歐洲經濟脊骨受傷
日本第三季GDP收縮0.4％，確認經濟衰退。喺東京 JP摩根大通分析員Masamichi Adachi擔心日本陷入本世紀最嚴重 衰退，因來自海外 需求大減，加上日圓升值，令企業純利下降，例如豐田汽車便有四分三營業額來自海外，估計今年純利下降70％。瑞信東京分析員Hiromichi Shirakawa認為，喺世界經濟未復甦前，日本經濟係無法擺脫衰退，因為日圓利率只有0.3％，已減無可減，日本不但必須面對世界經濟衰退，同時面對日圓再升值10％ 壓力。日本人由1990年至今已花咗十八年去應付樓價及股市下跌所帶嚟 影響，依家已無能為力，第四季消費肯定負增長。

日本最大鐵礦砂運載船務Mitsui O. S. K. Lines今天喺東京再次跌5.6％，成455日圓；日本丸跌7.6％；日本第三大航運公司Kawasaki Kisen Kaisha Ltd.股價跌6.7％。日本三大航運公司股價皆大跌，代表未來全球貿易增長率全面放緩，全球經濟正陷入衰退期（只有少數亮點）。

英國11月份房價跌2.9％，即下跌6712英鎊至22979英鎊一間。倫敦今年樓價已下跌5.4％（11月份較上月跌1.3％）。減息兼英鎊滙價大跌，似乎未能阻止英國樓價下滑。

11月15日歐盟正式宣布陷入經濟衰退，此乃1990年歐盟成立以來首次，分析界擔心最糟糕 日子仍在後頭。今年7月15日1歐羅兌1.599美元，相信係造成第三季GDP下挫0.2％ 部分理由。其次係油價响7月11日創下147美元一桶，令7月份歐盟CPI上升4％，為1997年開始相關統計以來最高。雖然歐羅滙價同油價7月份開始回落，但9月份雷曼兄弟事件對歐洲金融業打擊甚於美國，第四季係金融危機開始對實體經濟產生殺傷力 時候，分析界指歐羅區經濟增長响明年年底前好難轉為正數，因為金融業係經濟 脊骨，一旦傷及金融業，較傷及其他行業更難痊癒（唔信各位睇睇日本）。歐洲央行11月6日減息0.5厘，至3.25厘，响唔到三十天內兩次減息，更係1998年歐洲央行成立以來 第一次。分析界估計下月歐盟將減息0.75厘，摩根大通估計明年歐羅將減至1厘息。

銅價由去年11月14日起至今已回落37％，見3695美元一噸，估計明年見2400美元一噸。標普GSCI商品指數由今年7月至今下跌超過50％（其中油價跌57％），代表原材料價格進入回落期。

形勢比人強美國人必減消費
G20會議中胡錦濤提出國際金融體系改革四項原則——均衡性、漸進性、實效性、全面性，相信將漸成主流意見，並喺明年3月31日再加強討論。1990年美國政府開始放鬆金融業監管，歐洲方面一向唔同意，奈何當年歐洲央行仍未成立；加上1989年事件後中國被孤立，國際事務以美國馬首是瞻，最後唔止放寬監管，直情係缺乏監管（例如CDO市場發展就完全冇人監管），最終引發次按危機。G20會議挑戰G7（或G8） 權威性，代表G7（或G8）左右世界經濟大局 時代結束，未來將由G20取代，由G20重新制訂未來世界金融秩序。新興市場國家透過經濟冒起，响世界事務上有更大話事權，結束過去由第一世界支配全球經濟 時代。G20係富有國家（G7）同新興市場國家首次坐埋一齊共商對策，雖然新興市場國家所受打擊較G7大（富人唔食鮑翅、中產減少出街食飯、窮人可能冇飯開！），為防止三十年代式世界經濟情況再出現，加上中國同日本同屬外滙儲備充足 國家，响開放市場方面可擔當更重要角色，而非過去一味強調加強出口。只要中、日兩國人民加強消費、減少儲蓄，將可防止全球經濟增長率喺明年大幅下滑，但成功機會有幾高則木宰羊。反而美國人民加強儲蓄呢方面則唔需要擔心，响形勢比人強下，美國人不得不減少消費、加強儲蓄（皆因過去一年美國消費者身家已大縮水）。

貸款主力變成依賴銀行
近日各國政府逼銀行向工商界貸款。以美國為例，11月初銀行向工商界增加貸款16000億美元，較一年前升15％，即最近三個月貸款升25％；其中樓按佔57800億美元，升21％，最近三個月升48％。點解喺銀行增加貸款 環境下，信貸市場仍然萎縮？主要係其他貸款渠道也在萎縮。Asset-Backed Securities發行（過去係信用卡及汽車分期付款 最大資金來源）10月份下降79％，只有1420億美元，垃圾債券市場亦收縮66％，CDO市場更大幅縮減。貸款主力變成依賴銀行，情況可維持幾耐？各國政府紛紛向銀行注資（或購入有毒債券），例如美國已動用2500億美元，但花旗銀行及美國銀行股價仍跌至十三年新低（連畢非德亦沽售美國銀行），一旦政府停止向各銀行注資或購買有毒債券，銀行呢條最後貸款渠道又可頂幾耐？經過金融海嘯後，各銀行都努力爭取客戶存款，例如花旗提供六個月商業存款票據利率高達4厘（遠高於聯儲局利率 1厘），Virginia Commerce Bancorp（美國小型銀行）願提供4.5厘去吸收六個月存款。換言之，大額存款今時今日極受銀行歡迎。

中國政府出台十項措施，投入資金約4萬億元人民幣去擴大內需，但大部分仍係基建項目為主，而非刺激消費，成功機會有幾大？近代史中最成功 經濟轉型係香港，1980年巧遇中國獲得美國MFN（最惠國）地位，本港將製造業內移，變成前舖（貿易）後廠（珠三角一帶成為香港出口產品生產基地）。當年唔少社會人士曾批評我老曹鼓勵港商回國內開廠，目的係將香港經濟空洞化咁話；佢地唔明白八十年代香港 土壤已唔適合工廠發展。香港轉型成功，不但帶來1984至97年空前繁榮，亦帶動珠三角一帶製造業發展。反觀呢次中國擴大內需期，卻面對美、歐、日經濟齊齊陷入衰退，內地A股跌到七個一皮。

中國經濟轉型過程痛苦
內地房價係咪已見底？10月份全國七十個大中城市房價較去年同期升1.6％，較9月份降1.9％。其中北京、上海、天津、南京、蘇州、杭州、深圳、武漢、廣州、重慶及成都交投量較去年同期下跌34％至41％。上海11月1日起執行普遍住房標準，以稅務優惠鼓勵市民購買小型住房。喺廣州，個人可由公積金中貸款50萬元人民幣（夫妻兩人上限80萬元人民幣）用作買樓；10月17日好多地方政府降低交易稅。

柔如彩虹 07:38:06

此外，農業銀行、光大銀行、建設銀行、招商銀行、交通銀行、杭州銀行出台房貸細則，協助市民供樓，但11月份內地房市滯銷情況未見改善。《中國青年報》向一萬四千四百九十三名公眾調查 結果顯示，81％認為明年房價仲會再降，只有7.7％認為會上漲。騰訊網對七千八百九十八名公眾人士調查顯示，對於各大城市中心區房價，74.9％認為明年仍會下降。中國社科院金融所研究員易憲容認為，房地產市場調整只係開始，過程十分漫長。响央視《今日觀察》節目中，評論員張鴻強調，中央政策係「救市」唔係「托市」；唔係救房價，而係大量供應經濟適用房、廉租房畀市民購買，並非「托住」房價。上海一手房價已跌破去年同期售價，為2005年以來首次。新建住房價格較去年10月下降0.3％；九十方米住房價下跌0.1％；二手住房價仍升0.8％。

中國銀行副行長朱民認為，明年中國GDP增速喺7％左右，面臨二十年來 低谷。花旗銀行亞太區首席經濟學家黃益平認為，2009及2010年中國GDP增長率喺8％。摩根大通中國區研究部主管兼股票策略師龔方雄則認為，今年第三季中國GDP增長率6.4％、第四季4.1％，但明年仍有8.1％增長。換言之，呢次中國經濟由出口帶動轉為內需推動，令中國經濟陷入低增長期。唔似1984至97年香港經濟轉型，當時係配合天時、地利兼人和。可以講，中國經濟呢次轉型應會幾痛苦

为什么没了大市技术分析了？期盼着阿

11.19: 上证指数实战分析与策略
日线资金持平。
下破1930进入调整。
留意10：30反弹强度。
日线收在1888之上，可見2055左右。（11.18最高 2050！）
----------------------------------------------
分时牛熊位：1903 / 1746 。
（10.06）分时“出现”大级别的买入结构转折.
---------------------------------------------
日线收低于1820，代表短线升完。
日线牛熊位：2675 / 2378。
-----------------------------------------------
(11.14)周线“形成”买入结构转折。
(11.06)大级别的底部可能在11月--12月形成。
（09.18）<<< 下周将是全球金融市场重要的一周。>>>
（09.05）周线收破2285，见1670左右。
（08.01）如果月线收破2570可能见1508左右。
-----------------------------------------------
阻力:1920-30/1950-65/2020/2075-90/2150/2220-70
支持:1890-1905/1820-50/1755-95




恒指期货有反弹的可能。

11.19: 上证指数实战分析与策略
日线资金持平。
下破1930进入调整。
留意10：30反弹强度。
日线收在1888之上，可見2055左右。（11.18最高 2050！）
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分时牛熊位：1903 / 1746 。
（10.06）分时“出现”大级别的买入结构转折.
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日线收低于1820，代表短线升完。
日线牛熊位：2675 / 2378。
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（08.01）如果月线收破2570可能见1508左右。
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阻力:1920-30/1950-65/2020/2075-90/2150/2220-70
支持:1890-1905/1820-50/1755-95

[ 本帖最后由 火麒麟 于 2008-11-18 23:50 编辑 ]

恒指期货有反弹的可能。

2008年11月19日
破產容易 搵食艱難
11月18日，周二。恒生指數跌613.64，收12915.89；成交448.4億元。11月期指跌688點，收12773點；12月期指跌701點，收12768點。期指倒掛，即短期大市仍睇淡。

恒指10676點終將失守
自10月27日恒指由10676點反彈至11月5日15317點，如回落前升幅61.8％，恒指將喺12450點守住；如12450點失守，代表新一輪跌市由11月5日展開，繼續去年11月開始嘅大跌市。長遠而言，10月27日10676點應會失守，但短期反彈只有七個交易天，氣勢未免弱咗D。

今天滙控（005）跌3.6％，成79元；長實（001）跌3.7％，成65.1元；新地（016）跌5.8％，成55元，摩根大通降低上述兩大地產股評級。中石油（857）跌3.6％，見5.6元；中海油（883）跌5.2％，成5.7元，因原油價格跌3.7％，成54.95美元一桶。東方電氣（1072）下跌8.1％，見14.14元，公司計劃供股。

花旗推介方興地產（817），估計今年每股獲利0.2元，較去年升18.2％，P/E六點五倍，目標價3.29元。大連港（2880）估計今年每股獲利20.6仙，減少1.8％，P/E七點七倍，目標價2.35元。天津港（3382）估計今年每股獲利16仙，升21.2％，P/E九點六倍，目標價2.5元。

滬深三百指數跌7.42％，見1839.82。

英鎊响10月24日一天之內跌咗5.5％，見1.526美元，係1992年9月退出ERM以來最大單日跌幅。至今為止，過去一年英鎊兌日圓跌33％、兌美元跌29％、兌歐羅跌16％，更一度低見1.4792美元。

英鎊前景繼續令人擔心，萊斯TSB銀行認為，隨住英鎊滙價下跌，英國通脹率將上升，令資金唔願流入英國；加上英國物業市場較美國更唔掂，英國須進一步減息，估計年底見2厘。

對沖基金經理John Paulson（唔係保爾森也）去年因擔心次按危機，曾大量沽售股票，昨天佢响美國國會上作證時話上周開始吸納美股；佢管理360億美元嘅基金，去年獲利37億美元，今年第三季止旗下基金仍上升15-25％。淡友轉為睇好，係咪跌市近尾聲？我老曹木宰羊。畢非德今年亦犯咗太早睇好嘅毛病。大部分牛市都較分析員估計中長；同樣理由，大部分熊市亦較分析員估計更長，因此唔估頂、唔撈底，直到趨勢形成後才加入。

中國人民銀行認為，隨住商品價格回落，人行開始防止通縮出現，包括增加流動性資金及足夠信貸。今年第三季GDP增長率只有9％，令明年經濟下跌風險加大。人行相信，4萬億元人民幣刺激方案應足夠保持明年保八。人民幣近日回落至6.8258兌1美元。今年6月起人行已停止人民幣兌美元升值，只保持穩定，以減少出口商嘅壓力。

美國巨企紛紛bailout
1879年，一位十六歲、名叫亨利．福特嘅小孩去咗底特律一間機械廠做學徒。十二年後，佢成為Edison Illuminating Co.嘅工程師，醉心於汽油引擎。其後，佢自己成立福特汽車公司。1920年代，美國通街都係Model T汽車，亨利．福特因此賺咗10億美元（响九十年前，10億美元係天文數字）。到今天，底特律卻希望政府動用250億美元挽救美國三大汽車製造廠（單係通用汽車已需要資金220億美元）。一百年前嘅朝陽工業，今天已成為夕陽工業，世事變化之大可以想像。如通用電氣不獲政府bailout，將令美國明年失業率急升至9.5％。通用汽車、福特及佳士拿响五、六十年代威風八面，但七十年代日本車及歐洲車冒起，佢地風光日子不再，依家只有等候政府bailout！

下周美國國會投票將決定係咪bailout美國三大汽車工廠。2008年平均每個美國家庭有七點二八架車，我老曹再睇唔到美國汽車業有乜前景可言。美國到底仲有幾多大企業需要政府bailout？

房貸美上周五公布第三季蝕253億美元，估計明年全年可能虧損400億美元，財政部須再注資500億美元及準備1000億美元備用貸款。

由於擔心三十年代式大蕭條出現，聯儲局主席貝南奇與財長保爾森大量注資金融實體，同時大量bailouts，到底係好事定係壞事？如時光可以倒流，2001年1月至03年6月聯儲局冇將利率由6.25厘降至1厘，今天美國就唔會有樓市泡沫，更加冇次按危機。衰退係咪咁可怕？1948至49年美國曾出現連續五季GDP負增長，其中兩季跌幅更達4％，影響如何？1953年亦有一季GDP出現負6％增長，1958年第一季GDP甚至下降10％。六、七十年代亦出現過唔少衰退期，最後一次衰退係1981年，出現連續兩季GDP負增長，幅度分別為4.9％及6.4％，影響又點？

真正財富在於平靜心境
衰退並唔可怕。1987年格蛇上台後一再阻止經濟衰退出現，令美國經濟出現自1982至2007年歷史上最長一次繁榮期，美國人對衰退已失去免疫力，先至搞到呢次咁大件事。美國透過大量注資兼大量bailouts，結果會係點？請睇睇日本1990年至今，過去十八年日本人嘅日子並唔好過。長痛不如短痛，大量注資及bailouts嘅做法，只會延長衰退期，但冇解決問題。

1976年，一間叫微軟嘅公司由MITS電腦公司分拆出來。1979年，公司內有一位二十一歲嘅CEO叫蓋茨，佢將呢間公司由北墨西哥州Albuquerque移去華盛頓州Bellevue。1999年，蓋茨手上微軟股票市值達1000億美元（依家約值600億美元）。相信1999年亦係微軟嘅高峰期，到2000年開始走下坡，因為科網股泡沫已爆破。

2007年12月巴郡股票成151650美元一股，最近已失去三分之一市值，只值95615美元一股。公司宣布响9月30日前已揸咗八千三百萬股ConocoPhillips（3月31日只持有一千七百五十萬股），並減持美國銀行及NRG能源。9月30日ConocoPhillips每股市價67.31美元，上周五市價47.39美元，巴郡喺上述投資上賬面損失唔少。今年第三季巴郡只售出3億美元市值嘅股票，但購入39.4億美元市值股票；佢減持嘅美國銀行响過去十二個月內股價下跌64％。9月30日止，巴郡仍有334億美元現金可作投資之用。畢非德買入後持有嘅投資策略，已隨住美國戰後最大一次牛市（由1975至2007年）結束而失去光芒。

Thomson路透社對2009年標普五百最新估計純利只上升12％，2008年至今美國投資者嘅財富有7萬億美元被蒸發掉。野村證券分析員Richard Koo認為，美國正進入「資產負債表衰退」，情況有如九十年代日本，因消費者及企業財富大量被蒸發，令佢地減少開支及減債，經濟因此無法好起來。香港亦曾經歷過一次「資產負債表衰退」，就係1997至2003年。1967至97年香港係發達容易、搵食艱難時期；1997年後香港進入破產容易、搵食艱難時期，因投資市場由低風險高回報變成高風險低回報。

2007年10月起美國亦進入破產容易、搵食艱難時期。去年至今全球股市失去25萬億美元市值，歐洲、日本已確認進入衰退期，今年第四季美國亦加入。潮起潮落，不知淘盡多少英雄。

類似情況不斷喺美國、香港、中國內地發生，問題在於你有冇踏足其中一架「幸運號」快車？例如1967至97年本港樓價由50元一呎升到12000元一呎，恒生指數由1967年64點升到2007年10月32000點。財富唔係賺（earn）番嚟，而係製造（make）出來。資本主義社會中嘅財富不斷被毀滅，同時不斷在產生。閣下有冇智慧捕捉到下一個大趨勢？請不要work for money, let money works for you！金錢如潮水，來之時擋唔住，去之時亦留唔住。真正嘅財富係平靜的心境。

世上冇天生成功者或天生失敗者。有些人喺體育上或藝術方面有天分，但如果冇適當後天栽培及個人努力，亦無法成功。例如蓋茨、喬布斯、Scott McNealy都喺1950年代出生，正好趕上1975年IBM大電腦被個人電腦（PC）取代嘅時期。雖然上述幾位電腦奇才响大學皆攻讀呢方面知識，但同時期出生、同時期入大學攻讀電腦系者，又何止呢幾位？箇中分別係蓋茨用咗七年時間去研究電腦程式，廢寢忘餐到無法完成大學畢業，只有離開哈佛大學，加入微軟做CEO。不過，如非佢嘅家庭係中產階級，亦唔會有足夠財力支持佢咁樣做。

上述亦同家族文化有關，如果蓋茨出身於中國有錢家庭，佢嘅父母一定阻止佢離開哈佛去微軟（當年微軟只係微型公司）做CEO。中國人係食米民族，種米必須努力辛勤才能有收穫（誰知盤中飧，粒粒皆辛苦）；反之，西方人係食小麥民族，小麥收成極受天氣影響，形成西方民族極富冒險精神。可以講，必須天時、地利、人和三方面配合，才可製造出類似蓋茨呢種天才，缺一不可。

今天本港嘅超級富豪，都係喺六十年代才大量投資本港房地產者。太早投資唔得（例如五十年代霍英東家族甚至戰前何東家族，今天雖然亦極之富有，但財富仍唔及六十年代後起者），太遲投資亦不行，唔少七十年代或八十年代才加入者均無法成大器。此乃「勢」也！過去地產市場中嘅爭奪者又何止上述幾位，當時有好多競爭者參與，至於點樣响呢場戰爭中勝出（由七國咁亂到列強鼎立），便必須策略運用得宜。最後誰能像蓋茨雄霸天下？此乃性格使然。如果蓋茨唔係有醉心於電腦軟件嘅性格及好勝心理（蓋茨做乜嘢都一定要贏，包括做善事），便不能成為皇者。

此乃我老曹寫《論勢》、《論戰》、《論性》三本書嘅理由，並成為一個系列。12月份三本書將製成精裝版讓各位珍藏；上述乃我老曹四十年投資市場嘅經驗沉澱，應有一定參考價值，到時請多多捧場。

通縮伏線已經埋下
我老曹係趨勢嘅信徒，購入一隻股票嘅理由係因為前景秀麗及有上升動力。我老曹1975年起已放棄價值投資法，唔會趁低買入然後呆呆地等市場逐漸認識該股價值並將它推高，理由係你唔知道到底要等幾耐？有智慧不如趁勢。

過去一年，美國人嘅退休金失去6億萬美元市值，即平均每位擁有175000美元退休金者損失52500美元！2008年開始美國人進入退休嘅高峰期，你說怎麼辦？

去年8月至今，各位見證到信貸收縮及各國政府大量向金融實體注資，造成通縮與通脹之爭。單睇油價、金價及CRB商品價格表現，似乎通脹嗰方佔上風。不過，如今負債者正努力減債，由樓宇按揭到信用卡貸款以至汽車分期付款，雖然聯儲局將利率降至一厘，但10月份美國生產商價格指數估計進一步下跌，因為油價已回落24％，已埋下通縮嘅伏線。

11月18日，周二。恒生指数跌613.64，收12915.89；成交448.4亿元。11月期指跌688点，收12773点；12月期指跌701点，收12768点。期指倒挂，即短期大市仍看淡。

恒指10676点终将失守


自10月27日恒指由10676点反弹至11月5日15317点，如回落前升幅61.8％，恒指将在12450点守住；如12450点失守，代表新一轮跌市由11月5日展开，继续去年11月开始的大跌市。长远而言，10月27日10676点应会失守，但短期反弹只有七个交易天，气势未免弱了点。


沪深三百指数跌7.42％，见1839.82。



英镑在10月24日一天之内跌了5.5％，见1.526美元，是1992年9月退出ERM以来最大单日跌幅。至今为止，过去一年英镑兑日圆跌33％、兑美元跌29％、兑欧元跌16％，更一度低见1.4792美元。



英镑前景继续令人担心，莱斯TSB银行认为，随着英镑汇价下跌，英国通胀率将上升，令资金不愿流入英国；加上英国物业市场较美国更不掂，英国须进一步减息，估计年底见2厘。



对冲基金经理John Paulson（不是保尔森也）去年因担心次贷危机，曾大量沽售股票，昨天他在美国国会上作证时说上周开始吸纳美股；他管理360亿美元的基金，去年获利37亿美元，今年第三季止旗下基金仍上升15-25％。空头转为看好，是不是跌市近尾声？我老曹不知道。巴菲特今年也犯了太早看好的毛病。大部分牛市都较分析员估计中长；同样理由，大部分熊市也较分析员估计更长，因此不估顶、不捞底，直到趋势形成后才加入

中国人民银行认为，随着商品价格回落，人行开始防止通缩出现，包括增加流动性资金及足够信贷。今年第三季GDP增长率只有9％，令明年经济下跌风险加大。人行相信，4万亿元人民币刺激方案应足够保持明年保八。人民币近日回落至6.8258兑1美元。今年6月起人行已停止人民币兑美元升值，只保持稳定，以减少出口商的压力。



美国巨企纷纷需要政府救助



1879年，一位十六岁、名叫亨利．福特的小孩去了底特律一间机械厂做学徒。十二年后，他成为Edison Illuminating Co.的工程师，醉心于汽油引擎。其后，他自己成立福特汽车公司。1920年代，美国通街都是Model T汽车，亨利．福特因此赚了10亿美元（在九十年前，10亿美元是天文数字）。到今天，底特律却希望政府动用250亿美元挽救美国三大汽车制造厂（单是通用汽车已需要资金220亿美元）。一百年前的朝阳工业，今天已成为夕阳工业，世事变化之大可以想象。如通用电气不获政府救助，将令美国明年失业率急升至9.5％。通用汽车、福特及佳士拿在五、六十年代威风八面，但七十年代日本车及欧洲车冒起，他们风光日子不再，现在只有等候政府救助！



下周美国国会投票将决定是不是救助美国三大汽车工厂。2008年平均每个美国家庭有七点二八辆车，我老曹再看不到美国汽车业有什么前景可言。美国到底还有几多大企业需要政府救助？



房贷美上周五公布第三季蚀253亿美元，估计明年全年可能亏损400亿美元，财政部须再注资500亿美元及准备1000亿美元备用贷款。



由于担心三十年代式大萧条出现，联储局主席贝南奇与财长保尔森大量注资金融实体，同时进行大量救助，到底是好事还是坏事？如时光可以倒流，2001年1月至03年6月联储局没有将利率由6.25厘降至1厘，今天美国就不会有楼市泡沫，更加没有次贷危机。衰退是不是那么可怕？1948至49年美国曾出现连续五季GDP负增长，其中两季跌幅更达4％，影响如何？1953年也有一季GDP出现负6％增长，1958年第一季GDP甚至下降10％。六、七十年代也出现过不少衰退期，最后一次衰退是1981年，出现连续两季GDP负增长，幅度分别为4.9％及6.4％，影响又如何？

真正财富在于平静心境



衰退并不可怕。1987年格林斯潘上台后一再阻止经济衰退出现，令美国经济出现自1982至2007年历史上最长一次繁荣期，美国人对衰退已失去免疫力，才至于搞到这次那么大件事。美国透过大量注资兼大量救助，结果会是怎样？请看看日本1990年至今，过去十八年日本人的日子并不好过。长痛不如短痛，大量注资及救助的做法，只会延长衰退期，但没有解决问题。



1976年，一间叫微软的公司由MITS计算机公司分拆出来。1979年，公司内有一位二十一岁的CEO叫盖茨，他将这间公司由北墨西哥州Albuquerque移去华盛顿州Bellevue。1999年，盖茨手上微软股票市值达1000亿美元（现在约值600亿美元）。相信1999年也是微软的高峰期，到2000年开始走下坡，因为科网股泡沫已爆破。



2007年12月巴郡股票成151650美元一股，最近已失去三分之一市值，只值95615美元一股。公司宣布在9月30日前已买了八千三百万股ConocoPhillips（3月31日只持有一千七百五十万股），并减持美国银行及NRG能源。9月30日ConocoPhillips每股市价67.31美元，上周五市价47.39美元，巴郡在上述投资上账面损失不少。今年第三季巴郡只售出3亿美元市值的股票，但购入39.4亿美元市值股票；他减持的美国银行在过去十二个月内股价下跌64％。9月30日止，巴郡仍有334亿美元现金可作投资之用。巴菲特买入后持有的投资策略，已随着美国战后最大一次牛市（由1975至2007年）结束而失去光芒。



Thomson路透社对2009年标普五百最新估计纯利只上升12％，2008年至今美国投资者的财富有7万亿美元被蒸发掉。野村证券分析员Richard Koo认为，美国正进入「资产负债表衰退」，情况有如九十年代日本，因消费者及企业财富大量被蒸发，令他们减少开支及减债，经济因此无法好起来。香港也曾经历过一次「资产负债表衰退」，就是1997至2003年。1967至97年香港是发达容易、找食艰难时期；1997年后香港进入破产容易、找食艰难时期，因投资市场由低风险高回报变成高风险低回报。



2007年10月起美国也进入破产容易、找食艰难时期。去年至今全球股市失去25万亿美元市值，欧洲、日本已确认进入衰退期，今年第四季美国也加入。潮起潮落，不知淘尽多少英雄

类似情况不断在美国、香港、中国内地发生，问题在于你有没有踏足其中一架「幸运号」快车？例如1967至97年本港楼价由50元一呎升到12000元一呎，恒生指数由1967年64点升到2007年10月32000点。财富不是赚（earn）回来，而是制造（make）出来。资本主义社会中的财富不断被毁灭，同时不断在产生。阁下有没有智慧捕捉到下一个大趋势？请不要为钱工作, 要让钱为你工作！金钱如潮水，来之时挡不住，去之时也留不住。真正的财富是平静的心境。



世上没有天生成功者或天生失败者。有些人在体育上或艺术方面有天分，但如果没有适当后天栽培及个人努力，也无法成功。例如盖茨、乔布斯、Scott McNealy都在1950年代出生，正好赶上1975年IBM大计算机被个人计算机（PC）取代的时期。虽然上述几位计算机奇才在大学皆攻读这方面知识，但同时期出生、同时期入大学攻读计算机系者，又何止这几位？个中分别是盖茨用了七年时间去研究计算机程序，废寝忘餐到无法完成大学毕业，只有离开哈佛大学，加入微软做CEO。不过，如非他的家庭是中产阶级，也不会有足够财力支持他那么样做。



上述也同家族文化有关，如果盖茨出身于中国有钱家庭，他的父母一定阻止他离开哈佛去微软（当年微软只是微型公司）做CEO。中国人是食米民族，种米必须努力辛勤才能有收获（谁知盘中飧，粒粒皆辛苦）；反之，西方人是食小麦民族，小麦收成极受天气影响，形成西方民族极富冒险精神。可以讲，必须天时、地利、人和三方面配合，才可制造出类似盖茨这种天才，缺一不可。



今天本港的超级富豪，都是在六十年代才大量投资本港房地产者。太早投资不得（例如五十年代霍英东家族甚至战前何东家族，今天虽然也极之富有，但财富仍不及六十年代后起者），太迟投资也不行，不少七十年代或八十年代才加入者均无法成大器。此乃「势」也！过去地产市场中的争夺者又何止上述几位，当时有好多竞争者参与，至于怎样在这场战争中胜出（由七国那么乱到列强鼎立），便必须策略运用得宜。最后谁能像盖茨雄霸天下？此乃性格使然。如果盖茨不是有醉心于计算机软件的性格及好胜心理（盖茨做什么都一定要赢，包括做善事），便不能成为皇者。

通缩伏线已经埋下



我老曹是趋势的信徒，购入一只股票的理由是因为前景秀丽及有上升动力。我老曹1975年起已放弃价值投资法，不会趁低买入然后呆呆地等市场逐渐认识该股价值并将它推高，理由是你不知道到底要等多久？有智慧不如趁势。



过去一年，美国人的退休金失去6亿万美元市值，即平均每位拥有175000美元退休金者损失52500美元！2008年开始美国人进入退休的高峰期，你说怎么办？



去年8月至今，各位见证到信贷收缩及各国政府大量向金融实体注资，造成通缩与通胀之争。单看油价、金价及CRB商品价格表现，似乎通胀方占上风。不过，如今负债者正努力减债，由楼宇按揭到信用卡贷款以至汽车分期付款，虽然联储局将利率降至一厘，但10月份美国生产商价格指数估计进一步下跌，因为油价已回落24％，已埋下通缩的伏线。

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曹仁超：破产容易 搵食艰难

11月18日，周二。恒生指数跌613.64，收12915.89；成交448.4亿元。11月期指跌688点，收12773点；12月期指跌701点，收12768点。期指倒挂，即短期大市仍睇淡。

恒指10676点终将失守

自10月27日恒指由10676点反弹至11月5日15317点，如回落前升幅61.8％，恒指将喺12450点守住；如12450点失守，代表新一轮跌市由11月5日展开，继续去年11月开始嘅大跌市。长远而言，10月27日10676点应会失守，但短期反弹只有七个交易天，气势未免弱咗D。

今天汇控（005）跌3.6％，成79元；长实（001）跌3.7％，成65.1元；新地（016）跌5.8％，成55元，摩根大通降低上述两大地产股评级。中石油（857）跌3.6％，见5.6元；中海油（883）跌5.2％，成5.7元，因原油价格跌3.7％，成54.95美元一桶。东方电气（1072）下跌8.1％，见14.14元，公司计划供股。

花旗推介方兴地产（817），估计今年每股获利0.2元，较去年升18.2％，P/E六点五倍，目标价3.29元。大连港（2880）估计今年每股获利20.6仙，减少1.8％，P/E七点七倍，目标价2.35元。天津港（3382）估计今年每股获利16仙，升21.2％，P/E九点六倍，目标价2.5元。

沪深三百指数跌7.42％，见1839.82。

英镑响10月24日一天之内跌咗5.5％，见1.526美元，系1992年9月退出ERM以来最大单日跌幅。至今为止，过去一年英镑兑日圆跌33％、兑美元跌29％、兑欧罗跌16％，更一度低见1.4792美元。

英镑前景继续令人担心，莱斯TSB银行认为，随住英镑汇价下跌，英国通胀率将上升，令资金唔愿流入英国；加上英国物业市场较美国更唔掂，英国须进一步减息，估计年底见2厘。

对冲基金经理John Paulson（唔系保尔森也）去年因担心次按危机，曾大量沽售股票，昨天佢响美国国会上作证时话上周开始吸纳美股；佢管理360亿美元嘅基金，去年获利37亿美元，今年第三季止旗下基金仍上升15-25％。淡友转为睇好，系咪跌市近尾声？我老曹木宰羊。毕非德今年亦犯咗太早睇好嘅毛病。大部分牛市都较分析员估计中长；同样理由，大部分熊市亦较分析员估计更长，因此唔估顶、唔捞底，直到趋势形成后才加入。

中国人民银行认为，随住商品价格回落，人行开始防止通缩出现，包括增加流动性资金及足够信贷。今年第三季GDP增长率只有9％，令明年经济下跌风险加大。人行相信，4万亿元人民币刺激方案应足够保持明年保八。人民币近日回落至6.8258兑1美元。今年6月起人行已停止人民币兑美元升值，只保持稳定，以减少出口商嘅压力。

美国巨企纷纷bailout

1879年，一位十六岁、名叫亨利．福特嘅小孩去咗底特律一间机械厂做学徒。十二年后，佢成为Edison Illuminating Co.嘅工程师，醉心于汽油引擎。其后，佢自己成立福特汽车公司。1920年代，美国通街都系Model T汽车，亨利．福特因此赚咗10亿美元（响九十年前，10亿美元系天文数字）。到今天，底特律却希望政府动用250亿美元挽救美国三大汽车制造厂（单系通用汽车已需要资金220亿美元）。一百年前嘅朝阳工业，今天已成为夕阳工业，世事变化之大可以想象。如通用电气不获政府bailout，将令美国明年失业率急升至9.5％。通用汽车、福特及佳士拿响五、六十年代威风八面，但七十年代日本车及欧洲车冒起，佢地风光日子不再，依家只有等候政府bailout！

下周美国国会投票将决定系咪bailout美国三大汽车工厂。2008年平均每个美国家庭有七点二八架车，我老曹再睇唔到美国汽车业有乜前景可言。美国到底仲有几多大企业需要政府bailout？

房贷美上周五公布第三季蚀253亿美元，估计明年全年可能亏损400亿美元，财政部须再注资500亿美元及准备1000亿美元备用贷款。

由于担心三十年代式大萧条出现，联储局主席贝南奇与财长保尔森大量注资金融实体，同时大量bailouts，到底系好事定系坏事？如时光可以倒流，2001年1月至03年6月联储局冇将利率由6.25厘降至1厘，今天美国就唔会有楼市泡沫，更加冇次按危机。衰退系咪咁可怕？1948至49年美国曾出现连续五季GDP负增长，其中两季跌幅更达4％，影响如何？1953年亦有一季GDP出现负6％增长，1958年第一季GDP甚至下降10％。六、七十年代亦出现过唔少衰退期，最后一次衰退系1981年，出现连续两季GDP负增长，幅度分别为4.9％及6.4％，影响又点？

真正财富在于平静心境

衰退并唔可怕。1987年格蛇上台后一再阻止经济衰退出现，令美国经济出现自1982至2007年历史上最长一次繁荣期，美国人对衰退已失去免疫力，先至搞到呢次咁大件事。美国透过大量注资兼大量bailouts，结果会系点？请睇睇日本1990年至今，过去十八年日本人嘅日子并唔好过。长痛不如短痛，大量注资及bailouts嘅做法，只会延长衰退期，但冇解决问题。

1976年，一间叫微软嘅公司由MITS计算机公司分拆出来。1979年，公司内有一位二十一岁嘅CEO叫盖茨，佢将呢间公司由北墨西哥州Albuquerque移去华盛顿州Bellevue。1999年，盖茨手上微软股票市值达1000亿美元（依家约值600亿美元）。相信1999年亦系微软嘅高峰期，到2000年开始走下坡，因为科网股泡沫已爆破。

2007年12月巴郡股票成151650美元一股，最近已失去三分之一市值，只值95615美元一股。公司宣布响9月30日前已揸咗八千三百万股ConocoPhillips（3月31日只持有一千七百五十万股），并减持美国银行及NRG能源。9月30日ConocoPhillips每股市价67.31美元，上周五市价47.39美元，巴郡喺上述投资上账面损失唔少。今年第三季巴郡只售出3亿美元市值嘅股票，但购入39.4亿美元市值股票；佢减持嘅美国银行响过去十二个月内股价下跌64％。9月30日止，巴郡仍有334亿美元现金可作投资之用。毕非德买入后持有嘅投资策略，已随住美国战后最大一次牛市（由1975至2007年）结束而失去光芒。

Thomson路透社对2009年标普五百最新估计纯利只上升12％，2008年至今美国投资者嘅财富有7万亿美元被蒸发掉。野村证券分析员Richard Koo认为，美国正进入「资产负债表衰退」，情况有如九十年代日本，因消费者及企业财富大量被蒸发，令佢地减少开支及减债，经济因此无法好起来。香港亦曾经历过一次「资产负债表衰退」，就系1997至2003年。1967至97年香港系发达容易、搵食艰难时期；1997年后香港进入破产容易、搵食艰难时期，因投资市场由低风险高回报变成高风险低回报。

2007年10月起美国亦进入破产容易、搵食艰难时期。去年至今全球股市失去25万亿美元市值，欧洲、日本已确认进入衰退期，今年第四季美国亦加入。潮起潮落，不知淘尽多少英雄。

类似情况不断喺美国、香港、中国内地发生，问题在于你有冇踏足其中一架「幸运号」快车？例如1967至97年本港楼价由50元一呎升到12000元一呎，恒生指数由1967年64点升到2007年10月32000点。财富唔系赚（earn）番嚟，而系制造（make）出来。资本主义社会中嘅财富不断被毁灭，同时不断在产生。阁下有冇智慧捕捉到下一个大趋势？请不要work for money, let money works for you！金钱如潮水，来之时挡唔住，去之时亦留唔住。真正嘅财富系平静的心境。

世上冇天生成功者或天生失败者。有些人喺体育上或艺术方面有天分，但如果冇适当后天栽培及个人努力，亦无法成功。例如盖茨、乔布斯、Scott McNealy都喺1950年代出生，正好赶上1975年IBM大计算机被个人计算机（PC）取代嘅时期。虽然上述几位计算机奇才响大学皆攻读呢方面知识，但同时期出生、同时期入大学攻读计算机系者，又何止呢几位？个中分别系盖茨用咗七年时间去研究计算机程序，废寝忘餐到无法完成大学毕业，只有离开哈佛大学，加入微软做CEO。不过，如非佢嘅家庭系中产阶级，亦唔会有足够财力支持佢咁样做。

上述亦同家族文化有关，如果盖茨出身于中国有钱家庭，佢嘅父母一定阻止佢离开哈佛去微软（当年微软只系微型公司）做CEO。中国人系食米民族，种米必须努力辛勤才能有收获（谁知盘中飧，粒粒皆辛苦）；反之，西方人系食小麦民族，小麦收成极受天气影响，形成西方民族极富冒险精神。可以讲，必须天时、地利、人和三方面配合，才可制造出类似盖茨呢种天才，缺一不可。

今天本港嘅超级富豪，都系喺六十年代才大量投资本港房地产者。太早投资唔得（例如五十年代霍英东家族甚至战前何东家族，今天虽然亦极之富有，但财富仍唔及六十年代后起者），太迟投资亦不行，唔少七十年代或八十年代才加入者均无法成大器。此乃「势」也！过去地产市场中嘅争夺者又何止上述几位，当时有好多竞争者参与，至于点样响呢场战争中胜出（由七国咁乱到列强鼎立），便必须策略运用得宜。最后谁能像盖茨雄霸天下？此乃性格使然。如果盖茨唔系有醉心于计算机软件嘅性格及好胜心理（盖茨做乜嘢都一定要赢，包括做善事），便不能成为皇者。

此乃我老曹写《论势》、《论战》、《论性》三本书嘅理由，并成为一个系列。12月份三本书将制成精装版让各位珍藏；上述乃我老曹四十年投资市场嘅经验沉淀，应有一定参考价值，到时请多多捧场。

通缩伏线已经埋下

我老曹系趋势嘅信徒，购入一只股票嘅理由系因为前景秀丽及有上升动力。我老曹1975年起已放弃价值投资法，唔会趁低买入然后呆呆地等市场逐渐认识该股价值并将它推高，理由系你唔知道到底要等几耐？有智慧不如趁势。

过去一年，美国人嘅退休金失去6亿万美元市值，即平均每位拥有175000美元退休金者损失52500美元！2008年开始美国人进入退休嘅高峰期，你说怎么办？

去年8月至今，各位见证到信贷收缩及各国政府大量向金融实体注资，造成通缩与通胀之争。单睇油价、金价及CRB商品价格表现，似乎通胀嗰方占上风。不过，如今负债者正努力减债，由楼宇按揭到信用卡贷款以至汽车分期付款，虽然联储局将利率降至一厘，但10月份美国生产商价格指数估计进一步下跌，因为油价已回落24％，已埋下通缩嘅伏线。



林行止：世厕峯会 今天开锣

2008年11月20日
可以down唔可以out
11月19日，周三。恒生指數跌100.09，收12815.8；成交389.13億元。11月期指跌142點，收12631點，仲係低水。恒地（012）跌5.4％、利豐（494）跌5.1％、中海油（883）跌2.8％；中石油（857）升0.9％，見5.65元。

滬深三百指數升6.16％，收1953.16。中信證券升6.44％，成20.17元人民幣；萬科升5.69％，成6.5元人民幣；東方航空升9.91％，成4.66元。國壽升6.14％，收21.08元人民幣；平保升4.62％，成25.6元人民幣。中石油升7.49％，收11.91元人民幣，傳內地短期將推出燃油稅收改革，推動節能和減排。國家發改委能源研究所所長、中國能源問題研究官方機構代表韓文科响「世界能源展望」發布會上話，中國正着手研究刺激經濟措施，油價亦在關注之列。依家成品油價格係高油價時期制定，未來成品油肯定會降價，但係唔可能回到三、四年前嘅水平。韓文科拒絕透露成品油價格調整嘅時間表，只係話燃油稅好快開徵。

干預導致低息但銀根緊
10月27日恒指見10676點，相信90％投資者已完成拋售，踏入11月，拋售壓力已下降。至於美股，技術上睇，道指形成雙底兼出現RSI背馳；加上奧巴馬2009年1月20日宣誓就職，美國經濟有機會响明年年中見底，而股市走响經濟之前六至九個月。

各位並冇忘記2003年沙士事件吧？2003年第二季本港GDP出現負增長0.5％，就响呢個水平，香港經濟強力反彈！部分理由係2003年第三季開始推進自由行，但並唔係內地自由行本身帶起全港經濟（因旅遊業只佔全港GDP 8％，影響有限），而係自由行恢復咗港人嘅信心。上述情況會否喺2009年重演？

去年11月我老曹係全港最大淡友之一，因港股直通車死火。到今年11月，我老曹係全港少數好友之一，雖未肯定10月27日已見底，但相信同底距離已不遠！

今年8月起，聯儲局向金融實體大量注資，令隔夜錢利率低於1厘，因過剩盈餘由8月份嘅20億美元上升到家吓嘅3636億美元。係咪代表信貸寬鬆？咁又唔係喎。銀行唔敢拆入市場資金去借畀客戶，因好嘅客戶唔想借，壞嘅客戶銀行又唔肯借。由於聯儲局干預，結果出現低息但銀根緊嘅有趣局面。

花旗推介建行（939），估計今年每股獲利44.4分人民幣，升45.9％，P/E八點二倍，目標價4.75元，理由係美國銀行將增持，持股量由10.75％上升到19.1％。

朋友告訴我老曹，今年係1967年以來第一次買滙控（005）收息回報較存錢入滙豐做定期嘅回報更高。點解會出現上述現象？相信係因為滙豐過去純利持續增長，令股價長期看漲，因此買滙控收股息較定期存款嘅利率低。咁點解2008年起買滙控收息嘅回報率居然較响滙豐做一年定存高？相信係因為風險溢價上升，投資者擔心未來滙控股價唔再係向上，先至會出現咁嘅現象。

面對次按危機、金融海嘯，Don't Get Mad－Get Rich！1974年本港出現超級大熊市並冇將我老曹擊倒，1987年股災同樣冇將我老曹擊倒，1997年亞洲金融風暴亦一樣冇將我老曹擊倒，反而日後更富貴。面對風暴，投資者可以down唔可以out！今時今日90％投資者都有損傷，有人傷重D，有人傷輕D，此乃無法避免之事，但千萬不可out！一旦out，咁就一世。人生在世，最後一場戰爭才決定勝負，未打完最後一場仗，誰知輸贏？

買入長揸及分散投資俱滑鐵盧
傳統嘅Buy and Hold策略只喺牛市中有用。但香港最大一次超級牛市由1967年開始、1997年結束；美國超級大牛市1974年開始、2007年結束。即使採用分散投資法（Asset Allocation），將財產分配喺股票、債券、商品、貴金屬及房地產項目上，希望股票跌價時可能債券、商品及貴金屬升；金價跌時可能股票升。但2008年卻出現股票、債券、商品、貴金屬及房地產無一不跌。

買入後持有與分散投資，係大部分所謂投資專家用以教投資者嘅方法，响2008年皆遭遇滑鐵盧。我老曹主張「論勢、論戰與論性」，買股、買債、買貴金屬或房地產，一切都以「當場形勢」（market conditions）而作決定。2001年買金，今年3月大撤退；2003年第二季開始買港股，去年10月大撤退。1995、96、97年投資倫敦物業，2006、07、08年大撤退。今年7月起睇好日圓及美元。一切以趨勢為依據。投資有如上戰場打仗，必須攻守有據。我老曹《論性》新書更指出性格決定一切，點樣訓練自己嘅忍耐力、點樣响逆境中保持平常心、點樣嚴守止蝕唔止賺，點樣學習寧買當頭起、莫買當頭跌（《論性》一書已印畢第四版，第五版下周一應市）。

展望未來，我地正進入信用卡危機期。今年9月止美國未付消費負債高達9700億美元，上述金額相較次按細得多，卻可以令消費市場急速下滑，令衰退由金融市場進入實質經濟。呢次問題不在貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛及大摩等五大投資銀行，而係美國運通銀行呢類信用卡經營者。美國運通、Hartford Financial Services Group、Popular Inc.、Synovus Financial Corp等八十間金融機構向美國TARP計劃要求注資610億美元，單係美國運通已要求TARP注資35億美元，另CIT Group（美國最大獨立商營貸款者）亦要求轉為銀行，並向TARP申請注資25億美元，如果美國政府唔批准，擔心商店將拒收信用卡（因信用卡公司唔夠錢找數而要拖數）。

共和黨國會議員計劃拒絕bailout美國三大汽車股，並要求佢地申請破產保護令，理由係250億美元資金只能延長三大汽車公司生存多六個月至一年，最終仍須破產。反而喺破產保護令下，三大汽車公司可重組業務，包括削減員工福利及重新同零件供應商簽約。如此一來，全球唔少供應汽車零件畀美國三大汽車企業嘅公司將受害。

依家航運業吹淡風，小靈便型船日租由今年5月22日76567美元跌至11月13日5673美元，大靈便型船日租由今年5月20日91710美元急跌至最近7555美元。最慘係好望角型更由今年6月5日233988美元一天跌至最近嘅3966美元！

船租急跌，理由係鐵礦砂、小麥及煤炭需求因中國入口量減少而大跌，估計明年需求增長率只有2％（今年4.6％）。瑞銀甚至估計鐵礦砂海運量明年將跌4.1％（今年七百七十五百萬噸），因中國需求急降；煤需求跌2.4％（今年二百二十七百萬噸）；至於小麥及五糧，美國農業部估計下降2.9％。不但如此，分析界更指出，2001至08年世界貿易量高增長期已過，2009年起進入低增長期，即乾貨輪需求大降唔係短期，而係中長期。

債王估美國先通縮後惡性通脹
澳洲領先指數响9月份回落，代表澳洲可能已進入衰退期，估計12月2日將減息半厘，至4.75厘。今年澳洲股市下跌43％、樓價下跌8％，10月份商業信心指數跌至新低，11月份消費信心亦下跌，代表連續十個月回落，係1978年以來首次。

債王格羅斯估計呢個衰退期相當長但唔深，因政府大量注資及bailout令財赤大增，最終引發通脹；即短期形成通縮、長期形成再膨脹（Reflation）或滯脹（Stagflation）。Grant's Interest Rule Observer認為，各國央行嘅資產負債表已膨脹133％，為將來通脹做好準備工夫。過去三個月全球央行信貸上升1560％；9月份聯儲局資產負債表首次超過10000億美元，11月5日達20000億美元，年底估計上升至30000億美元。美國愈來愈似阿根廷，最終必引發美元大貶值，並令油價同金價狂升。佢估計2009年下半年美國將出現惡性通脹，即未來係先通縮後通脹。

美國勞工部宣布10月份批發物價指數跌2.8％，係過去六十多年有紀錄以來嘅最大跌幅（前一次係2001年10月下跌1.6％，受「九一一慘劇」影響而出現消費急跌）；核心通脹率仍升0.4％。10月份亦係連續三個月批發物價指數回落，同期响10月8日減息半厘及10月29日減息半厘；其中能源價格下跌12.8％（上一次能源價格大跌係1986年7月，下跌14％）。

2004年2月美國核心通脹率只有1.25％，當年唔少人曾擔心通縮出現，其後係通脹回升，因早喺2003年6月之前聯邦基金利率由6.25厘降至1厘，上述情況將來可能重演。近期因信貸收縮令新增嘅貨幣唔會刺激CPI上升，日後聯儲局停止減息後六個月至九個月，通脹率將再回升。估計通脹回落期响明年第二季結束，通脹率上升期由明年下半年開始；投資策略係金價每低於700美元便收集（最低估計可見630美元），長期上望2000美元；心中估計黃金低潮喺明年第一季出現。近日各種物資價格回落（包括石油），唔係因為供應上升而係因為需求下降，估計需求下降期一直維持到明年第二季，明年下半年將因需求上升而令價格再升。依家對金價睇得最淡係對沖基金經理Hugh Hendry，佢認為雖然政府大量注資及bailout，但對經濟本身並唔會帶來任何影響（白費工夫是也）。佢估計明年美元利率將低於0.5厘，未來金價可見550美元或以下（我老曹卻唔認同佢嘅睇法）。

明年第二季擇肥而噬
我老曹估計，新需求唔會再來自美國、歐洲及日本，而係來自新興工業國。如各位認同我老曹嘅分析，請喺明年第一季開始收集資源股、拋售債券。投資大方向係新興工業國股票而非美國、歐洲同日本，即從西方轉向東方。東方經濟冒起，將重新帶動世界經濟增長，情況有如1975年日本及德國經濟冒起，抵銷美國同英國經濟下滑嘅道理一樣。呢次美國、歐洲同日本經濟下滑令通縮出現，明年下半年因新興工業國經濟冒起而重新推動經濟向上。未來中國、印度、巴西及俄羅斯等新興工業國將擔任更重要嘅角色（G20將取代G8）。

1997年係牛年，白眉董屬牛（本命年），害到港人雞毛鴨血。2009年又再係牛年，奧巴馬亦屬牛，會否害到美國雞毛鴨血？明年會否出現Capitulation中第二隻下跌嘅鞋？中國2003年起工業生產力過剩，但全球經濟仍繁榮，廠家响原材料漲價而工業產品唔加價下仍可生存（但邊際利潤愈來愈窄）。到2008年，美國、歐洲及日本皆陷入經濟衰退，再加上人民幣升值、新勞動法執行、外資公司稅率由15％上升到25％，出口退稅下降或取消，令工業生產力過剩嘅問題全部浮現，恐怕中國境內工業正面對一次極之痛楚嘅汰弱留強期（恐怕將有三分一工廠被淘汰出局）。冇人知道去槓桿化（deleveraging）可將日圓、美元推高幾多及令原材料價格下跌幾多，暫時睇法要到2009年年中才達高潮，即持盈保泰策略要一直維持到2009年第二季，到時才可再擇肥而噬。

11.20: 上证指数实战分析与策略
日线有资金流出。

日线“出现”卖出结构转折.

（“单边迫空”与“冲高回落”的选择！！！）
留意10：30回吐强度。
分时牛熊位：2036 / 1920 。

分时，“快将出现”大级别的卖出结构转折.

*反弹行情，能否持续3周，将是牛、熊的观察点。
----------------------------------------------
（11.11）日线收在1888之上，可見2055左右。（11.18最高 2050！）
（10.06）分时“出现”大级别的买入结构转折.
---------------------------------------------
日线收低于1820，代表短线升完。
日线牛熊位：2675 / 2378。
-----------------------------------------------
(11.14)周线“形成”买入结构转折。
(11.06)大级别的底部可能在11月--12月形成。
（09.18）<<< 下周将是全球金融市场重要的一周。>>>
（09.05）周线收破2285，见1670左右。
（08.01）如果月线收破2570可能见1508左右。
-----------------------------------------------
阻力:2020/2050/2075-2100/2150/2220-70
支持:1930/1910-20/1880-90/1850-65/1790-1810

[ 本帖最后由 火麒麟 于 2008-11-20 09:09 编辑 ]

11.20: 上证指数实战分析与策略
日线有资金流出。

日线“出现”卖出结构转折.

（“单边迫空”与“冲高回落”的选择！！！）
留意10：30回吐强度。
分时牛熊位：2036 / 1920 。

分时，“快将出现”大级别的卖出结构转折.

*反弹行情，能否持续3周，将是牛、熊的观察点。
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（11.11）日线收在1888之上，可見2055左右。（11.18最高 2050！）
（10.06）分时“出现”大级别的买入结构转折.
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日线收低于1820，代表短线升完。
日线牛熊位：2675 / 2378。
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(11.14)周线“形成”买入结构转折。
(11.06)大级别的底部可能在11月--12月形成。
（09.18）<<< 下周将是全球金融市场重要的一周。>>>
（09.05）周线收破2285，见1670左右。
（08.01）如果月线收破2570可能见1508左右。
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阻力:2020/2050/2075-2100/2150/2220-70
支持:1930/1910-20/1880-90/1850-65/1790-1810

[ 本帖最后由 火麒麟 于 2008-11-20 20:59 编辑 ]

2008年11月21日
切勿睇得太淡
11月20日，周四。10月27日恒指由10676.29開始反彈，係咪已於11月5日15317點結束？至今仍未肯定。今天恒指再跌517.24，收12298.56；成交446.17億元。恒指已回落前升幅61.8％，如周五止跌回升，大市仍有機會見底。11月期指跌438點，收12197點，代表周五反彈機會極大。

樓市料明年下半年見底回升
受全球金融海嘯衝擊，香港地產股响今年跌幅超過45％，部分跌幅更超過75％；資產淨值折讓也超過50％（即未來本港樓價甚至再下跌30％，地產股現水平一樣有得守）。我老曹認為，香港中小型住宅（豪宅除外）抗跌力應較以往強，理由係：一、依家供樓利息便宜；二、新樓宇供應有限，估計跌市將喺明年第二季完成，明年下半年出現止跌回升機會極大；三、本港上市地產開發商過去幾年都冇加大收購土地嘅力度，手上可開發嘅土地儲備有限，冇一間需要賤價賣樓。2008年唔同1997年，當年香港炒樓風氣甚盛（中產階級一般揸住三個單位，一個自住、一個出租、一個用來炒）；2008年中產階級除自住外，擁有另一個單位作出租者已唔多。最近嘅炒風由去年10月開始，今年5月結束，前後只有八個月，以此計算，樓價低潮如非今年12月就係明年2、3月（如恒指喺10月27日見底，樓價低潮就喺12月；如恒指明年第二季見底，樓價低潮亦將喺明年第二季）。

去年11月我老曹曾警告——勿睇得太好，今年11月我老曹再警告──勿睇得太淡。一般所謂專家，家吓十個之中已有九個睇淡，一如去年10月通街都係股神。今天連美國正牌股神畢非德亦被人down-grade！

今天日經平均指數下跌6.9％、南韓Kospi指數跌6.7％、台股跌4.5％、新加坡跌3.4％。滬深三百指數跌1.06％，見1932.43。

美國10月份CPI較9月份跌1％，甚至核心通脹亦回落0.1％（雖然仍較去年同期上升3.1％）。美國經濟又再面對通縮威脅，令道指下跌3％。五年前美國面對通縮威脅，被格蛇同貝南奇聯手擊退（上次策略係2003年年中將利率降至1厘），依家又面對相同問題。貝南奇相信，美國陷入通縮嘅機會唔大。

東京柏克萊資本公司分析員Kyohei Morita認為，日本正步入通縮期，估計2009年7月開始。由於日本銀行無法再減息以對抗，只能眼白白睇住通縮明年降臨。

英國第二大地產投資基金British Land佔倫敦金絲雀碼頭11％權益。估計上述項目截至今年9月30日止只值1.12億英鎊，較上季下跌40％，主要受雷曼兄弟公司破產事件影響。

仲有三十五天就係聖誕節。上周公布嘅美國10月份零售跌2.8％（其中汽車減少5.5％、零售減少2.2％，汽油扣除價格下跌亦減少1.5％），係連續第四個月下跌。上述情況只有响1974年才出現過，唔通呢次係1973至74年翻版（去年10月消費信貸升500億美元，今年10月消費信貸升5億美元，即借錢消費已較一年前減少90％）？

2005年透過物業再按揭用作消費嘅資金6950億美元，佔美國當年GDP 3％；2007年已下降至4700億美元，佔GDP 2％；2008年第一季係487億美元，第二季95億美元，第三季又點？失去每年來自物業再按揭嘅資金支持，美國消費市場會點？11月16日嘅調查報告顯示，今年聖誕節計劃增加消費嘅人佔10％（去年25％），減少消費嘅人佔59％（去年32％）。

美汽車業唔值得救
格拉咸教出本世紀最成功嘅投資者畢非德，令價值投資法揚名四海，例如P/E、市價與賬面值關係、派息率（Price／Dividend Ratio）等等。到咗今年，價值投資法信徒卻一再撞板。從前畢非德先生代表成功嘅投資者，但今年佢嘅投資表現又的確幾令人失望，尤其係9月份佢接受《紐約時報》訪問時話相信係買入嘅時候，9月25日佢用咗50億美元投資高盛，家吓賬面損失47％；10月1日投資30億美元响通用電氣，賬面損失37％；仲有9月30日前買入八千三百萬股Conoco Phillips，依家跌幅亦超過30％。

通用汽車主席1953年1月响國會上發言：「What’s good for the country is good for General Motors.」作為1941至53年通用汽車主席，佢曾為美軍提供大量機動設施，並响1953年獲總統邀請出任國防部長，正是「得勢一條龍」。同樣係通用汽車嘅CEO，今天卻要到國會乞求bailout，不然通用汽車便要走上破產命運。面對高油價威脅（雖然7月份起油價已由147美元回落到53美元），你仲有興趣買食油量大嘅SUV咩？面對金融海嘯，三大汽車廠能否繼續蝕本賣汽車，然後喺分期付款中賺取利息差？純經濟角度睇，美國汽車業係唔值得救（至於政治理由則不在討論範圍）。通用汽車CEO瓦戈納本周仍坐價值3600萬美元嘅私人飛機去華盛頓國會（私人飛機每飛一次耗油2萬美元，如改坐航空公司經濟位只需288美元，坐頭等亦只需837美元）。福特CEO穆拉利架私人飛機便宜D，只值2800萬美元，佢住喺西雅圖而非底特律，因此每周五晚上坐私人飛機返屋企，然後周一早上又飛回底特律返工！佳士拿CEO納爾代利亦擁有私人飛機，呢次亦係坐私人飛機到華盛頓國會……。三大汽車公司嘅高級職員亦可享用公司飛機；例如福特汽車便有八架公司飛機供高級職員享用（包括接家人去度假），情況有如AIG（有公司機隊，唔係一架而係一整隊！當政府向AIG注資850億美元，AIG高級職員仍坐私人飛機去度假）。

信貸泡沫爆破後，須調整嘅何止美國同英國樓價，好多項目都需要下調，例如高級餐廳消費及奢侈品。eBay計算所得，响美國家庭內可搵到總值3200美元其實並唔需要嘅物件（例如買入後只用過一次甚至從未用過嘅，可以放上網拍賣）！相信香港情況更甚，本港女士平均每人擁有超過十個手袋，只有其中兩三個經常用，其餘七、八個只用過一次或兩次……；男士們平均有十套西裝，亦只有其中兩三套會成日穿……。上述物件嘅作用只有一個目的，就係「炫燿性消費」（Conspicuous Consumption）。

經歷過1974年熊市打擊後，我老曹同妻子有一個協議：就係每月生活開支不得超過每月薪金收入。大部分人日常生活所需其實唔多，但欲望則無窮。三十三年過去，我老曹一直嚴守呢個規定，即家庭開支只可來自薪金收入，投資回報則留作「不時之需」，因為呢方面收入來源太唔穩定。上述規定限制咗我老曹嘅個人欲望，而令家庭一直過住好簡單嘅生活──既無華衣美服，亦無豪華房車，甚至出國旅行亦好少。有時諗番：有幾多人將生活所需與個人欲望混淆不清？例如美食唔一定係鵝肝、魚子醬，好多時餐蛋公仔麵亦好美味，尤其係肚餓之時。有朋友曾請飲過價值數萬元一枝紅酒，老實講，我老曹唔識貴在哪裏?!亦坐過朋友過百萬元嘅保持捷跑車，但我老曹仲係喜歡坐的士，因為夠方便。生平最怕上朋友嘅遊艇，因我老曹唔愛水上運動，上咗船都唔知做乜好。

金融從業員面對供應過剩
2008年快將過去，今年真係令人難忘。美國五大投資銀行：雷曼破產，貝爾斯登、美林被收購，大摩與高盛改為商業銀行。未來次按危機風暴過後，金融市場將同以前唔一樣。政府新加入嘅監管條件將陸續出台，過去大量利用槓桿恐怕難再出現，部分有問題嘅金融工程（financial engineering）亦唔會再應用。保險公司如非被重組就係被整固，未來金融行業再唔係利潤特別豐厚嘅行業。大量對沖基金消失，亦令金融從業員面對供應過剩（一如2000年科網股泡沫爆破後電腦軟件人才嘅命運一樣）。

至於房地產失去金融業槓桿化支持，又冇金融工程協助，會否再出現由1994至2007年式上升？唔排除重返九十年代以前嘅模式。

美國銀行CEO劉易斯周二响底特律經濟學會上話，美國經濟肯定進入衰退，最早復甦2009年年中。過去美國樓市好景喺建基於政府補貼及極低利率，未來上述情況唔會再出現。

歡迎各位進入Great Unwind時段！過去一年全球股市減值30萬億美元，相等於美國兩年GDP，未計美國房價減少5萬億美元，仲有公司債券大減值。1987年起格蛇透過寬鬆信貸製造多個泡沫，當信貸泡沫爆破後，此法已唔可行（今年9月24日聯儲局資產10萬億美元，11月14日已上升到20萬億美元，不足兩個月增加10萬億美元信貸，仍無法支撑起股市）。好多人認為信貸咁快速增加，一定會出現通脹，但今時今日卻出現通縮，因為聯儲局創造信貸嘅能力唔及信貸市場萎縮速度。物業、汽車、消費市場銷售額均大跌。

資本主義制度一如民主政制，並唔完美，但卻係人類最有效運用資源嘅方法。資本主義制度令人有選擇工作嘅自由、响乜嘢地方做工嘅自由，以及何價買入何產品嘅自由（唔少人因此响高價接貨），亦讓有才能嘅人可以才能交換金錢。最近由於過分自�