角有三千一百五十八家門店，佔總數82.1％。直接經營的門店一千六百二十家，加盟經營的門店二千二百二十八家。

員工四萬六千七百九十二名，增加二百六十七名；工資支出7.29億元。

集團將盡快在上海開工建設大型物流樞紐，積極推廣應用的自動補貨技術。

國美旗艦店擬推進二級市場
國美電器（493）今年上半年收入248.74億元（人民幣．下同），升17.6％；純利11.50億元，升191.1％，每股獲利8.9分，升178.1％。股東資金86.57億元或每股67.1分。

集團以國美經營的店舖六百二十三間，永樂一百八十四間，蜂星二十一間，合計共八百二十八間，另有三百五十一間並非在集團架構內經營的母集團門店。平均單位面積三千六百方米，門店總面積二百九十六萬方米，較去年年底升12.21％。八百二十八家門店中，三十一處為自置物業，七百九十七家租用，剩餘租期六點四年。租金佔集團總銷售額3.92％（去年全年3.7％）。同店銷售上升0.49％，受5月份四川大地震及南方洪災影響。

集團進入一百七十一個二線城市，共設立二百零五間門店，佔總數36.84％，佔總銷售額22.67％。另建立四十四間「家電醫院」，較去年年底多十二間，更好地為客戶服務。此外，集團加大延保服務，實現延保銷售利潤4056萬元。

集團會員共一千三百九十餘萬人，會員二次購物率達34％；3Ｃ產品銷售佔比達26.63％。

產品銷售整體毛利率9.55％（去年同期9.18％），其他經營收入佔總收入6.78％，主要來自供應商。綜合毛利率16.33％（去年同期14.92％）。

集團員工四萬九千六百八十七人。

近兩年集團推動中國家電零售業大規模融合，以達市場規模及提升競爭力。目前在推動市場佔有率方面進一步提高，計劃把旗艦店建設由一級市場推進到二級市場。

年8月15日股市大戶質貨近尾聲可博反彈陸文港股一片短線炒作活動，美股受金融機構在次按問題影響，加上油價回升帶來拖累，大戶近期對港股開沽倉，重磅股逐批沽，繼上日成功推低中移動（941）難保「紅衫魚」地位，昨天亦藉炒業績把港交所（388）推低至97.65元全日低位，但收市前重上100元，收報101元；滙控（005）這隻獲派息支持的重磅股亦在午市有沽壓，試圖打破124至130元的上落區，但整體市況已呈現初見有支持迹象，大批早前被推售的次級股份在超賣下反彈，沽盤轉向相對較佳的優質股類下試今年3月底所創的低位，這沽貨型態反映短期拋售有暫時終結迹象，一般會容許一段反彈期才會再下試支持位。

昨天大市成交額611億元，反映港股好淡有爭持，相對內地A股股民心死下成交額只有400多億元處境為佳，無疑全球經濟放緩及次按後遺症持續，股市依然難尋樂土，但炒熊市反彈往往是心淡下出現，事實愈來愈多股民看奧運多於入市買賣，形成目前挾上挾落均是大戶與基金對峙膠着，炒技術多於作投資，一般投資者維持少做少錯為妙，短線跌幅愈大，反彈幅度愈高。

炒反彈弱勢股佔先
配合區內有資金流走，近月港股一批基金股逐隻炒落，由商品價格回落令大批中資商品礦務股下滑，內房股早已因財務壓力及預期銷售放緩已炒落，早前A股下跌拖累中資保險股回落，上日再見中資銀行股成沽售對象，預期人民幣滙率回落及內地經濟增長放緩帶來影響，航運股亦受壓。

不過，昨天一批近期嚴重超賣的股份紛紛呈反彈，外圍油價反彈令商品金屬股全線反彈，近期跌幅愈大反彈愈多，紫金（2899）急升12％、中海油（883）回升7％，鞍鋼（347）上升一成、中鋁（2600）及江西銅業（358）有7％升幅；煤炭股亦回升，以中國神華（1088）升6％最顯著；近月一直下跌的波羅的海航運指數作絕地反彈，刺激航運股全線回升，太平洋航運（2343）及中海發展（1138）有8％升幅，早前未能染藍的中國遠洋（1919）再升4％。

不過，投資者要留意這批絕地反彈的股份，今次回升肯定是超賣下的技術性反彈，隨着不少股份均是在大成交下跌破今年3月份的低位或重要支持水平，後市反彈肯定受制於這重要技術阻力區，至於短期利用挾淡倉的反彈往往是既快且狠，亦是熊市炒反彈的特色，主要配合目前持貨者少，沽空賺錢者眾，才有望引發一次像樣的技術性反彈。

內房股普遍配合大市呈先低後反彈，以中國海外發展（688）有進賬，但近期公布業績的碧桂園（2007）卻一度見新低才見反彈，反映好淡表現視乎其資產及發展模式，特別是以財務狀況帶來分野。

昨天富力地產（2777）公布2008年中期溢利15.585億元人民幣，上升133％，來自六個城市協議銷售額有79億元人民幣，不過不失，集團預期下半年將落成總建築面積為二百萬方米，集團對內地房地產審慎樂觀，期內毛利率由去年38.8％跌至36.3％；不過，其不派息引發沽貨，短期維持有反彈難上升。

本地銀行股業績一般
一如其他本地銀行股中期業績表現一般，永亨（302）截至6月底中期純利9.38億元，下跌1.9％，每股盈利3.18元，大致符合市場預期，早前股價已下跌反映利淡因素，集團為金融投資工具虧損710萬元，亦為減值貸款作4520萬元準備，扣除減值損失溢利有10.3％升至11.4億元，但集團表示無意賣盤，包括獲國壽（2628）及中資銀行洽談，是否以退為進，還要看整體市況及中資機構早前收購永隆（096）反應欠佳所影響。

工銀亞洲（349）中期純利9.16億元增長27％，雖然金融資產及負債虧損達1.22億元，但淨利息收入急升54％至15.27億元，令其資本充足比率上升1.2個百分點至14.2％，淨息率有1.64％，上升26點子，期內客戶存款下跌1％，但貸款升13.9％至1130億元，其整體表現符合市場預期，短期可望與大市同步。

宜進利（304）公布其近期接獲若干投資者及分析員就公司及管理層現狀提出不準確質疑，正依據調查或採取包括法律訴訟，大股東近日亦有增持，但昨天股價中段再跌至0.98元低位，收報1.1元，下跌34.13％，尤幸成交量有所收斂，從集團不惜對一些質疑作訴訟，反映管理層擔心正與銀行組合的2億美元銀團貸款可能出現亂子，事實銀行永遠是落雨收柴之輩以保障其利益，過去兩個多月市值已大跌八成；對集團帶來的影響頗大，亦是早前本欄建議不宜博反彈，後市維持有反彈難上升

2008年8月15日
專欄(頭條)馬克思紅酒 馬克思與紅酒林行止新舊世紀交替之際，愚謙兄嫂帶筆者夫婦漫遊德國，途經位於莫澤爾（Mosel）河畔的馬克思故鄉特里爾（Trier），是個人口約十萬的古城，我們參觀了馬克思紀念館，在留言簿上看到內地遊客滿紙荒唐言─鄧小平開放改革把老馬踢上神枱，內地人民才有金錢有閒暇有自由出國旅遊，可是，留言所見，淨是肉麻歌頌老馬的諛詞，筆者無名火起，破天荒第一遭在留言簿上以真名寫下幾句諷刺這些偽善愚民之詞。紀念館本身並無特別可記之處，「巡禮」一遍後，愚謙兄說他有學生卜松山（Karl-Heinz Pohl）任當地同名大學的漢學系主任，便約他出來午飯閒聊，飯後在古意盎然的城中心漫步，行經商區，卜松山指一幢地下為商店的三層高樓房，說這便是馬克思的故居，近前一看，果有The Karl Marx Haus的銅匾，當然進去「觀光」，此處亦無甚可記（這類博物館紀念館都為慕名者而設，可說千篇一律，「可觀性」不高），唯取了一本旅遊小冊子，除提到特里爾曾為羅馬皇帝君士坦丁（應為十一世）的帝都外，還指馬克思的雙親曾在郊區Mertesdorf擁有葡萄園；老馬克思業律師，而購買葡萄園釀製葡萄酒是當時中產階級保障晚年生活無憂的最佳投資─釀酒可供自用外，還可出售獲利，在沒有退休制度的年代，確是不錯的主意。

記起這段往事，皆因看到以滿面鬍髭的馬克思為「招紙」的馬克思紅酒（Karl Marx-SPATBURGUNDER）的聯想。馬克思並非窮苦人家出身，青少年以至中年有一段時期，過的是典型小資生活。多年前寫「紅色珍妮」（馬克思夫人）時閱讀不少資料，知馬克思炒股初期略有斬獲便闊起來過上等人家生活（搬住大屋常開「酒會」與鄰居同樂），他既然出身「酒商世家」，對酒必有興趣，上網搜尋，果然從Themanfrommoselriver.wordpress.com和economy professor.com的〈馬克思傳略〉讀到一點相關資訊。馬克思果真和酒有密切關係，他因為窮困潦倒才成為鼓吹革命的激進分子，在家有餘資時，馬克思努力仿效上流社會的生活方式，而且對紅酒有特別嗜好─他在寫給女兒親家的信上說：「不喜歡酒的人永遠不會做出任何對人類有益的事。」可見其對酒嗜欲甚深。

一八三五年，十七歲的馬克思考上波恩大學念法律，入學不久，便加入「特里爾酒友會」（Trier Drinking Society；特里爾同學聯誼會？），一年後便當上會長。但他對法律缺乏興趣，一八三六年轉讀柏林大學哲學系，四一年獲博士學位。

莫澤爾地區本屬法國領地，一八一五年拿破崙遭逢「滑鐵盧」後，歐洲各小國重新割據土地、分配財富，該區落入普魯士之手，是普魯士帝國唯一的葡萄酒產地；由於當時普魯士實行貿易保護政策，對進口葡萄酒課以重稅，莫澤爾釀酒業遂成為厚利生意。可惜好景不長，普魯士政府於一八三四年和南德各邦成立「德國關稅聯盟」（German Tariff Union），取消多種關稅以利各地互通有無，而這意味南德酒區的酒可以免稅運銷普魯士全國，加上實行以過去利潤為徵稅基礎而現年度虧蝕不能扣稅的新稅例，莫澤爾大受衝擊，期內再逢氣候突變，又冷又濕，葡萄歉收兼質量不佳，真是「天災人禍」雙至，莫澤爾釀酒業自此一蹶不振！

一八四二年，馬克思博士開始以「莫澤爾通訊員」而不名為科隆《萊茵日報》撰稿，四三年一月寫了連串評論，大肆抨擊普魯士政府的稅務和關稅政策，在未有言論自由的年代，馬克思因此被當局「迫害」，不得不流亡巴黎，在那裏，他遇上了恩格斯……。馬克思的家人大概見事無可為，於一八五七年出讓葡萄園及酒廠給本地韋斯（Weis）家族。

馬克思主義雖然已過時─可說死而不殭，在此貧富兩極化日趨嚴重之際，隨時有復活的可能─唯其知名度仍有足以招徠生意的剩餘商業價值，韋斯家族的酒廠Weingut Erben von Beulwitz遂於二○○二年推出「馬克思紅酒」（pinot noir）；韋斯家族還在特里爾經營「韋斯酒店」（Hotel-Weis.de），它是「馬克思紅酒」的總經銷商；從網上看，韋斯酒店是一家相當有德國鄉間特色的度假旅館，可惜它對筆者電郵問價遲遲未覆─據說「馬克思紅酒」每瓶售價在十歐羅左右（和馬克思學說一樣，對中下階層甚有吸引力），但準確數字未知。

馬克思有真性情，他當年痛斥政府的稅務政策，必有私心，這是人性之常，無可厚非；假如當年普魯士政府「接受批評」，徵收進口酒稅及把徵收營業稅「合理化」，則馬克思有可能留在故鄉，過農場主釀酒商飲酒為樂的舒適生活。果如是，這個世界便大不同了。

信报财经新闻 | 2008-08-15 投资者日记|曹仁超 次按烧到中国身上

　　事实证明喺经济环球化嘅环境下只有延迟（Delay）而冇分道扬镳（Decoupling），美国次按危机慢慢喺欧洲及日本感觉到，至于中国嘅反应更激烈，出口放慢远超过美国，因中国经济49％活动由出口相关业务推动，仍系「单料铜煲」式经济（即热得快、冷得快）。唔似美国及欧洲等成熟经济已系多元化，任何行业对整个经济影响力都唔会好大。

　　8月14日，周四。恒生指数升99.39，收21392.71；成交611.54亿元。8月期指升134点，收21337点；中国海洋石油（883）升7.5%，收11.2元；中国铝业（2600）升6.8%，收6.8元；中国龙工（3339）升14%，收6.89元，因德银推介。

　　花旗推介港交所（388），估计今年每股获利4.68元，减少19.1%，O二十二点八倍，目标价137.8元；恒隆地产（101）今年每股获利1.75元，升241.9%，O十三点五倍，目标价34.34元；安徽海螺（914）估计今年每股获利2元，升29.6%，O十七倍，目标价42元。

　　沪深三百微跌0.05%，收2443.51。

　　美国7月份银行接管物业大升三倍，即系话美国房地产喺度恶化紧，其中内华达州最差、加州第二差及佛州第三差。


日本又面对衰退威胁

　　波罗的海干货指数连跌二十三个交易天，系2005年第三季以嚟最差。高盛估计，明年再回落40%，2010年再跌47%，因为干货轮周期见顶。虽然一连跌咗二十三个交易天，依家租金仍较二十年平均价高出两倍。

　　美元一个月内上升6％，挑战美汇指数去年12月嘅78点高位；呢个系2002年2月美元开始回落时所形成嘅下降轨阻力，由嗰年起计，兑欧罗跌幅超过50％，估计美汇指数喺78点争持。7月份美国零售业减少，系五个月内首次。唔包括汽油嘅7月份零售减少0.2％，减幅最大系汽车，减少2.4％。

　　日本第二季GDP收缩0.6％，再次面对衰退威胁。日本建屋商Urban Corp因无力清还23.5亿美元负债而申请破产，令日本银行股回落。日本楼市泡沫爆破后十八年仍有余震，影响之下Tokyu Land跌5.3％；NTT Urban Development Co.跌6.1％、Urban跌48％，至32日圆，以及Kansai Urban Bank因担心贷出嘅60亿日圆无法收番而跌10％，至52日圆。

　　欧洲第二季GDP跌0.2%，欧罗汇价高企令欧罗区经济陷入不景气。

　　英国面对滞胀，估计CPI短期仍企喺5％，然后明年跌到2％。英镑有减息压力而令英镑急跌。英伦银行警告，明年英国嘅GDP可能冇升幅，甚至出现一季或两季嘅负增长。柏克莱跌7.1％、莱斯银行跌6.2％、皇家苏格兰银行跌6.4％、Enterprise Inn.跌11.2％、马莎跌10.1％、DSG跌15％、ITV跌10.1％及Punch Taverns跌11.2％。伦敦West End租金喺度回落紧。酒吧、写字楼及商店系英国最昂贵嘅物业，今年下半年亦面对租金回落（价格早就跌咗）。

　　8月14日中国海关总署发布分析报告指出，今年首六个月中国货对美国出口增速首次降至单位数，上半年出口1167.9亿美元，增长8.9%，低于总体外贸出口21.8%，较去年同期低9个百分点，系七年内首次得单位数增幅。其中广东省跌8个百分点、江苏省跌22.9百分点，上海及浙江回落7.6及8.7个百分点。四大地区对美国出口占中国出口美国总值75.7%，其中服装系负4.8%增长、手机负28%增长、塑料负28%及玩具负5%增长。美国已成为中国第二大出口市场，可见次按危机对中国出口美国嘅影响好大。


联储局要谂计

　　中国上半年石油存量六百万公吨，产品存量最少四百万公吨，因政府要求较高嘅存量；下半年需求估计较上半年升6.7％略少。估计全年嘅需求上升4.8%，因油价高企及中国GDP增长率放缓；IEA估计，中国下半年石油需求将增加6.2％，需修订；相信下半年需求只有4.5％增长，较IEA估计每天少十二万五千桶。令全球下半年新增需求由每天九十六万桶，降至每天八十四万桶。上半年中国石油入口升13.6％，如非增加存量，估计入口只上升6.9％。理由系中国石油储存设施新起好，为咗应付奥运而将存量上升到足够应付十五天嘅消耗。如上述嘅估计正确，年底油价应喺每桶100到110美元。今天油价止跌回升、金价反弹及道指回落，因8月8日止原油库存减少四十万桶，汽油库存减少六百四十万桶。

　　至今为止，全球金融机构已为次按拨备5000亿美元，估计仍需拨备10000亿美元。上述亏损可令消费（C）及投资（I）减少；美国政府今年5月退税后，7月份嘅财赤已超过1000亿美元，全年财赤接近10000亿美元，未来进一步退税嘅条件唔存在；即政府财政政策（G）亦无法刺激经济。无论从C、I及G角度睇，再次引发通胀力量真系好有限。因美元购买力下降而引发成本推动通胀（例如2003年至今年上半年透过美元贬值而产生嘅通胀），未来亦必须由贝南奇发明新方法，才可抵销15000亿美元呆坏账所引发嘅通缩压力，联储局已透过TAF（Term Auction Facility）向银行提供二十八天到三十五天嘅短期贷款，数目已达8100亿美元去保持银行嘅偿付能力（solvent）。另外，联储局又创造了TSLF（Term Securities Lending Facility），令银行可以用难流通嘅证券作抵押，向联储局换取资金。TAF加TSLF令联储局已提供15000亿美元信用贷款畀美国各大金融机构，但仍然无法阻止金融业下沉，未来联储局仲有乜嘢新方法？


经济「单料铜煲」好麻烦

　　7月8日美国财长保尔森中东之行，相信系受到以科威特为首嘅中东国家放弃本国货币与美元挂钩嘅影响，至于佢答应咗乜？从最近美元走势系咪有一D启示？

　　美国楼价已跌咗20％，过去五年入市嘅三分一物业买家已变咗负资产；如楼价再跌10％，后果真系唔敢谂；熊至今未去冬眠，仲喺度搞破坏。格蛇话美国楼价明年上半年见底，理由系新供应减少及到咗可负担嘅水平；真系咩？

　　全球经济由楼价到消费信心及商业景气到零售数字；美国、欧洲、日本、中国及印度嘅麻烦喺度逐渐浮现。工业活动通常较信贷情况慢九个月左右，即今年下半年起先浮现，因来自美国、加拿大及欧洲嘅订单喺度减少紧。下半年对原材料嘅需求减弱，无论能源及原材料价格，宜利用每次嘅反弹作出售之用。日本极有可能已进入衰退期，佢嘅造船厂订单已面对取消；越南及南韩正以加息对付通胀，甚至响土耳其君士坦丁堡嘅建筑机械需求亦喺度下降。

　　近月股市方面因油价及原材料价格回落或有一定嘅支持作用，但今年下半年上市公司业绩肯定唔及去年下半年，明年上半年上市公司嘅业绩亦肯定唔及今年上半年，即系股市反弹后仍有回落嘅压力。

　　以香港为例，1973╱74年出口不景，股市一落千丈；1981╱82年出口不景，对股市影响力已减弱咗好多，今天出口只系香港经济其中一环。香港经济已由七十年代嘅过分依赖出口有关行业，渐渐走向多元经济，唔再系「单料铜煲」式经济。


熊二游戏唔易玩

　　展望下半年，石油及原材料价格因需求减少而回落，低潮喺明年上半年。股市底部可能同过去唔同，例如唔同行业喺唔同时间内见底，形成咗参差底机会好大。工业股唔少已由2003年起回落，经过五年回落期唔排除喺今年下半年寻底；内地零售股仍喺上升周期；原材料股可能喺明年上半年先见底；内地银行股同地产股要睇人民银行嘅决定。

　　大户出货未必系坏消息，亿万富豪Carl Icahn今年7月增持自己系大股东嘅房屋建筑公司WCI Communities 14.5％，该股7月29日每股市值1.31美元，四天后下跌至59美仙，跌幅达54.9％；呢间公司喺上周一宣布破产，亿万富豪喺一个月内冇咗1.13亿美元身家。因大户入货而唔用脑袋分析，肯定系连恤衫都输埋（Lose your shirt）。

　　熊市二期游戏规则叫做Hit and Run。喺唔稳定时间做唔稳定嘅投资，并唔系叫你投资自己唔识嘅项目，而系唔可以长期揸住（buy and hold）。只有牛市一期才可采用买入后揸住嘅策略。一般散户系咪识得捉熊脚？如果唔识都系持盈保泰好。因为Hit and Run游戏中，85％投资者都系输家，你可唔可以成为嗰15％！

2008年8月16日專欄(理財投資)投資好似奧運奪金曹仁超8月15日，周五。恒生指數跌232.13，收21160.58；成交489.6億元；8月期指跌316點，收21021點；9月期指跌316點，成20951點。令人討厭期指倒掛現象仍然喺度。

今年證明對 Traders而言係極難賺錢一年；VIX（Market Volatility Index）亦失準。相信係2002年後首次面對咁惡劣環境，通常喺事情轉好之前表現往往更壞，情緒走向極端事前好難捉摸，當愈嚟愈多人認為股市難玩時，極有可能引發惡性拋售，一般散戶喺呢段日子最好持盈保泰，至於有虧損者大多賴股市難玩；踏入熊市二期係孖展客大量減少借貸日子，形成股市成交額漸減。加上7月及8月乃傳統暑假，投資者亦趁機會放假。

熊市二期仲未完


熊市一期通常喺非理性亢奮期出現，例如去年10月30日恒指31958點；一般跌幅大而且急，主要由獲利回吐造成。差唔多所有股票皆跌只有極少數例外。成熟市場好似英美，熊市一期通常只有三個月左右，例如今年1月見底；香港呢類半成熟市場，拋售潮長一點，但好少超過六個月，今年3月18日完成熊市一期，進入熊市二期。

熊市二期特色係投資者認為熱門股已拋售過分，加上經濟本身仲未轉壞，令資金大量流向熱門股，引發熊市中最大一次反彈，例如今年3月18日至5月5日26387點，反彈幅度達28.27％；熊市二期反彈另一特色係集中喺熱門股，二線股反彈幅度反而好有限；喺正常情況下，熊市二期內有三次到六次反彈，時間較熊市一期長。我老曹認為，3月18日起熊二至今未完成，熊二較大部分人估計仲長。

牛熊市乃道氏理論，只係好簡單咁分成三期而冇其他附件。由於比較主觀，後人加咗其他方法去協助分辨牛熊市。方法有：一、指數如下跌20％或以上係熊市機會高達75％。利用上述理論，恒指喺去年12月跌穿25566點（由高峰回落20％），便確認係熊市；二、移動平均數法。即50天線移動平均數跌穿250天（喺外國係200天），亦係另一確認熊市方法，準確度達80％；三、波浪理論法，即一浪低於一浪。如恒生指數跌穿前浪（3月18日20572點）才確認。呢個係家吓仍有人認為唔係熊市理由；四、三分一法，即2003年4月至去年10月恒指升幅三分一失守。由2003年4月25日恒指8331點升到去年10月30日31958點，一旦恒生指數低於24083點，便確認係熊市；五、根據P/E理論。牛市通常喺P/E二十二倍以上結束、熊市通常喺P/E八到十二倍才結束。熊市三期另一現象係熱門股下跌，二線股唔跌（因熊市二期中二線股係咁跌，到咗熊市三期佢地跌無可跌）。換言之，熊市三期恒指P/E只有八到十二倍，同時熱門股係咁跌而二線股唔跌先係入市時機。呢個情況依家都未出現，因此仲係熊市二期。

熊市有幾長？最短三個月（例如1987年10月到88年1月），最長十三年零四個月（例如日本1990年1月到2003年4月），要事後先知。

花旗推介工商銀行（1398），估計今年每股獲利38.5仙，升57.5％，P/E十二倍，目標價6.3元；長江基建（1038）今年估計每股獲利2.39元，升13％，P/E十五點一倍，目標價40.5元；阿里巴巴（1688）估計今年每股獲利28.4仙，上升23.3％，P/E二十九點八倍，目標價11.25元；國壽（2628）估計今年每股獲利64仙，減少53.4％，P/E三十七點三倍，目標價30元。富力地產（2777）今年每股獲利1.25元，升19％，P/E九點三倍，目標價23.64元；美維控股（3313）估計每股獲利3角，升74.9％，P/E六點二倍，目標價2.42元。

中證監再發功
年屆七十八歲著名經濟學家吳敬璉教授對浙江中小企業講話：當前中國經濟發展中面臨難題，喺短期內解決係冇可能。可能兩或五年亦解決唔到；日本1990年至今仍無法從經濟危機陰影中走出嚟，所以浙商應做好長期作戰準備。人民幣滙價上升、工業原材料漲價及勞動力成本上升所造成困局，兩年甚至五年仍冇法解決；只有提高科技含量、唔好急功近利、唔好睇到乜嘢好就做乜、唔好盲目跟風關鍵係做專做精，以及唔好盲目追求大才可成功。

中國經濟剛完成出口及製造業黃金三十年，幾時進入內需繁榮期？要慢慢觀望。

滬深三百指數升0.17％，收2447.61。

中國證監會發言人8月15日就大小非減持問題回應記者時話，將會再出三招去穩定股市。一、引入二次發售機制，完善大宗股份減持市場約束、減震及訊息披露制度；二、可發行可換股債券；三、對國有股份建立實時監測系統、進行申報核實及確定等相應技術準備。

滬深A股由去年10月至今累計跌幅61％，好多投資者虧損累累，加上大量資金流出新興市場及近期大小非解禁壓力唔少。除此之外，中國南車IPO下周上市，恐怕又再引發新一輪拋售壓力。

1992年內地交易所重開之時係唔歡迎外國股份掛牌，直到今年8月6日上述條例先改變。紐約證券交易所希望成為首間喺上海上市外資企業，滙豐同渣打亦希望返去上海掛牌（解放前喺上海掛牌）。外資到上海掛牌可能令去年10月開始A股熊市延長，因為投資者喺比較之下可能將資金用作吸納外來股票而減持A股。內地依家仍禁止資本自由出入、限制外滙買賣及阻止拋空，對外資企業喺上海上市仍有一定唔方便。

金價見788.65美元及白銀見12.65美元。金價由3月17日1032.7美元至今跌咗17％；白銀由21.355美元至今跌咗40％；標普GSCI指數7月3日至今跌咗21％，代表商品價格已進入熊市。

英鎊跌至1.8561美元，較7月31日跌6.4％，係二十二個月新低。

亞洲區外滙亦回落。菲律賓披索跌2.2％，見45.31兌1美元；新台幣跌到31.4兌1美元，呢個係2月25日以嚟最低；新加坡元本月亦跌咗3.5％；馬幣回落1.4％，見3.346兌1美元。資金從四面八方流番去美國。

1966至82年美股熊市共十六年；1990至2003年日經平均指數熊市超過十三年；香港1967年股市起步到1973年見頂後亦上落好幾次，另一牛市喺1983年先正式起步，呢段上落市亦長達十年（1986年才打破1973年高點）。

上次商品熊市由1980年開始，喺2000年結束時亦長達二十年。呢次牛市係咪喺今年7月結束？要事後先知。

投資者切戒大口
美元兌歐羅升到五個半月內新高，見1.4762美元兌1歐羅，即係今年2月21日以嚟最高，但仲未肯定美元牛市係咪重臨。因為美滙指數上阻力78點未破，未出現一浪高於一浪訊號。畢非德、羅傑斯、格羅斯及索羅斯一直公開話睇淡美元，只有索羅斯喺今年6月轉軚（唔係睇好，只係唔睇淡）。美元低潮喺今年3月經過一輪折騰後，7月份至轉勢，至今上升6％。以2002年到今年3月美滙指數回落38％計，至今升幅達6％可能只係熊市另一隻腳。美國銀行喺8月14日建議客戶獲利回吐。

終於全人類從decoupling笑話中醒番，發現只係Delay。由日本到歐洲及由越南到四大金磚國，遲早受次按危機影響而唔可以分道揚鑣。為避開美股回落而轉投其他國家股市者發現自己損失仲大，7月份起資金回流（由全世界返番美國）令美元需求大增。

美國去年第四季GDP出現負增長，歐洲及日本今年第二季都係一樣；美國7月份CPI上升5.6％，係十七年內最大升幅，再加埋中國經濟軟着陸；除咗中東及北非受惠高油價外，全球經濟無晒樂土。德銀估計，今年全球GDP上升3.7％及明年上升3.2％，即係明年較今年仲差。

歐洲央行對CPI態度較美國聯儲局更為鷹派，7月份歐羅區CPI上升4.25％仲唔肯減息。第二季歐洲GDP出現負增長國家：德國負0.5％、法國負0.3％及意大利負0.3％。英國仍上升0.2％，但擔心第三季GDP出現負增長。

根據麥當勞包指數，歐羅較美元最少偏高50％；加上美元轉弱已六年（2002年起計），各位如果唔同意我老曹美元強勢論，亦應該學索羅斯咁保持中立，而唔係好似其他世界名人咁做LAZY BOY。投資唔係一勞永逸事而係好似每天起床漱口刷牙例行公事，每天必需花十五分鐘或以上睇睇數據，諗諗大方向有冇改變唔係乜都唔理。同時切戒大口（Big mouth），講嘢過咗頭而收唔番。無論你係畢非德、羅傑斯或索羅斯，你見解同我老曹見解差唔多（Your opinion is as good as mine），直到事後證明邊個準確為止。世上無先知，更加冇股神（衰神就供應過剩）。

美國人今年暑假歐遊歸來發現歐洲消費勁貴，令歐羅由7月15日1.6038美元開始回落！十年河東、十年河西。

所有銀行資產負債表都係一邊係資產，另一邊係負債。只要資產大過負債便叫有償債能力（Solvent），反之叫冇償債能力。做到呢點方法有：一、資產同負債不斷咁上升；二、資產及負債唔升；三、資產跌價及負債減少。依家歐美各大銀行處景係資產跌價但負債冇減少；為防止銀行陷入冇償債能力，另一方法係增加股本（供股或發行新股），咁樣股數便漸增，每股獲利能力漸減，令每股市價下調。TAF（Term Auction Facility）還債期雖然由二十八天改為八十四天，上述公布只係將短期負債轉為中期負債，仍然係負債並唔係資本，而TAF息率較貼現率2.25厘及聯邦基金利率2厘高；作為銀行自然免得過當然唔借TAF。要動用TAF銀行財政狀況起碼唔健康。

7月鋼材價熱軋鐵平均每噸1106美元，上升56美元；Rebar 957美元，上升56美元；鋼桿1095美元，上升35美元。8月仍有上升壓力，估計每噸可再升10到30美元。至於9月起便唔明朗，估計未來三至六個月鋼材價每噸可跌番80美元，即鋼材價有機會喺今年第三季見頂，因明年煤及鐵礦石供應量上升，踏入第四季鋼鐵廠開始放出明年期貨合約。

中國工廠及地產投資，加上5月四川地震後重建，令中國7月份市區固定資產投資升27.3％，至72200億元人民幣（上半年升26.8％），即中國固定資產投資喺7月份仍全速進行，政府有大量外滙儲備去支持增長，唔使理會出口增長率放緩。估計呢次中國經濟軟着陸需時較估計長。

長期鍛鍊唔好偷懶
全球六十六億人口中，超過二十億喺上周五晚上睇北京奧運開幕典禮，籌備七年費用3億美元，超過一萬五千人參加演出及歡迎來自二百零四個國家超過一萬一千個運動健兒，向全世界展示一個現代化中國，亦係改革開放政策落實三十年後中國，雖然仲係窮但朝氣勃勃。二十一世紀係中國人！去年10月起，滬深A股進入內地股市重開以嚟最大一個熊市。一如美猴王被困煉丹爐七七四十九日，受盡痛苦同折磨，先至煉成銅皮鐵骨及金睛火眼變成齊天大勝。1929到32年美國華爾街危機後，到1937年一個全新美國由大蕭條中冒起，準備日後管治全世界。鄧普頓1935年開始投資美股，當年佢名句：「牛市喺最悲觀日子誕生、喺懷疑期長大、喺樂觀期成熟、喺亢奮期死亡！」接近九十五歲鄧普頓喺生日前過身，留下上述不朽名句。我老曹亦經歷過香港多次最悲觀時刻，例如1967年離開學校到社會做嘢時，唔少親戚及朋友去移民。我老曹因父親早死，冇錢到外國讀書兼移民，被人地批為喺香港死梗；1974年香港出現有史以來最大一個熊市又以為我老曹死梗。經歷過呢兩次大難不死，反而養成不怕死性格。响社會上學習精英致富之道，唔好學習佢地生活習慣；學習企業家精神，而唔係佢地風流艷史。

投資利潤可以無限大，但虧損15％要止蝕，極限係20％。唔使怕波幅，波幅愈大，機會愈多。世上冇一帆風順致富法，卻有點樣將驚濤駭浪生存法。唔好將1萬元變成2萬元，呢個係小孩子遊戲，諗諗點樣將1萬元變成100萬元，甚至1000萬元。年輕人應有冒險精神，但响出發前先好好裝備自己。如果連太平山頂亦未上過，又點可以爬喜馬拉雅山？切忌志大才疏，欲登喜馬拉雅山前必先鍛鍊自己；世界上充滿機會（1967年唔少親戚及朋友話香港冇機會而去咗多倫多，事後證明佢地係錯；1982年D同學話香港冇機會又證明係錯；1989年連至愛親朋亦話香港冇機會，同樣證明佢地係錯）。平均每個月出現二至五次機會，問題係你要把握得到。例如7月份拋空石油期貨，你話可以賺幾多？如果你冇長期鍛鍊又點樣喺奧運奪金？Come On , Don't be a lazy boy!

投資愈後生開始愈好。二十三歲開始每月投資2500元到六十五歲已擁有1000萬元。生活量入為出，投資要睇中長線。搵個良好投資顧問（唔係股票經紀），多做運動、唔食煙、每天飲八杯水……月有圓缺、人有悲歡；牛市中保持平常心，熊市中持盈保泰。男仔約會女仔然後一齊使錢；慢慢買佢地負擔唔起嘢而陷入借貸，債上再加債最後連借錢畀佢地金融機構都因呆壞賬太多而執笠。解決辦法得一個──量入為出，開始儲蓄。只係咁樣一嚟全世界金、銀、銅、鐵及石油都要跌價，全球經濟陷入衰退。Meredith Whitney係去年預見次按危機出現分析員，佢家吓正預見上述情況將出現。未來銀行倒閉事件較Jack and Jill roll down the hill仲多。CNN報道加州過去十二個月出售二手樓中，有63％係蝕本，以及拉斯維加斯60％要蝕本，最差係Merced 74.9％賣樓者係蝕本賣出。格蛇話樓價今年年尾見底？只係佢一廂情願想法。

T Boone Pickens今年八十歲。1951年佢喺地理學系畢業後加入Phillips石油公司；1956年同人地借咗2500美元做資本而搵到自己第一口油井；1981年佢Mesa石油公司係全球最大私人石油公司。今天佢已富甲一方，去年只係私人捐款數目已達2億美元，估計佢今天財富達數百億美元。證明成功同開始時有幾多資本係冇關，而係有幾多智慧。

2008年8月16日股市淡友主導 大市逆水難行舟陸文歐美及內地股市喘定，卻無助大市下試近半年的支持位，假期前淡友惜貨令關口險守，但市場整體承接力低，奧運效應是投資者睇電視唔睇大市，前者帶來興奮刺激，後者予人激氣多；雖然市場資金依然充裕，但在熊市中持盈保泰為上算，導致上日預期出現反彈未竟全功。大市已進入好淡爭持主要水平，淡友全面佔優下主攻重磅之輩，但以個別股份在現水平已有不俗值博率，何時呈反彈難估，一切視乎外圍市況變化，加上一批企業業績帶來短線波動，而近期累積跌幅大的中資股較具值博率。

歐洲飛彈襲重磅股
近月港股下午海外沽盤冒現，反映不少歐洲基金有大手減磅活動，是導致在中美股市回穩下港股依然受壓，一方面受內地經濟已確定增長放緩，以目前本港經濟融入內地結構比重大，內地感冒本港亦要上床休息，從剛公布本港第二季經濟增長放緩至4.2％，是沙士以來最差的季度，如計入目前本港面對的輸入通脹，由於石油及食品價格高企，短期的紓緩似好還憂；鄰近廣東省生產成本上升亦影響不少企業盈利，導致本港通脹高企，消費意欲下降。

雖然失業率未惡化，但近年海外資金看好內地令本港受惠的情況已逆轉，相信是導致歐美資金持續流出中港兩地的原因；上日預期這洗倉期似近尾聲，從本地基金持現金水平依然高，暫未有明顯贖回需求下，大市出現乾跌，昨天成交只有489億元，但一度下試3月以來低位，險守21000點水平，反映投資者心死觀望意濃，淡友試破20000點進行震倉機會不低。

近期大市在外資減磅下，重磅股紛紛受沽壓，中移動（941）跌破100元支持後反彈乏力，隨着其競爭對手中電信（728）加入分羹，短期依然令造淡之輩作候機沽壓；港交所（388）持續在100元水平徘徊，如短期大市交投持續淡靜，連A股成交亦早已遜於港股，反映北水南調欠奉下，最終下試80元水平機會大，只有滙控（005）受惠高息支持，當然其他股份跌幅大令吸引力相對提升，亦最終拖累滙控的機會存在。不過，未來一段殺倉潮預期應在月底期指結算周出現機會較大，短期個別過分被拋售的股份出現反彈機會依然較高。

下周陸續有本港藍籌股如長實系公布業績，留意本港地產股業績不會太差，對造淡者不利，其他早前沽壓大者近日已有趁低吸納情況。

上日指出熊市反彈一般是快而持久性低，令短線博反彈者要懂得走位，特別是反彈大的多屬基本因素較差的弱勢行業股，走位不及，容易被縛。

博反彈知易行難
觀乎近日入市興趣低，玩反彈殊不容易，一如外圍油價及商品價格回落，特別是貴重金屬看淡，美元強勢加上內地傳出徵收黃金增值稅，拖累紫金（2899）及招金（1818）均有不輕跌幅，航運股亦受制於反彈阻力區，鋼材股如鞍鋼（347）、馬鋼（323）、江西銅業（358）及水泥股均有沽壓，相對地中資電力股依然逆市走強，大唐（991）及華能（902）均錄升幅，看來調整收費好事近，但從這批股份升跌幅度計算，逆市炒反彈依然是輸多贏少，留意炒博反彈是專業行為，一般投資者還是靠邊站為宜。

上海集優（2345）公布截至6月底中期業績，期內利潤為1.33億元（人民幣．下同），上升30%，較銷售額增幅17％為佳，反映其成本控制得宜，產品提價及原材料儲備及遠期結售滙等方式抵銷原材料價格上漲，人工成本增加及人民幣升值，令毛利率增加2％，其生產汽輪葉片及鐵路軸承均有可觀收入，集團正以提升葉片、軸承、刀具及緊固件的生產技術保持增長及競爭力，以每股盈利9.23分，應符合市場預期。股價年內已有可觀的調整下，令現價已有投資價值，特別是內地相關行業對其產品需求依然殷切，亦可為其他涉及大量使用原材料作生產的公司有借鏡作用。

中國平保（2318）公布中期業績淨利潤97.19億元，下降2.5％，雖然期內實現保費收入增長28.5％，但投資收益大幅下降，集團指內地受宏調及災害嚴重，市場競爭大令產險成本率上升，正致力保持保險、銀行及投資業務增長，展望下半年面對次按未消退、經濟增長放緩、通脹及中國經濟增速放緩壓力下，寄望其綜合金融優勢朝向成就百年老店夢想。

事實上半年除了人壽保險利潤上升，財險、銀行、證券及信託資產管理均下跌，其中以信託及資產管理轉盈為虧，由上年度同期14.29億元利潤轉為1.41億元虧損，總部淨利潤由去年11.4億元大跌至出現3.39億元虧損，集團把其持有富通股份作可供出售金融資產，未有作提減值準備，看來未來一段日子投資市場欠佳下對其下半年業績依然有負面影響，雖然業績不太差，但維持有反彈難轉勢，預期58港元阻力大。

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信报财经新闻 | 2008-08-16 投资者日记| 曹仁超 投资好似奥运夺金
　　8月15日，周五。恒生指数跌232.13，收21160.58；成交489.6亿元；8月期指跌316点，收21021点；9月期指跌316点，成20951点。令人讨厌嘅期指倒挂现象仍然喺度。
　　今年证明对 Traders而言系极难赚钱嘅一年；VIX（Market Volatility Index）亦失准。相信系2002年后首次面对咁嘅恶劣环境，通常喺事情转好之前表现往往更坏，情绪走向极端事前好难捉摸，当愈嚟愈多人认为股市难玩时，极有可能引发恶性拋售，一般散户喺呢段日子最好持盈保泰，至于有亏损者大多赖股市难玩；踏入熊市二期系孖展客大量减少借贷嘅日子，形成股市成交额渐减。加上7月及8月乃传统暑假，投资者亦趁机会放假。
熊市二期仲未完
　　熊市一期通常喺非理性亢奋期出现，例如去年10月30日恒指31958点；一般跌幅大而且急，主要由获利回吐造成。差唔多所有股票皆跌只有极少数例外。成熟市场好似英美，熊市一期通常只有三个月左右，例如今年1月见底；香港呢类半成熟市场，拋售潮长一点，但好少超过六个月，今年3月18日完成熊市一期，进入熊市二期。
　　熊市二期特色系投资者认为热门股已拋售过分，加上经济本身仲未转坏，令资金大量流向热门股，引发熊市中最大一次嘅反弹，例如今年3月18日至5月5日26387点，反弹幅度达28.27％；熊市二期反弹另一特色系集中喺热门股，二线股反弹幅度反而好有限；喺正常嘅情况下，熊市二期内有三次到六次反弹，时间较熊市一期长。我老曹认为，3月18日起熊二至今未完成，熊二较大部分人估计嘅仲长。
　　牛熊市乃道氏理论，只系好简单咁分成三期而冇其它附件。由于比较主观，后人加咗其它方法去协助分辨牛熊市。方法有：一、指数如下跌20％或以上系熊市机会高达75％。利用上述嘅理论，恒指喺去年12月跌穿25566点（由高峰回落20％），便确认系熊市；二、移动平均数法。即50天线移动平均数跌穿250天（喺外国系200天），亦系另一确认熊市嘅方法，准确度达80％；三、波浪理论法，即一浪低于一浪。如恒生指数跌穿前浪（3月18日20572点）才确认。呢个系家吓仍有人认为唔系熊市嘅理由；四、三分一法，即2003年4月至去年10月恒指升幅三分一失守。由2003年4月25日恒指8331点升到去年10月30日31958点，一旦恒生指数低于24083点，便确认系熊市；五、根据O理论。牛市通常喺O二十二倍以上结束、熊市通常喺O八到十二倍才结束。熊市三期另一现象系热门股下跌，二线股唔跌（因熊市二期中二线股系咁跌，到咗熊市三期佢地跌无可跌）。换言之，熊市三期恒指O只有八到十二倍，同时热门股系咁跌而二线股唔跌先系入市时机。呢个情况依家都未出现，因此仲系熊市二期。
　　熊市有几长？最短三个月（例如1987年10月到88年1月），最长十三年零四个月（例如日本1990年1月到2003年4月），要事后先知。
　　花旗推介工商银行（1398），估计今年每股获利38.5仙，升57.5％，O十二倍，目标价6.3元；长江基建（1038）今年估计每股获利2.39元，升13％，O十五点一倍，目标价40.5元；阿里巴巴（1688）估计今年每股获利28.4仙，上升23.3％，O二十九点八倍，目标价11.25元；国寿（2628）估计今年每股获利64仙，减少53.4％，O三十七点三倍，目标价30元。富力地产（2777）今年每股获利1.25元，升19％，O九点三倍，目标价23.64元；美维控股（3313）估计每股获利3角，升74.9％，O六点二倍，目标价2.42元。
中证监再发功
　　年届七十八岁嘅著名经济学家吴敬琏教授对浙江中小企业讲话：当前中国经济发展中面临嘅难题，喺短期内解决系冇可能嘅。可能两或五年亦解决唔到；日本1990年至今仍无法从经济危机嘅阴影中走出嚟，所以浙商应做好长期作战准备。人民币汇价上升、工业原材料涨价及劳动力成本上升所造成嘅困局，两年甚至五年仍冇法解决；只有提高科技含量、唔好急功近利、唔好睇到乜嘢好就做乜、唔好盲目跟风嘅关键系做专做精，以及唔好盲目追求大才可成功。
　　中国经济刚完成出口及制造业黄金三十年，几时进入内需繁荣期？要慢慢观望。
　　沪深三百指数升0.17％，收2447.61。
　　中国证监会发言人8月15日就大小非减持问题响应记者时话，将会再出三招去稳定股市。一、引入二次发售机制，完善大宗股份减持市场约束、减震及讯息披露制度；二、可发行可换股债券；三、对国有股份建立实时监测系统、进行申报核实及确定等相应技术准备。
　　沪深A股由去年10月至今累计跌幅61％，好多投资者亏损累累，加上大量资金流出新兴市场及近期大小非解禁压力唔少。除此之外，中国南车IPO下周上市，恐怕又再引发新一轮嘅拋售压力。
　　1992年内地交易所重开之时系唔欢迎外国股份挂牌，直到今年8月6日上述条例先改变。纽约证券交易所希望成为首间喺上海上市嘅外资企业，汇丰同渣打亦希望返去上海挂牌（解放前喺上海挂牌）。外资到上海挂牌可能令去年10月开始嘅A股熊市延长，因为投资者喺比较之下可能将资金用作吸纳外来股票而减持A股。内地依家仍禁止资本自由出入、限制外汇买卖及阻止拋空，对外资企业喺上海上市仍有一定唔方便。
　　金价见788.65美元及白银见12.65美元。金价由3月17日嘅1032.7美元至今跌咗17％；白银由21.355美元至今跌咗40％；标普GSCI指数7月3日至今跌咗21％，代表商品价格已进入熊市。
　　英镑跌至1.8561美元，较7月31日跌6.4％，系二十二个月新低。
　　亚洲区外汇亦回落。菲律宾披索跌2.2％，见45.31兑1美元；新台币跌到31.4兑1美元，呢个系2月25日以嚟最低；新加坡元本月亦跌咗3.5％；马币回落1.4％，见3.346兑1美元。资金从四面八方流番去美国。
　　1966至82年美股熊市共十六年；1990至2003年日经平均指数熊市超过十三年；香港1967年股市起步到1973年见顶后亦上落好几次，另一牛市喺1983年先正式起步，呢段上落市亦长达十年（1986年才打破1973年嘅高点）。
　　上次商品熊市由1980年开始，喺2000年结束时亦长达二十年。呢次牛市系咪喺今年7月结束？要事后先知。
投资者切戒大口
　　美元兑欧罗升到五个半月内新高，见1.4762美元兑1欧罗，即系今年2月21日以嚟最高，但仲未肯定美元牛市系咪重临。因为美汇指数上阻力78点未破，未出现一浪高于一浪嘅讯号。毕非德、罗杰斯、格罗斯及索罗斯一直公开话睇淡美元，只有索罗斯喺今年6月转軚（唔系睇好，只系唔睇淡）。美元低潮喺今年3月经过一轮折腾后，7月份至转势，至今上升6％。以2002年到今年3月美汇指数回落38％计，至今升幅达6％可能只系熊市另一只脚。美国银行喺8月14日建议客户获利回吐。
　　终于全人类从decoupling嘅笑话中醒番，发现只系Delay。由日本到欧洲及由越南到四大金砖国，迟早受次按危机影响而唔可以分道扬镳。为避开美股回落而转投其它国家股市者发现自己损失仲大，7月份起资金回流（由全世界返番美国）令美元需求大增。
　　美国去年第四季GDP出现负增长，欧洲及日本今年第二季都系一样；美国7月份CPI上升5.6％，系十七年内最大升幅，再加埋中国经济软着陆；除咗中东及北非受惠高油价外，全球经济无晒乐土。德银估计，今年全球GDP上升3.7％及明年上升3.2％，即系明年较今年仲差。
　　欧洲央行对CPI嘅态度较美国联储局更为鹰派，7月份欧罗区CPI上升4.25％仲唔肯减息。第二季欧洲GDP出现负增长嘅国家：德国负0.5％、法国负0.3％及意大利负0.3％。英国仍上升0.2％，但担心第三季GDP出现负增长。
　　根据麦当劳包指数，欧罗较美元最少偏高50％；加上美元转弱已六年（2002年起计），各位如果唔同意我老曹嘅美元强势论，亦应该学索罗斯咁保持中立，而唔系好似其它世界名人咁做LAZY BOY。投资唔系一劳永逸嘅事而系好似每天起床漱口刷牙嘅例行公事，每天必需花十五分钟或以上睇睇数据，谂谂大方向有冇改变唔系乜都唔理。同时切戒大口（Big mouth），讲嘢过咗头而收唔番。无论你系毕非德、罗杰斯或索罗斯，你嘅见解同我老曹见解差唔多（Your opinion is as good as mine），直到事后证明边个准确为止。世上无先知，更加冇股神（衰神就供应过剩）。
　　美国人今年暑假欧游归来发现欧洲消费劲贵，令欧罗由7月15日1.6038美元开始回落！十年河东、十年河西。
　　所有银行资产负债表都系一边系资产，另一边系负债。只要资产大过负债便叫有偿债能力（Solvent），反之叫冇偿债能力。做到呢点嘅方法有：一、资产同负债不断咁上升；二、资产及负债唔升；三、资产跌价及负债减少。依家欧美各大银行嘅处景系资产跌价但负债冇减少；为防止银行陷入冇偿债能力，另一方法系增加股本（供股或发行新股），咁样股数便渐增，每股获利能力渐减，令每股市价下调。TAF（Term Auction Facility）还债期虽然由二十八天改为八十四天，上述公布只系将短期负债转为中期负债，仍然系负债并唔系资本，而TAF息率较贴现率2.25厘及联邦基金利率2厘高；作为银行自然免得过当然唔借TAF。要动用TAF嘅银行财政状况起码唔健康。
　　7月钢材价热轧铁平均每吨1106美元，上升56美元；Rebar 957美元，上升56美元；钢杆1095美元，上升35美元。8月仍有上升压力，估计每吨可再升10到30美元。至于9月起便唔明朗，估计未来三至六个月钢材价每吨可跌番80美元，即钢材价有机会喺今年第三季见顶，因明年煤及铁矿石供应量上升，踏入第四季钢铁厂开始放出明年期货合约。
　　中国工厂及地产投资，加上5月四川地震后重建，令中国7月份市区固定资产投资升27.3％，至72200亿元人民币（上半年升26.8％），即中国固定资产投资喺7月份仍全速进行，政府有大量嘅外汇储备去支持增长，唔使理会出口增长率放缓。估计呢次中国经济软着陆需时较估计嘅长。
长期锻炼唔好偷懒
　　全球六十六亿人口中，超过二十亿喺上周五晚上睇北京奥运开幕典礼，筹备七年费用3亿美元，超过一万五千人参加演出及欢迎来自二百零四个国家超过一万一千个运动健儿，向全世界展示一个现代化嘅中国，亦系改革开放政策落实三十年后嘅中国，虽然仲系穷但朝气勃勃。二十一世纪系中国人嘅！去年10月起，沪深A股进入内地股市重开以嚟最大嘅一个熊市。一如美猴王被困炼丹炉七七四十九日，受尽痛苦同折磨，先至炼成铜皮铁骨及金睛火眼变成齐天大胜。1929到32年美国华尔街危机后，到1937年一个全新嘅美国由大萧条中冒起，准备日后管治全世界。邓普顿1935年开始投资美股，当年佢嘅名句：「牛市喺最悲观嘅日子诞生、喺怀疑期长大、喺乐观期成熟、喺亢奋期死亡！」接近九十五岁嘅邓普顿喺生日前过身，留下上述嘅不朽名句。我老曹亦经历过香港多次最悲观嘅时刻，例如1967年离开学校到社会做嘢时，唔少亲戚及朋友去移民。我老曹因父亲早死，冇钱到外国读书兼移民，被人地批为喺香港死梗；1974年香港出现有史以来最大嘅一个熊市又以为我老曹死梗。经历过呢两次大难不死，反而养成不怕死嘅性格。响社会上学习精英致富之道，唔好学习佢地嘅生活习惯；学习企业家精神，而唔系佢地嘅风流艳史。
　　投资利润可以无限大，但亏损15％要止蚀，极限系20％。唔使怕波幅，波幅愈大，机会愈多。世上冇一帆风顺嘅致富法，却有点样将惊涛骇浪生存法。唔好将1万元变成2万元，呢个系小孩子游戏，谂谂点样将1万元变成100万元，甚至1000万元。年轻人应有冒险精神，但响出发前先好好装备自己。如果连太平山顶亦未上过，又点可以爬喜马拉雅山？切忌志大才疏，欲登喜马拉雅山前必先锻炼自己；世界上充满机会（1967年唔少亲戚及朋友话香港冇机会而去咗多伦多，事后证明佢地系错；1982年D同学话香港冇机会又证明系错；19*89年连至爱嘅亲朋亦话香港冇机会，同样证明佢地系错）。平均每个月出现二至五次机会，问题系你要把握得到。例如7月份拋空石油期货，你话可以赚几多？如果你冇长期锻炼又点样喺奥运夺金？Come On , Don't be a lazy boy!
　　投资愈后生开始愈好。二十三岁开始每月投资2500元到六十五岁已拥有1000万元。生活量入为出，投资要睇中长线。搵个良好嘅投资顾问（唔系股票经纪），多做运动、唔食烟、每天饮八杯水……月有圆缺、人有悲欢；牛市中保持平常心，熊市中持盈保泰。男仔约会女仔然后一齐使钱；慢慢买佢地负担唔起嘅嘢而陷入借贷，债上再加债最后连借钱畀佢地嘅金融机构都因呆坏账太多而执笠。解决嘅办法得一个──量入为出，开始储蓄。只系咁样一嚟全世界金、银、铜、铁及石油都要跌价，全球经济陷入衰退。Meredith Whitney系去年预见次按危机出现嘅分析员，佢家吓正预见上述嘅情况将出现。未来银行倒闭事件较Jack and Jill roll down the hill仲多。CNN报道加州过去十二个月出售嘅二手楼中，有63％系蚀本，以及拉斯维加斯60％要蚀本，最差系Merced 74.9％卖楼者系蚀本卖出。格蛇话楼价今年年尾见底？只系佢一厢情愿嘅想法。
　　T Boone Pickens今年八十岁。1951年佢喺地理学系毕业后加入Phillips石油公司；1956年同人地借咗2500美元做资本而搵到自己第一口油井；1981年佢嘅Mesa石油公司系全球最大嘅私人石油公司。今天佢已富甲一方，去年只系私人捐款数目已达2亿美元，估计佢今天财富达数百亿美元。证明成功同开始时有几多资本系冇关，而系有几多智能。

08.18 : 上证指数实战分析与策略
日线资金流入，连续两周周线有资金流出。
分时上破2480可展开反弹。下破2425继续探低。

日线上破2675转强。日线上破2725才扭转短线跌势。

日线下破2430见2150左右。
日线牛熊位：2675 / 2378。

日线“出现”买入结构转折（但未形成）。
分时牛熊位：2875 / 2770 。(熊)
(08.05):399106，399300“出现”中级买入结构转折（但未形成）。
日线“出现”中级买入结构转折（但未形成）。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。如果月线收破2570可能见1508左右。
阻力:2480-2525/2570-80/2620-45/2670-80/2705-25/2795-2820/2850-65/2895-2910
支持:2405-35/2345-90/2140-50
*等待回落。

[ 本帖最后由 比较烦 于 2008-8-17 11:28 编辑 ]

2008年8月18日
專欄(理財投資)
美次按後遺症有排搞
曹仁超8月17日，
周日。Nymex原油價格下試200天移動平均線（110.18美元），如果跌穿唔係乜嘢好消息，只係代表經濟進一步放緩；三十年期債券利率已跌穿200天移動平均線（4.513厘），代表後市利率易跌難升；金價早喺8月5日跌穿200天平均線（890.9美元），上周再失守阻力區796.5美元，有能力下試另一支持區729.5美元。

本周注意力喺油價110.18美元攻防戰，支持區喺108.23美元，如果守穩可反彈上試120.73美元；反之會下試78.4美元。

歐羅兌美元200天線（1.523美元）喺8月8日失守，下一支持位喺1.4174美元；美元兌日圓支持位喺108.85日圓，阻力喺113.88日圓。

道指200天移動平均線（12470點）已成上升阻力，下一支持位200周移動平均線（11722點）喺上周亦失守，後市真係幾麻煩。

A股點會死
北京奧運基礎建設費用400億美元，分四年搞掂，中國政府喺過去四年每年用喺北京奧運費用只及全國GDP 0.3％；因此，既冇奧運前效應亦冇奧運後效應。北京人口佔全國人口1.1％及佔全國GDP 3％，所以亦冇溢出效應（Spillover effect）。何況去年至今人行已十次調升存款準備金率及六度調升利率，家吓銀行存款準備金率上調到17.5％歷史新高，引發企業獲利減少、A股暴跌及房地產泡沫爆破；加上去年10月美國次按危機，令中國工業利潤成長率今年上半年得21％（去年同期係43％）。政府管制價格令煉油部門、發電廠及唔少公共建設部門都出現蝕錢，盈利率下滑必然衝擊A股，政府選擇唔救市，畀A股O由偏高跌番去合理水平。由於中國股市槓桿投資操作唔多，私人投資者亦好少借錢，甚至大企業亦未必需要喺股市籌集資金，除咗投機性買入者損失慘重外，對整個社會衝擊唔大（2006／07年暴升，帶嚟去年10月後暴跌啫）。何況中央政府有足夠工具阻止股市同房地產進一步下跌，例如減息及放寬銀根，政府至今仍冇咁做目的係約束上市公司肆無忌憚圈錢行為、向唔負責任上市公司Say No去增加證監會稽查力量、防止內幕交易成為主流及解決大小非減持壓力；情況好似1973／74年港股，冇呢次熊市洗禮，香港投資者亦唔會咁快成熟。呢D大小非流通股利用十股送三股對價便取得流通權，甚至唔使對價亦能流通，徹底破壞咗市場估值體系。上述問題可以拖得一時，但唔可以拖一世，只好承認現實畀佢地流通，以及畀滬深A股痛痛快快咁跌一次，先係走向市場化正確方法。限售股與流通股同股唔同權及同股唔同價問題遲早要解決；市場不應要求限制大小非流通，點解唔痛痛快快一次過解決晒D問題?!香港1973／74年股市曾下跌93％亦死唔去，何況係滬深A股至今跌幅只係60％？

8月13日出台最新貨幣信貸及外滙儲備數字，證明咗熱錢由中國境內流出，股市繼續面對衝擊係無可避免、人民幣滙價受壓及房地產亦避唔到，滬深股市開始由深秋走向寒冬。銀河證券首席分析員左小雷今年2月估美元下半年走強及熱錢流出中國，加上本周一開始大小非加快減持，衝擊波好大。不過，只要捱過寒冬，春天仲會遠咩？

1980年起全球化一直為世界經濟提供巨大紅利，令各國克服國內資源及市場錯配問題，實現資源喺全球範圍內最優配置。隨着全球化深入及瓶頸漸露，過去唔少國家擁有大量低成本勞動力供應及大量廉價資源時代已結束；反而全球流動性過剩變成國際游資到處投機炒作，令貿易保護主義又重新抬頭。全球化黃金時代結束及惡果逐漸浮現，摩根士丹利6月出台報告擔心潮流開始逆轉；長達二十五年歡樂時光進入告別篇。美元由全球股市及房地產市場回流番美國，估計至10月都係美元強勢期；黃金喺1032.7美元見頂，金價下跌21.89％；白銀喺21.36美元見頂，價格已回落33.62％，熊市訊號已十分清晰。各位可嘗試捉住下跌中刀，上述唔係我老曹嚐好，個人意見仲係利用每次反彈作減持（如各位仍持有大量貴重金屬、資源股同能源股話）。事關美滙指數仲未升穿78點，仍有爭拗。

點填萬億美元呆壞賬？
Jeremy Grantham（基金管理人）去年首先用慢動作火車相撞去形容呢次次按危機。一年過咗去呢個慢動作火車相撞影響慢慢浮現；一卡接一卡開始出軌，危機由一個國家傳到另一個國家；第一卡出軌當然係美國，去年第四季出現GDP負增長；依家係歐洲同日本，今年第二季GDP負增長；今年第三季最大可能性係英國GDP出現負增長。各金融機構已公布撥備達5000億美元，估計仲有10000億美元呆壞賬等候公布。全球有冇足夠資金去填補呢方面損失？

過去GDP高增長金磚四國，GDP增速亦出現放緩（軟着陸只係衰退另一代名詞）！上述情況不但喺中國及印度出現，喺巴西同俄羅斯亦出現，因原材料價格開始回落。美林證券北美洲分析員David Rosenberg估計，由美國次按所引發衰退喺明年年中前唔可能完成。歷史話�