苹果日报 卢峰2008-09-23社评

美国财长保尔森和联储局主席伯南克联手炮製的超级救市方案终於出台，涉及的金额是七千亿美元，稍稍比悲观主义者估计的一万亿美元少，大约佔美国生產总值百分之五至六左右。规模这样大的入市干预计划自然容易引起争议，自然会有不同的评价。有趣的是，在政治光谱上被视為左派或右派的头面人物或意见领袖不约而同的对方案提出种种质疑，认為必须大幅改头换面才能行得通，才能免除后患。以左派或自由派為例，经济学者克鲁明批评方案很容易令纳税人以高於市价购入形同垃圾的债券或票据，蒙受重大损失，而发行这些票据的投资大行及金融精英则获取丰厚利润。他又认為，方案让财政部可以全权决定购入问题债券的价格及方式将令公眾难以监管整个救市行动，又不能藉此整顿华尔街的不良做法。右派则可以拿William Kristol作代言人。他同样认為七千亿的救市方案不理想，因為整套方案缺乏透明度、问责性，财政部根本毋须向公眾披露购入问题资產的情况、定价、条件。他更公开鼓励共和党总统候选人麦凯恩反对计划。这几天，保尔森及其他高层财金官员正努力游说国会尽速通过七千亿救市方案，但在越来越多质疑及批评声音下，由民主党控制的国会未必愿意写下一张七千亿美元的支票任由保尔森及布殊政府使用；更大的可能是国会可能在方案内添加各种枝节，各种条款，例如让国会有更大的监察权，例如规限参与金融机构的高层僱员的薪酬等。这些额外的要求肯定会拖慢救市方案的商讨及推出时间，投资者对此应有心理準备。除了美国纳税人、美国各党派关注七千亿救市大计外，其他国家及地区同样需要关注这项计划的内容及实施细节，因為它的影响将是全球性的。首先，用来救市的七千亿美元并不是美国政府有大笔财政盈餘，也不是美国政府出售甚麼重要资產得来的，而是透过发行新的国债得来的。简单来说，美国政府是开动印刷机发行新的美元作為救市资本。这笔庞大的美国债券若果没有足够的买家承接将令国债价格下降，利率上升，反而害苦了处於水深火热的业主及经济。因此，美国政府官员包括布殊总统已在积极游说各国政府及央行继续买入美国国债；昨天，布殊总统跟中国国家主席胡J涛通电话，為的就是要跟中国这个美国国债最大买家打招呼，希望中国合作支持救市计划。其他美国国债大户如日本、沙地阿拉伯及中东產油国相信也收到类似的讯息。除了各国政府要半推半就协助美国政府救市外，一般市民、投资者也难免受到影响，也难免要付出代价。大规模发行新国债肯定会对美元的滙价有压力，令各国货币价值大幅波动，令商品价格大幅波动，这些都可能令通胀压力大增。另一方面，大量发债难免推高债券利息，进而推高贷款包括按揭贷款的利息。对小业主、中小企业及一般市民来说，未来一段日子的利息开支肯定增加，债务负担将变得更沉重。

朋友在雷曼兄弟上班，这家歷史辉煌的大行倒掉之后，他成了个失业汉。听说他很惨，损失很严重。大家知道，去年的市场表现还不错，这帮投资银行家的收入相当可观，花红里头有一半是公司股票；可现在，这堆股票顿成废纸，这损失难道不巨大吗？但是另一些朋友却表现出一副幸灾乐祸的态度，他们说：「没错，股票是没了。但那另一半花红呢？这种失业恐怕根本无法与一般人的失业相比吧」。正巧报纸上也有小段报道提及华尔街精英头上的凄风苦雨，「Prada的销情肯定要下跌，一位美林的僱员就表示他的女友今年生日应该收不到Prada了」。

问题是我那群恶狠狠地骂人，嘴角还掛着一丝冷笑的朋友也不会高兴得太久。他们将会发现自己的投资、强积金，以及后半生的退休保障，也要跟着跑掉一大截。而且后续的连锁反应更可能会大到一个他们难以想像甚至难以承受的地步。

这到底是怎麼回事？这场号称百年难见的金融危机究竟是怎麼来的呢？

「我的老朋友，如果你对股票一无所知的话，我不得不说你可真有点无知，这个神秘的行业，既是欧洲最公平的行业，也是欧洲最具欺骗性的行业；既是世界上最高贵的行业，也是世界上最恶名昭彰的行业；既是地球上最精緻的行业，也是地球上最粗俗的行业。它既是学术的精华，也是欺骗的典型；它既是智者的试金石，也是鲁莽者的墓碑；它既是有用的宝库，也是灾难的泉源……」。

这段话出自维加（Joseph de la Vega）在1688年出版的《困惑之惑》（Confusion de Confusiones），它是世界上第一份金融危机的反省和纪录，也是第一本探讨投机心理的奇书。在它面世之前，股票交易才刚刚出现了一百年。《困惑之惑》与苏格兰记者麦凯（Charles Mackey）写於十九世纪中叶的《异常流行幻象与群眾疯狂》（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds）都是很古老的著作，可是直到今天，它们还是投资书籍中的经典，被许多人推介為投资人士的必读教材。它们谈的故事已成明日黄花，它们也都有不同的缺陷（维加写得太过「文艺」，浮饰虚华；麦凯则疏於考证，弄错了不少歷史资料）；可是他们描绘的现像，那著名的「鬱金香狂热」、「南海公司倒闭案」与「荷属东印度公司泡沫」，如今读来就像发生在眼前一样。也许人类金融交易的方式进步了，也许市场分析的工具复杂了，可是人类贪婪与狂热盲目的本性却没有改变多少。

这两本书曾经在2000年合併出过中译本，正是大陆不少股民最疯狂的时候，但它没有起到清凉剂的作用。去年台湾的「财讯」出版社又出过一次新版，及时赶上了次按风暴。回头看来，投资大师谭普顿（John Marks Templeton）不也早就呼吁过大家要从麦凯的书里学点东西吗？结果大家学到了甚麼呢？
次按风暴的源头，可以说是一个相当高明而文雅的欺诈，把一些不大可能偿还得了的债务包装成甚有获利前景的资產。对付类似手段和想出这些技巧的人，以前的英国政客是这样建议的：「将罪恶的南海公司计划的策划者和执行者看作这个国家的弒父者，只有将他们也缝在麻袋里，扔进泰晤士河才感到满意」。或许就是在麦凯的书里读到了这些骇人的言论，后来者就学懂了怎样在输掉了投资者的钱之后，还可以在离职的时候依约取走一大笔钱去渡假退休。（金融危机没有留下任何教训二之一）

　　说真话，我再不知道今天眾说纷紜的经济学是些什麼学问了。懂也好，不懂也好，没有谁不同意化学、物理、生物学等是关於什麼的。经济学呢？我这个专家再也摸不準。有搞数的，称数学经济，其实就是数，可惜数学家一般认為是不到位的数学。有搞统计的，称计量经济，其实就是统计，运情好一点，因為统计专家不敢说是低档的统计技术。有说故事的，用方程式说，称博弈理论，名副其实，从事者是搞博弈游戏，无从验证，与真实世界是扯不上关系的。有為改进社会的，称福利经济，其实是自我陶醉，或希望有政府招手。有搞预测的，其实是看风水，而风水先生这个行业盘古初开有之，懂得怎样说生意滔滔也。何止十八般武艺，也难怪今天的「经济学家」多如天上星，屈指难算矣。

解释人类行為
　　我是搞经济解释的，是另一种。这是以基础的理论原则及概念来解释人类的行為，或是解释由人类行為促成的现象。这门学问始於史密斯（国内称斯密），经过好几位大师发扬，盛极於上世纪的六十年代，其后日渐式微。六十年代我猛攻当时的「经济学」，遇到大师无数，都教我或影响了我。六九之后，我不读他家之作，要过一下独自思考的乐趣，而八二回港后，集中於中国发展的研究，与昔日的师友除了问好不谈经济。中国的问题当年的师友是没有兴趣的。

　　我是个崇尚传统的人。从史密斯到李嘉图到米尔到马歇尔到费沙到鲁宾逊夫人，他们的思想我皆熟如流水，而跟着背得出的就是六十年代影响过我的师友的作品了。欣赏、佩服、衷心感激，但也认為前辈的思想这裡那裡有沙石，要大事清理。我选用的清理之法，是不断地在街头巷尾跑，以学得的理论及概念试行解释所见所闻，每遇困难，我会尝试深入地调查实情，或把理论或概念修改一下。三十多年这样操作，不分什麼微观、宏观的，自觉解释世事得心应手，很有点自豪。二○○○年，六十五岁，我坐下来一口气地写了两年，这就是今天懂中文的同学们喜欢读的三卷本的《经济解释》了。

　　何谓解释——何谓科学解释——我在《科学说需求》的第一章——《科学的方法》——说得详尽，这裡不多说了。

这裡要再澄清以前说过的：预测与推测是两回事。前者要靠水晶球，或靠看风水，说不上是科学。后者是要有条件的，经济学称局限条件。推测或推断是说，如果某些局限条件有所转变，人的行為一定会跟着转变，也即是说现象或效果会跟着转变。所谓理论——经济理论——是一些约束行為的规律。於是，有了局限转变的出现，在理论约束下，人的行為转变一定会是这样而不是那样的。这是推测或推断，不是预测，懂得怎样处理，调查够深入细心，可以推得很準确。

解释与推测之别
　　解释与推测是同一回事！这一点又要多说几句。如果我们见到一个现象——例如為什麼买卖门票出现炒黄牛——我们要追溯是什麼局限条件的转变才导致黄牛的出现，而验证的方法是如果条件的转变是倒转过来的，黄牛不会出现。这是解释，与推测或推断是同一回事，只是出发点不同。推测是我们先见某些局限的转变，然后问什麼现象或行為会跟着发生。解释是先见现象然后追溯局限的转变。推测或推断可以很简单，没有读过书的小孩子有机会推得準，也可以很复杂，非常复杂，除非你是天才，没有下苦功学过不可能办到。这复杂性起於我们存在的是一个复杂的世界，局限条件通常千变万化，往往牵一髮而动全身，有多方面要一起考虑。这是為什麼我坚持理论以简单為上，而把理论简化，我花了数十年心机。世界的局限一般复杂，以复杂的理论来解释复杂的世事，成功机会一般是零。

　　转谈北京吧。这几年他们推出不少政策。一项新政策是说局限有一项新转变，「解释」的工作是要推断什麼现象会跟着发生。复杂头痛，不仅因為一项政策之内有不少条文，而政策与政策之间必然互相影响，效果如何——跟着的行為或现象如何——要推断或解释可真不易。

解释牵涉价值观
　　我的投诉，是北京推出的政策看来是没有经过经济解释的方法来推断什麼会跟着发生。有些人是天生不用懂什麼经济学的，对政策效果的感受好，用不着分析什麼。蠢人不说，但不少聪明才智之士，其感受很不对头。当年老师艾智仁就曾对我说，二十世纪最伟大的天才爱因斯坦，对经济的感受是零分。很不幸，我看不到目前北京设计政策的人有很好的经济感受。毫无贬低之意：如果智力高就经济感受好，经济解释的法门对政策的取捨是没有帮助的。佛利民在生时几次对我说，数之不尽的人──包括数之不尽的聪明人──不可以学经济。

　　转到本文的重要话题吧。一项政策会带来的效果，原则上经济解释可以推断得很準确。这些效果是否可取，或是否有益社会，见仁见智，牵涉到价值观。这些不是作经济解释的专长。任何人都有自己的价值观，我当然也有自己的。但当我说某政策的效果是好或不好，我是先用客观的科学方法，解释或推断这些效果会出现。后者是经济学者的本份，他的价值观如何政府不要管。政府要管的是政策的效果是否经过严格的逻辑分析，其推断是否有经济解释的专业水平。

　　这些日子北京推出的政策，效与愿违相差甚远，显示着设计这些政策的人或则没有作过经济解释的推断分析，或则专业水平不足。我也不怀疑有些人混水摸鱼，為了增加自己的权力或受到某些压力团体的左右，推出对社会為祸不浅的政策。在先进之邦，或腐败之国，这些行為常有。我认為这些年中国的共產党不容许这些行為。改革三十年，胡作非為，中国不会有今天。

政策效果要说得一清二楚
　　这裡我要诚恳地作出如下建议：北京的任何谋士建议任何政策，必须通过经济解释的方法，用上严谨的逻辑，详尽可靠的资料，把这些政策将会带来的效果说得一清二楚。这些推断要找懂得经济解释的人作评论。牵涉到国家整体，是对是错其差别动不动以千亿算，双方都要负责。建议政策推错了效果的要负责，评论的人认為效果是另一回事，推错了也要负责。赏罚分明，至於赏什麼罚什麼，我的书生之见不便说了。但如果对政策效果的推断可以下赌注，我会是个常客吧。

　　回头说今天眾说纷紜的经济学，是些什麼我搞不清楚。但何谓经济解释，因為有科学方法的约束，倒是清楚的。北京今天要重视的不是经济学，而是经济解释学。

美国金融体系大震盪，华府為救市绞尽脑汁，最新一招是提出成立基金处理问题资產。这场海啸式的金融风暴，被前美国联邦储备局主席格林斯潘形容為「百年一遇」的金融危机，而国际大炒家兼慈善家索罗斯，更早已在其今年六月出版的新书中，开宗明义第一句就作出这样的形容：「这是自从二十世纪三十年代以来最糟糕的一次金融危机」。

港人对索罗斯没有甚麼好感，本港经济在亚洲金融风暴中「鸡毛鸭血」，一直视他為兴风作浪者。在此之前，索罗斯又有成功逼使英镑与欧罗脱钩的「辉煌战绩」。他擅长找出金融体制的弱点，从中狙击，上下其手，為其经营的对冲基金牟取暴利。虽然他有赢有输，但大家不能否认，他发掘金融体制毛病确实「独具慧眼」

这对「慧眼」令他在二○○○年拉丁美洲发生金融危机时，已经在一次接受英国广播公司访问中作出警告：世界下一个金融危机可能源自最大国家之间的关系，而不再在亚洲等「外围」地区。他特别忧虑美国经济失衡，政府财政赤字难持续，一旦股市大泻、美元受挫，如果加息捍卫美元，產生的「硬着陆」定令全球都形势险峻。

华府动公帑接堕下利剑
当全球目光集中在次按引发的危机时，今年四月，索罗斯已经提到「信贷违约掉期合约」(CDS)成為另一危机源头，指出这类毫无规管的未交收合约总值四十五万亿美元(约三百五十万亿港元)，相当於全美家庭财富的一半，或者美国国债的五倍。他形容这是危危乎悬在头顶的「德謨克里斯之剑」。这星期，身為这种衍生工具主要发行人的美国国际集团(AIG)，终於绳断剑堕，全靠美国政府在千钧一髮之际动用纳税人几百亿美元公帑把剑接住。
索罗斯在其新书《金融市场新范式：二○○八年信贷危机及其意义》中，形容近年金融市场產生「超级泡沫」，原因是大家误信「市场原教旨主义」，以為市场事事可经自动调节解决，四分一世纪以来美国监管机构都抱着这种理念，到布殊政府更发挥到极致。大家认為市场参与者有理性预期，偶尔出现的偏差可以透过市场力量纠正。索罗斯则认為，市场参与者往往基於偏见和误解真实情况，作出条件反射，互為影响，形成市场自我催谷之后再自我爆破，因此他认為，大家要从范式层面改变对市场所抱态度。

理性预期论经不起考验
今次金融动盪，他认為是二十五年来信贷扩张和运用槓桿后，一次解除槓桿(Deleverage)的过程，预计金融机构将受到更多规管，盈利不会再如以往丰厚，并且看淡股市。不过，这个利用市场空子赚钱的炒家，不赞成大為收紧规管，只赞成「改善」规管，例如设立一个资金健全及严控孖展条件的结算所，规定现有和将来所有的CDS都要透过这结算所交收。

相比起来，另一位一早预言经济泡沫会爆破的诺贝尔奖得主经济学家史蒂格里茨(JosephStiglitz)，建议政府设立一个「金融產品安全委员会」，确定银行和基金买卖的產品「适合人类服用」，就大刀阔斧得多。

现时美国两个总统候选人都信誓旦旦要整顿金融市场，不过将来就任后，面对金融机构的庞大游说团，就看他们能够交出甚麼功课了。

09.24 : 上证指数实战分析与策略
日线资金持平，有短线资金流出。
不加速便要回。
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60min Osc：下跌浪反弹后的“可能回吐区域”。
分时牛熊位：2090 / 2027 。
短线在2200之上仍强。
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(09.11)60分钟，日，周线的"极点”已经“到位”！
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日线站上2280，可见2700-15左右。
日线已经上破2080，可扭转短线跌势进一步反弹。
日线站上2280，可加速反弹。
日线牛熊位：2675 / 2378。
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（09.18）<<< 下周将是全球金融市场重要的一周。>>>
（09.05）周线收破2285，见1670左右。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。
（08.01）如果月线收破2570可能见1508左右。
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阻力:2240-85/2420/2515-80/2625-2715/3085-3240
支持:2200-05/2130-60/2050-75/1890-95/1820-30/1735-65/1670/1508-24

[ 本帖最后由 比较烦 于 2008-9-23 21:10 编辑 ]

每天都看曹先生的日记,这几天没有还真不习惯

两个星期无得睇，闷死D拥趸了。老曹今次休假点解咁多日，去边度旅行呢？真系木宰羊。

09.25 : 上证指数实战分析与策略
日线资金持平。
短线不加速便要回。
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60min Osc：下跌浪反弹后的“可能回吐区域”。
分时牛熊位：2090 / 2027 。
短线在2200之上仍强。下破2150转弱。
留意10:30/11:15的回吐强度。
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(09.11)60分钟，日，周线的"极点”已经“到位”！
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日线站上2280，可见2700-15左右。
(09.22)日线已经上破2080，可扭转短线跌势进一步反弹。
日线站上2280，可加速反弹。
日线牛熊位：2675 / 2378。
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（09.18）<<< 下周将是全球金融市场重要的一周。>>>
（09.05）周线收破2285，见1670左右。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。
（08.01）如果月线收破2570可能见1508左右。
-----------------------------------------------
阻力:2270-90/2305-20/2340-55/2420/2515-80/2625-2715/3085-3240
支持:2150/2115-25/2090-2105/2060-80/1890-95/1820-30/1735-65/1670/1508-24

09.26 : 上证指数实战分析与策略
日线有资金流入。
留意14:00的回吐强度。
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60min Osc：下跌浪反弹后的“可能回吐区域”。但，09.25呈现“正扩张”了。
60min KD呈现背离。
短线，如果站稳2333之上可见2510左右。在2200之上仍强。下破2150转弱。
分时牛熊位：2090 / 2027 。
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日线站上2280，可见2700-15左右。
(09.22)日线已经上破2080，可扭转短线跌势进一步反弹。
(09.11)60分钟，日，周线的"极点”已经“到位”！
日线牛熊位：2675 / 2378。
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（09.18）<<< 下周将是全球金融市场重要的一周。>>>
（09.05）周线收破2285，见1670左右。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。
（08.01）如a果月线收破2570可能见1508左右。
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阻力:2305-20/2340-55/2420/2515-80/2625-2715/3085-3240
支持:2275/2150/2115-25/2090-2105/2060-80/1890-95/1820-30/1735-65/1670/1508-24

引用:

原帖由 31864722 于 2008-9-24 14:59 发表
两个星期无得睇，闷死D拥趸了。老曹今次休假点解咁多日，去边度旅行呢？真系木宰羊。

哈哈很像老曹的口气呢。不过我想请教   D拥趸了    点解咁  是什么意思？

D拥趸=(他的)拥护(支持)者.    点解咁=为什么这么  边度=哪里

引用:

原帖由 一起吃猪用鸡 于 2008-9-28 09:28 发表
D拥趸=(他的)拥护(支持)者.    点解咁=为什么这么  边度=哪里

谢谢你的注解，又学到些东东，马上要乘车旅行，这会上来看看！祝节日愉快....

老曹不在，郁闷。到底什么时间会再次见到呢？期盼。

引用:

原帖由 苍茫 于 2008-10-1 15:18 发表
老曹不在，郁闷。到底什么时间会再次见到呢？期盼。

6号你就可以见到他的文章

2008年10月6日
畢非德早咗入市
曹仁超
10月5日，周日。度假番嚟，港股已面目無非。上周股聖畢非德以50億美元入股高盛，以及30億美元認購GE優先股（10厘息及可喺五年內用每股22.25美元認購新股，消息公布後GE跌至21.57美元）；佢做最大股東富國銀行宣布以150億美元市值新股收購美聯銀行；加埋7000億美元挽救方案通過，唔少人問9月18日恒指低位16283點係咪熊市底？

我老曹認為，依家係熊市二期，港股仍未進入熊三。恐怕股聖亦犯咗過早入市毛病（好似1974年7月我老曹所犯錯誤一樣）。法興分析員James Montier認為，如我地面對流動性危機，7000億美元挽救方案係有用；但我地家吓面對係清償債務問題及槓桿危機，相信作用唔大。

上周五美國公布職位減少十五萬九千個，係連續九個月就業機會減少，標普五百指數較去年高峰已回落30％。9月份係2003年4月至今唯一一個月冇新股上市；基金持現金比率已升至31％（超過2002年高峰30％）。

波羅的海乾貨輪指數今年第三季下跌66％（9月下跌53％），代表全球貨運量將出現大幅回落！中國唔少鋼鐵廠喺奧運前停業去改善北京空氣質素，但家吓仲未重開；人們相信10月5日會重開。如周一仲唔重開就大件事（因房地產走下坡令中國境內鋼鐵需求下降）！中國GDP增長率正喺度迅速下降，美國次按危機對中國經濟打擊大過美國（如有錢人冇咗1億元仲可笑哈哈、中產唔見咗1000萬元已苦口苦面、窮人損失100萬元會去自殺）。

緊記淡市莫估底
上周跌幅最大係日本達8.89％，最細係馬來西亞只有0.49％（香港下跌5.16％），周一內地A股恢復交易唔知情況會係點？

歐洲央行上周保持利率不變仲係4.25厘，雖然8月份CPI升幅已降至3.8％及第二季GDP收縮0.2％。

通常9月同10月係最惡劣月份，相信今年都係。恒指9月18日16283點相信係熊市二期中另一隻腳。

3月17日金價見1032.7美元時，我老曹開始擔心通縮，但冇人信。今年7月油價由145美元回落，我老曹睇油價將低於100美元，更成為別人笑話。至於7月睇好美元，唔少人更以為我老曹傻咗！即係話到依家仲係好少人相信通縮時代已開始！上述理論由世界知名評論員Richard Russell（道氏理論通訊作者，我老曹七十年代便開始睇佢評論學嘢）提出，當今世界經濟最大威脅唔係通脹而係通縮。三十年代美國通縮期利率低至一厘，羅斯福宣布金價由20美元一盎斯提升到35美元及持金屬非法，仍無法引發通脹。九十年代後期日本將利率降至零（依家係0.25厘），日本一樣冇通脹（最近去日本玩，酒店房租同1994年嗰時差唔多！）

我老曹喺9月7日「持續創富，持續關愛」曹仁超投資分享會上發表演辭中：「認為最大可能係恒指喺17428點結束，最悲觀睇法係恒指重返牛市一期高位。」事後被各報引述，變咗「曹仁超認為恒指18000點有支持」，證明大部分投資者仲好樂觀。恒指喺9月18日見16283點，我老曹認為，另一反彈將出現，並預測高位可見19500點（由於事後已唔喺香港，冇進一步跟進）。

喺熊市中決定止蝕壓力好大；因此我老曹主張一旦發現熊蹤，就必須嚴守三七分（即只動用30％投資資金）。千祈唔好溝落，9月18日低位只適合林森池兄呢類專業投資者博反彈，一般散戶寧可錯失機會亦唔好忘記三七分，以免一旦走唔切，就愈綁愈實。唔好忘記淡市莫估底。君不見五大投資銀行無一不敗北咩，你又想點？

救市治標不治本
金價見730美元後，我老曹估計，反彈可令金價重返880至920美元，然後再創新低！呢次金價由9月11日736.7美元，最高喺9月29日925.1美元，上周五收市報835.5美元，估計仍會下跌。

美國國會通過7000億美元挽救方案，後市係點？穆廸公司估計，垃圾債券唔履行合約率將由家吓2.7％喺未來十二個月升上7.4％，令市場疲於奔命。信貸壓碎（credit crunch）由去年8月開始，唔似喺今年10月結束；以科網股泡沫爆破為例，股市由2000年1月14日跌至2002年10月10日，需時兩年零三季，跌幅38.77％。呢次地產泡沫爆破，無論時間及跌幅仍唔及科網股，你信唔信咁順攤？新方案係美國財政部可立即動用2500億美元向銀行等金融機構購買住房抵押貸款支持證券等不良資產，獲總統批准可動用另外1000億美元，至於餘下3500億美元需國會批准才可動用。分析員指出，呢個挽救方案好似為機器加油，令整體運行暢順，但次按危機根源係樓價下滑，大批已買樓者無力償還貸款；呢個方案喺呢方面無法提供幫助；換言之，只係另一個治標唔治本方案。

《巴隆氏》專欄作家Jonathan Laing指出，私人存款只收到2厘息，但大企業貸款最少要支付9到10厘。如上述情況持續落去，必引發衰退；情況好似1921年8月道指由63.9一直升到1929年9月381.17，上升四點九倍後泡沫爆破，邊個都救唔番，美國經濟擺脫衰退係第二次世界大戰爆發消化美國過剩生產力開始。

1977年由卡達總統通過Community Reinvestment Act（CRA）鼓勵銀行向低收入羣貸款買樓；1994年克仔為刺激人民置業進一步延長CRA。到咗2004年唔少銀行已提供零首期置業計劃；2005年格蛇向國會提出警告要求阻止「兩房」介入次按貸款市場，並由麥凱恩等三位議員提出方案，卻被共和黨議員奧巴馬、希拉莉及以多德為首民主黨議員反對而告吹，令美國物業貸款質素繼續惡化。可以話次按危機係由民主黨一手造成，依家卻反過嚟指責共和黨要承擔責任。政治就係咁奇怪。亦證明奴役之路由愛心鋪出嚟；當年卡達總統為協助窮人置業方案卻引嚟去年次按危機。根據Case-Shiller指數截至今年6月30日止，美國二十個大城市平均樓價已由2006年高峰回落15.9％，相信家吓已回落20％。估計明年仍再回落10％（即由高峰共回落30％）。

上周愛爾蘭國會通過向愛爾蘭所有銀行存款（約6000億美元）提供擔保。即所有愛爾蘭銀行如出事，存款將由政府保證冇問題。愛爾蘭只得六百萬人，其挽救方案已高達6000億美元；反觀美國人口三億多，7000億美元挽救方案係咪足夠？由於愛爾蘭政府上周起保證所有該國銀行存款安全性，形成資金大量流向愛爾蘭。

美國企業純利升幅由八十年代初期年率10％，到去年第三季達40％而支持去年高P/E。因金融服務業進入高槓桿期，去年8月起進入去槓桿化（deleveraging），上市企業純利由高增長期重返低增長期，未來P/E將愈嚟愈低，甚至出現單位數。上述亦唔係7000億美元挽救方案可改變。根據今年8月5日IMF經濟學家Stijn Claessens、M. Ayhan Kose及Marco E. Terrones研究所得，過去各國所發生商業及經濟周期，以樓價回落影響最深及最長，較其他因素所引發調整期長。即由去年8月開始調整期，極有可能較2000年1月至02年10月次更長。今年9月低位極有可能只完成調整期三分一！今年各讀者都知道我老曹曾一再批評主權基金及各大基金太早入市。上周Texas Pacific Group公布，蝕咗13億美元，理由係今年4月認購Washington Mutual部分70億美元集資計劃。連管理500億美元Texas Pacific Group亦犯咗太早入市毛病，更何況一般人呢？

美國變社會主義
1990年至今日本銀行業為樓市泡沫而付出沉重代價；去年起美國同樣面對信貸嚴重收縮問題，陷入九十年代日式衰退。展望未來：一、全球財富萎縮後遺症；二、金融機構仍排晒隊去增加資本；三、資產價值繼續回落；四、市場面對資金短缺，因大量金錢被蒸發；五、至今為止出事仍係金融機構，未見大企業出事（大企業市值可能唔及金融機構，但影響人數較大）。

雖然恒指P/E已進入八至十二倍（熊市三期水平），但面對問題仍一籮籮，例如中國正由低檔次生產中心進入高檔次製造業中心。紡織、玩具及成衣等低檔次工業面對淘汰，同時高檔次製造業又未大量出現；青黃不接期令珠三角一帶經濟大受打擊；加上環保受注重，唔少行業必需停產或搬遷以清潔河道及土地；人民幣升值壓力及工資上升壓力，估計中國喺明年前甚至2010年仍未能完成經濟轉型期。

美國大選後新總統將面對41萬億美元積務危機（「兩房」5.4萬億美元；銀行房地產貸款、汽車貸款、信用卡貸款及商業貸款20萬億元；商業樓按貸款2.6萬億美元；人壽公司及地方政府7萬億美元；五千間銀行及100間S & L有問題貸款3萬億美元），只要其中5％出問題，情況已較今年更惡劣。何況救市猛藥已用得七七八八，後遺症卻喺明年浮現。法國國際廣播電台指呢個7000億美元挽救方案為有美國特色社會主義。美國已放棄1997年亞洲金融風暴時自己主張──減少政府開支及債務，以及任由樓價下跌建議；美國已改行社會主義。

1978年起中國跨越社會主義紅線走向資本主義，今年美國跨越資本主義紅線走向社會主義，驅走咗自由經濟！中國政府救市用行政手段例如改變市場遊戲規則；美國政府救市更直接注資。到底邊個更社會主義？

呢次危機形成係降低房貸門檻，出現唔正當零首期按揭代價。情況同八十年代日本雷同；與1997年前香港相似，相信結果都係一樣（日本用咗十三年時間去清理呆壞賬，香港用咗六年半；估計美國最快亦要三年）。

[ 本帖最后由 xman707 于 2008-10-6 09:57 编辑 ]

10.07 : 上证指数实战分析与策略
日线资金持平。
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分时牛熊位：2220 / 2150 。
站上2270转强，下破2150转弱。
留意09:30/10:00/15:00的反弹强度。
（10.04）60min Osc：09.25呈现“正扩张”了。60min KD呈现背离。
短线，如果站稳2333之上可见2510左右。在2260之上仍强。下破2150转弱。
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日线站上2280，可见2700-15左右。
日线牛熊位：2675 / 2378。
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（09.18）<<< 下周将是全球金融市场重要的一周。>>>
（09.05）周线收破2285，见1670左右。
（08.09）9月月线有机会“出现”买入结构转折。（09.26）“出现”.
（08.01）如果月线收破2570可能见1508左右。
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阻力:2205-10/2225-30/2245-50/2270/2330-40/2360-75/2420-35/2515-80/2625-2715/3085-3240
支持:2150/2115-25/2060-2110/1890-95/1820-30/1735-65/1670/1508-24

[ 本帖最后由 火麒麟 于 2008-10-6 22:20 编辑 ]

甲、

美國財政部的救市方案，修修補補之後，終於獲眾議院通過並即時由布殊總統簽署生效；從政策角度看，這是完成了財政安排，稍後登場的是貨幣政策。

這次「救災」，財政部和聯儲局合作無間，意味這二位財金巨頭於政府在危急關頭必須暫棄自由市場原則、全力入市上有共識。筆者相信貝南奇的再膨脹策略很快出籠。這種做法其實有跡可尋，聯儲局的數字顯示，在九月十七日至二十四日一周內，聯儲局的信貸從九千三百一十多億（美元．下同）驟增至約一萬一千三百五十億，二十四日後「災情」告急，美林的估計是至九月底已增至一萬七千三百餘億，幾乎倍於去年五月的數字。

信貸膨脹等於大增貨幣供應，讀者不論資深、資淺，都知道猛增的鈔票追逐定量或增幅不及鈔票供應之大的物資，物價必升，所謂物價推動通貨膨脹由是形成！可是，當前的情況，並不如此簡單，因為現況混亂、前景曖昧，加以銀行與銀行及銀行與企業和個人之間，缺乏互信，即有錢在手者對借出後能否如期收回本息有重重疑慮，因此寧可收取「可耻」的低息，亦要存在短期內因獲政府保障不可能倒閉的銀行，結果是流出市場的資金有限，教科書上「過剩」貨幣搶購「有限」物資導致百物騰貴的情況因之並未出現；更弔詭的是，由於市上的美元並未泛濫，供應大增的美元可能是短期內的「強勢貨幣」！

不過，上述的情況，筆者相信輪到貝南奇「施法」時會改觀。經歷過去多次金融人禍，各國央行干預市場的經驗甚豐且其可用的工具愈來愈多，因此不會「坐視」物資直線飛漲影響民生打擊政府威望，而會不斷入市「微調」，配合市場間歇性地「圍剿」空倉客（嚴限沽空某類股票的英美對拋空情況更加嚴重的商品期貨並無規限），所有有報價投資媒介如證券和商品期貨以至貨幣的價格，均會大幅波動，這當然是炒家的喜訊，不過，由於現在參與市場活動的，不僅僅是圖利的炒家，政府（財政部）和中央銀行（聯儲局）在穩定市場的藉口下亦插上一手，令情況愈趨複雜，目的在「保本增值」的投資者，不管膽子大小、不論財富多寡，均宜袖手旁觀並且要戒除貪念以免有時企圖火中取栗而被灼傷！

乙、

「任總一槌定風波」，本地銀行擠提事件已成過去（銀行如何「內部調整」是另一回事）；而美財政部的救市方案成為法例，華爾街驚魂甫定。不過，這些「意外」的餘波還在世界各地包括香港蕩漾。以本港來說，有二要務待澄清。

第一是資訊傳播會否因為「誤傳」銀行擠提擾亂金融而受規囿？如果答案是肯定的，那等於為了「總體經濟利益」令公眾的通訊自由受約束。

有人在人多聲雜的地方聽到某銀行有問題引起擠提，第一時間從手機發短訊通知親友而構成傳播謠言罪，值得商榷。在銀行擠提那天中午，有友人通知少開電視的筆者，筆者漠然置之，因為知道當局肯定不會讓這種事釀成災難；不過，肯定有人接獲這類消息後馬上加入擠提行列。顯而易見，此事的「禍首」不是通風報信與人為善者，而對「負面訊息」有正面反應的人。對市場傳言的反應因人而異，有人淡然處之，有人張惶失措，這是性格使然，與是否存心搗亂金融秩序無關。換句話說，除非當局能夠阻止謠言發生，不然傳播者何罪？要杜絕類似謠言及擠提事件重演，政府宣布存款全保，也許是唯一的辦法。

第二是迷你債券苦主的賠償問題。投資有虧有贏，是香港無人不知的硬道理，因此，此事的關鍵在有關機構有否誤導投資者！

自從大企業的信用足以自行發行債券及開股從市場集資之後，銀行少了一條大「財路」，只好打存戶的主意；這即是說，過去銀行替存戶賺錢，現在變成銀行設法賺存戶的錢（誤導便變為騙存戶的錢），銀行與客戶的關係逆變。經過這場環球性金融大海嘯，筆者相信銀行會重回服務客戶的正軌，這意味銀行兼營經紀業務將受嚴格限制。

迷你債券苦主無端受損，銀監處有否責任，端視銀行對苦主推銷時是否有欺詐而定。

在這場可能引起長時間纏訟的「金融醜聞」中，苦主最需要的是法律界人士仗義執言，因為他們有金錢損失，可能已無力延聘律師……。可惜迄今為止，經常正氣凜然、尤其是那些有意政途的法律界人士，仍無人伸出援手挺身為苦主討回公道！

丙、

十月三日，美國國務院批准對台售武，料此事獲國會通過機會甚高。台灣總統府發言人的反應是，此舉「標誌過去八年紛擾的結果，一方面也象徵一個安全和平及台美互信新時期的開始」。筆者認為第一部分不正確，因為「八年的紛擾」即過去八年台美做不成軍火買賣，是台灣府會有矛盾，立法院多方阻撓無法通過軍購案撥款；馬英九上台後重提舊事，唯美方一口拒絕，不准對台灣軍售。為什麼？筆者八月十一日在本欄略有提及，此是美方以為中、台關係趨於密切擔心其在本國屬落後對後進國仍甚先進的軍備會落入中國之手，遂「惜售」；經過這三二個月來馬英九政府向美國輸誠、交心，令美國了解並相信國、共頻密交往只是台面上的表演，實際上對峙如昔，才恢復對台售武！換句話說，台灣政權在中期內不會出現巨變─政黨輪替繼續，但台灣「回歸母體」不在「議程」上。

基於這種考慮，相信在國際金融海嘯加本身政治前景不明朗下跌個四腳朝天的台灣股市，又會重納根據實際經濟情況而升降的軌道；掃除了國民黨政府可能主張與中國一統化的政治陰影，久疲的台灣股市回升可期。

＊九月三十日，本欄引用健杜貝格的「霸權的穩定理論」，並非源自其論一八五一至一九五○年英法經濟成長的專著，而是來自他於一九七三年出版的《蕭條中的世界》（《The World in Depression, 1929-1939》，加州大學出版社），謹此更正。筆者寫前文時僅憑記憶，去周末查閱有關巴黎城市規劃的資料，在這本論英法經濟發展的書裏有所見，卻不見「穩定論」，東覓西尋，終見於《蕭條中的世界》。健杜貝格認為第一至第二次世界大戰間數十年，世界政經亂成一團的根本原因在於沒有一個「穩定者」（stabilizer），亦即缺乏一個可以一言而為天下法的霸主，遂發展出「霸權的穩定理論」。

美 國 眾 議 院 終 於 通 過 了 8500 億 美 元 的 救 市 方 案 ， 其 實 方 案 獲 通 過 是 必 然 的 事 ， 首 次 投 票 遭 滑 鐵 盧 ， 主 要 是 大 家 心 知 仍 有 彎 轉 ， 才 給 予 某 些 「 春 江 鴨 」 一 個 上 下 其 手 的 機 會 。 如 果 方 案 一 經 否 決 便 無 翻 身 機 會 ， 便 不 會 節 外 生 枝 。 大 家 參 考 一 下 港 美 兩 地 股 市 過 去 一 周 的 表 現 ， 對 整 個 形 勢 的 評 估 便 會 了 然 於 胸 。
不 過 ， 美 股 上 周 五 仍 是 避 免 不 了 衰 收 尾 ， 道 指 並 沒 有 被 疲 弱 的 就 業 報 告 嚇 倒 ， 甫 開 市 已 上 升 約 200 點 ， 市 場 的 藉 口 是 預 期 救 市 方 案 將 無 驚 無 險 ， 利 好 影 響 蓋 過 了 就 業 數 據 的 負 面 效 應 。 道 指 在 開 始 投 票 後 更 越 走 越 高 ， 直 至 結 果 塵 埃 落 定 後 ， 美 股 升 幅 逐 漸 收 窄 ， 但 最 終 倒 跌 157 點 收 市 ， 仍 是 大 超 投 資 者 意 料 之 外 。




油 價 跌 汽 車 仍 滯 銷
美 國 經 濟 縱 使 未 陷 入 衰 退 ， 亦 已 越 來 越 接 近 衰 退 邊 緣 ， 這 從 上 周 兩 個 數 據 的 表 現 已 足 可 反 映 。 首 個 數 字 是 美 國 9 月 汽 車 銷 售 大 跌 27% ， 另 一 數 據 則 是 9 月 非 農 業 職 位 再 度 減 少 15.9 萬 份 。
汽 車 銷 售 一 向 是 美 國 經 濟 一 個 重 要 的 寒 暑 表 ， 油 價 於 9 月 已 大 幅 回 落 ， 新 車 銷 情 卻 如 此 不 堪 ， 而 且 滯 銷 的 更 不 限 於 美 國 的 「 食 油 怪 」 ， 連 日 本 節 能 車 包 括 油 價 狂 飆 時 曾 逆 市 創 奇  的 豐 田 Prius 亦 難 逃 一 劫 ， 銷 量 跌 近 一 成 ， 足 見 美 國 經 濟 不 景 氣 正 瀰 漫 擴 散 。



連 鎖 關 係 經 濟 疲 弱
至 於 就 業 報 告 更 是 評 估 經 濟 是 否 陷 入 衰 退 的 最 重 要 因 素 之 一 。 美 國 職 位 必 須 每 月 增 加 10 萬 份 ， 才 可 以 消 化 勞 動 市 場 的 生 力 軍 ， 但 今 年 頭 九 個 月 職 位 均 錄 得 負 增 長 ， 合 共 減 少 了 76 萬 份 ， 一 來 一 回 便 短 缺 了 166 萬 職 位 。
越 來 越 多 人 加 入 失 業 大 軍 ， 消 費 市 道 又 如 何 好 得 起 來 ？ 內 需 佔 去 美 國 GDP 逾 七 成 比 重 ， 美 國 在 第 四 季 再 無 新 板 斧 支 持 經 濟 ， 未 來 兩 季 出 現 負 增 長 機 會 高 唱 。 若 然 ， 這 次 技 術 性 衰 退 應 否 計 入 布 殊 的 賬 ， 仍 有 一 番 斟 酌 。

2008年10月7日
美救市計劃係陷阱
曹仁超10月6日
周一。恒生指數回落878.64，收16803.76，成交萎縮至473.28億元；10月期指收16720點，跌985點；11月期指跌962點，收16685點，即期指倒掛現象繼續，相信10月份有機會下試9月18日低位。至於美股，一開市便殊殊聲落，道指中段更跌逾500點，120個月線確認失守，似乎正在營造大型頭肩頂【圖】。

上世紀三十年代「九．一八」事變，日本軍隊大舉入侵中國，引發八年抗日戰爭。今年9月18日恒生指數最低見16283點時，我老曹嘅意見只係熊市二期中另一隻腳，而唔係熊三；除咗可博短期反彈（我老曹因為早已決定去日本玩而冇行動）外，並唔值得改變投資策略：過去策略係：一、熊市中以持盈保泰為主；二、熊市中只能三七分（最多投入30％本金）。

熊市要識避難
面對9月18日恒指低見16283點，勇敢嘅投資者如森池兄主張入市吸納，然後坐到佢升為止。我老曹自小怕死，當面對艱難時刻便走佬，因決定離開香港兩星期。我老曹唔係嗰D「國難當前、投筆從戎」嘅人。1951年父母帶同我老曹離開上海，走嚟香港避難；1997年我老曹沽清喺香港嘅物業（除咗自住嗰間）．把資金逃去倫敦，近三年又沽清倫敦物業。大人物可以奮勇抗敵（我老曹一向尊重抗敵英雄），小人物只管逃命。最近去咗一次吉隆坡，發現嗰邊普通住宅樓價亦喺度回落，即吉隆坡亦唔係避難所，呢次逃命，不知何處是吾家，都真係幾惆悵也。

經過大跌後（例如今年3月18日恒指見20572點）必有反彈，今年3月係熊市二期中最強力反彈，日後所有反彈幅度皆唔及3月18日；9月18日嘅反彈，事後證明係弱而短，而唔係強而長。擔心下跌浪A、B及C變成熊市正常浪，即1、2、3、4及5。9月18日可能唔係浪C而係浪3，浪4反彈後再創新低才完成浪5（上述走勢九十年代喺日經出現）。

熊市策略應找掩護（Take Cover）或避難（Take Shelter），以保本為主，賺唔賺錢已唔重要。我老曹喺鼠年出生，一向膽小如鼠；加上今年本命年及犯太歲，時刻提醒自己小心駛得萬年船──今年諸事不宜。

7000億美元挽救計劃相對美國63萬億美元CDO市場只係杯水車薪，何況次按風暴已蔓延到歐洲及英國。繼愛爾蘭之後，德國政府亦宣布為德國所有銀行存款提供擔保；英國財長周一開會後估計亦有類似行動及估計周五英鎊減息（Thomson路透向六十二位分析員調查，四十九位認為本周五減息0.25厘）。歐洲及英國將較美國早一步陷入衰退（連續兩季GDP負增長），並向日本蔓延。美國FDIC向銀行存款提供保證由10萬美元升至25萬美元。香港金管局家吓只擔保10萬港元已同全球趨勢脫節，為避免類似東亞銀行（023）事件重演，金管局所提供嘅擔保，應提升到100萬港元，以免香港存款流向德國、愛爾蘭、英國同美國，加重香港嘅信貸收縮壓力。

高盛估計，明年美國失業率可升至8％，利率減至半厘！

德國政府已向Hypo Real Estate注資300億歐羅。

法巴宣布，購入富通比利時銀行75％，代價82.5億歐羅！富通最大錯誤係去年以242億歐羅收購荷蘭銀行資產而蒙受極大損失。

根據MSCI世界指數，二十三個已發展國家股市平均回落28％，即股市損失高達20萬億美元（未計發展中國家或地區）。標普五百企業第三季純利減少5.6％，已經係連續第五季回落，今年金融股回落咗35％（破產公司唔計）。

墨西哥披索上周下跌4.2％，因擔心美國經濟陷入衰退影響墨西哥產品出口（9月份回落6.3％係1998年以嚟最差，由8月4日至今回落12％）。

巴西股市上周下跌12％係六年內最差，亦因擔心美國經濟陷入衰退。

冰島克朗9月29日至今回落14％，因三大銀行出現危機，需要政府支持。

9月份25％美國企業認為，已很難借入九十天期資金（去年12月係14％）；仍打算招聘人手公司只佔16％（去年9月係24％）；打算裁員佔22％（去年9月係16%）。睇嚟美國喺明年進入衰退嘅機會愈嚟愈大。

滬深三百指數喺國慶後回落5.12%，收2128.7，下跌114.96。

信趨勢好過價值投資法
上證綜指過去十八年有三次較大跌幅，第一次係1993至94年由1558.95回落到325.89，喺五季內下跌79%；第二次係2001年第二季由2245.44回落到2005年第二季998.23，共十六季，跌幅55.54%；第三次係去年第四季由6124點開始至家吓最低見1802.33，跌幅70.57%，跌幅唔及1993至94年嗰次，時間唔及2001至05年長，相信第四季仍要下調。

CRB指數（代表十九種原材料）上周回落10.9%，係1956年以嚟最大跌幅。其中油價下跌12.2%，至93.88美元，係2004年12月3日以嚟最大跌幅。美元三個月利率喺新加坡見4.27厘，喺香港見3.81厘亦係去年12月10日以嚟最高，呢D數字話畀大家知危機未過去。

股聖畢非德係最成功嘅價值投資法代表，經常搵出價值偏低股份去投資而未來純利又能夠保持增長者，簡稱係Economic Value Added（EVA），即企業經濟增長而令市值增加，聽落容易，但點樣評估EVA都係一門好深嘅學問。由於EVA無法評估高科技股，令股聖嘅信徒唔涉足高科技產業而錯過九十年代科網股熱潮（當然亦因此避過科網股泡沫爆破）。至於管理良好公司評估方法更難，股聖更強調資金回報率（Return On Equity），而唔係P/E，再加上ROA（Return On Assets）、ROC（Return On Capital Employed）及FCFE（Free Cash Flow To Equity）等。換言之，你想學股聖必須有森池兄嘅專業知識先得。最後結果變成股聖買乜，佢嘅信徒亦買乜，產生所謂畢非德效應，忘記八十年代股聖睇好白銀而睇錯市一役，以及去年投資鐵路股三個月後賣掉嘅歷史。呢次入股高盛、通用電氣及富國銀行收購美聯是對定錯？要日後先知。通用電氣上周股價回落15％，收21.57美元，係1997年10月以嚟最低，未因股聖入股而上升。

價值投資法（最出名係股聖）呢種方法，令我老曹1974年7月以7元開始買和記（因股價由43元回落），結果由7元一直買到2元，共吸入十萬股和記。1975年初和記股價跌至1元，我老曹50萬元資本變咗10萬元。好在當年滙控（005）宣布挽救和記計劃，唔係和記破產，我老曹就一無所有。從此我老曹再唔信價值投資法，改信趨勢（Trends）。今年房利美、房貸美、貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、AIG、Washington Mutual及美聯等紛紛出事，甚至花旗、大摩及高盛等百年老店都要人地注資，證明價值投資法唔可信。美國政府7000億美元挽救計劃英文叫做Troubled Asset Relief Program（簡稱TARP），我老曹因英文水平低經常串錯字；串錯為TRAP（陷阱）。呢個挽救計劃係咪投資者另一個陷阱?!最近去東京（住1994年嗰年同樣酒店，發現酒店住客多咗，但早餐水準差咗，典型將貨就價），見到日本人較1994年older, wiser but poorer（年紀大咗、通街老人及聰明咗不再迷上股票，但窮咗。例如通街ＸＸ牛肉飯或ＸＸ拉麵，已成為日本人主食。至於松坂牛肉及神戶牛柳，一般日本人已食唔起）。九十年代日本政府一再推出挽救經濟措施，但日經要到2003年4月先出現牛市。美股在TARP計劃下又點？大選後奧巴馬上台，會唔會好似三十年代羅斯福咁，向富人抽稅？令美國經濟陷入十年八載半死唔活期？黃金歲月已喺去年10月結束。呢次挽救計劃係咪代表美國呢個經濟病人已進入ICU（深切治療室），再唔係食兩粒阿斯匹靈就冇問題嘅小病；即使救得番，復元期亦好長。

內地樓市冷清
9月21日聯儲局已批准高盛及大摩改為銀行控股公司，代表投資銀行再不能獨立生存，必須依附喺常規存貸銀行上；代表金融業純利高增長嘅時代終結，重返常規存貸業務。過去投機者貪婪行為下而推出大量金融創新工具嘅時代終結，證券化借貸方式將告別金融舞台；美國五大投資銀行，一間（雷曼）破產、兩間（美林及貝爾斯登）被收購及兩間改為銀行。美國最大保險集團AIG為房貸CDS付出沉重代價，美國第四大銀行美聯因涉足次按而被收購。美國最大基金公司Washington Mutual亦極之麻煩。美國「兩房」被政府託管。美國金融危機已過咗嗎？答案係仲有四千間中型銀行財政未健全。

溫州一千二百五十九家企業已停工倒閉，佔調查總數8.1％。以往常見嘅拉閘限電今年再冇出現，主因係下調壓力超過年初想像；依家工業已處於緊急運行狀態中，以往溫州有鞋都之稱，產品60％出口國外及40％內銷，家吓唔少工廠只留番看守人員。喺原材料價上升、出口退稅率下調、勞工成本上升及物流費用上漲下，10多元一個鞋底上半年仍有1元左右利潤，但家吓連1％利潤都冇。溫州最大鞋企過去員工二萬人，家吓得番五千人；再加埋人民幣升值及控制污染成本上升，已捱唔到落去。有D走到成都、重慶、蘇北及江西；有D就半停工；有D索性關門算數（家吓工人帶薪休息，每月仍需支付600元生活費）。

集裝箱漂洋過海最少需一個月時間，去年9月係趕貨期，今年9月卻冷清清，今年聖誕訂單有唔少應該冇咗。

義烏市過去自豪係中國襪子名城，但今年唔再樂觀，工業產值及外貿出口增幅皆雙雙下降，部分企業已達到破產關閉嘅地步，老闆出走或自殺新聞已令人麻木。溫州民間借貸利率已升至5分息（50厘），典型飲鴆止渴。

永嘉雲光泵閥製造公司創辦人朱吉光已服毒自盡；一新製藥公司掌門人鄭亞津已自縊身亡；金烏集團董事長張政建因無法支付高利息而逃往海外；杭州南望集團老總一夜間不見了；嘉興旭萊服飾公司創辦人失蹤。人人都話火鳳凰，家吓喺火中燒死嘅老闆一籮籮，浴火之後重生嘅鳳凰有幾多隻？則木宰羊。例如溫州打火機企業已由2003年一千間跌到2006年得六百間，家吓只有一百間，估計明年只有三十至四十間（死亡率達96％），火鳳凰只係傳說。

中國人行發言人說：「從未發布中國2000億美元助美救市消息。」只係同國際金融組織密切溝通與合作，共同抵禦金融危機。

黃金周已過去，青島樓市仍難回春；睇多買少嘅情況未變。「十一」黃金周最少有二十多間地產開發商喺各媒體刊出廣告，吸引唔少人睇樓。四天過去成交量並唔樂觀，例如市北區祥雲花園9888元一方米，另加九七折即9500元，售樓員卻說：「如肯買可提供9200元一方米特價」，仍引唔到一般人買樓嘅興趣；喺昇平路嘅昇平新城二期，現樓每方米5320元（但一期舊業主願以低於公司售價出售）；湖畔雅居更低至4750元一方米；青島廣寧房地產信息諮詢有限公司邱經理說：「黃金周購房者平靜得可怕」；睇嚟「九金十銀」已成為歷史。

黃金周淡市行情依然，令好多開發商煩惱。上海市場大部分人亦只睇唔買，場面熱鬧，但成交冷清；展覽館門前人山人海，觀眾要等半小時才能入場，但成交方面只係發展商預期嘅40％。銷情以合生（754）嘅城邦經濟型別墅最好，成交近二十套；其次係萬科嘅金色里程，已售出60％。至於四季花城及花園小城等銷售率約30％到50％，藝泰安邦及新宏國際更出現零成交。消費者喺買漲唔買跌心理下減價促銷又死，保價亦一樣；蘇州樓盤托斯卡納提出唔減價保證，10月及11月周邊樓價低於合同價10％，公司將支付差價；上海碧云瑞庭則保證六年後原價回購，以加強業主信心；四川開發商以每方米8000元銷售酒店度假公寓，並保證每年回報率8％及二十天免費度假；紅星美凱龍更推出十年保證，每年收益10％；太倉更對出售商舖包租五年，每年回報9％；碧云瑞庭保證所售酒店度假公寓，十年每年回報7.5％。上述保證及日後能否兌現，天曉得，只係反映家吓發展商急於套現嘅心態。北京情況更差，9月份已簽約量平均每天唔夠一百套，創近三年新低。國慶長假連睇樓嘅人都唔多。

記熟九大投資守則
內地大學生平均月入2000元人民幣，如非父母幫助點買樓？家吓最便宜嘅房子月供1500元，供完樓後物業管理費、水電煤、生活開支、娛樂及教育費冇着落。以兩口子月入4000元計，供樓已佔總收入嘅37.5％，超過正常水平30％以上。

中國三十七個大城市房價泡沫最大係溫州，其次係上海、杭州、北京、深圳、寧波、廣州、廈門、南京及天津。十大城市供樓支出皆佔大學生（兩人計）總收入30％以上，估計仍有下調幅度。

ERA房地產聯盟公布年度調查報告，十九個歐洲國家中英國、愛爾蘭及西班牙已進入拐點；德國、法國、奧地利、意大利及瑞典進入萎縮；塞浦路斯、保加利亞、羅馬尼亞、捷克及土耳其陷入停滯。

去年歐洲最貴房地產係盧森堡，平均房價46.2萬歐羅，最便宜係安卡拉7.5萬歐羅。

美國7000億美元挽救計劃，改變唔到景氣周期規律，只係將問題向後拖延，大摩亞洲區董事長羅奇更認為，情況可能比日本及香港更差，因美國消費佔GDP 72％；加上美國人低儲蓄率，必須經過一段長期休養生息期先能重返繁榮。

我地出生後開始學習生命嘅守則（The Rules Of Life）；好多時嚟自我地嘅父母（有其子必有其父母），有時亦從其他人身上學習（三人行必有我師），有D係透過嘗試及錯誤先學曉（例如我老曹1974年嘅經驗同教訓）。只要牢牢記住唔再重犯，我地便可生活愉快。

其中三人（股聖、Dennis Gartman及Puggy Pearson）都係投資界泰斗，他們訂下九大守則，投資者只要遵守便「麥克、麥克」。

前三條由股聖所訂。一、唔好輸錢。一旦面對虧損便設法減少損失（我老曹將佢改良為止蝕唔止賺）。

二、股票市場設計係將金錢由經常性買賣者手中轉到有耐性投資者戶口中。平時遠離證券行，唔好經常炒出炒入。

三、投資者需要的是氣質（Temperament）而唔係智慧。例如獨立思考、對自己有信心而唔係過分自信及控制個人情緒（我老曹改為有智慧不如追逐趨勢）。

另外三條由Gartman所訂。一、屋內永遠唔會只有一隻曱甴。正係福無雙至，禍不單行。去年8月次按危機後，至今金融機構接二連三出現問題，證明永遠屋內唔會只有一隻曱甴。

二、喺牛市中可長線持有，熊市中只宜拋空（我老曹改為牛市中不妨做好友，一旦熊市來臨便持盈保泰，因我老曹冇膽拋空）。

三、只有基礎分析與技術分析一致先入市，投資集中優質股，入市時機用技術分析。

最後三條由Puggy Pearson所訂。一、20／80定律。無論喺賭場或期指市場，贏家只佔20％，輸家佔80％。要成為20％少數，必須明白Top Down或Bottom Up策略（何謂Top Down？例如去年10月股市見頂後便保持睇淡，直到出現一浪高於一浪為止；何謂Bottom Up？即股市見底後便保持睇好，直到出現一浪低於一浪為止）。利用Pearson嘅方法，各位唔使經常問我老曹熊市幾時完？喺恒指一再出現新低環境下只宜Top Down。

二、學會管錢。好似賭錢咁，冇理由鋪鋪買，只有形勢最有利時先賭，同時限注（例如熊市中，只動用30％資金，牛市中才動用70％資金）Keep It Simple；唔好賭你輸唔起嘅錢，賭錢時要輕鬆而唔係搏殺；明白風險與回報關係。一如沙蟹，當形勢有利時去盡D，形勢不利時要識投降（唔好忘記止蝕沽盤）。

三、了解自己，嚴守紀律。大部分人賭錢往往輸死而唔會贏死。理由係贏錢時縮，輸錢時賭氣。成功賭徒及成功投資者便相反，就係贏錢時去盡D，一旦輸錢便縮。

上述三位都係當今投資泰斗，值得各位學習。只要善用九大方法，保證你六十歲退休時富有。