2008年11月5日
理財投資　出版日:2008年11月5日, 星期三  美國政策向左轉  傳統指標失效 生意難做必然  中國旺旺嚴格控制生產成本 反彈有餘未盡 觀望意濃成交減 電視廣播行業龍頭具反彈空間 神華受制煤價跌 長約合同求穩定 交投不振 萬五關阻力大 回穩迹象愈見明顯 大家樂雙底回升 大成生化槓桿高惹拋售 房地產未到最壞時 指數行情 (1) 指數行情 (2) 部分H股比對A股收市價 部分在紐約掛牌港股ADR最新價  再有公司投資衍生工具出事 港美股市淡靜 找方向為上 窩輪投資者 慎防引伸波幅調整 解構ETN、ETC與ETF異同 熊證街貨急升背後原因  中國私募基金填補銀行貸款空白 低潮期基金發展最佳時刻 南韓推措施拯救銀行樓市 日企連番收購 乘亂而起 提高風險意識 準備更壞時刻來臨  央行大幅減息 澳元不宜樂觀 主要央行仍致力減息 環球股金滙資訊  資源商品跌價加速內地央企轉型 傳子無善法 跌市成本平均法可派上用場 香港哪種物業市段最危險 金融海嘯契機  做資金的真正主人 道德 + 風險 = 不知所云 促成立銀行應變基金撲火 中國步向建立銀行存保制 利差交易橫行 英國終嘗惡果 放血大酬賓 棄暗投明  兩黨分別不在市況 共和黨人大敗家當... 奧巴馬年代的投資機遇  內地企業暫緩海外併購 入股對象須嚴選  投資銀行進軍房地產按揭業務  信和四度蟬聯跑樓梯冠軍 「稅安心」免息分期計劃 中銀香港獲國際營銷獎項 Gi對抗海嘯派錢行動 PCFC開設香港分公司 三星推次世代iDTV 朗豪坊回饋顧客 HomeSquare購物優惠  美國政策向左轉曹仁超11月4日，周二。恒生指數升39.97，收14384.34；成交452.5億元。11月期指升223點，收14400點。

滬深三百今天跌1.57％，收1627.76。神華跌4.8％、萬科跌7.1％、中煤能源跌4.2％，海通證券跌停板。滬深三百指數今年內已下跌70％，係亞洲區表現最差嘅股市。

本港10月份住宅銷售連續四個月下降，較去年同期下降63％；單位換手率下降58.1％，只有四千七百一十九個單位。中原地產助理研究總監估計11月份仲差D。

10月紐約商業樓成交下跌61％，係2004年以來最差嘅一個月，估計寫字樓價格明年進一步下跌。

絕對權力令人絕對腐敗
花旗推介中鐵建（1186），估計今年每股獲利36.5仙，目標價12.1元。和電國際（2332）估計今年每股獲利28仙，減少4％，P/E三十倍，目標價10.2元。

麥格理响《2007年房地產市場前景報告》認為，雖然明年亞洲房地產市場前景欠佳，但證券市場嘅估值已消化明年資產價格及租金水平將大幅下滑嘅因素（炒定先也）。雖然估計明年零售物業租金將下降10%至15％、辦公室物業價格回落20%至30％、住宅跌價15%至20％，但地產股如恒隆地產（101）、長實（001）、領匯（823）、華潤置地（1109）、中國海外（688）、鷹君（041）、希慎（014）、嘉里建設（683）、信置（083）等已值得投資。乾貨輪租金指數跌71.9％，擔心船東收益陷入虧損。波羅的海乾貨輪租金指數由10月初嘅3025點急滑到10月底嘅851點，跌幅之大，令嗰D冇長期租約保護嘅船東好快陷入財務危機，家吓已經好難為新船搵租約。

照美國最新選情睇，11月4日奧巴馬可望成為美國新總統；同時，民主黨將成為國會大多數，即美國政策將向「左」轉。咁會帶來乜嘢改變？人們明白「絕對權力令人絕對腐敗」，為阻止上述情況出現，美國人較喜歡總統同國會由唔同黨派控制，例如民主黨總統必須面對共和黨控制嘅國會，以達致check and balance。擔心今次總統及國會皆由民主黨控制，左傾嘅自由民主思想將令右傾嘅共和黨無力招架（如民主黨喺參議院取得六十票嘅話），只餘下高院成為唯一制衡力量。

情況有D似1932年羅斯福總統時代，高院無法阻止羅斯福喺1933年3月5日下令關閉全國銀行以阻止擠提（事後令二千四百三十間銀行從此無法再開門），以及喺4月4日宣布持有黃金為非法，美元唔再兌換黃金。總統及國會同响一黨控制下，高院係無力阻止總統違憲嘅。奧巴馬可能係美國首位黑人總統而其權力不受制衡！最近部分基督教經營嘅電台因唔准別人喺大氣電波評論同性戀，奧巴馬已喺互聯網上話呢D將不獲續牌。記者們形容奧巴馬係secretive（守口如瓶者）、authoritarian（信奉權力者或權威主義）及control freak（凡事皆想控制者）。佢嘅政治理想係重新分配財富，分配財富到底係社會主義式、共產主義式、法西斯式或福利國家自由主義式？奧巴馬只係話「改變」，但冇具體資料讓人們知道佢想點改法。

六十年代甘廼迪總統向貧窮宣戰，其後稅收52％用作補貼貧窮，令到美國經濟由1966年起停滯不前，典型好心做壞事。

奧巴馬話只會向富人抽稅。何謂富人？到底係年收入25萬美元以上抑或年收入10萬美元以上？

根據過去慣性，新總統上任前六十日，股市通常上升（即今年11月及12月美股上升機會較大），呢段日子叫做蜜月期。但以羅斯福為例，1932年11月大選勝利當天道指68點，1933年2月佢正式上任時指數50.16，大跌28.7％。

馬英九發緊夢
仲記得台灣今年選舉結果嗎？我老曹曾跑去台灣睇選舉，回港後第一篇文章係我老曹唔睇好馬英九上台後嘅台灣股市，不幸全中！至今兩岸政策無的放矢者多，有所作為者少。馬英九希望政經分開（即中國大陸畀台灣經濟好處，同時唔干涉台灣政治），可以講係發夢。馬英九希望台北成為區域金融中心，係發緊另一個夢（至今資金進出台灣仍有賴地下錢莊）。如今希望大陸同胞去台灣已經批出，就係每天一百七十三名大陸遊客訪台（香港每年有四千萬大陸客）；至於十二大基建，台灣政府財政赤字咁龐大，點樣上馬？

今天嘅問題已經唔係會否出現衰退，而係呢個衰退到底係1929年式抑或1990年日式？《華爾街日報》報道，美國仲有一千八百間金融機構需要政府bailout。聯儲局策略制定者Jeffrey Lacker承認，美國已進入較高通脹嘅衰退期；至於衰退有幾深、有幾長仲未肯定，亦唔知道會否出現一個garden variety式衰退，只知呢個衰退同過去唔同。

自從1954年至今，美國衰退平均十七個月；呢次百年難得一遇嘅金融海嘯，會否一如1929年嗰次先衰四年（1929至33年），之後再出現四年停滯不前，然後再衰十七個月（1937至38年），前後共九年才完成？

至於日式衰退，1990年起至今共十八年，仲係時好時壞。過去香港亦曾出現過一次garden variety式衰退：1997至98年急跌，1998年第四季起回升至2000年第一季，唔少人以為衰退已過去，然後又回落三年至2003年第二季，即既唔係V形、U形，甚至唔係L形，而係W形衰退。

中國明年GDP增長或低至5%
根據香港工業總會估計，中國珠三角一帶响明年1月前將有一萬七千五百間企業申請破產。中國銀行副行長朱民响第二屆中國銀行家高峰論壇上指出，當前中國工業企業利潤下降速度非常厲害，財政收入增幅更跌至10％左右。歐洲、美國同日本出口比重佔整個中國出口71％，呢D地區經濟出現衰退，對中國出口影響好大。至於中國房地產已佔固定資產總投資26.2％，依家下滑速度亦非常厲害。以上海為例，去年銷售2462億元，今年至10月止只售出1200億元。最近政府推出好多措施，長遠有幫助，但對短期內抑制整個市場下滑幫助唔大。

中歐國際工商學院經濟學及金融學教授許小年响第二屆中國銀行家高峰論壇上認為，中國若轉為內需增長模式，明年GDP增長率可能降至7％甚至5％，因中國人消費需求受收入制約，响收入無法大升下，消費增長有限。過去三十年GDP增長率平均達10％以上恐怕再難維持，甚至7％增速亦難長期保持，未來可能只有5％。中國GDP增長三大火車頭──外需引擎已熄火，國內投資在減速，只剩下內需呢個引擎，點樣維持GDP快速增長？今年中國對美國出口扣除通脹增長率已接近零（2007年20％），明年扣除通脹率更係負增長。歐洲情況好D，但明年隨着歐羅滙價回落，亦唔見得樂觀。外貿呢個引擎已熄火，固定投資所佔比重去年已超過GDP 40％，今年增長率已由年初20％下跌到8月份嘅15％，依家仍然下滑緊。唯一增長嘅只有居民消費，去年佔GDP 35％，單靠消費增長，明年中國GDP增長率有幾多？更何況面對出口增長率及固定資產投資增長率放緩下，明年消費增長率可上升幾多？一旦中國GDP增長率低於7％，新增勞動人口點樣吸收？

內地樓價料呈L形
財政部公布，11月1日起對個人首次購買九十平方米以下普通住房，契稅率改為1％，並暫免徵收印花稅及土地增值稅。中國社科院金融研究所研究員易憲容認為，股市已將中國人嘅買房欲打得落花流水，喺股市下跌80％後，你仲有蚊年買房咩？中國房地產指數系統副主任、中國研究院副院長陳晟話，「病來如山倒，病去如抽絲」，即使政策生效仍需要一大段時間累積，短期樓市調整格局難以扭轉，估計未來樓價呈現L形走勢，有排未好得番。

花旗最近探訪深圳、廣州、成都及重慶，認為深圳樓價距離見底仍遠，9月減價15%至20％後銷量未見改善；廣州情況亦差唔多。成都已略為回升，由地震打擊中恢復過來；重慶今年首九個月GDP升幅15.3％，估計未來仍可保持高增長。花旗比較上睇好成都及重慶、睇淡深圳及廣州。

謝國忠認為，中國經濟明年可能出現硬着陸（1998年中國GDP增長率只有7.8％，1999年7.1％）。如2009年GDP增長率少於7％，將係1998年經濟模式歷史重演。

1980年1月中央機關刊物《紅旗》雜誌一篇署名蘇星嘅文章〈怎樣使住宅問題解決得快些？〉，提出中國住宅開始走商品化道路，最先係香港妙麗集團與特區房地產公司合作，深圳出地、對方出錢，共同開發羅湖小區。一年後中國第一個準商品房──東湖麗苑建成銷售，可以話係中國住房商品化嘅起點。1985年1月全國住房租金改革領導小組成立，其後升格為國務院住房制度改革領導小組。1988年第一次全國住房制度改革工作會議召開，宣布「房改」正式納入中央和地方改革計劃，分期、分批推行。同年4月鄧小平登上北京城前三門一座高樓，發表咗以下觀點：不但新房子可以出售，老房子也可以出售；可以一次付款，也可以分期付款。住宅出售後，要按房價調整房租，使人們考慮到買房合算。同年中國第一幅土地以拍賣方式出售，就係日後建成嘅深圳東曉花園，單位每平方米1600元人民幣。其後「房改」加入唔少條文，但大方向不離鄧小平當年所發表嘅意見。

「房改」到底係潘多拉嘅魔盒，抑或為經濟帶來繁榮、居住條件改善嘅功臣？不但喺中國引起爭論，喺全球亦有好多見解。例如1997年第三季到2003年第二季响香港引發嘅負資產效應；1990年至今東京樓價下跌70％；2006年美國樓價回落，引發2007年8月次按危機，演變成今年嘅金融海嘯。歐洲唔少國家為防止住房炒賣，喺房屋易手方面管制十分嚴格，例如葡萄牙及德國；有D又好寬鬆，例如英國（接近毫無限制）；有D又介乎兩者之間，例如法國。每個國家响呢方面都有唔同法例，例如美國有資本升值稅（高達35％，加拿大更高達45％、澳洲28％），有D國家又限制外國人擁有物業（有D只可購買大廈式住宅，有D住滿一段日子才可購買）。有D國家物業响業主死後，子女自動成為新業主，有D國家卻收歸國有。點解咁複雜？皆因樓價升降所產生嘅財富效應威力好大。樓價除視乎供求因素、當地人均收入外，當地政府政策影響亦十分重要。例如1985年4月1日生效嘅「每年賣地五十公頃」政策，便不斷推高本港樓價；1997年7月1日特區政府嘅「八萬五房屋政策」，又令樓價急瀉，直到2003年9月推出「孫九招」才叫做穩定下來。其他如銀行嘅樓按態度，1973年前本港銀行係唔做樓花按揭嘅，只按樓價（已入伙）50％，其後才逐步降至30％首期（或以下）；最初只有七年分期付款，然後十五年，1985年起才改為三十年。點解咁多法例針對房地產？皆因樓價太高，大部分人吃不消；樓價唔升，又無法產生財富效應，令經濟增長率較慢（例如馬來西亞）。

按世界標準，每月供樓支出佔中產家庭收入25％至50％便算合理。以2007年香港人數收入25390美元計，一個普通家庭兩口子年收入52780美元（396000港元），每月供樓開支應係8251至16503元之間便算合理。高利率會削弱普通家庭嘅供樓能力，此乃樓價要回落嘅理由；喺低利率期又會提升普通家庭嘅供樓能力，刺激樓價上升，其他如經濟景氣等。一般人亦可按上述標準，即供樓開支只佔每月收入25％不妨買樓，一旦佔每月收入50％（或以上）便不應買樓矣。

11月4日，周二。恒生指数升39.97，收14384.34；成交452.5亿元。11月期指升223点，收14400点。

沪深三百今天跌1.57％，收1627.76。神华跌4.8％、万科跌7.1％、中煤能源跌4.2％，海通证券跌停板。沪深三百指数今年内已下跌70％，系亚洲区表现最差的股市。

本港10月份住宅销售连续四个月下降，较去年同期下降63％；单位换手率下降58.1％，只有四千七百一十九个单位。中原地产助理研究总监估计11月份还要差。

10月纽约商业楼成交下跌61％，系2004年以来最差的一个月，估计写字楼价格明年进一步下跌。

绝对权力令人绝对腐败

花旗推介中铁建（1186），估计今年每股获利36.5仙，目标价12.1元。和电国际（2332）估计今年每股获利28仙，减少4％，P/E三十倍，目标价10.2元。

麦格理在《2007年房地产市场前景报告》认为，虽然明年亚洲房地产市场前景欠佳，但证券市场的估值已消化明年资产价格及租金水平将大幅下滑的因素。虽然估计明年零售物业租金将下降10%至15％、办公室物业价格回落20%至30％、住宅跌价15%至20％，但地产股如恒隆地产（101）、长实（001）、领汇（823）、华润置地（1109）、中国海外（688）、鹰君（041）、希慎（014）、嘉里建设（683）、信置（083）等已值得投资。干货轮租金指数跌71.9％，担心船东收益陷入亏损。波罗的海干货轮租金指数由10月初的3025点急滑到10月底的851点，跌幅之大，令那些没有长期租约保护的船东很快陷入财务危机，现在已经很难为新船找租约。

照美国最新选情看，11月4日奥巴马可望成为美国新总统；同时，民主党将成为国会大多数，即美国政策将向「左」转。这样会带来什么改变？人们明白「绝对权力令人绝对腐败」，为阻止上述情况出现，美国人较喜欢总统同国会由不同党派控制，例如民主党总统必须面对共和党控制的国会，以达致制衡。担心今次总统及国会皆由民主党控制，左倾的自由民主思想将令右倾的共和党无力招架（如民主党在参议院取得六十票的说），只余下高院成为唯一制衡力量。

情况有点象1932年罗斯福总统时代，高院无法阻止罗斯福在1933年3月5日下令关闭全国银行以阻止挤提（事后令二千四百三十间银行从此无法再开门），以及在4月4日宣布持有黄金为非法，美元不再兑换黄金。总统及国会同在一党控制下，高院是无力阻止总统违宪的。奥巴马可能系美国首位黑人总统而其权力不受制衡！最近部分基督教经营的电台因不准别人在大气电波评论同性恋，奥巴马已在互联网上说将不给他们续牌。记者们形容奥巴马属于secretive（守口如瓶者）、authoritarian（信奉权力者或权威主义）及control freak（凡事皆想控制者）。他的政治理想是重新分配财富，分配财富到底是社会主义式、共产主义式、法西斯式或福利国家自由主义式？奥巴马只是说「改变」，但没有具体数据让人们知道他想如何改法。

六十年代甘乃迪总统向贫穷宣战，其后税收52％用作补贴贫穷，使得美国经济由1966年起停滞不前，典型好心做坏事。

奥巴马说只会向富人抽税。何谓富人？到底是年收入25万美元以上抑或年收入10万美元以上？



根据过去惯性，新总统上任前六十日，股市通常上升（即今年11月及12月美股上升机会较大），这段日子叫做蜜月期。但以罗斯福为例，1932年11月大选胜利当天道指68点，1933年2月他正式上任时指数50.16，大跌28.7％。

马英九做春梦

还记得台湾今年选举结果吗？我老曹曾跑去台湾看选举，回港后第一篇文章是我老曹不看好马英九上台后的台湾股市，不幸全中！至今两岸政策无的放矢者多，有所作为者少。马英九希望政经分开（即中国大陆给台湾经济好处，同时不干涉台湾政治），可以讲是做梦。马英九希望台北成为区域金融中心，是做另一个梦（至今资金进出台湾仍有赖地下钱庄）。如今希望大陆同胞去台湾已经批出，就是每天一百七十三名大陆游客访台（香港每年有四千万大陆客）；至于十二大基建，台湾政府财政赤字这样庞大，怎样上马？

今天的问题已经不是会否出现衰退，而是这个衰退到底系1929年式抑或1990年日式？《华尔街日报》报道，美国还有一千八百间金融机构需要政府援助。联储局策略制定者Jeffrey Lacker承认，美国已进入较高通胀的衰退期；至于衰退有多深、有多长还未肯定，亦不知道会否出现一个garden variety式衰退，只知这个衰退同过去不同。

自从1954年至今，美国衰退平均十七个月；这次百年难得一遇的金融海啸，会否一如1929年那次先衰四年（1929至33年），之后再出现四年停滞不前，然后再衰十七个月（1937至38年），前后共九年才完成？

至于日式衰退，1990年起至今共十八年，还是时好时坏。过去香港亦曾出现过一次garden variety式衰退：1997至98年急跌，1998年第四季起回升至2000年第一季，不少人以为衰退已过去，然后又回落三年至2003年第二季，即既不系V形、U形，甚至不系L形，而系W形衰退。

中国明年GDP增长或低至5%

根据香港工业总会估计，中国珠三角一带在明年1月前将有一万七千五百间企业申请破产。中国银行副行长朱民在第二届中国银行家高峰论坛上指出，当前中国工业企业利润下降速度非常厉害，财政收入增幅更跌至10％左右。欧洲、美国同日本出口比重占整个中国出口71％，这些地区经济出现衰退，对中国出口影响很大。至于中国房地产已占固定资产总投资26.2％，现在下滑速度亦非常厉害。以上海为例，去年销售2462亿元，今年至10月止只售出1200亿元。最近政府推出很多措施，长远有帮助，但对短期内抑制整个市场下滑帮助不大。

中欧国际工商学院经济学及金融学教授许小年在第二届中国银行家高峰论坛上认为，中国若转为内需增长模式，明年GDP增长率可能降至7％甚至5％，因中国人消费需求受收入制约，在收入无法大升下，消费增长有限。过去三十年GDP增长率平均达10％以上恐怕再难维持，甚至7％增速亦难长期保持，未来可能只有5％。中国GDP增长三大火车头──外需引擎已熄火，国内投资在减速，只剩下内需这个引擎，怎样维持GDP快速增长？今年中国对美国出口扣除通胀增长率已接近零（2007年20％），明年扣除通胀率更是负增长。欧洲情况还好，但明年随着欧元汇价回落，亦不见得乐观。外贸这个引擎已熄火，固定投资所占比重去年已超过GDP 40％，今年增长率已由年初20％下跌到8月份的15％，现在仍然快速下滑。唯一增长的只有居民消费，去年占GDP 35％，单靠消费增长，明年中国GDP增长率有多少？更何况面对出口增长率及固定资产投资增长率放缓下，明年消费增长率可上升几多？一旦中国GDP增长率低于7％，新增劳动人口如何吸收？



内地楼价料呈L形

财政部公布，11月1日起对个人首次购买九十平方米以下普通住房，契税率改为1％，并暂免征收印花税及土地增值税。中国社科院金融研究所研究员易宪容认为，股市已将中国人的买房欲打得落花流水，在股市下跌80％后，你还有钱买房吗？中国房地产指数系统副主任、中国研究院副院长陈晟说，「病来如山倒，病去如抽丝」，即使政策生效仍需要一大段时间累积，短期楼市调整格局难以扭转，估计未来楼价呈现L形走势。

花旗最近探访深圳、广州、成都及重庆，认为深圳楼价距离见底仍远，9月减价15%至20％后销量未见改善；广州情况亦差不多。成都已略为回升，由地震打击中恢复过来；重庆今年首九个月GDP升幅15.3％，估计未来仍可保持高增长。花旗比较上看好成都及重庆、看淡深圳及广州。

谢国忠认为，中国经济明年可能出现硬着陆（1998年中国GDP增长率只有7.8％，1999年7.1％）。如2009年GDP增长率少于7％，将是1998年经济模式历史重演。

1980年1月中央机关刊物《红旗》杂志一篇署名苏星的文章〈怎样使住宅问题解决得快些？〉，提出中国住宅开始走商品化道路，最先是香港妙丽集团与特区房地产公司合作，深圳出地、对方出钱，共同开发罗湖小区。一年后中国第一个准商品房──东湖丽苑建成销售，可以说系中国住房商品化的起点。1985年1月全国住房租金改革领导小组成立，其后升格为国务院住房制度改革领导小组。1988年第一次全国住房制度改革工作会议召开，宣布「房改」正式纳入中央和地方改革计划，分期、分批推行。同年4月邓小平登上北京城前三门一座高楼，发表咗以下观点：不但新房子可以出售，老房子也可以出售；可以一次付款，也可以分期付款。住宅出售后，要按房价调整房租，使人们考虑到买房合算。同年中国第一幅土地以拍卖方式出售，就是日后建成的深圳东晓花园，单位每平方米1600元人民币。其后「房改」加入不少条文，但大方向不离邓小平当年所发表的意见。

「房改」到底是潘多拉的魔盒，抑或为经济带来繁荣、居住条件改善的功臣？不但在中国引起争论，在全球亦有很多见解。例如1997年第三季到2003年第二季在香港引发的负资产效应；1990年至今东京楼价下跌70％；2006年美国楼价回落，引发2007年8月次贷危机，演变成今年的金融海啸。欧洲不少国家为防止住房炒卖，在房屋易手方面管制十分严格，例如葡萄牙及德国；有些又很宽松，例如英国（接近毫无限制）；有些又介乎两者之间，例如法国。每个国家在这方面都有不同法例，例如美国有资本升值税（高达35％，加拿大更高达45％、澳洲28％），有些国家又限制外国人拥有物业（有些只可购买大厦式住宅，有些住满一段日子才可购买）。有些国家物业在业主死后，子女自动成为新业主，有些国家却收归国有。为何这样复杂？皆因楼价升降所产生的财富效应威力很大。楼价除视乎供求因素、当地人均收入外，当地政府政策影响亦十分重要。例如1985年4月1日生效的「每年卖地五十公顷」政策，便不断推高本港楼价；1997年7月1日特区政府的「八万五房屋政策」，又令楼价急泻，直到2003年9月推出「孙九招」才叫做稳定下来。其他如银行的楼按态度，1973年前本港银行系不做楼花按揭的，只按楼价（已入伙）50％，其后才逐步降至30％首期（或以下）；最初只有七年分期付款，然后十五年，1985年起才改为三十年。为何这么多法例针对房地产？皆因楼价太高，大部分人吃不消；楼价不升，又无法产生财富效应，令经济增长率较慢（例如马来西亚）。



按世界标准，每月供楼支出占中产家庭收入25％至50％便算合理。以2007年香港人数收入25390美元计，一个普通家庭两口子年收入52780美元（396000港元），每月供楼开支应系8251至16503元之间便算合理。高利率会削弱普通家庭的供楼能力，此乃楼价要回落的理由；在低利率期又会提升普通家庭的供楼能力，刺激楼价上升，其他如经济景气等。一般人亦可按上述标准，即供楼开支只占每月收入25％不妨买楼，一旦占每月收入50％（或以上）便不应买楼矣

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童牧野:
     政府救股市，无非两种结局：一是打上去，股民全逢高逃光，政府套死。二是政府打上去，股民追上去，股民在更高位套牢，得寸进尺呼吁政府在更高点位救市。无论哪种结局，都会弄得政府相当不爽。上帝的意志，是让股价跌得人类几辈子不敢轻易买股，以便杀杀高溢价发新股的歪风邪气、发起人从股民那里巧取豪夺的罪孽行径。打得塔利班抬不起头，打得萨达姆吊了脖，都是不能救滴。《圣经》训导“逃命吧，不要回头张望。” 宁可耐心地滞后，不要屁颠颠地太及时地变成扑火的飞蛾。


可燃:
  一个很可怕的想法，那就是管理层面对今天的股市，采用自然休克疗法，很可能要以牺牲一代或者两代股民的利益为代价，为大小非的减持打开一条通道！种种迹象表明这种可能性很大：
    对于股票市场的现状和政策倾向，吴晓灵不赞成国家出台严禁大小非与暂停审批新股的措施，"再不让它们流通，股权分制改革就白搞了。现在应该用市场的方法来决定价值。 "
  


股海金潮:
   都说大小非拼命减持，为什么？那是因为股票根本不值现在这个价，大小非当然要套现。如果股票都跌到收益超过了银行利息了，大小非你就是让它卖，它也不干！
    在一个股票分红远低于银行利息的市场，所有的人都在赌，既然赌，就要“买者自负”！你别说你原来并不知道这些，不知道大小非成本这么低。你不知道就入市，说明是你自己学习不够，要自己负责；你知道了还要继续玩下去，说明你想赌，也在赌，更应该自己承担亏损。


东胜:
    市场达到了极弱态势，就是不跟涨！而外围道指和恒指面临明显的压力，大幅回落的可能大增，在这样的情况下，A股还有什么希望，可以想象即使来一次反弹，也不会有力度，更不会吸引大资金进场。
    空头排列的均线系统仍然清晰如旧，深综指再次呈现加速下跌征兆。券商板块妖斩之旅才开始，市场看不到任何热点，强势股反水势在必行。
    只有等待随时会来的暴跌，我们没有其他选择！

凤鸣梧桐:
    下跌会越来越难
    似乎没有人谈及一个最真实的道理:指数后面越往下跌,进场的人就越多,越跌越敢买,涨了反而让人无所适从,现在是盼着跌,盼着赶紧跌...
    因此,下跌会越来越难,市场的选择常常是出其不意.

goldenfox:
    都去看看各国股市的走势,比这里叫多空好得多   
　　都是底部红三兵,上升趋势确立
　　2个月内没有问题
　　除非有新的危机情况发生



不动明王:
      略有放量。
　　但煤炭，券商，有色，房地产等板块继续走弱。
　　下午的放量，权重股在一定程度上掩护了房地产。
      明天继续下行，耐心等待沪市破位


xman707:
　　　对于11月的走势笔者有两个建议，第一如果前三周出现急跌，5周均线相对于指数出现20％左右的乖离率，轻仓的投资者可考虑参与博弈（15％以上就可考虑），总仓位不宜超过3层。相反这三周平稳渡过，11月整个死气沉沉，大家则继续观望，因为12月的月线下移后带来的后果是什么？谁都不知道。


不同的声音:　  
    沪指创14年来最大月跌幅
　　亚太股市有史来最黑暗月!
　　就像一列高速行驶的火车,能指望它突然杀得住车而且马上反方向走吗?



老和讯:
    11月大盘预测:
    1、跌破1600，考验1500，提前兑现本人8月19日的“大盘年内有望杀到1500点”的预测。
    2、月线收阴，周线可能4连阴（下半月能否继续收阴不太确定，届时根据大盘走势调整）。
    本月前2周周线收阴的概率很大，后2周次之，暂定周线4连阴。


五浪:
    由于权重股总在关键时候拉一把引散户上钩，因此，下跌的过程较古怪。但是不要上当，以深指为主要看盘工具。现在深指整个下午就是一个小平台，根本没有涨的意思，要涨早就冲上去了。别手痒，近期连选股的事都不要做。空仓是唯一的选择。
    明天继续跌，权重股再怎么死扛，也挡不住下跌的脚步。希望大家不要有抢反弹的想法，现在逐渐进入主跌段，没有象样的反弹的，反弹多半是盘中反抽来完成的多，在T+1的情况下，很难保证能安全出来。建议大家持续空仓，睡觉、吃饭、泡妞，什么都行，就是不要买股。

曹仁超:
    中国已动用财力回购在港上市的H股，令香港股票上周二开始止跌回升，透过刺激H股股价上升稳定A股股价，A股市场寻底已开始

11月期指升256点，收14186点。期指倒挂现象又出现，小心反弹市随时结束。(今日收市可以验证。)

- Contango Capital Advisors CEO George Feiger话，看清楚2009年甚至2010年业绩再讲。

- 如2009年标普五百每股获利70美元（而非一般分析员估计91.41美元），以上周五收市价计，明年P/E十三点七倍，只系过去三十年的平均P/E，不见得特别偏低。(熊市不是应该偏低？)

- Howard Silverblatt估计，明年标普五百每股获利只有62.4美元，认为现水平股价非但不偏低，而且是偏高。

- 本周美国好快就会有新总统，但旧问题一样存在。至于蜜月期有多长？不知道。我老曹只知道港股已进入a、b、c反弹浪（而非上升浪）。

- 2008年7月起各位要搞清楚一件事──美元虽冇上升，只是因为其它货币转弱！

- 全球各个经济体的中央银行联合行动，同时降低利率，作用有多大？(中欧国际工商学院教授许小年原文)

- 换言之，这场金融风暴对亚洲区的影响虽然不及1997年7月那场大，但复苏却遥遥无期。

- 中国已动用财力回购在港上市的H股，令香港股票上周二开始止跌回升，透过刺激H股股价上升稳定A股股价，A股市场寻底已开始。

- 美国政府动用的7000亿美元救市，估计可稳定二至四个月，之后美国政府需要再注入7000亿美元救市，估计再可稳定一至三个月~

- 反之，中国在这场金融危机中，虽然出口增长率减少，但内需却逐渐发展起来，最终令中国经济可独当一面，与美国、欧盟形成三分天下局面。

......10月最后一星期，道指总算反弹11.3％，收9325点。虽然如此，整个10月道指仍跌14.1％，是1998年以来最差一个月。2008年首十个月道指跌29.5％，现水平算便宜？Contango Capital Advisors CEO George Feiger话，看清楚2009年甚至2010年业绩再讲。

大部分分析员估计，标普五百第四季纯利将上升29％，2009年全年升15％，但资深分析员担心2009年甚至2010年企业纯利将走下坡。如2009年标普五百每股获利70美元（而非一般分析员估计91.41美元），以上周五收市价计，明年P/E十三点七倍，只是过去三十年的平均P/E，不见得特别偏低。Howard Silverblatt估计，明年标普五百每股获利只有62.4美元，认为现水平股价非但不偏低，而且是偏高。

换言之，偏低偏高，看你对2009年企业纯利展望而定。如各位相信明年经济复苏，现价是偏低；如各位认为明年经济进一步恶化，现价是偏高。如把金融业剔除，标普五百目前P/E是二十一倍，较过去六十年平均P/E的十七点八二倍高。1975年股市见底时，标普五百平均P/E七点二八倍，1982年最低潮P/E是六点八四倍。


......中国已动用财力回购在港上市的H股，令香港股票上周二开始止跌回升，透过刺激H股股价上升稳定A股股价，A股市场寻底已开始。同美国不同，美国股市下跌是因为经济发展已到强弩之末。这场金融危机将导致经济危机，美国政府动用近7000亿美元救市，估计可稳定二至四个月，之后美国政府需要再注入7000亿美元救市，估计再可稳定一至三个月，直到连推出7000亿美元救市计划都起不到作用为止，情况有如1990年日本。

反之，中国在这场金融危机中，虽然出口增长率减少，但内需却逐渐发展起来，最终令中国经济可独当一面，与美国、欧盟形成三分天下局面。

香港零售业在今年「十．一」黄金周档期，较去年与期下跌二至三成，其中中档次的商品、衣服及鞋类更是重灾区；高价商品的抗跌力相对较大。不少零售商已开始向业主施压要求减租。

电脑模拟难预知人性反应
AIG出事，证明风险模型虽然在大学模拟电脑上可行，但在真实世界却失败。AIG利用这些风险模型去管理4000亿美元CDS，结果出事，理由是人心有时理性、有时非理性。至于几时理性、几时不理性，不是电脑模拟可预知。

太阳陈挑战我老曹提出的「三七分」（即30％股票、70％现金），他说为什么不做空军（抛空）？他说，现代战争中，陆军已不重要，因为再不是打阵地战，而是依赖空军。例如在伊拉克战争中，赢家是有空中优势的美军，因导弹可摧毁任何军事防衞力量，搞什么「三七分」已经没有用。

还记得《夺宝奇兵》中那个挥舞大刀的武士，把刀舞得出神入化，不过Indiana Jones一拔枪就将他打开花！当世界进入隐形战机时代，请不好搞一架坦克车去参战（不然打死多过病死）。

本周美国很快就会有新总统，但旧问题一样存在。至于蜜月期有多长？不知道。我老曹只知道港股已进入a、b、c反弹浪（而非上升浪）。

澳元三个月期利率再跌19个基点，至5.62厘，从这点看澳元周二减息半厘机会好大，估计欧元本周亦减息半厘。印度央行11月1日已减息；港元三个月期利 率亦连跌三个交易天，至3.34厘（但9月16日前是2.12厘）。花旗估计，英镑兑日圆仍有18％下跌空间，重见1995年低位129.37日圆（周一 成158.62日圆）。南韩认为，这次金融大海啸较1997年严重，1997年南韩股市跌42％，南韩元跌50％；至今韩股跌51％，韩元跌28％。

2008年7月起各位要搞清楚一件事──美元并没有上升，只是其他货币转弱！上述是Desmond Lachman（American Enterpuse Institute）的看法。美国有40％次贷债券由美国以外国家持有；加上英国房地产市场到2007年年中才回落（美国2006年年中），英国政府为挽 救伦敦的大银行而大量注资；欧洲各银行搞了不少高风险投资……。上述种种因素引发今年下半年美元强势（正确的讲是其他货币弱势）。美元今年7月起已是 避险之王！10月份美元兑欧元升11％（2008年7月至今升22％），唯一较美元强的货币是日圆，主因是利差交易平仓。



明年欧美日同时衰退
日经平均指数今年跌56％，出口股如新力回落68％。日本银行减息0.2厘，至0.3厘后，未来减息空间十分小。日圆强势将令日本经济重陷衰退，美元强势亦伤害美国企业的海外投资收益，令海外投资变得没有吸引力，引发资金回流美国本土，令澳元、纽元、韩元、巴西雷阿尔、南非兰特无一不跌，东欧国家亦面对资金大量流失。明年我们将面对美国、欧洲、日本同时出现衰退，上一次三大经济体系同时出现衰退是1973至74年。

根据Thomson路透社数据，美国标普五百2008年第三季纯利估计已修正为负11.7％（4 月1日估计上升17.3％，7月1日估计上升12.6％，10月1日修正为负4.3％，现在再修正为负11.7％），是2002年第二季纯利复苏以来首次 连续五季纯利负增长。展望第四季，估计纯利上升28.8％（7月1日估计升59.3％，10月1日改为46.7％；上周35.2％，现再修正为 28.8％）。以第四季纯利估计为基础，未来标普五百平均P/E十一点一倍（过去五十二星期十三点三倍）。今年第三季美国GDP下降0.3％，估计第四季 下降1％而确认衰退。消费信心跌至38，是十五年内最差；10月份失业率6.3％，是十四年内最高。联储局10月8日及29日分别减息半厘，似乎帮助不 大。

全球各个经济体的中央银行联合行动，同时降低利率，作用是什么？中欧国际工商学院教授许小年认 为，减息行动（包括中国人民银行）都是为了向全球金融市场送出一个讯号，就是在百年一遇的金融海啸中，世界各国政府较以往更好地去协调政策，以缓和现在震 荡对国际金融体系的冲击，稳定投资者信心大于实际作用。最后各国政府将不得不推出庞大财政救援计划来消除不良资产，跟着是讨论怎样加强监管，最后才谈得上 复苏。现在距离复苏日子仍十分远！

美经济不会是1929年翻版
展望未来，美国经济不会是1929年翻版。1924至29年9月道指上升380％，2003年4月至07年10月道指只上升91％。The bigger the party, the longer it takes to clear up the mess。 2003年4月至07年10月美股party没有1924至29年那个大，未来跌幅亦不及1929至32年这样深。但金融市场仍有55万亿美元CDS要清理， 将令2009年道指升幅有限；加上2008年9月止每五个美国小业主中便有一个负资产，看来明年美股可能很郁闷，担心日式经济会在美国出现。2001年起联 储局减息、白宫减税，再透过CDS市场为美国金融业制造一个前所未见这样宽松的信贷市场，楼市出现泡沫，刺激2003年美国经济复苏；美国人大量消费，又带 动全球经济繁荣。2006年，美国楼价达到一般人无法负担的水平，2006年下半年起美国楼价开始回落，2007年引发次贷危机。最初很少人看到问题的严 重性，现在人人都知道一个GDP 80％来自消费的美国已进入减少消费期。

柏克莱银行计划出售70.5亿英镑的股份给海湾投资机构（一旦成事该机构将佔柏克莱银行32％股权），上周五柏克莱股价回落13％，见178.9便士。上述代价有40.5亿英镑发行可换股债券，30亿英镑是优先股。

法国第三大银行法兴第三季纯利下跌48％，至1.83亿欧元（一年前11.2亿欧元），因拨备14亿欧元（其中4.47亿欧元与雷曼兄弟有关）；上月股价跌32％，10月29日股价一度见十年新低。



西班牙第三季GDP出现负增长，是十五年内首次下跌0.2％（或较去年第三季下跌0.9％），相信欧元区经济正进入收缩期。

对亚洲区而言，这场金融风暴较1997年7月亚洲金融的风暴影响小，因正面吹袭的是美国不是亚洲。1998年来自欧美的需求令亚太区出口兴旺，经济迅速复 苏。但这次不同，欧美经济必须从金融崩溃中复苏过来，极不容易。换言之，这场风暴对亚洲区的影响虽然不及1997年7月那场大，但复苏却遥遥无期。

悔单情况打击玩具商
1997年7月亚洲金融风暴发生期间，亚洲区货币纷纷贬值；人民币虽不贬值，但国家提供17％出口退税帮助出口商，形成中国出口迅速复苏，带动GDP增 长。这次贬值的货币何止亚洲区国家？连欧元也贬值；但人民币却升值，更逐步减少出口退税、收紧环保条例、推出新劳动法。中国（尤其珠三角地区）出口明年怎样恢复高增长？中华厂商会副会长兼内地事务委员会主席李秀恒认为，情况仍在恶化而非已开始改善。南韩、印度、东南亚国家货币纷纷贬值后，中国货明年出口竞争力是什么？经济何时复苏？

再过一个多月就是圣诞，往年这个时候正在赶货，但今年圣诞礼品订单减少三分一，不少更「悔单」临时取消。影响最大是玩具业，「悔单」约佔总订单5%至8％；部分厂商已北上俄罗斯，为「悔单」的产品找出路，希望及时把产品卖掉。

克拉斯穆尔佩佐夫博士认为，中国经济也摆脱不了衰退，但衰退过后，中国将渐渐成为世界三大经济体系之一，与美国、欧洲鼎足三立。

中国股市从2007年的6100多点跌至最近的1600多点，初期上升主要是流动性过剩推高股价，但之后流动性变得不足，造成中国股市跌幅这样深。中国人行太迟抽紧银根，也太迟向经济注入足够流动性，造成中国股市狂升暴跌。例如2005年7月21日起人民币开始升值，每天进入中国的资金多达20多亿美元（折 合逾百亿人民币），这些资金都投入股市、房市，造成流动性过剩严重。到了2007年，中国又推出从紧货币政策，中国式窗口指导额度制管理推 出后，2007年首九个半月市场已用了3.12万亿元，即最后两个多月只有800亿元。去年10月起流动性几乎全部被绑住，银行只进不出（或出得好少）。 牛市有如一架上冲的飞机，发动机一下子停下来，便只有往下沉，而且一沉就沉了一年，股市失去百分之七十几的市值。到今年最后一个半月，内地才下调储备金率两 次、利率下降三次，提高了三千四百八十六种商品的出口退税率。不过，下沉中的飞机不可以一下子回升，何况外国经济也步入衰退期。

瘦死的骆驼比马大
中国已动用财力回购在港上市的H股，令香港股票上周二开始止跌回升，透过刺激H股股价上升稳定A股股价，A股市场寻底已开始。与美国不同，美国股市下跌是 因为经济发展已到强弩之末，这场金融危机将导致经济危机，美国政府动用了7000亿美元救市，估计可稳定二至四个月，之后美国政府需要再多7000亿美 元救市，估计再可稳定一至三个月，直到连推出7000亿美元救市计划都起不到作用为止，情况有如1990年日本。反之，中国在这场金融危机中，虽然出口增 长率减少，但内需却逐渐发展起来，最终令中国经济可独当一面，与美国、欧盟形成三分天下局面。

全国人大常委、财经委副主任吴晓灵认为，中国经济正步入一个经济周期下行区，就是中国GDP增长率由过去10％以上增长转为8％甚至7％以下，但在全世界仍算是高速度，一旦适应了「中速跑」，中国经济仍可以好起来。反而美国经济在金融风暴后失业率不断上升，估计由今年9月份6.3％上升到明年底的10％。

中产阶级的日子与以前不再一样，例如不能再住三百方米的郊区大房、不能每天开高耗油的汽车上班。为应付高油价，他们必须放弃大车，最后要放弃郊区大房子，因个人收入出现负增长，加上物价上升。事实上，过去十五年美国居民已开始回流大都市，金融危机只是加速此回流现象，令大都市人口不断膨胀、郊区人口下降。年收入5万至10万美元的中等收入家庭中约40％感到须搬回大城市居住，收入更高的一些阶层有16.7％感到有此需要。不过，瘦死的骆驼仍较马大，美国中产阶级即使节衣缩食后的开支，相较中国人而言仍十分奢侈。

11月3日，周一。恒生指数升375.7，收14344.37；成交521亿元，最高见14889点，与上个阻力15000点好接近。11月期指升256点，收14186点。期指倒挂现象又出现，小心反弹市随时结束。沪深三百指数跌0.61％，收1653.54。

10月最后一星期，道指总算反弹11.3％，收9325点。虽然如此，整个10月道指仍跌14.1％，是1998年以来最差一个月。 2008年前十个月道指跌了29.5％，那么现在这个价格算便宜吗？Contango Capital Advisors CEO George Feiger说，看清楚2009年甚至2010年业绩再讲。大部分分析员估计，标普五百第四季纯利将上升29％，2009年全年升15％，但资深分析员担 心2009年甚至2010年企业纯利将走下坡。如2009年标普五百每股获利70美元（而非一般分析员估计91.41美元），以上周五收市价计，明年 P/E十三点七倍，只是过去三十年的平均P/E，不见得特别偏低。Howard Silverblatt估计， 明年标普五百每股获利只有62.4美元，认为现水平股价非但不偏低，而且是偏高。换言之，偏低偏高，看你对2009年企业纯利展望而定。如各位相信明年经 济复苏，现价是偏低；如各位认为明年经济进一步恶化，现价是偏高。如把金融业剔除，标普五百现在P/E是二十一倍，较过去六十年平均P/E的十七点八二倍 高。1975年股市见底时，标普五百平均P/E七点二八倍，1982年最低潮P/E是六点八四倍。

香港零售业在今年「十．一」黄金周档期，较去年与期下跌二至三成，其中中档次的商品、衣服及鞋类更是重灾区；高价商品的抗跌力相对较大。不少零售商已开始向业主施压要求减租。

电脑模拟难预知人性反应
AIG出事，证明风险模型虽然在大学模拟电脑上可行，但在真实世界却失败。AIG利用这些风险模型去管理4000亿美元CDS，结果出事，理由是人心有时理性、有时非理性。至于几时理性、几时不理性，不是电脑模拟可预知。

太阳陈挑战我老曹提出的「三七分」（即30％股票、70％现金），他说为什么不做空军（抛空）？他说，现代战争中，陆军已不重要，因为再不是打阵地战，而是依赖空军。例如在伊拉克战争中，赢家是有空中优势的美军，因导弹可摧毁任何军事防衞力量，搞什么「三七分」已经没有用。

还记得《夺宝奇兵》中那个挥舞大刀的武士，把刀舞得出神入化，不过Indiana Jones一拔枪就将他打开花！当世界进入隐形战机时代，请不好搞一架坦克车去参战（不然打死多过病死）。

本周美国很快就会有新总统，但旧问题一样存在。至于蜜月期有多长？不知道。我老曹只知道港股已进入a、b、c反弹浪（而非上升浪）。

澳元三个月期利率再跌19个基点，至5.62厘，从这点看澳元周二减息半厘机会好大，估计欧元本周亦减息半厘。印度央行11月1日已减息；港元三个月期利 率亦连跌三个交易天，至3.34厘（但9月16日前是2.12厘）。花旗估计，英镑兑日圆仍有18％下跌空间，重见1995年低位129.37日圆（周一 成158.62日圆）。南韩认为，这次金融大海啸较1997年严重，1997年南韩股市跌42％，南韩元跌50％；至今韩股跌51％，韩元跌28％。

2008年7月起各位要搞清楚一件事──美元并没有上升，只是其他货币转弱！上述是Desmond Lachman（American Enterpuse Institute）的看法。美国有40％次贷债券由美国以外国家持有；加上英国房地产市场到2007年年中才回落（美国2006年年中），英国政府为挽 救伦敦的大银行而大量注资；欧洲各银行搞了不少高风险投资……。上述种种因素引发今年下半年美元强势（正确的讲是其他货币弱势）。美元今年7月起已是 避险之王！10月份美元兑欧元升11％（2008年7月至今升22％），唯一较美元强的货币是日圆，主因是利差交易平仓。



明年欧美日同时衰退
日经平均指数今年跌56％，出口股如新力回落68％。日本银行减息0.2厘，至0.3厘后，未来减息空间十分小。日圆强势将令日本经济重陷衰退，美元强势亦伤害美国企业的海外投资收益，令海外投资变得没有吸引力，引发资金回流美国本土，令澳元、纽元、韩元、巴西雷阿尔、南非兰特无一不跌，东欧国家亦面对资金大量流失。明年我们将面对美国、欧洲、日本同时出现衰退，上一次三大经济体系同时出现衰退是1973至74年。

根据Thomson路透社数据，美国标普五百2008年第三季纯利估计已修正为负11.7％（4 月1日估计上升17.3％，7月1日估计上升12.6％，10月1日修正为负4.3％，现在再修正为负11.7％），是2002年第二季纯利复苏以来首次 连续五季纯利负增长。展望第四季，估计纯利上升28.8％（7月1日估计升59.3％，10月1日改为46.7％；上周35.2％，现再修正为 28.8％）。以第四季纯利估计为基础，未来标普五百平均P/E十一点一倍（过去五十二星期十三点三倍）。今年第三季美国GDP下降0.3％，估计第四季 下降1％而确认衰退。消费信心跌至38，是十五年内最差；10月份失业率6.3％，是十四年内最高。联储局10月8日及29日分别减息半厘，似乎帮助不 大。

全球各个经济体的中央银行联合行动，同时降低利率，作用是什么？中欧国际工商学院教授许小年认 为，减息行动（包括中国人民银行）都是为了向全球金融市场送出一个讯号，就是在百年一遇的金融海啸中，世界各国政府较以往更好地去协调政策，以缓和现在震 荡对国际金融体系的冲击，稳定投资者信心大于实际作用。最后各国政府将不得不推出庞大财政救援计划来消除不良资产，跟着是讨论怎样加强监管，最后才谈得上 复苏。现在距离复苏日子仍十分远！

美经济不会是1929年翻版
展望未来，美国经济不会是1929年翻版。1924至29年9月道指上升380％，2003年4月至07年10月道指只上升91％。The bigger the party, the longer it takes to clear up the mess。 2003年4月至07年10月美股party没有1924至29年那个大，未来跌幅亦不及1929至32年这样深。但金融市场仍有55万亿美元CDS要清理， 将令2009年道指升幅有限；加上2008年9月止每五个美国小业主中便有一个负资产，看来明年美股可能很郁闷，担心日式经济会在美国出现。2001年起联 储局减息、白宫减税，再透过CDS市场为美国金融业制造一个前所未见这样宽松的信贷市场，楼市出现泡沫，刺激2003年美国经济复苏；美国人大量消费，又带 动全球经济繁荣。2006年，美国楼价达到一般人无法负担的水平，2006年下半年起美国楼价开始回落，2007年引发次贷危机。最初很少人看到问题的严 重性，现在人人都知道一个GDP 80％来自消费的美国已进入减少消费期。

柏克莱银行计划出售70.5亿英镑的股份给海湾投资机构（一旦成事该机构将佔柏克莱银行32％股权），上周五柏克莱股价回落13％，见178.9便士。上述代价有40.5亿英镑发行可换股债券，30亿英镑是优先股。

法国第三大银行法兴第三季纯利下跌48％，至1.83亿欧元（一年前11.2亿欧元），因拨备14亿欧元（其中4.47亿欧元与雷曼兄弟有关）；上月股价跌32％，10月29日股价一度见十年新低。

西班牙第三季GDP出现负增长，是十五年内首次下跌0.2％（或较去年第三季下跌0.9％），相信欧元区经济正进入收缩期。

对亚洲区而言，这场金融风暴较1997年7月亚洲金融的风暴影响小，因正面吹袭的是美国不是亚洲。1998年来自欧美的需求令亚太区出口兴旺，经济迅速复 苏。但这次不同，欧美经济必须从金融崩溃中复苏过来，极不容易。换言之，这场风暴对亚洲区的影响虽然不及1997年7月那场大，但复苏却遥遥无期。

悔单情况打击玩具商
1997年7月亚洲金融风暴发生期间，亚洲区货币纷纷贬值；人民币虽不贬值，但国家提供17％出口退税帮助出口商，形成中国出口迅速复苏，带动GDP增 长。这次贬值的货币何止亚洲区国家？连欧元也贬值；但人民币却升值，更逐步减少出口退税、收紧环保条例、推出新劳动法。中国（尤其珠三角地区）出口明年怎样恢复高增长？中华厂商会副会长兼内地事务委员会主席李秀恒认为，情况仍在恶化而非已开始改善。南韩、印度、东南亚国家货币纷纷贬值后，中国货明年出口竞争力是什么？经济何时复苏？

再过一个多月就是圣诞，往年这个时候正在赶货，但今年圣诞礼品订单减少三分一，不少更「悔单」临时取消。影响最大是玩具业，「悔单」约佔总订单5%至8％；部分厂商已北上俄罗斯，为「悔单」的产品找出路，希望及时把产品卖掉。

克拉斯穆尔佩佐夫博士认为，中国经济也摆脱不了衰退，但衰退过后，中国将渐渐成为世界三大经济体系之一，与美国、欧洲鼎足三立。

中国股市从2007年的6100多点跌至最近的1600多点，初期上升主要是流动性过剩推高股价，但之后流动性变得不足，造成中国股市跌幅这样深。中国人行太迟抽紧银根，也太迟向经济注入足够流动性，造成中国股市狂升暴跌。例如2005年7月21日起人民币开始升值，每天进入中国的资金多达20多亿美元（折 合逾百亿人民币），这些资金都投入股市、房市，造成流动性过剩严重。到了2007年，中国又推出从紧货币政策，中国式窗口指导额度制管理推 出后，2007年首九个半月市场已用了3.12万亿元，即最后两个多月只有800亿元。去年10月起流动性几乎全部被绑住，银行只进不出（或出得好少）。 牛市有如一架上冲的飞机，发动机一下子停下来，便只有往下沉，而且一沉就沉了一年，股市失去百分之七十几的市值。到今年最后一个半月，内地才下调储备金率两 次、利率下降三次，提高了三千四百八十六种商品的出口退税率。不过，下沉中的飞机不可以一下子回升，何况外国经济也步入衰退期。

瘦死的骆驼比马大
中国已动用财力回购在港上市的H股，令香港股票上周二开始止跌回升，透过刺激H股股价上升稳定A股股价，A股市场寻底已开始。与美国不同，美国股市下跌是 因为经济发展已到强弩之末，这场金融危机将导致经济危机，美国政府动用了7000亿美元救市，估计可稳定二至四个月，之后美国政府需要再多7000亿美 元救市，估计再可稳定一至三个月，直到连推出7000亿美元救市计划都起不到作用为止，情况有如1990年日本。反之，中国在这场金融危机中，虽然出口增 长率减少，但内需却逐渐发展起来，最终令中国经济可独当一面，与美国、欧盟形成三分天下局面。

全国人大常委、财经委副主任吴晓灵认为，中国经济正步入一个经济周期下行区，就是中国GDP增长率由过去10％以上增长转为8％甚至7％以下，但在全世界仍算是高速度，一旦适应了「中速跑」，中国经济仍可以好起来。反而美国经济在金融风暴后失业率不断上升，估计由今年9月份6.3％上升到明年底的10％。

中产阶级的日子与以前不再一样，例如不能再住三百方米的郊区大房、不能每天开高耗油的汽车上班。为应付高油价，他们必须放弃大车，最后要放弃郊区大房子，因个人收入出现负增长，加上物价上升。事实上，过去十五年美国居民已开始回流大都市，金融危机只是加速此回流现象，令大都市人口不断膨胀、郊区人口下降。年收入5万至10万美元的中等收入家庭中约40％感到须搬回大城市居住，收入更高的一些阶层有16.7％感到有此需要。不过，瘦死的骆驼仍较马大，美国中产阶级即使节衣缩食后的开支，相较中国人而言仍十分奢侈

他原名曹志明，生于上海富裕之家，爷爷做烟草生意，「美丽牌」香烟是曹家出品。
　　
　　五十年代，家财尽失，中风的父亲与家小蜗居北角板间房；隔壁阿婶不见了一粒金，曹志明被冤枉偷金，含泪被搜身。
　　
　　他发誓要出人头地，果然在廿六岁炒股赚到五十万，花十万元办豪华婚礼娶妻，时为一九七三年。
　　
　　三十多年来，无人再想起「曹志明」，大家只认得股海明灯「曹仁超」。
　　
　　老曹说：「我对钱没甚么概念，但我太明白贫穷的滋味！」
　　
　　五十九岁的曹仁超，自称「老曹」，挺�舾龃蠖请睿�说起话来嘻嘻嘻地笑，五官皱在一起，非常可爱。
　　
　　他身家甚丰，手上五个物业，一个在马来西亚，两个在伦敦，两个在香港，包括自住的北角摩天大厦单位。这些房产，只占他财产的两成。
　　
　　普通人艳羡不已，但老曹说比起六十年前阿爷的身家，差远矣。
　　
　　老曹的爷爷跟人称「何伯」的慈善家何英杰相识，都是烟草商人。「何伯做香港烟草公司；我家做福和烟公司，是英美烟草战前的中国代理，自己出产『美丽牌香烟』，现在上海新天地还有那些旧广告牌。」
　　
　　曹家阿爷极爱国，资产没有转移海外，以致五十年代家财尽失

11.06: 上证指数实战分析与策略
日线有资金流入。
(11.03)短线没有转强的话，可能跌到11.05左右。(中！但没有转稳)
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1705之上依然可以反弹。站上1788之上可见1885左右。
上破1765短线反弹开始。上破1820转强。
下破1690，见1640左右。
(10.30)短线不放量有效突破1820，还是“该升不升”的话，便代表“没人理”了。
相反，放量有效突破1820可以有一段上升。（避免假突破，买权证比较好。）
(10.28)分时Osc负扩张，PTI>35,除非日线收破1865，否则上升只是反弹。
分时牛熊位：2220 / 2150 。（熊）
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日线收破1865可以扭转短线跌势。
日线收低於1665，见1460左右。
日线牛熊位：2675 / 2378。
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(10.31)周线、月线有资金流出。
（10.28）日线“出现”买入结构转折（但未形成）。
（10.10）周线“出现”买入结构转折。
（09.18）<<< 下周将是全球金融市场重要的一周。>>>
（09.05）周线收破2285，见1670左右。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。（09.26）“出现”.
（08.01）如果月线收破2570可能见1508左右。
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阻力:1745-65/1800-20/1865-85/1925-50/1980/2045-80/2100-15/2130-35/2175-95* /2205-10
支持:1705/1690/1610-65/1508-24

2008年11月6日
理財投資　出版日:2008年11月6日, 星期四
小心奧巴馬震盪  
摩笛再奏 股市轉勢？  IPE曼谷廠房明年完成擴充 港股反彈高位阻力漸增 嘉華折讓過高 大戶趁低收集 中鐵建尼日利亞事件影響不大 逼近阻力回吐湧現 本周高位尚未出現 洛陽鉬業突破下降通道 江西銅業補倉升勢恐無以為繼 內房股溢價不合理 11月港股反彈未完 指數行情 (1) 指數行情 (2) 部分H股比對A股收市價 部分在紐約掛牌港股ADR最新價  引伸波幅下跌 恒指窩輪受捧 股市波動帶動ELI年息增加 大市反彈近完成 不宜再開認購倉 港股投資價值優於美日  黑天鵝扭轉金融業結構  歐羅下跌主體方向未變 股市回穩即市利外幣 環球股金滙資訊  從全球經濟失衡到全球治理 兩岸金融通的前景 危機管理學者見到有危有機 「新穴居人」企業先鋒 加薪花紅危危乎？  IAS39的夢魘─平倉與否的另一面... 也談電盈私有化 牛熊共舞新形勢 數年後冶煉生產一條龍──訪... 金融產品層出不窮 聯儲局監管難到位... 疑似八年一衰 富豪損手 廣告罵戰  奧巴馬上台 美經濟展開新一頁 對華貿易保護主義恐抬頭 奧巴馬當選不會加劇中美貿易磨擦  投資銀行如何把按揭資產再包裝  小心奧巴馬震盪曹仁超11月5日，周三。恒生指數升455.82，收14840.16；成交633.7億元。11月期指升373點，收14773點，期指倒掛現象又出現。恒指由10月27日至今已上升35％，小心反彈市結束。由舊年10月從高往下望，好易感到股票便宜。但隨住企業收入減少，純利會否亦下降？如企業純利下降，股價又點能夠上升？如我地相信由1982年開始嘅超級大牛市响去年10月結束，我地便不大肯定股票現價算係便宜抑或昂貴，亦不能肯定10月份股市已見底，因為股市冇過去只有將來。

今天利豐（494）升8.8％、中海油（883）升5.8％、電盈（008）升27％、富士康（2038）升3.2％、中銀香港（2388）升17％、東亞（023）升10％，藍籌股普遍上升。

滬深三百指數上升3.91％，見1691.42，主要受外圍刺激造好。

股市同總統大選關係只有兩周
奧巴馬勝出嘅理由唔係政綱好，而係美國經濟實在太差，尤其係股市。呢點可由雷曼兄弟破產後奧巴馬民望急升證明，如大選喺2007年舉行，奧巴馬一定輸……。美國大選嘅結果，不但奧巴馬勝出，同時民主黨控制兩院，出現總統、兩院由一黨控制嘅局面，好易走向獨裁政治，令美國大左轉。小心「奧巴馬震盪」出現！各位信唔信奧巴馬上台後可改變美國樓價同企業純利方向？

情況有如今年4月馬英九上台時曾引起一連串樂觀情緒，六個月後台灣股市大跌。大氣候、小氣候不因人嘅主觀願望而改變。由1900年至今，過去百幾年歷史證明股市變化同總統大選嘅關係只有兩個星期，有D响大選前出現，有D喺大選後出現，一旦超過兩個星期，一切恢復原貌。過去二十七次選舉中，每次由共和黨轉為民主黨，股市喺兩個星期內平均升幅為零或-1％，小心美股開始回落！

財長保爾森計劃向GE旗下CIT集團提供Bailout，係首次向非銀行金融機構提供擔保，十分危險，因為呢類機構可能揸咗唔少有毒債券。CIT係美國最大商業貸款者，今年已失去四分三市值，並連續六季出現虧損，而須向畢非德求助。CIT過去嘅貸款對象係中小企，由於中小企近年出現巨大虧損，拖累CIT業績。另一間GE Capital（由Fairfield與GE合組而成，係美國最大商業票據發行機構），仲有GE Money Bank Inc.及GE Capital Financial Inc.，都係工業界最大貸款者，截至9月30日止貸出款項共335億美元（部分受美國FDIC保障）。財長決定如GE出事亦Bailout，你點睇？依家呢類機構壞賬率3％，估計明年可上升至8％。上兩次衰退高峰期壞賬率超過10％，呢次壞賬率會有幾高？

奧巴馬上台亦有一大優點，就係佢可以放手大幹，反正未來一、兩年衰嘢都可賴係上手總統留低，典型補鑊法（將原先冇咁爛嘅鑊嘅缺口進一步搞爛D才開始補）。奧巴馬可以喺2009及2010年將美國經濟搞到一塌糊塗，响2011年才開始搞好，都仍有條件連任。估計部分金融機構高層可能被控告，甚至要坐監以洩民憤。殊仔政權11月5日起變成跛腳鴨，一切已無能為力。咁搞落去，遲早動搖全球投資者對美元信心，引發美元拋售潮（令黃金進入牛市第三期），到時先至恐怖。

根據奧巴馬嘅計劃，美國六千三百萬（富人）或佔交稅人士44％，响未來十年將失去大部分稅務優惠，年收入75000元到150000美元家庭（兩口子計）失去500美元稅務優惠、子女大學稅務優惠4000美元、樓按利息10％稅務優惠、撥錢入IRA 1000美元優惠。即係話，每個打工仔（年收入37500美元以上）明年稅務優惠將由家吓嘅555美元一年降至175美元，有子女攻讀大學者稅務優惠由1110美元降至175美元（奧巴馬上台後唔再延長稅務優惠已經做得到）。至於5％富人（依家交美國60.14％入息稅者）將面對龐大稅務壓力，包括資本升值稅、股息稅升上25％。

大選後美國愈來愈多限制
奧巴馬獲勝，代表全球同情窮人者嘅勝利。1982年美國透過貨幣政策一再阻止衰退出現；到咗2008年，雖然透過大幅減息及退稅，亦無法阻止衰退降臨。奧巴馬勝出後計劃推出嘅政策，將阻止未來經濟繁榮來臨。2008年已出現少見現金存款跑贏各種投資，Cash is King時代係咪已開始？例如中國生產商正面臨汰弱留強，將有數百萬計工人失業。佢地會靜靜地返鄉下耕田，還是令各城市治安惡化？美國消費出現十七年來首次下跌而且愈跌愈急。我地相信市場失去效率，而寄望公務員（或官）去挽救資本主義？大選後嘅美國將愈來愈多限制，以保護本地勞工。保護貿易主義正在抬頭，中國成為首要攻擊對象，因為美國人既無錢購買中國貨，政府亦限制中國貨入口，可能因此將世界經濟推向大衰退！Tax the rich亦將令美國人減少投資，導致美國經濟進入萎縮期。

惠譽估計，過去五年全球GDP增長率平均3.5％嘅時刻結束，2009年減弱到只有1％。信貸收縮、消費緊縮、企業投資減少，尤其係美國、歐洲及日本，三大第一世界嘅國家股市崩潰。貧窮國家亦因商品價格回落而受影響，雖然各國央行大幅減息，但作用極之有限。

達拉斯聯儲銀行總裁費希爾認為，美國信貸情況咁緊，明年美國GDP將出現零增長，但唔會出現通縮。CPI出現短期負增長唔奇（例如幾個月），全年CPI應該仍係正增長；利率好快會跌至半厘。

澳元周二再減息0.75厘，至5.25厘；澳洲開始進入自1990年初衰退後嘅另一段衰退期。澳元兌67美仙，係1983年浮動以來接近最低價，相信澳元仍有下跌空間，唔會因日圓減息0.2厘而停止。

英國近年經濟繁榮有賴全球金融市場，但國際金融市場迅速惡化，英國（尤其倫敦）前景令人擔心。响倫敦嘅花旗銀行估計，明年英國GDP將收縮1％，依家英鎊仍有4.5厘，估計未來將大幅減息去壓低英鎊滙價刺激消費。10月24日英鎊已跌至1.53美元（年初2.1美元），未來可能減稅。總之英國前景都幾麻煩。

馬來西亞明年GDP增長率改為3.5％，係2001年以來最低（前估計5.4％），財赤佔GDP 4.8％（前估計3.6％），因油價同棕櫚油跌價。馬來西亞出口主力係電子產品及原材料，而兩者前景皆唔樂觀。

Libor三個月利率雖然降至2.71厘（10月10日4.82厘），因全球政府共動用3萬億美元注入銀行及金融體系，令Libor回落，但有85％美國銀行過去三個月仍在收緊信貸，為1991年以來最緊，即利率雖然下降但更難借到錢。Libor關係住全球銀行及金融機構拆放嘅資金，涉及交易額達360萬億美元，並唔受任何國家監管。雖然各國央行注資可令利率下降，卻不能令信貸放鬆；信貸收緊反映面對嘅風險正在上升。

10月13日《財富》雜誌話有55萬億美元CDS影響全球53萬億美元GDP，家吓呢55萬億美元CDS市場响度迅速收縮，所產生嘅虧損入2008及09年賬。短期全球經濟仍無法擺脫信貸收縮嘅影響。

JP摩根大通、UBS及皇家蘇格蘭銀行（全球三大銀行）估計，明年全球金融危機進一步惡化，最樂觀估計復甦要到2010年才出現。

凱恩斯理論有錯誤之處
好多人把三十年代開始嘅美國經濟復甦歸功於凱恩斯。七十年代芝加哥大學研究結果得出結論，美國三十年代開始嘅經濟復甦，與凱恩斯理論無關！凱恩斯响1936年General Theory一書中認為，價格下跌由投資情緒改變引發（例如股市及樓價），而令商界投資減少，引發失業率上升，帶來經濟衰退。不過，政府可透過增加貨幣改變人們對資產及房價未來回報嘅預期，而重新刺激資產價格上升，帶動商界投資回升，失業率因此下降，經濟恢復繁榮。凱恩斯假設消費需求推動經濟向上，帶來就業率上升，因此政府應鼓勵消費、刺激企業增產、帶動就業，達致經濟繁榮。

據芝加哥大學研究所得，呢招响封閉社會可能可行，但响開放社會只會帶來入口上升、貨幣貶值，最終令利率上升，反過來壓抑資產價格回落及實質工資下降。七十年代就係最明顯例子。

最近一年，貝南奇不斷增加貨幣供應，一樣無法阻止樓價及股市回落。凱恩斯响暮年同佢嘅朋友Friedrich Hayek講，佢計劃重整自己嘅理論，修正過去錯誤，並同意創意（innovation）先至係創造財富的根源。政府嘅介入只會限制創意及降低創意質素，帶來經濟衰退；因為個人一定較政府更了解自己嘅需要，企業一定較政府更會管理資源，小政府一定較管制多多嘅大政府好，市場經濟一定較管制經濟好。只係過分自由才會帶來狂野，社會需要嘅係有彈性、恰如其分嘅監管，讓創意發揮最大功能，而不致引發金融溶解。

金融創新價值不應否定
1987年10月股災後，香港社會上唔少人士提出關閉期交所，當年我老曹大力反對，理由係期指交易有其存在功能，我地唔應該因為期交所監管不力而關掉佢。今天回望，香港如果冇期交所協助，香港國際金融中心地位可以建立咩？估唔到今天，當衍生產品出事時，又聽到呢類保守而智慧有限者嘅聲音。金融海嘯嘅出現唔係衍生產品本身有問題，而係政府缺乏監管。這有如冇交通規則之下，任由汽車响馬路上橫衝直撞嘅道理一樣，如因此否定汽車嘅功能，係咪食古不化？銀行發展創新產品不但方向正確，而且應獲政府鼓勵及支持而非打壓，只係政府應制定有關法例去監管，而非愛理不理。

鐵娘子同列根相信佛利民嘅主張係啱嘅，佛利民亦反對不受監管嘅資本主義。甚至克仔、貝理雅上任後，亦繼續跟隨列根及鐵娘子嘅路線，同時令九十年代及二十一世紀嘅英國及美國經濟繼續繁榮。人類不能因飛機失事而廢除飛機，而應喺失事後搵出失事根源，改良飛機性能，令乘搭飛機變得更安全。同樣理由，衍生產品出問題後，應諗辦法改良而非全盤否定其價值。冇金融項目上嘅創新，何來1982年至今嘅經濟繁榮？

第二次世界大戰後，德國Ludwig Erhard提出，喺重建德國經濟嘅同時，亦要求企業對社會有更多責任，成為近年德國經濟繁榮嘅奠基者。不過，東、西德合併後，德國經濟增長進入放緩期，部分理由係西德企業須對東德負上社會責任，而令純利不前。德國2007年人均收入33800美元，仍未超過美國人均收入41640美元，反映要求企業承擔更多社會責任代價，可減慢企業賺錢嘅增長率。當企業負上社會責任，自然減少對利潤追求。Social Market Economy可否改良今天嘅資本主義？極富爭議性！

奧巴馬獲選後，再唔係克仔式走中間路線，即加入「有民主黨特色嘅列根主義」。1992年佛利民嘅主張仍係主流，但今天响金融海嘯下早已人心思變，自由放任主義（Laissez-faire）人人知道唔可行，但同時要小心過猶不及所帶嚟嘅惡果。奧巴馬上台，係咪噩夢嘅開始？

林 行 止 专 栏 (03/11/2008): 证券分析回到从前 入市非时远景秀丽

过去一周，股市翻天覆地，起落之大，得未曾见，对于性喜火中取栗或于风暴中出海捕鱼者，这是最乐见的市况，然而，大家不可忘记「投资者金弹淨尽熊市才终结」的「铁律」，袖手旁观才是善策；值此「现金为王」（cash is king）之际，有人认为非动用之无以彰显其「王气」（毕非德是其一），但我们中国的皇帝要端坐不动才有为王的气象。以笔者之见，如果没有毕非德的入市条件，有钱人现在动不如静。

股市向来升沉无定，惟金融海啸后波幅特别强烈，那些在澹市中专门捕捉「澹友」的投机者，会觑准一点比如减息的「好消息」（加上引号，是此时减息根本不是经济向前发展的好消息）炒起大市，把空仓澹友杀个片甲不留，在此过程中，后者担心「卖出所无，等待坐牢」，因此忙于补仓，令升势加剧；如果有馀资在手者（由于政府「全保」─注意，只限存款户─这类人多的是）见猎心喜，跟风者众，他们应怎样做？那句二、三十年前的中区流行话正好派用场：「走得快好世界」，要「走得快」，是因为反弹市大多是稍现即逝的「傻佬反弹」（Sucker's rebound），那些一见「大幅反弹」贪婪之心又起因而未能及时获利回吐的，便只好唉声歎气了；好在如今银行收伞，投资者轻易不能举债入市，纵有亏损，不外是财富萎缩，没有债主斩仓追数，虽然心情不佳但物质生活不变，理性人便不致走上绝路！

以去年一月为基点一百，美元计的世界股市指数至十月三十日跌近百分之五十，同期商品期货指数跌幅则在百分之二十五水平，「大澹友」当然得其所哉、大发其财，但「空手道」毕竟是少数派（因为卖空与希望拥有的人性相逆），如此市况，等于输的人多赢的人少，这便产生了大家现在应留意的「负财产效应」。在人人是投资专家几乎无人不发财的大牛市，「财富效应」（最简单的例子，自置物业价格从五百万涨至一千万，业主账面身家倍增，一般受不了物质诱惑的人消费「豪气」亦相应上升）发挥推动经济繁荣的神奇作用，人们通过尽情消费（坚信楼价股价升完可以再升者借钱消费，终于种下祸端）牵动工商业投资令总体经济欣欣向荣……。

现在一切逆向而行，经济学家（凯恩斯）说的「总合需求」（aggregate demand）急坠，其跌幅比「总合供应」更甚，当这种情况快将出现时，工商百业闻风而动，开始减薪裁员关店封厂，结果自然是失业率逐日（政府的公布是逐月）上升，而商品期货价格拾级而下，是自然而然的（过去因供不应求而上升，如今因供过于求而下降）。在这种情形下，已在次按危机中受重创遍体鳞伤的金融业，即使在政府多方救援下得以苟延残喘，亦会全力「整理账务」，打好公司慢慢复元的基础，当然顾不了贷款户的死活，在风雨中不肯「借伞」之馀，还绝不手软地「收伞」，债务人窘迫之状，不难想像。换句话说，短期内「正项生意」很少有盈利的机会，即使录得利润，亦远逊往昔，这种环境，对投机泡沫爆破后一切回归「基础分析」、其升降又得「斤斤计较」市价盈利率（P/E）的股市跌势未见尽头，岂非彰彰明甚！

根据P/E决定买卖虽然过时落伍，「火箭专家」不为，却是最稳妥的办法；而笔者以为就目前的P/E水平，股价无法企稳，这与去周末华尔街若干分析员的看法互异，他们认为从历史角度看，以当前的P/E，股票已处于「大出血」水平，因此不妨「趁低吸纳」。花旗银行的分析指出环球股市以过往十二个月盈利计，平均 P/E十点三倍，比七十年代的「历史低点」十一点四倍还低；而美林的通讯则说现在的世界股市已低于九十年代末期亚洲金融危机的低点！去年九月至今年十月底，印度股市P/E从二十五倍挫至十倍强，内地Ａ股由二十七倍降至九倍、俄罗斯指数由十三倍泻至四点四倍、香港则从二十四倍跌至十三倍，日本股市去周五P /E十一点五倍，九十年代最高P/E达八十倍强……。这一、二个月来，世界各国政府「同心合力」，出动有形之手，欲把经济搞上去，这种前所未见的世界性合作，三十年代大萧条肯定不会重现，果如是，当前的P/E水平便真的好像很「便宜」。

然而，传统智慧「便宜莫贪」仍派用场，上述的P/E都是根据过去一年企业利润推算，因此已失「指标」作用，因为今年第三季开始的公司盈利普遍暴挫，不少更转盈为亏；大堪注意的是，美国企业不仅惨遭金融海啸蹂躝，美元不跌反升还会重击美企海外的美元利润。当然，有些论者认为企业盈利大降（包括滙价因素）已大部分反映在股价上，这正是环球股市四脚朝天的主因。你相信这是事实吗？换句话说，你以为目前的股价水平已充分反映来年企业的盈利实况吗？答桉是有人相信亦有人不相信，若非如此，股市哪有成交！笔者倾向「不相信」，因为过分贪婪造成的负面影响既深且广，企业结构错综複杂、盘根错节，绝非三数个月内便能彻底纾解，从整顿到再出发，需要一段不短的时间。

对短期股市，笔者认为下跌机会较大，此为公司盈利倒退的程度及持续时间之久，虽因当局以快刀斩乱麻的手法进行干预及注资而比过去的跌市短暂，但其回复原态仍非三数个月可办。不过，笔者同时相信，经过政府的整顿后，改良资本主义制度仍会带引资本主义社会进入更高更美好的境界；试看二十世纪，既有三十年代的大萧条、二次世界大战，还有石油禁运、多次金融危机及科网股泡沫，每次政经风暴都令以万亿计资金人间蒸发，首当其冲者莫不痛不欲生……，然而，二十世纪正是人类精神及物质文明进步最快的世纪！经历这场金融海啸后，修正资本主义社会─资本家和投资者的活动受政府更严厉的规范─更上层楼，是可以准确预期的。

11.07: 上证指数实战分析与策略
日线资金持平。
（大盘相对抗跌。）
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分时“出现”大级别的买入结构转折.
（11.05）1705之上依然可以反弹。站上1788之上可见1885左右。
上破1775短线反弹开始。上破1820转强。
下破1690，见1640左右。
(10.30)短线不放量有效突破1820，还是“该升不升”的话，便代表“没人理”了。
相反，放量有效突破1820可以有一段上升。（避免假突破，买权证比较好。）
(10.28)分时Osc负扩张，PTI>35,除非日线收破1865，否则上升只是反弹。
分时牛熊位：2220 / 2150 。（熊）
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日线收破1865可以扭转短线跌势。
日线收低於1665，见1460左右。
日线牛熊位：2675 / 2378。
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(11.06)大级别的底部可能在11月--12月形成。
(10.31)周线、月线有资金流出。
（10.28）日线“出现”买入结构转折（但未形成）。
（10.10）周线“出现”买入结构转折。
（09.18）<<< 下周将是全球金融市场重要的一周。>>>
（09.05）周线收破2285，见1670左右。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。（09.26）“出现”.
（08.01）如果月线收破2570可能见1508左右。
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阻力:1745-75/1800-45/1925-50/1980/2045-80/2100-15/2130-35/2175-95* /2205-10
支持:1705/1690/1610-65/1508-24

恒指期货扭转短期的上升。如果11.07能收上14200才会扭转短期调整。但，对短线交易来说，未来几天也许出现短线买入机会。

2008年11月7日
理財投資  
Bailout與否俱有後遺症  零和遊戲話英鎊  安瑞科續拓海外出口市場 銀行不放水 股市無運行 中興受惠電訊重組投資增加 交行末季看淡 明年更欠明朗 港股受制阻力大跌尋底 整固後再升 中通服務升穿下降軌 新創建獲里昂花旗看好 利和冀內地市場佔50%利潤 指數行情 (1) 指數行情 (2) 部分H股比對A股收市價 部分在紐約掛牌港股ADR最新價  油價反覆 航空公司喊苦 大市脆弱 宜加快平好倉 奧巴馬即時作用有限 恒指單日波幅收窄 引伸存下跌風險...  反彈能否持續 取決拆息變化  歐羅短期走勢或不跌反升 相關性高 日圓與股市共振 環球股金滙資訊  透過銀行體系融通資金 日本式的振興方案 峰會帷幕後面醞釀重大角力 君子企業與捨生取義 真的要這麼忙嗎？  買樓？ 貨幣暴跌 新興市場資產雪上加霜 解構「平均成本法」謬誤 金融海嘯波及東歐 財務報表裏的Headcount 奧巴馬解決經濟難題恐力不從心 十大理由買房不如租房 內地股市一年蒸發24萬億 報業奇迹 股市憧憬  新布列頓森林體系 債券投資不應被忽視 金融危機的應對措施  打造地方品牌  新地義工隊服務創三萬小時紀錄 TAG Heuer車手大使創歷史 時裝女王作品回顧展覽 屯門市廣場璀璨閃耀之旅 數碼港創業投資論壇 Yokohama贊助飄移表演 SHL推有效人才管理  Bailout與否俱有後遺症曹仁超11月6日，周四。恒生指數跌1050.12，收13790.04；成交482.5億元。11月期指跌1043點，收13730點，期指仍然倒掛。滬深三百指數跌2.46％，收1649.78。

英倫銀行大手減息1.5厘，歐洲央行則減半厘，睇嚟英國同歐洲經濟俱杰過鑊粥也。

今天國泰航空（293）跌14％，見8.08元；碧桂園（2007）跌16％，見1.22元；大新金融（440）跌19％，見17.88元；中遠太平洋（1199）跌16％，見5.9元；洛陽鉬業（3993）跌9.8％，見2.66元。中芯國際（981）中途停牌，公布發行新股，停牌前報0.155元。

窮則變未必變則通
香港消費者信心跌至四年內最低，只有88點（上半年109點），因今年恒指下跌逾半，加上10月份住宅銷售減少58.1％，創九年來最大跌幅。

瑞信董事總經理陶冬話，中國政府最好嘅救市方法就係讓全國房價下跌30%，成交量才會明顯上升。家吓成交量平均按年下跌40%至50%，國內大多數城市房屋庫存達十四個月，响咁嘅情況下，內地樓市又點樣好起來？

國都證券房地產行業研究員鄒文軍表示，明年房價再下跌10%至15%係有可能嘅，即使政府再減息，都係改變唔到房產下行嘅趨勢。

中國社科院金融研究員易憲容認為，房地產市場調整只係開始，响房價回歸理性前，調整之路仍十分漫長；房價跌得愈快，調整日子愈短。

紐約Depository Trust and Clearing Corp研究顯示，AIG、MBIA、Ambac Financial等出事嘅理由係因為唔公布唔受監管嘅CDS業務（例如AIG去年8月才宣布持有4400億美元CDS，9月份已進入破產邊緣）。依家市值已降至47萬億美元嘅CDS市場，到底仲會產生幾多虧損？木宰羊。雷曼、華盛頓互惠、冰島銀行嘅虧損，有90％同CDS有關。

花旗推介合生創展（754），估計今年每股獲利1.15元，減少18.8％，P/E三倍，目標價9.87元。希慎興業（014）估計今年每股獲利93仙，升9.7％，P/E十三點五倍，目標價17.42元。

美國大選結束，情況一如1932年11月羅斯福總統（當選第一天股市便下跌），並冇蜜月期；但會否一如羅斯福當選時嘅情況，股市跌至佢上任時嘅2月才見底？當年道指由68點跌到50點，跌幅26.4％。如歷史重演，道指將由周三9654點下跌2546點，喺7100點才企穩？上述純屬我老曹猜測，毫無數據支持。「Change」係奧巴馬嘅口號；所謂窮則變，係咪變則通又係另一回事。

呢次出現blood in the street, but trouble in the market. 今天美國嘅情況有如第二次世界大戰後嘅英國，過去支配世界經濟、政治及軍事力量嘅地位隨住1946年來臨而漸走下坡。所有帝國响盛極之後都因軍費負擔日重而令經濟上無法負擔，最後債台高築。1946年美國取代英國，2008年相信世界走向三分天下──即美國、歐盟同中國。美國依家嘅最佳學習對象可能係1990年至今嘅日本（點樣盛極而衰）！

去年10月起美股喺可見將來都係有反彈冇牛市。十八年後今天，日經平均指數失去72％市值、土地失去81％價值，呢D種叫做「資產負債表衰退」而非「商業周期」。銀行因股東資金減少（虧損）而被迫收緊信貸，企業借唔到錢，又點樣擴充？即使1998至2005年零利率時期，企業面對低利率、緊信貸，一樣死火。政府為bailout各大銀行而令流動性崩潰，投資者只有拋售股票及物業套現去減債，以逃避破產命運。日本由1990至2002年十二年內失去15萬億美元資本（或等於日本三年GDP）；2007年美國GDP 14萬億美元，未來失去嘅資本會否高達42萬億美元？上述情況「無法改變」！

五年揮霍十年清還
2003年起美國人進入冇明天式消費，五年揮霍必須十年時間才能清還。美國2008年才開始「窮則變」，同「變則通」距離仍很遠。香港人1995至97年三年揮霍，亦付出六年衰退去支付。

美國70％選民投奧巴馬一票，目的只係顯示對布殊嘅不滿，次按危機浮現、信貸壓碎、樓價下跌、股市出現熊市等等都係理由，而非因為奧巴馬係黑人。如奧巴馬任內搞唔好經濟，休想連任。美國人祈求經濟救世主降臨，由五年股市低點拯救美國股民，不成功便成仁，奧巴馬將成為美國人口中嘅bastard！

美股去年11月起回落，經濟今年7月起走下坡，估計一直伸延到明年。由於消費佔美國GDP三分二，近期正迅速下滑；製造業方面如通用汽車10月份銷售額下跌45％，9月份失業率達6.1％。奧巴馬接收嘅係一個5000億財赤（估計2008／09年度可達1萬億美元）嘅美國，奧巴馬有冇錢去改善美國醫療、教育、基建及環保？雖然資本增值稅由15％上升到28％，但2008年又有邊個咁威有資本增值？股息稅上升，又將進一步壓抑股價，令美股大跌。美國經濟肯定未到破曉時分。

You can't control the market, please control your portfolio. 如你投資組合內冇茄殊，都幾令人擔心。响2007年10月仍採取buy and hold，有如用穴居人嘅智慧响現代社會生活。

10月份美國ISM製造業指數見38.9（數字一旦低於41，代表進入衰退），係1982年以來最低；10月份Senior Loan Officer Opinion Survey（SLOOS）指出銀行信貸方面極之緊絀，兩者皆反映未來經濟陷入衰退。

銀行股係early cycle stocks（大市未見底，銀行股先見底；例如2002年10月滙豐見底，恒生指數2003年4月才見底）。假設今年10月滙豐75元係底部，恒指亦要到明年第一、二季才見底，急乜嘢？關鍵响銀行信貸，而唔係邊個做總統去決定股市方向。依家倫敦三個月Libor係2.71厘，雖然較10月10日4.8厘回落，但仍較聯邦基金利率嘅1厘高好多，代表銀根仍緊。

日本銀行減息0.2厘，無法阻止日圓利差交易拆倉。今年日圓兌美元上升14％、兌歐羅上升29％，估計未來將由98.02升上90日圓兌1美元，甚至80日圓兌1美元（1995年4月19日曾見79.75日圓兌1美元。當年我老曹去東京，發現成間酒店得二十二個客，我老曹與家人、外母已佔六個，通街空的士冇人搭，因此回港後決定沽售香港嘅物業，轉為投資倫敦）。如日圓重見80兌1美元，對日本經濟而言將係另一場災難。

政府多數低估bailout代價
自從英國政府推出bailout方案，令倫敦股市一度上升後，bailout已成為大部分投資者最歡迎嘅方案。翻查歷史，bailout並非乜嘢新方案，早喺美國政府成立初期，首任財長Alexander Hamilton曾經向一間銀行提出發債畀政府作為抵押品，吸收資金去增加貸款。當年該銀行負責人William Duer接受上述條件，但美國立國後首次金融危機無法停止──此乃著名嘅「Panic of 1792」，美國政府債券價格大跌，政府又向銀行借錢去支持政府債券價格，結果引發銀行出現倒閉潮，最後William Duer（當年國會議員）宣布破產及被關入獄（被債權人控告）。四十五年後嘅1837年，美國總統Martin Van Buren面對Second Bank of the United States出現財政危機，總統拒絕bailout，銀行破產，存款人只能收回部分款項，銀行股東一無所有；銀行破產後亦引發美國經濟衰退，以當年規模媲美大蕭條。1897年美國財政部面臨破產（無法應付別人用美鈔換黃金），由JP摩根個人聯同其他銀行成立私人syndicate，借出6500萬美元價值嘅黃金畀美國財政部贖回美鈔，令美國政府逃過破產命運，但唔少參加該計劃嘅銀行因自己手上嘅黃金唔足夠而破產。1907年，同樣危機出現，唔少銀行已唔願意參加，JP摩根把邀請番嚟嘅銀行家關响自己嘅私人圖書館裏（East 36th街），直到凌晨五點各銀行家同意簽名為止，JP摩根才放佢地返屋企。到1914年，聯儲局成立，調控金融嘅責任由聯儲局負責。上述例子證明，無論bailout或唔bailout，其實都有後遺症。

最近由Luc Laven及Fabian Valencia共同研究，1971年美元浮動滙率制度下响三十七個國家共四十二宗bailout事件，發現事發前政府皆低估為bailout所付出嘅數目（睇嚟呢次財長保爾森亦犯咗同樣錯誤，例如AIG已一再要求增加撥款）。據兩位學者研究所得，平均bailout代價係該國GDP 13％。如上述結果有參考價值，美國政府呢次bailout代價應係2萬億美元，而非7000億美元。由於三十七個國家中發展中國家佔大多數，如只參考日本呢類已發展國家，bailout代價係GDP 24％，令日本經濟進入十年失落期。

Dunne及Henwood研究日本、南韓、挪威、瑞士已發達國家嘅bailout，發現呢D國家皆出現低通脹率、低債券息率、失業率較穩定，而危機後第三年股價才上升（日本更陷入通縮）。如參考前科，未來美國通脹率將回落，利率維持低水平，失業率唔會急升，而美股到2010年先至會回升！