预期之中的煤电三次联动，尽管调价动作只进行了一半,但已让连续9个季度“低配”电力行业的基金改变了看法。

　　
　　 姗姗来迟的调价

　　 国家发改委19日晚发出通知，自7月1日起将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱，幅度约4.7%。同时，对全国电煤实施临时价格干预，年底前的出矿价不得高于6月19日水平。调价确是刻不容缓。据悉，火电公司一季度毛利率大幅下降10.2个百分点至9.7%的历史最低水平，目前已跌至9%以下；部分发电集团已经出现下属企业现金流断裂的情况。同时，京津唐地区目前的电煤库存已低至8天，接近7天的警戒线，危及到电力安全。

　　 “这真是久旱逢甘露。销售电价的上调，意味着决定火电厂盈利的上网电价将要上涨。”一长期关注电力行业的基金经理透露，目前有关部门正研究上网电价的调整幅度。从卖方预期看，中信、国君等龙头券商认为将上调0.02元/kWh左右，高于其他机构。

　　 国泰君安分析师姚伟表示，从火电及电网行业年内经营环境综合考虑，上网电价上涨应在2分钱左右，对应涨幅在5.5-6%之间。中信证券资深分析师杨治山指出，调价2分钱可弥补火电企业全年约5%的煤价涨幅。不过联合证券分析师王爽觉得，上网电价可能仅能调升0.015元/kWh。理由很简单，从第一、第二次煤电联动看，上网电价的上调约占销售电价调幅的70%，那么就是约0.0175元/kWh，除税后相当于0.015元/kWh。

　　 就算涨价0.02元，也仍然赶不上今年电煤35％的涨价幅度。王爽分析，按照煤电联动公式计算，上网电价应上调0.0278-0.0296元/kWh。此次上调电价将使2008年电力行业净利润比最低谷时期增加64-73%，但仍比2007年下降约30-50%。上述基金经理表示，在煤价同比涨幅15%时，老机组基本处在盈亏平衡点，但现金流尚可维持；但煤价涨幅达到25%时，老机组将出现巨额亏损，新机组也处于盈亏平衡状态。目前考虑到大部分电厂现金留存情况还可以，调价后，上半年电厂可以基本处于盈亏平衡边缘。

　　
　　 短期拐点初现

　　 但调价毕竟让市场看到了电力行业初现拐点的希望。

　　 “最坏时代已过，行业长期向好趋势确立。”姚伟表示，电价上调、电煤限价，可确保奥运期间全国范围内出现供电危机的可能性大大降低，行业很可能迎来上下游定价机制的彻底理顺。同时，通过近半年的阵痛期，行业内机组结构得以优化。如果2009年煤电矛盾得以理顺，发电行业将迎来新一轮景气周期。

　　 王爽也表示，火电行业盈利水平要想回到正常水平，尚需等待电价的再次上调。本次电价调整无法使电力行业的盈利立刻得到质的提升，但它意味着火电行业的底部得到确立，电力行业一年到一年半的业绩短期底部已经形成。

　　
　　 加配中“快进快出”

　　 6月20日，以电力为主的申万公用事业指数大涨6.49%，远超其他行业和3.01%的沪综指升幅。眼下或更长些的时间里，如何确定电力股的投资策略？

　　 姚伟认为，电力上市公司2009年业绩由于电价上调且2008年基数较低，利润总额将出现250%以上的增长，但是PE仍在20倍左右，相对当前市场并未明显低估。“我并不期望短期股价能大幅上涨，但此次行业政策的力度和广度让大家对行业远期景气更有信心。”

　　 他说，目前详细上网电价调整方案尚未出台，投资者操作可有三条思路。一是火电公司中安全边际有限且对电价敏感度较高的华能国际、国投电力、华电国际。根据测算，电价每上调0.01元/kWh，3家公司的每股收益将增加0.09元。虽然股价反弹力度较大，但这只能短期操作。二是火电公司中安全边际相对较高、有明确外生增长预期的国电电力、金山股份，可以逐步增持。三是水电公司中抗风险能力强且有电价上调预期的长江电力，公司整体上市方案可能9月亮相。

　　 杨治山则表示，由于电价扭曲导致火电企业盈利能力被严重低估，目前已不适用PE估值，而适合PB。从国内、国际比较，并结合发电企业收购机组的估值水平，火电板块龙头公司的PB在2-2.5倍的估值区间较为合理，2倍以下可以认为是相对安全区域，3倍以上则存在一定的风险。在此框架内，火电股存在阶段性交易性机会，具体可选择华能国际（政策回暖下趋势投资标的首选）、粤电力A（整体上市仍可期待）、国电电力（水火搭配合理，持续收购可期）。

　　 “电力行业占我们的股票投资比例从2007年初的13.5%降至今年一季度的1.8%，连续九个季度低配。”那位基金经理说，短期内这一板块确实会流动性大为改善，但根据电煤限价到08年底分析， 本年度可能不会再进行煤电联动了，我们快进之后也会较快地获利了结。毕竟进一步的上网电价调整幅度存在分歧，中报也是个打击，全年业绩仍有不确定性。“不过，下一次电价调整可能就在明年一季度末或二季度初，我们总体会增加电力股的配置，更倾向于有煤矿、水电资产的公司，例如大唐发电”。

个人判断，电力板块只是一个小幅度的调整

并不具备独立行情的机会

特别是系统风险仍然存在的情况下

短期如有获利，仍然应该减持

至于资产注入，就要看时间表了

比较赞成招商的分析


6月19日，国家发改委同时宣布上调销售电价和对电煤价格实行临时价格干预措施。我们认为这反映了国家的政策导向，意义重大。目前来看，二季度业绩应是全年低点，三、四季度受上调电价影响业绩回升。我们对火电公司的业绩弹性进行了预测，重点推荐PE、PB双低的火电公司深圳能源、华能国际、广州控股、宝新能源、金山股份，上调电价受益的电网文山电力和水电公司桂冠电力。暂时维持电力行业“中性”投资评级，
1、上调电价和电煤限价同步实施
6月19日，国家发改委下发《关于提高电力价格有关问题的通知》和“对全国发电用煤实施临时价格干预措施”的公告。主要内容如下：
        􀂾 销售电价平均上调2.5分/千瓦时，上网电价上调幅度未定
文件规定自2008年7月1日起，全国除西藏自治区之外的省级电网销售电价平均每千瓦时提高0.025元。由于居民生活用电、农业生产和化肥生产用电价格暂不调整，主要上调对象是工业用电，而工业用电在全部用电量中占75％左右，我们判断，工业用电实际上调幅度应在0.033元/千瓦时左右。
各省、自治区、直辖市电网销售电价水平及发电企业上网电价提高标准尚未确定。
        􀂾 12月31日前对全国发电用煤实行临时价格干预措施

重点合同电煤和非重点合同电煤均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价，临时价格干预期间，煤炭生产企业供发电用煤出矿价（车板价）一律不得超过最高限价。
临时价格干预措施与上调电价同时出台，好于我们先前的预期。国家为防止煤、电价格轮番上涨，对电煤价格进行干预，保证了发电企业能够得到真正的实惠。
2、价格调整幅度虽小，但是意义重大
从电煤价格上涨幅度来看，销售电价上调2.5分/千瓦时，分给发电企业的预计不会超过2分/千瓦时，并不能完全消化发电企业成本的上涨，因此不是典型意义上的执行煤电联动政策。但是，我们仍然认为这是一个意义非常重大的决策。
目前，虽然CPI出现回落，但总体涨幅仍然较高。国家在这个时机上调电价，凸显出中央政府继续推进资源价格改革的决心。工业电价上调，结合峰谷电价的实施，将切实抑制不合理的用电需求，使电力消费具有更大弹性。只有过于旺盛的需求降下来，才能降低电力和煤炭需求，缓解供需紧张形势。
3、最坏情况即将过去，二季度应是全年最差
由于二季度以来煤价持续上涨，上网电价不变，我们判断发电公司二季度的业绩会比一季度更差。
在电煤价格实行封顶政策之后，三、四季度的电煤价格不会超过二季度，成本相对锁定。上网电价上调之后，扣除税收影响，发电公司增加的收入直接转化为净利润，带来净利润的增加。
我们判断，二季度业绩应是全年业绩中最差的一个季度。6月份即将结束，最坏的情况也将过去，发电且有的出境有望逐步好转。

[ 本帖最后由 蓝山伯爵 于 2008-6-23 23:47 编辑 ]

还是看好水电吧有前途

我还是更看好石化行业.

火电好象还不到太看好的时候，涨价也增加不了利润！买水电还差不多！高通账时期，这些行业都不算好的选择！