转发飓风投资公司内部资料——致投资者的信
尊敬的投资者：
您们好！
作为飓风投资首席分析师，虽然早在去年末和今年年初我们就对这个市场整体看谈，尽管如此但未能让大家完全回避掉这一轮大跌的风险，我们表示深深的歉意。在2007年年初的时候我们在这个市场上第一个提出06-07年上市公司的利润增长率将会一个三五内的阶段性高峰，同时也提出了08年的市场可能会重复1993-1994年度的走势。这些都主要基于以下几点：
一是消费者物价指数CPI从2005年开始在国际原材料价格出现上涨趋势后就逐步进入上升周期；在2004年我们研究了中国乃至全球的物价历史运行趋势时，发现在1993-1994年这段时期特别是中国的农产品价格指数与固定投资增速被急速放大直接带动当年CPI的显性上涨，其通胀的余威一直持续到1997年即亚洲东南亚危机前后。在2004年我们查阅了最近十年中国粮食种植面积、总产量和消费量后，发现中国粮食产量增长非常缓慢平均增幅仅为1.5%这个样子，而耕地面积几无增长，当然由于其消费增量在国际原油价格未出现大幅飙升之前也非常慢，但是其缺口则是一直长期存在的。中国原油产量在进入2000年以后增长率非常小，仅维持在2%上下，而消费却在以5%以上的速度增加，在本身就存在产销缺口的情况下增速的变化就进一步扩大了两者间的差距。同样作为主要能源的煤炭在2005年以前是不存在供需缺口的，但后来在原油价格上涨以及国家整改等因素下，其供需关系也开始出现逆转。综合以上这些原材料成本的因素，我们在2005年中就断定中国将会迎来新一轮涨价潮。
而针对于现在的通胀局势，个人认为原材料价格继续维持长时间疯涨的情形的几率非常之小，不过由于中国价格管制存在使得市场价格传导机制出现不畅，在短时间还会存在局部价格扭曲的现象，因而通胀延续的时间还会稍长一点。在前几个月我们就对部分客户讲到过，这种价格管制特别是在大宗商品上的价格管制导致国内外价格出现大幅倒挂，必然会有人或者利益集团来走私牟利，而不利于资源的优化配置也违背国家政策的初衷。当然价格管制马上就全面放开的做法也是不可取的，放开太快短期会突然放大通胀和加剧工业企业成本上升，这会加速目前位于盈亏平衡边缘企业的破产，所以建议这种价格管制的放开宜采取循序渐进的方式，在时间上有一个缓冲带。
第二个是从1995-2002年中国走上了减息的通道，其中一年期存款利率由11%下降到2%，这种长期的经济刺激政策造就了整个国民经济的繁荣。可是资本市场从2002年开始到2005年却呈现出背离走势，并在2005年形成1995年以后的又一个极值。由于长期的宽和货币与财政政策致使国内流动性非常充足，与此同时整个全球亦同样表现为流动性过剩，导致了2006-2007年全球资本市场的泡沫泛滥，而美国的次贷风波正是刺破本次泡沫的导火索。从目前来看，全球所面临的通货膨胀压力仍然较大，只要原材料价格未出现根本性逆转，那么全球仍将总体处于加息周期之内。
其三是市场供求关系的逆转。在2007年以前A股市场表现为股票少、资金多；在2008——2009年就将表现为股票多、资金少。市场股票价格水平越高需要的钱也就越多，同时股票数量的供给在不断增大，这就需要有更多的承接资金。经过过去两年基民和股民数量都也爆发式增长过后想要再次几何级增长必然不现实。2月份的时候我就讲到过，这种问题解决的方式有三种：要么限制供给，要么国家多印刷钞票，要么市场重心的下降，并指出最现实的是第三个方式即市场重心的下滑。如今回头看，第一种和第三种方式国家高层都在采纳，须指出的是限制股票的供给不是市场的长久之法，且同国家法律有着矛盾，稍远些来看还是取决于市场重心与市场供需双方力量的自然均衡。
未来稍长一段时间，我们对市场总体上还是倾向于保守的看法，认为市场在整个大经济环境发生改观之前都缺乏显性的投资机会，不过结构性的投资机会还是存在的。
从市场面的角度看，从去年6000多点调整下来，至今的期间最大跌幅为55.98%，而本年度的最大跌幅为48.88%。在估值水平上，PE由最高峰的五十多倍修正到现在的二十来倍，因此短期来看应当说风险被释放的比较充分。不过我们考虑到在这一轮调整几个非常典型的宏观经济因素，一是由于亚洲新兴市场需求的不断增大以及美圆的走弱等因素造就了国际大宗商品的疯狂上涨，致使我国原材料物资都达比较高的水准；二是经济周期从峰值的逐步回落，但同时通货膨胀却仍居高不下；三是本币的升值，人民币在全球大宗商品疯狂上涨的背景下升值，前面讲到过由于国内价格管制在某种程度上扭曲了中国同其他国家的商品成本间接致使对外贸易并没有出现显著下滑，正是这种贸易没有显著变化的表象掩盖了当前我们国家工业形势的恶劣。最后一点是，如今我们正处于加息周期之中，在加息周期内经济体现出来的特征是偏热，当加息累计到一定程度整个宏观经济又会趋向于偏紧，在偏紧或者说偏冷的时候风险才会进一步释放，最终本币升值过程的“工业化后遗症”的问题才会不断暴露出来，这个时期就要提防人民币的突然贬值。
另外，我们还比较忧虑的是在最近一两年时间里，货币的升值与中美利率的利差存在，在我国的外汇储备中定然混迹了不少热钱。外汇储备中的热钱倒是不足惧，但如果在对外贸易中也混迹了较多热钱的话就麻烦了，因为热钱的存在扭曲了中国对外贸易的真实状况。一个现在我们可以看到的现象就是沿海很多中小型出口企业大量的倒闭而我们的出口数据却未能比较明显地体现出来。
在进入2007年及以后两年时间内，A股市场的大小非问题将开始变得相对突出起来。众所周知，现在A股市场的流通市值仅占总市值的33%这个样子，除非A股市场的投资回报率接近或高于实业投资回报率，否则在我们考虑到大股东保持控股权和部分战略投资者后仍将会有15%左右的筹码会流通到市场上来，对市场形成的压力可想而知。不过大家在看到这点后也不必过于恐慌，这种减持的压力我们认为会集中体现在那些缺乏前景的绩差公司上面，而对优质企业只是短暂的。
然后，谈谈我们对投资价值的理解。无论从实业还是证券投资的角度出发，看待企业价值主要取决于两个方面：一是企业的清算价值；二是企业的存续价值。第一种我们主要是分析那种目前尚不能产生正的投资回报的公司，第二种主要是由于分析那种轻资产型的公司，但大多数时候我们还是需要将上面两种方法结合使用。如果我们从上述的研究方法来看，那么目前的市场尽管下跌了这么多但仍不足以使大小非与二级市场上的投资者利益被捆绑在一起，所以从这个角度与整个市场的供求关系看市场的调整还没有完全结束。当然，需要指出的是现在市场中也有不少股票股票具备了投资价值，这却正是我们开始所讲到的那样显性的投资机会还是不具备的，然结构性机会仍存。
最后，祝愿大家投资愉快、万事如意！
