苏宁电器跟踪报告

基于市场的高估值和苏宁的历史巨大涨幅，已经很少人关注苏宁了。但是若撇开高估值，就企业和行业发展本身而言，苏宁仍处于青年期，仍然是值得长期跟踪和有可能成长为伟大企业的公司。今年苏宁销售收入只有四百多亿，利润十几亿，未来销售收入完全可能达到两三千亿，利润上百亿。拥有相对的垄断地位和如此成长空间的企业，中国资本市场未必有多少。以下是我与网友交流时的一些观点：
　　
　　对家电连锁行业的分析若拘泥于过多的细节可能会使投资者陷于迷惘，因为许多答案都只能是一种猜测。我们应该从战略的高度分析其主要矛盾，问题会变得更清晰。
　　国家经济持续繁荣、GDP高速成长、人民收入不断增加、城镇化进程快速推进都对家电深度普及消费升级形成强有力的支撑，因此家电零售行业五年、十年内出现大幅衰退的可能性很小。
　　家电连锁占据家电流通绝大部分份额是欧美、日本等成熟市场的普遍现象，中国也正在明显地出现这种趋势，国美、苏宁对其他业态份额的侵蚀一直在进行中。最终家电连锁占领50％以上市场占有率是大概率事件，相对现在的百分之二十多还有很大提升空间。而且还可以向其他关联产品不断扩展，如IT、手机甚至厨具、家装以及其他增值服务。
　　规模上苏宁落后于国美，正是这种稳打稳扎的作风使苏宁在管理、效率、后台建设这些连锁企业最重要的核心竞争力都领先于国美，同时苏宁店面也已经达到了一个很高的绝对数量，这些领先优势将对苏宁的后续快速扩张缩小与国美的数量差距形成强大的支持。而且数量并不等于质量，盈利能力和关键财务数据显示苏宁的质量明显优于国美。基于行业的发展态势和两者综合实力的对比，苏宁相对于国美起码是立于不败之地。
　　无论从市场环境、行业发展还是业态的扩张、竞争趋势都支持着苏宁的高速发展和较大的确定性。对于一些细节问题，我们应该持续跟踪财务数据，从公司的实际经营效益客观地进行判断，而不是进行主观臆测。
　　当然，连锁毕竟是风险较大的行业，并不是茅台这种令人高枕无忧的投资品种。我们只能亦步亦趋，根据企业发展的实际情况及时调整投资策略。
　　
　　附：网友关于苏宁的一些观点和疑问
　　sj
　　品牌只是知名度，并不代表着利润，苏宁价值402.25亿元的品牌能为它带来相对其他竞争者超额的收益吗？可能很难吧，所以就像全聚德，品牌价值还是应当理性看待。
　　股权激励成本摊销今年对业绩削弱明显是高确定性事件，股权激励长期的正面效应还要有待观察，预期与事实毕竟还有距离。
　　同意laoba1对苏宁国美之间形式的分析，相信国美会为笨象身躯付出代价，可能真正远期的对手会是BBY。在BBY壮大之前苏宁若能成功由“侵占上游”向BBY的“竞合并存，风险共担”模式转变，相信继续保持竞争优势可能性很大。也请laoba1兄分析成功转型可能性的大小。
　　
　　新浪网友
　　
　　股权激励的摊销不是问题，技术问题而已。大中的事情有点可惜，浪费了一年时间，不过要是花36亿买下来我倒觉得不值。让我有些疑虑的是两件事：苏宁越来越有重资产的倾向，为我所不喜；还有就是增发迟迟不下来，这一明显有悖常规的事情，问题出在哪里，我始终找不到答案，即便是从苏宁内部也找不到。
　　
　　苏宁的近忧远虑
　　郎咸平在《模式》中称国内家电连锁业（美苏等）以损害上游厂商利益的不创造价值的商业模式是“邪道”，注定无法持续！不知道苏宁有没有可能最终转为像百思买那样与上游厂商风险共担，“合竞共存“的局面？
　　
　　单纯从企业经营角度，苏宁的各项财务指标去年今年在逐步优化，但高速扩张一流的问题不是一个SAP/ERP能够解决的，同时店面也无法持续高比例扩展，因此恐难支撑高PE。
　　耐用消费品行业是存在周期性的。1997年，美国计算机市场面临一次全面的萧条。bestbuy净利润率下滑至接近0，公司股价从94年11月的最高点大幅下跌至97年最低1美元（复权前），跌幅高达79%！这次原因主要是美国耐用消费品市场周期性大幅下滑和公司前期快速扩张导致成本费用上升导致的。
　　如果国内房地产行业告别景气，耐用消费品也将相应周期波动，苏宁净利润可能急剧下降，前期快速扩张导致成本费用上升压力也无法避免。
　　苏宁也意识到耐用消费品的周期性问题，所以一直在试图进入手机、消费电子领域。但是，手机和消费类电子商品的变化非常快速，其对于采购、库存、物流的要求非常高。这可能导致公司存货周转出现问题。
　　
　　投资僧
　　
　　我也担心增发问题。估计可能是证监会考虑整体融资速度和额度进行控制吧？看现在苏宁花钱的的冲劲可能快了。
　　
　　新浪网友
　　
　　对于苏宁我有几个疑问，于兄商榷。
　　1：高速扩张的管理问题苏宁是否能跟上？客观上来说，管理的薄弱是中国管理说不出的痛，苏宁做的如何，从另一面也可解释中国没有伟大的企业。高速扩张是把双刃剑，如果没运用好，伤人一千，自损八百。关键来说苏宁在管理上有无核心竞争力，这个我觉得有些看不清。
　　2：苏宁的确以损害上游厂商利益的不创造价值的商业模式的“邪道”，是否符合商道，从客观来说，苏宁的商道是否能长久，会否一夕崩盘。很好的例子就是日本的游戏机产业的索尼和任天堂之之争，关键在于下游的软件加盟商的支持。（有类似之处，本身没产品，只提供平台。）而象苏宁这样有些邪劲的企业如果加盟商没凝聚力，一旦出纰漏，很容易一夜崩盘。这是我的担心。
　　3：关于股权激励，我一直以为是个伪命题，就象巴菲特认为的股权激励不如大把美金有趣。还有关于品牌效应，我觉得在家电大买场并没有太大作用，一文不值。
　　4：苏宁家电买的便宜吗？我也看不出苏宁有太便宜的倾向和价格。如果苏宁买的家电不便宜，他的发展就是否就是在邪路上高速飞奔。关于这点，我很疑惑，老巴如何看的？我不理解，如果没价格因素，规模一味扩大是否真的能战胜竞争对手？
　　
　　思行
　　
　　苏宁从04年上市以来，二级市场价格以首日开盘价计上涨了大约33倍，苏宁的快速发展源于其全新的商业运行模式，将在一个城市成功的经营方法不断地在其它城市复制。所谓全新是相对于国内而言，在国际上这种商业成长模式已大有先例。诚然苏宁如今确已取得了巨大的成功。
　　但从公布的各项数据来看，苏宁电器在全国280个地级市中已占有了大约220个，未占有的多是偏远省市的经济不发达地区，如果苏宁仍想延用原来的模式达到快速增长已成难事，除非它能找到新的增长点，尽管它宣布向手机等电子消费领域拓展，但是否能取得原有方式的成绩，尚需假以时日，这一点不知老巴兄注意到没有！
　　另外，张近东个人股权投资大规模的向房地产领域进军，给我以极大的不安，虽然房地产市场的走向以后会如何谁也难以判断！但是一旦出现低迷走势，这种两线作战的结果，以前已有很多案例。
　　再者，房地产行业是一个暴利性行业，人性的弱点决定了人一旦在优越的环境下生存过久，自然会养成很多的......习惯！是否仍能将精力集中在做大做强苏宁上还很难说！