中国因素主导商品市场那
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来源： 新财富 发布时间： 2008年05月15日 10:58
作者： Helen Henton 关键词： 新财富;商品市场;通胀
随着美元接连走低，通胀忧虑上升，商品市场已从持续增加的资金流入中获利。国际油价突破110美元，黄金价格首次突破1000美元，创下高位后双双有所调整。2008年年初至3月中旬，道琼斯AIG商品指数上涨14%。问题在于，投资资金是否已推高这些价格偏离了基本面，无论基本面是否具有决定性作用。正如3月19日商品市场的深幅震荡所证明，波动随时可能发生。尽管如此，美元疲软，通胀抬头以及全球需求继续增大等因素将继续推高商品价格。低库存环境下，对供给的重重忧虑令市场感到紧张。商品市场面临的主要风险是需求放缓快于预期，或者全球流动性急剧收缩。如果风险成为现实，所有资产市场都将难以幸免。
自2002年以来，商品市场投资头寸开始增加，吸引资金的原因在于美元走软，基本面强劲，以及持续增加的通胀忧虑。尽管投机行为的确存在，但大多数资金仍为长线投资。这一点在贵金属市场体现得非常明显。交易所交易基金（ETF）持续受到热捧，这里的投资较之期货市场的投资更为稳定。当美元走软时，投资商品市场有利可图，因为随着美元走软，以美元计价的商品收入要相对低于国内非美元的生产成本，因此，OPEC的价格预期不断上升，而且，非美元计价的商品价格没有大幅提高，因此，不与美元挂钩的经济体的需求持续维持高位。2008年美元汇率将会有一定的 反弹，但这一判断的前提是美元多年来下滑的趋势，这将继续支撑（如不是拉高的话）商品价格。
2008年2月以来，船运费回升，体现了全球商品市场的火热需求。从各类商品全球需求分布看，中国在金属需求方面占绝对地位，在能源需求方面占重要地位，农业类产品需求方面占辅助地位。2007年全球基础金属需求增加6%，就是由于中国的需求增加32%拉动的。受不久前灾害天气和春节假期的影响，2008年3月的中国工业产出增长率较前两个月份显著下滑，但仍增长了15%。预计中国将继续拉动金属需求，但其余经济体对金属需求的拖累将增大。2008年，除上年需求已显著滑坡的镍以外，所有基础金属的需求增长预计将减速。
原油方面，2007年中国原油需求增长了4.5%，为其余经济体（增长1.1%）的4倍还多。尽管在国际原油市场上，中国并不是非常重要的参与者（中国原油消费约占全球消费总量的9%），然而在过去的10年，国际原油需求增加量的30%是由中国拉动的。中国原油进口持续快速增长，在2007年11月国内成品油调价刺激下，2008年1-2月原油进口同比增加9.5%。预料2008年全球原油需求将扩大，虽然中国和中东的需求增长依然稳固，但由于经合国家需求趋缓，整体原油需求增长的幅度将非常缓和。
农产品方面，中国是一个重要元素，但对国际农产品价格的推动力不及能源和贵金属。美国农业部估计，2007年中国的小麦需求有所下降，原因是伴随着都市化进程、收入提高带来消费口味的变化，人们对基本粮食的消费下降，而与之相反，中国对玉米和大豆的需求超过了世界平均水平。预计2008年中国对食用油和大豆的需求，以及生物燃料需求，将给这些农产品的国际价格带来上行压力。
2008年2 月份供应方面存在的不利因素主要包括：南非电力不足造成的影响，尤其对铂金和铝市场；中国北方面临严重的干旱威胁，粮食生产将受到影响。由于全国性电力不足迫使部分煤矿临时关闭，2月南非煤炭产量同比下降11%，目前大多数发电机组已恢复生产，相关政府部门表示，未来电力短缺的风险依然存在。南非的例子再次提醒人们，部分金属，尤其是铂金的全球供应多么紧张，供应体系对意外中断事件何其脆弱。
从2008年年初迄今以来的情况看，商品市场投资热流是推高商品价格的关键因素，这些投资在有说服力的基本面吸引之下入市。2008年3月中旬以来，商品市场经历调整，但在投资者再度入市前，价格不会回落很多。2008年，我们仍然看好黄金、铂金，以及农产品走势。这些商品的需求与经济周期的关系不是很大，其供应毫无例外地越来越紧俏。预计在逢低买入的强劲拉升下，经历了剧烈调整的黄金价格将迅速反弹。基础金属和能源市场对全球经济放缓的脆弱性加剧。鉴于美元加速疲软，我们已调高了国际原油价格预期，但是，美国市场需求放缓将最终令油价回落。
作者系渣打银行商品研究部主管
