果州居士 2008-9-8 01:38
滨地钾肥估值疑问
[align=left] 两个月前，福建商人、滨地钾肥董事长何茂雄不会想到滨地钾肥借壳上市之路会如此波折重重。
2008年6月底，滨地一期30万吨钾肥项目刚刚投产，包括海西州发改委在内的诸多政府官员均有出席。在随后的推介会上，“大盐滩矿区蕴藏着价值数万亿的钾肥资源”、 “未来将滨地公司打造成一个上千亿市值的公司”这样的言语，让在场的经销商和潜在经销商们对于滨地钾肥的雄心勃勃感受甚深。
7月16日，吉林制药(0000545.SZ)发布了滨地钾肥对其进行重组的预案，正式启动了滨地钾肥进入资本市场的第一步。但让何茂雄始料不及的是，预案发布之后，随之而来的是铺天盖地的质疑声。吉林制药在连续5天的涨停后，也于7月22日发布公告，宣布因重组预案受媒体质疑，将停牌调查。8月29日，吉林制药复牌，发布澄清公告，但仍连遭重挫，五日累计跌幅达36.55%。直到9月5日，吉林制药才低开高走，强劲反弹。上涨5.81%，报8.56元，换手率7.68%，位居两市涨幅榜前十名之列。
[b][size=3]神秘的重组者[/size][/b]
在包括多家券商在内的投资者眼中，滨地钾肥显得神秘，这首先体现在对滨地钾肥的一无所知。
“太陌生了。以前谁都没听说过滨地钾肥这个名字，也没有任何人去过那里进行过调研。”一家券商资产管理部人士对记者表示，“它是一家什么样的公司？具体的经营业绩如何？谁都说不清楚。”银河证券分析师李鹰鹏是首个对吉林制药进行估值的分析师之一。在7月16日吉林制药发布重组预案的当日，李鹰鹏在评估报告中认为，“增发完成后，吉林制药合理价值为9.82元至10.81元，对应目前存量股票合理价值为18.52元至25.09元”。因此，他对吉林制药给予了“推荐”评级。部分券商的分析师因此和李鹰鹏进行了交流，但李鹰鹏表示，“这一估值也不一定合适。”
据记者了解，除了负责滨地钾肥项目的华欧国际，尚未听说有其他券商的分析师去过青海格尔木做实地调研。目前各研究机构针对吉林制药重组所做的研究报告，只能以重组预案内容为基础，参考其他钾肥概念上市公司当下的估值水平作出分析。
公开资料显示，青海省滨地钾肥股份有限公司坐落在柴达木盆地西北部大盐滩，是新兴的大型盐湖化工企业。滨地股份创立于2007年12月28日，注册资金人民币13.8亿元。公司控股股东青海冷湖滨地钾肥有限公司(下称“冷湖滨地”)成立于2004年5月，拥有冷湖镇昆特依钾矿床大盐滩832.9平方公里矿区的采矿权。如此简短的介绍显然并不足以让外界了解滨地钾肥。在各大券商的化肥行业分析师心目中，滨地钾肥和冷湖滨地只是两个模糊不清的名词。
滨地钾肥因为陌生而让外界感到神秘，也因此引来怀疑的目光——特别是当滨地钾肥的其他股东都被指责为空壳公司时，就更加无法阻止外界的猜想。
总计占滨地钾肥30%股权的6家公司，分别为上海数派实业有限公司、青海辉旺矿业投资有限公司、格尔木思能达投资有限公司、福建瑞福投资有限公司、长乐榕华贸易有限公司、上海大景文化传播有限公司。此6家公司均以货币形式入股。值得注意的是，这6家公司的主营收入为零。其中，除了上海数派实业外，其他5家均在2007年左右成立。对此，权威人士曾在6月底告诉记者，在计划成立滨地钾肥之前，其他计划入股的股东主要是自然人。从规范公司治理的角度考虑，何茂雄建议他们以公司的形式加入，因此上述6家公司可以视作为入股滨地钾肥而专门成立的投资公司。其中，上海数派实业董事长赵丹岗，董事、副总经理章方毅均在滨地钾肥任职。赵丹岗现为滨地钾肥董事会成员，参与滨地钾肥的日常工作，此前曾参与协调地质勘探等事宜。章方毅则为滨地钾肥副总经理。
上述券商资产管理部人士则表示，“选择以自然人还是以壳公司的形式进入，是滨地钾肥股东的自由，这并不违反证监会的规定。”但重组预案同时显示，为了完成此次借壳，滨地钾肥需吸收投资者增加注册资本。据了解，滨地钾肥7位发起人认缴出资额13.8亿元，实缴出资额仅9.95亿元，尚余3.85亿元，只有这笔资金到位才能启动本次借壳。对其他6名股东而言，最直接的获利方式当然是按照所占股比注资滨地钾肥，通过非公开发行获得更多的上市公司股份，从而在滨地钾肥上市后实现资产的增值。如果不是因为滨地钾肥各股东的资金不足，那么滨地钾肥留下3.85亿元的注册资金缺口就是在虚位以待“更合适”的股东。
记者从中海化学的一位官员处了解到，“中海化学曾意图入股滨地钾肥，以完善其化肥产业链布局，掌控稀缺的钾盐资源，但却遭到滨地钾肥的婉拒。” 接近滨地钾肥的人士则给记者开出了范围更广的一份名单——“中石油、紫金矿业等都曾表达过参股的意愿。”记者在格尔木接触的当地业内人士指出，意图入股滨地钾肥的国企不止中海化学一家，滨地钾肥之所以没有选择它们，可能是担心强势央企在介入后会争夺公司控制权。同时，央企在入股前会进行详尽的尽职调查，滨地钾肥如果真有一些隐藏的问题，势必会暴露出来。
此外，财务专家夏草认为，滨地钾肥让人感到奇怪的还包括采矿权的归属问题。采矿权掌握在大股东冷湖滨地手中，并不是直接属于滨地钾肥，而一般情况下采矿权归属于公司主体。[/align][align=left]
[b][size=3]56亿元的出处[/size][/b]
关于滨地钾肥的一大争议在于，冷湖滨地的矿藏到底价值几何？
在重组预案中，采矿权一项的预估价值约为56亿元，质疑称“大盐滩缺卤水，连800万都不值！”但时至今日，大盐滩的资源储量已经得到了权威主管部门的认可。
“8月初，《冷湖镇昆特伊大盐钾矿田大盐滩矿床资源储量核实报告》(下称《储量核实报告》)已经成功在国土资源部完成了备案。”青海省柴达木综合地质勘查大队(下称“地质大队”)工程师马林在电话里告诉记者。马林另一个身份是《储量核实报告》的作者之一。7月底，《储量核实报告》正式报国土资源部矿产备案。公开资料显示，大盐滩矿区富含钾、钠、镁、锂、硼等多种资源，已探明卤水含氯化钾储量1.23亿吨，杂卤石含硫酸钾储量2.08亿吨，其资源的潜在经济价值巨大。马林表示，此前昆特伊钾矿田已经经历过两次勘察，此次勘测和前两次得到的数据相差不大，但在勘测面积上要小一些。新勘测的结果显示固体矿依然很少，为89.16万吨，而液体矿则达到了1.239亿吨。“光是浅部一、二层的液体矿就有5000多万吨，即使是100万吨的钾肥年产能，也够开采好多年了。”但对于已核实储量的估值问题，马林表示应该由资产评估公司来完成。马林曾对记者表示，如果《储量核实报告》和《采矿权评估报告书》的备案工作在重组预案发布前就已完成，也许就不会闹得如此沸沸扬扬了。马林指出，长沙设计院将在《储量核实报告》的基础上设计项目开发利用方案，然后评估公司再进行估值。《储量核实报告》最后完成备案前，项目开发利用方案也就不能成为正式方案，评估也只能是预估。
接近滨地钾肥的人士则向记者透露，在《储量核实报告》完成后，《采矿权评估报告书》向相关国土资源管理部门备案的工作正在完成中，预计很快就会完成。但在4年间迅速增值到56亿元的采矿权，外界仍觉得其增值速度几近不可思议。
资料显示，冷湖滨地拥有青海省国土资源厅出让的冷湖大盐滩钾矿采矿权，出让期限为23年，截止日期为2028年5月24日。对于采矿权，北京山连山矿业开发咨询有限公司使用现金流量法，“计算在19.83年服务年限中，该区矿产预计产生的收益”，最后得出的评估结果从2007年底账面值2.5亿元上升到约56亿元的预估值。对于这项预估值达56亿元的采矿权，在最初的探矿权阶段的交易价格却有数个版本。在ST金瑞(600714.SH)2004年6月3日发布的《青海山川矿业发展股份有限公司收购报告书》中，应收账款的大额明细分析中注明了“转让冷湖大盐滩锂矿探矿权应收格尔木庆丰钾肥60000000.00元”一项。彼时探矿权的名称，也非“钾矿”而是“锂矿”探矿权。ST金瑞的控股股东金星矿业，就是大盐滩矿区第二次地质勘探方之一。而庆丰钾肥，则是何茂雄在冷湖之前所创立的钾肥公司。但在6000万的数字之外，接近滨地钾肥的人士告诉记者，“按照该矿藏的总储量，滨地钾肥拿到大盐滩矿区的价格(探矿权，930万)并不算高。但按当时工业可采量计算，这个价格就是很高的价格，因此流拍了两次都没人买，最后何茂雄将其买了下来。”
对于最初交易的价格，各方讳莫如深。青海国土资源厅矿产管理处的工作人员告诉记者，交易记录已封存，只对司法部门公开。锂矿探矿权如何变为钾矿探矿权也暂时无从考证。当地业内人士表示，这并不是件难事，同一持有人的探矿权由锂矿变更为钾矿只需缴纳资源使用费即可。但对于这项采矿权56亿元的预估值，也有专家认为其并未高估。夏草表示，从资本市场的角度考虑，这项估值其实并不算高。
“也许可从另外一个角度来解释——如果采矿权直接属于滨地钾肥，按56亿元的评估价格计算，那么小股东当初入股滨地钾肥的成本将会比目前高出太多，就不只几个亿了。”夏草补充说。[/align][align=left]
[b][size=3]16亿元的滨地钾肥
[/size][/b] 吉林制药的重组预案显示，截至2007年底，滨地钾肥流动资产为4.93亿元，固定资产为5.11亿元，总资产为10.04亿元，预估值为16亿元。其中，冷湖滨地2007年10月31日以前所投入的资产账面值为5.47亿元，其流动资产为2354万元，固定资产5.23亿元。冷湖滨地所投入的固定资产可能是受怀疑最小的部分。
一位接近滨地钾肥的人士向记者介绍，该矿与察尔汗盐湖不一样，储量虽然大，但需要去“养”。买下来该采矿权后，滨地钾肥又花了2.6亿元左右做了盐田渗漏、固转液等工作，才让很一般的资源变成总储量达3亿多吨的大型钾盐矿。 此后，滨地钾肥投资引进淡水工程，将本来为3到5个点、达不到工业品位的矿藏通过固相转为液相的一系列工艺来提升品位。“液相后矿藏变为卤水，抽出来在盐田晒，晒出来的有15个点左右的品位，已经超出了工业品位8个点的标准。”滨地钾肥在基础建设上也投入不菲。在冷湖基地，记者在小广场上甚至看到一组喷泉。滨地钾肥总经理李书文告诉记者，整个冷湖基地生产和生活所用的淡水，全部由自建管道引自一百多公里外的山上，用电则来自滨地钾肥之间的7500万千瓦的电厂。何茂雄的规划中，滨地钾肥的二期将建设的48万吨硫酸钾项目还包括1.8万千瓦热电联产项目。后者利用蒸汽热水生产氯化钾、硫酸钾和余热发电，并可用作后续5万千瓦风电项目的调峰电厂。但在基础设施之外，存货的增值仍让投资者们有些瞠目结舌。到2007年10月底的评估完成后，冷湖滨地的总资产预估值达到9.76亿元，其中流动资产就溢价4.41亿元。对此，冷湖滨地的公开解释是，公司的产品存货(钾混盐)是在钾肥项目建设期内，随着盐田建设进度自然转化而来，因此账面成本较低，以市场比较法进行估价时候发生了大幅度的增值。滨地钾肥的人士表示，目前钾混盐的存货约在300万吨左右。但有疑问指出，既然滨地钾肥的30万吨项目2008年6月底才开始投产，且并未对外销售，又何来巨量存货可言？滨地钾肥未对此给出回应。市场人士猜测，不排除滨地钾肥的存货来自于庆丰钾肥原有库存的可能。
滨地钾肥总经理李书文表示，目前公司的生产能力是日产1000吨左右钾镁肥，等正在安装的两台球磨机调试完成后，公司日产能力将达到2000吨以上，争取达到3000吨的水平。在近段时间，此前一直未正面表态的海西州地方政府官员也频频出现在滨地钾肥。8月19日，海西州委副书记杜捷在冷湖基地对生产人员和现场管理人员表示，“照现在的生产技术和生产规模来看，滨地一定能成为盐化工行业的领先企业。”8月21日，海西州发改委、青海省工程咨询中心、青海省化工设计院等多家单位组成的专家调研小组到滨地钾肥冷湖基地进行调研。以海西州发改委陈主任为首要求滨地钾肥“首先完成已核准的年产30万吨的钾肥生产项目，并做好二期项目的准备工作”。
同时记者了解到，中国钾盐协会会长魏成广也在8月22日下午到达滨地钾肥，并表达了协会对滨地钾肥的支持态度。 （记者 骆毅 王卓铭 格尔木、北京报道）[/align]
小东方 2008-9-8 05:18
真是假来假是真，说不定前期的质疑就是重组者自己让别人故意搞的:lol
股典 2008-9-8 08:59
[quote]原帖由 [i]小东方[/i] 于 2008-9-8 05:18 发表 [url=http://www.96bbs.com/redirect.php?goto=findpost&pid=6057333&ptid=1295137][img]http://www.96bbs.com/images/common/back.gif[/img][/url]
真是假来假是真，说不定前期的质疑就是重组者自己让别人故意搞的:lol [/quote]
;P ;P ;P 有理
:L :L :L
[[i] 本帖最后由 股典 于 2008-9-8 10:13 编辑 [/i]]
