对英力特的一些分析

对英力特的一些分析

    今年国际油价的高企，使以电石法方式生产PVC的企业具有极强的成本优势。中国PVC企业因此将最具国际竞争力，中国也将成为全球PVC主要出口国。行业也将出现国际性企业。英力特、中泰化学和新疆天业均可能成为国际性PVC生产领军企业。但就这三个公司比较而言，英力特仍是最具竞争性和高成长、高扩张性。具体为：
1，小股本导致的高扩张能力。
    英力特目前总股本仅1.37亿股，而中泰化学和新疆天业分别为2.36亿股和4.38亿股，英力特的股本明显较小。英力特二期两条生产线投产后，三企业的PVC规模相近，但目前英力特有最完整的生产链。总市值不足中泰化学的一半，天业的40％
2，高增长。
   07年中期，英力特、中泰化学业绩预增120-150%，英力特作为西北地区一体化的氯碱企业，公司目前拥有发电装机能力400MW，电石产能40万吨/年、PVC17万吨/年、烧碱14万吨/年。 公司致力于建设集电力、化工为一体的氯碱企业，于2003年规划建设年产50万吨PVC、40万吨烧碱项目；同时配套建设4×150MW热电装置；年产80万吨精灰项目；年产75万吨电石装置项目。 该项目共分三期建设，目前改扩建工程的第二期即PVC20万吨/年、烧碱17万吨/年已基本建成，其中第一条生产线，即年产10万吨PVC、9万吨烧碱预计将在今年年底试用投产。08年5-7月还将有一条年产10万吨PVC、9万吨烧碱的生产线投产。以我个人分析，2007年每股收益0.65-0.7元，主要是投产和检修所产生的一次性费用较高所导致.08年达1.4元以上，均远高于中泰化学和新疆天业之水平。而这样的每股高收益正是缘于公司的小股本。
3，最低的生产成本和最完整的产业链。
    公司的长期来看，公司的竞争优势主要体现在低成本。目前PVC行业产能过剩，成本与质量将是决定企业的发展和生存的关键。公司PVC新建装置采用国内最先进且唯一的108立方米反应釜，产品的稳定性得到了有效保证；而1吨氯碱综合耗电8500～9000度，是典型的高能耗行业，公司2006年9月、今年4月分别投产15万千瓦的自备电力机组后，电力基本自给，而建造发电厂具有的壁垒最强，是政策性的。而且根据国家政策PVC行业的购电成本将逐步上升。同时宁夏因为运输能力不足使得当地煤价大幅度低于其他地区这导致了英力特的发电成本仅0.20元左右。英力特目前年发电规模达27亿度，发电成本仅0.20元左右，相对于东部企业的0.38元，节约成本近5亿元。这导致了其PVC毛利率行业第一。2006年毛利率为22.79%，远高于电石法同行业13.67%的平均水平。其每吨PVC完全生产成本约在5400元左右 低于行业平均700-800元.
4，资产注入。
    三只股票中，新疆天业和英力特都有资产注入概念，但相对而言，英力特资产注入对每股收益的提升更大，这主要是因为其股本较小的原因。目前英力特大股东持股较少，必然要通过对大股东定向增发增持股份，提高比例。而注入资产包括现有的西部氯碱40.76%股份和西部电厂50%股份，这部分资产已构成同业竞争和关联交易问题。此外，还有可能从后期集团获得的煤矿。就前者而言，一旦注入英力特，其08年净利润应在2.8亿元左右。合每股1.6元左右(摊薄后)这恐怕新疆天业很难做到。另一个例子是，英力特收购年产电石13.2万吨企业，仅花费4990万元，而新疆天业收购集团年产32万吨电石资产耗资6.18亿元。两只之间资产含金量区别由此可见一斑。另外可根据传闻将老生产线转产海绵钛并有可能获得煤矿资源.
    从估值和目前股价看，英力特总市值不足中泰化学的一半，天业的40％，差距较大，最重要的原因是该股前期缺乏大机构运作。这实际上从前期券商荐股倾向上可以看出。多数券商强力推荐新疆天业。如今有部分机构推荐表明主力至少建立一定仓位。
    08年业绩大幅度增长和股本扩张潜力及相对估值优势,并考虑近期的增发给予强烈推荐.保守估计第一目标价40 (合理价值)第二目标价60元 (一定溢价)