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900948持续跟踪帖

按照大同煤业的公告，收购1.35亿吨的内蒙古煤炭资源储量，支付6.8亿元现金。折合每吨资源储量目前市场价值：5.1元。

按照这个思路，可以推导出伊泰的资源储量的价值。按照伊泰的5000万吨年产规模的十一五规划，伊泰需要匹配150亿吨的资源储量。目前，按照07年张东海总经理的介绍，伊泰的资源储量为29亿吨，采矿权储量为5.97亿吨。探矿权储量为23亿吨。伊泰目前市值：425亿元，其中资源储量市值100亿元左右。

销售收入预计2007年全年60亿元，按照20%的毛利率。每股利润（煤炭）60*20%/7.32=1.64元。425-100/7.32*1.64=市盈率27倍。
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按照：2008年4月30日的伊泰股份的公告，伊泰收购内蒙古伊泰华源煤炭有限公司30%股权，支付8140万元，对应资源储量2500*30%=750万吨，折合每吨收购价：8140万/750万吨=10.85元。煤炭的资源价值在重估。

[[i] 本帖最后由 怀疑论者 于 2008-4-30 09:07 编辑 [/i]]

煤炭已经过去了,今年空间不大

近期，不想入，人家美国，欧洲的能源公司股价已经大跌，国外的投资者，极可能抛948买欧美公司。

2008年2月7日的BTU和FCL的市盈率

BTU:US
Peabody Energy Corp

Industry: Coal
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New York  Currency: USD


Price
53.880 Change
1.110
  % Change
2.103
  Bid
N.A. Ask
N.A. Open
52.600
Volume
N.A. High
54.660 Low
52.120 52-Week High
63.97
(01/02/08)  52-Week Low
34.83
(03/14/07)  1-Yr Return
41.490%


EARNINGS


Earnings
Past 12 Months
1.040 Quarter Est.
EPS(03/08)
0.22 Quarter Est.
EPS(06/08)
0.46 Year Est.
EPS(12/08)
2.12
Price/Earnings
(Trailing)
51.808 Relative
P/E
2.864 Earnings
Growth Rate
35.700 Estimated
P/E
24.900


FCL:US
Foundation Coal Holdings Inc

Industry: Coal
Add Security to your Watch List


New York  Currency: USD


Price
54.740 Change
1.730
  % Change
3.264
  Bid
N.A. Ask
N.A. Open
52.490
Volume
N.A. High
55.180 Low
52.490 52-Week High
57.00
(02/04/08)  52-Week Low
29.75
(02/15/07)  1-Yr Return
71.757%


EARNINGS


Earnings
Past 12 Months
0.690 Quarter Est.
EPS(12/07)
0.19 Quarter Est.
EPS(03/08)
0.38 Year Est.
EPS(12/07)
1.03
Price/Earnings
(Trailing)
79.333 Relative
P/E
4.386 Earnings
Growth Rate
-23.800 Estimated
P/E
51.600

当前市盈率BTU:51.80倍，FCL:79.33倍。

皮博迪能源（BTU）计算方式：53.88/1.04=51.80倍， 其中53.88美元为2008年2月7日收盘价，1.04美元为2008年一季度估计的每股收益。按照2008年1月31日公布的2007年每股收益：1.56美元计算，市盈率为53.88/1.56=34.54倍。按照预估的2008年全年的每股收益1.89美元计算，则市盈率为：53.88/1.89=28.50倍。

基础煤炭公司（FCL）的确切计算要等待2008年2月14日公布年报。07年三季报为每股0.07美元。
FCL公布2007年业绩为每股0.88美元，按照2月15日收盘价的市盈率是50.46/0.88=57.34倍。按照预估的2008年全年的每股收益1.5美元计算，则市盈率为50.46/1.5=33.64倍。

数据来源：彭博资讯

[[i] 本帖最后由 怀疑论者 于 2008-2-17 01:35 编辑 [/i]]

博弈主题下的博弈主体（参“B股断想”的帖）

承继上帖所述的博弈主题的逻辑，我们进一步观察市场参与的博弈主体所面临的环境。一个主体是公募基金，背后是散户化思维的资金群体；第二个主体十私募基金，机构化思维的资金主体；第三是外资，全球定价基础上的机构思维的资金主体；最后是自主操作的散户化思维的资金主体。

前两个主体笃信的都是资金推动，趋势下的波段操作，但二者中，公募基金由于资金来源的属性决定其处于博弈中的被动状态，即为维持必要流动性，在震荡市中始终处于要么为私募抬轿，要么只能通过做空夺回市场话语权的博弈困境。（公募基金的家长，管理层，已经看到这一点，所以才实施了专户理财，通过改变资金来源的属性，主要是私募化来对抗随时可能出现的流动性危机）。为什么会出现这样的情况？因为，私募目前的基金经理大部分为当初公募基金操盘手，深知公募基金的软肋。相对第三个主体，牛市单边思维是其共同特征，操作标的趋同，规模和组合的不同而已。体现在市场表现上，就是私募局部炒作的八股，不断营造趋势上升的形态，实质是资金推动，期待公募二股的最终抬轿。

第三个主体是外资的代言人，或者说是国际游资的利益代表，个人认为，在博弈上占据优势，目前囿于额度的限制，不能掌控话语权，但是做空方面的经验和能量不容小觑。主要体现在，国际市场上的定价权和话语权都被其掌握，完全可以通过影响国际市场的价格影响国内市场，通过国际话语权导向影响市场气氛（如游戏规则的更改，国际事件爆发的时点和规模），体现在市场上，一直通过做空市场（目前是金融，前段始中石油），低吸未来逼空筹码。

说到底，最终各类资金主体争夺的是定价权和话语权。我们看到的对策是引入境外公司国内上市，如可口可乐，变相要挟国际资本，同时加速做大市场市值，主要是大蓝加速回归。在市值总体成为世界第一的前提下，才能逐步掌握定价权。在这个过程中，我坚信中国会掌握定价权，也必须要掌握定价权，而其中最有可能率先实现上游定价权掌控的大宗资源品就是：煤炭。也是我看好煤炭B股900948伊泰的终极逻辑。

为什么说能源价格的管制必将逐步放松，从而对石油煤炭和电力构成长期利好。因为：

1，本轮通胀主要是成本推动，集中于原材料价格上涨和劳动力成本刚性上升，但是就业未能实现充分就业，仍存在较高失业现象。因此，未来我们担忧的是产能过剩而不是需求已经开始膨胀，我们依然需要国际市场来消化国内过剩产能。应对之策是淘汰高耗能产业并提高劳动力素质，效率，在效率基础上提高工资，如何淘汰过剩产能，只有放松上游能源价格管制才能让市场自动完成淘汰；如何提高劳动效率，通过教育投入。

2，从博弈层面分析，央企及其背后利益集团已经控制关系国家命脉的能源，乐见能源价格管制的放松。

3，人民币不断升值，相当于美国向中国收税，这样的局面不能持久，美国只能通过能源国际定价权提高中国经济发展成本已达到遏制的目的。从另一个角度将推动国内能源价格刚性上升。

年报的管理层讨论

看了公司的年报，尤其是管理层讨论的部分，有几点与大家分享：

1，利润部分不能排除有调节的可能性，主要是：去年四季度的收入确认与否会对年报业绩数字产生较大影响；控股子公司的利润数字比对三年后，发现有利润微调可能；通过调节非经常性损益，可对年报业绩进行调解。

2，管理层讨论部分，内容比较实在，不回避风险，有实在的对策，经营目标制定留下了充分的余地，显示务实与稳健的风格。

3，业绩与利润分配方案方面，如果换位思考，我们是管理层，也会做出这样的选择，但是未分配利润还是实实在在在那里的，并未使大家减少一分钱，如果公司都能选择铁路和煤矸石电厂这样的项目，恐怕比分给我们自行投资的回报要高。

4，管理层讨论的6.1-(二)-4资金需求及使用计划提到“......积极寻求通过多种融资工具直接融资......，以达到债务资本结构的最优化......”，说明：公司意识到资产负债率过高带来的资金成本费用问题，未来将在直接融资方面偏重考虑。股权融资，债券融资等工具属于这个范畴。

5，看得出，公司对于铁路的投入是抢占战略性的高点，手笔很大，强调控股。这部分的资产，目前看按成本法计算：2500万元/公里，如何重估，有待未来。

6，操作上的战术方面：按照已披露的业绩静态估值有压力，按照披露数据，PEG<1的要求，市盈率为30倍，目前为40倍。时点方面，2008年8月是重要时点，详参见小葱分析。

7，管理层讨论的语气似乎非常担心投资者误解当前财报，说明尽量做到详细，投资动机尽量做到解释清楚，那么反过来说，公司希望看到股价稳定。

8，投资北房产一事，今天2月29日，如果北开发商不能完成产权证办理交割工作，仍然存在变数。因此，大家不必担心，管理层控制了一些不可预见的风险。按照我们正常的经验，在如此短的时间之内完成产权办理是有很大难度的，不知房地产开发商是什么来头。

仅供大家参考。

前十大流通股东有减仓动作，中外资都有，但是绝对数量不大，属于战术性减仓，个别略有增仓。

948今天跌的好啊.不破不立

等待买点,凶悍出击!!!!!!

于无声处：伊泰的铁路资料

一. 准东铁路
1. 国家路网规划山西大同----宁夏石嘴山之一段
2. 线路：薛家湾站（大准铁路终点站）-----巴图塔（与包神线接轨）
3. 功能：连接内蒙古东胜和准格尔旗
4. 长度：72.6公里，投资8亿元。
5. 进度：2000年12月16日通车试运营，2003年正式运营。
6. 运量：2003年度457.3万吨，开始赢利；2007年度1700万吨，净利润6591万元（参年报）。
7. 股东：最新的股东结构：伊泰股份        96%
                                     内蒙古如意实业   4%
8. 运价：0.15元/吨公里，运距72.6公里 （公路0.56元/吨公里，运距120公里）
9. 货源：2001年 1家（伊泰股份）
         2007年 6家（神华准能等）
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二. 准东铁路二期
1. 电气化改造周家湾站----西营子站
2. 线路：虎石（一期工程虎石站）-----暖水-----神山-----准格尔召（与东乌铁路接轨）
3. 长度：65.5公里，投资16.25亿元（参年报）
4. 功能：二期工程为一期工程向西延伸。最终目标向西连接大准铁路（大同---准格尔）
                                                     呼准铁路（呼和浩特---准格尔）
                                             向东连接包神铁路（包头---神木）
                                                     东乌铁路（东升---乌海）
5. 运能：3100万吨，利税1.5亿元/年（规划预计）。
6. 进度：2008年7月通车。
7. 准东铁路线路全长：145公里

于无声处：伊泰的铁路资料（续一）

三. 呼准铁路
1. 概览：北起京包线攸攸板站（呼和浩特西站），南接准东线周家湾站。
2. 线路：
呼和浩特西站----呼市回民区----呼市玉泉区---土默特左旗---托克托县（跨黄河）---准格尔周家湾站
3. 长度：全长124.18公里，总投资13.4亿元。
4. 运能：2670万吨
5. 进度：2006年底通车
6. 股东：最新的股东结构：伊泰股份                        65%
                                     鄂尔多斯国有资产投资经营公司    32%
                                     呼和浩特铁路局                   3%
7. 经营： 2007年度亏损8737万元
8. 收购成本：35%股权花费3.54亿元
9. 年报解释： “因呼准铁路是连接一台准东铁路与京包线的重要通道，有利于公司未来铁路运量的增长及开辟了多渠道的煤炭出区通道。收购该项目会加大公司的资产负债率，会影响公司利润，随着运量的增大，效益会逐步体现。”

[[i] 本帖最后由 怀疑论者 于 2008-6-11 18:18 编辑 [/i]]

于无声处：伊泰的铁路资料（续二）

四. 准朔铁路
1. 概览：西起东胜煤田红进塔-----东至北同蒲铁路山西朔州
2. 线路：有三个项目组成：
准朔铁路（准格尔---朔州），224公里；
准格尔红进塔--府谷县北部（跨黄河）----准格尔旗----山西省偏关线---朔州市平鲁区---朔城区（北同蒲线大新站）
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北同蒲线新线韩家岭----大同---朔州----应县， 67公里；
应县----朔州----忻州----原平，86公里
大同市韩家岭----怀仁县----应县-----山阴县----代县（过雁门关隧道）----原平站
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规划三线总长530公里（存疑？），总投资120亿元。

3. 长度：224公里，投资65亿元。
4. 功能：为大秦线提供货源
5. 运能：近期3000万吨，远期6000万吨。
6. 进度：2009年完工
7. 股东：太原铁路局（代表铁道部）   18.06%
             广州珠江投资有限公司       17.16%
            伊泰股份                    16.25%
            广东盈富信息网络            14.45%
            北京利瑞投资有限公司         7.23%
            大同煤矿集团                 6.45%
            伊泰准东铁路有限公司         2.71%
            内蒙古汇能煤电集团           5.42%
            内蒙古满世煤炭集团           4.52%
            广东韩将建筑安装公司         4.62%
            内蒙古蒙泰煤电集团           3.23%
        ------------------------------------------------------------
       合计：11家股东                   100%

于无声处：伊泰的铁路资料（续三）

五. 新包神铁路
1. 概览：发改委同意实施包头至西安铁路通道扩能。（参2006年3月17日公告）
2. 线路：新包神铁路有限责任公司计划修建其中的包头----大保当
3. 长度：246公里，投资76亿元。
4. 进度：2008年完工
5. 股东：呼和浩特铁路局        35%
             神华能源股份        32.5%
             伊泰股份            12.5%
             鄂尔多斯电力冶金股份   5%
             内蒙古汇能煤电集团     4%
             内蒙古满世煤炭集团     3%
             内蒙古伊东集团         3%
             北京昊华能源           3%
             内蒙古西蒙科工贸集团   2%
          --------------------------------------------------
          合计：9家股东        100%

[[i] 本帖最后由 怀疑论者 于 2008-3-7 12:10 编辑 [/i]]

提示LZ一下,948EPS虽然在2元附近,但扣除非经常损益只有1.37元,小心地雷.

现象背后的逻辑

有的时候，我在问自己，是否时常是在买进之后再来寻找买入和持有的理由。我发现，这种情况出现的频率还是蛮高的，至少是有很强的这种倾向，所以时常为这种内心的斗争而感到苦恼。

为什么会出现这种情况？我总结下来，就是没有在有充分时间提前量的时候看穿市场现象背后的逻辑。比如说，CPI高涨，应该是去年以来的事情，但如果现在以通胀带动资源品价格上涨这一理由来说服自己继续买入或持有伊泰理由是否充分？同样道理，油价高涨不是今天的事情，当初是不是因为判断油价未来将达到100美元（哈哈，开个玩笑）而做出的决定买入伊泰，如果答案是不的话，那么今天油价站上100美元也不能构成继续买入或者持有伊泰的充分理由，因为如果油价跌了呢。那么，是不是因为我上面发的伊泰拥有的铁路资源的帖子，就构成我继续持有伊泰的理由呢？有理由，但是仍然有很大的不确定性，因为目前尚没有办法计量铁路能给伊泰外运煤炭的比例的贡献，也没有办法计量铁路本身货运业务量和运价带来的利润贡献。但确定的事，利润贡献为正。

那么什么是相对确定的理由呢？我认为，一是，国家安全战略层面（能源安全）的预期，即我预期能源事关国家安全，能源的稀缺在我们成为世界第一大经济体之前（2030年？）不可能改变；二是，能源是现代国家之间博弈的武器，外部竞争对手必然要打能源牌，制造能源危机，今日石油高涨，无论涨到多高（只要资金推动），必有将来的暴跌（主要是通过金融工具进行经济掠夺，在此意义上，明日煤炭也有可能成为今日之石油，一样的道理，只要有资金推动）。

那么什么是比较确定的理由呢？我认为一是，伊泰产销量的增长；二是伊泰的管理层的可信赖程度。

至于最不确定的是什么呢？就是市场给予多少倍的市盈率，这就是估值论者的矛盾之处，我们永远不知道此时的20倍，30倍，40倍，50倍，是高了，还是低了，以此决定买入或者持有或者卖出都有可能要么过早买入，要么过早卖出。当然，我看好伊泰的一个理由也是希望市场能够给能源股一个中期的高市盈率，至少是高于市场平均水平的市盈率，逻辑在前述当中。有时候，我也在问自己，这是一厢情愿吧？目前看，是一厢情愿，中期看，存在这种可能性，为何？看煤化工。

那么战术上怎么办？我设定的卖出标准是股改时间卖出（呵呵，如果还有股改的话），为何？因为无论怎样的确定性，我相信在那一刻市场是必定会矫枉过正的。那么短期看，市场已经在等加息的靴子落地，一天不落地，市场就会继续为恐慌做准备，其实今日的加息不是去年一直以来的CPI上涨的必然结果吗？市场不也是一直在反映吗？就像我们可以看到美元的升值和B股的股改那一天一样，还有什么比这更确定的呢？想到了，波段做不做看个人投资理念修为，但至少不会恐慌。

总之，投资我理解是在寻找最大确定性可能下的最大回报可能性，当然，首要的还是保护好自己可怜的本金。对不起，还是有点驴唇不对马嘴。

如果引入神华这一不确定性因素会如何？

在考虑伊泰的投资不确定性时，邻近的对手神华是不能回避的，主要在于资源的分配和铁路的使用上。

当初，担忧的理由有：《能源法》会对投资主体有限制，现在《能源法》已经明确投资主体多元化；能源部，从公布的框架来看，能源局隶属于发改委，发改委曾经批给过伊泰采矿权，我看不出在未来发改委再也不会批给伊泰新采矿权的确定性；三是管理者动机，悲观一点假设，由于神华的存在，伊泰再也得不到新增资源，包括煤变油匹配资源，关键的铁路，神华不给用，这种情况发生的可能性有多大？如果我是伊泰，我会以命相挟，毕竟这是事关子孙万代身家性命的事，那么中央地方矛盾会不会产生？民族自治的矛盾要不要激化（在TIBET和XINJIANG的背景下）？难道政府要向全国私营企业主释放“私有财产可随时充公”的信号？

再退一万步讲，假如伊泰必须要退出这个产业，那么在收购兼并市场上的估值又如何呢？

[[i] 本帖最后由 怀疑论者 于 2008-3-13 11:02 编辑 [/i]]

证券代码：900948 股票简称：伊泰B股 编号：临2008-010

内蒙古伊泰煤炭股份有限公司

关于控股公司伊泰药业有限责任公司转让其所持伊泰丹龙药业公司及其它子公司股权事项的公告

根据内蒙古伊泰药业有限责任公司下属的控股子公司内蒙古伊泰丹龙药业有限责任公司、内蒙古伊泰医药批发有限责任公司、内蒙古伊泰大药房连锁有限公司和内蒙古伊泰医药科技开发有限责任公司最近几年因中成药市场竞争激烈，连续亏损的现状，股东内蒙古伊泰药业有限责任公司、内蒙古伊泰集团有限公司、北伊泰生物技术有限公司等几方共同协商，决定将上述四个公司的股权整体转让给原内蒙古伊泰丹龙药业有限责任公司全体职工，经审计截止2007年12月31日以上四家公司净资产合计为1,081.61万元，本次将以上四个公司的股权折价1,000万元进行转让，受让方在协议签署后60日内，将转让款支付给相应股东。

原伊泰丹龙药业公司在中国银行赤峰分行由本公司担保的2000万元贷款，在担保合同到期后90日内，由员工组建的新丹龙公司以土地、房产等资产作抵押自行担保，解除本公司的担保责任。原内蒙古伊泰丹龙药业有限责任公司对内蒙古伊泰药业有限责任公司的往来款2770.3万元，内蒙古伊泰医药科技开发有限责任公司对内蒙古伊泰药业有限责任公司的往来款576.21万元由内蒙古伊泰药业有限责任公司提取坏账准备处理。协议签署并办理完转让价款交付手续后，转让方和受让方共同到工商行政部门办理注销、变更相应公司名称等有关手续。

特此公告

内蒙古伊泰煤炭股份有限公司

二00八年三月十五日

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
解读：

此次股权转让后，伊泰药业计提坏账准备3346.51万元。伊泰股份持有伊泰药业股份比例：93.35%，因此承担约3124万元，对每股利润影响0.05元。根据伊泰股份2007年年报，伊泰药业亏损2507.29万元，相应由伊泰股份承担2341万元。可知，伊泰股份是以承担坏账损失，实现对药业亏损资产的剥离。伊泰药是否能够从此走向盈利，有待继续观察。

此外，伊泰药业的唯一的小股东：国投创业投资有限责任公司，是国家队背景，对医药领域的风险投资很有经验，是否有助于帮助伊泰药业实现未来创业板上市，有待证明。

部分财务指标的国际比较

不能单纯使用静态市净率的指标，如果一定要使用净资产的相关指标，净资产收益率比较客观。

静态地，皮博迪年报（2008年2月10日彭博财经数据，人民币汇率均取约7.1元）：

45.7亿美元年收入，合人民币约330亿元；

4.21亿美元净利润，合人民币约30亿元；

143.2亿美元市值，合人民币约1000亿元人民币；

25.2亿元净资产，合人民币约180亿元人民币。

因此，市销率PSR=3；
市盈率P/E=33倍；
市净率=5.5倍；
净资产收益率：17.34%

伊泰的市销率（取2007年年报主营业务数据）：
主营业务收入46.5亿元，当前市值370亿元，PSR=8倍；
市盈率=37倍；
市净率=370亿元/36亿元=10倍；
净资产收益率=36.34%

可知，市盈率已经接近国际水平，市销率完全看伊泰未来的销售收入增长能否跟得上。

总体上，未来成长性决定了伊泰的估值水平。

伊泰与神华可比吗？

前面谈过了一些国际比较，今天一写下这个标题，就想改成“有必要进行伊泰和神华之间的对比吗？”，也许这样更清楚一些。为什么么会想到这呢？

昨晚半夜醒来，思考许多问题，自然想到自己持仓的股票，伊泰，海油工程。简单算了一下伊泰的股价，不禁对自己笑了起来，差点笑出声来。为何？

作为B股的持有者，还真是辛苦，至少隔一段时间就要参照不同的汇率来折算一下，你说你持有的是人民币资产，但是它估值不考虑这个因素，你说不考虑这个因素呢，又总是听到别人要求你参照A股同行业进行估值的逻辑。

由此就想到了神华和伊泰，是不是神华的市盈率是多少，伊泰的市盈率就应该相应地是多少。我看这个逻辑不成立。为什么？

从大的方面说，是因为一个投资者不能在B股上涨的时候强调B股市场的独特性，而在B股市场下跌的时候，就不强调B股市场的独特性。而这个谬误，市场一直在继续。但是，具体到我如何坚持自己对伊泰的判断？

如果我看这两个企业，我更喜欢伊泰，因为我更愿意相信伊泰的透明度和团队的敬业和忠诚。这些在静态的估值当中没有办法体现，当然一直想参加股东大会，亲身感受一下。所以我把最后的投资逻辑落实到了企业本身，企业本身没有出现问题，我就继续持有(当然我有我的衡量标尺)。

如果让我在神华和伊泰之间推荐股票，我说，把人民币换成美元买伊泰。为什么？道理很简单，你买的是伊泰而不是神华。与股改毫无关系。

换句话说，如果你敢于挣别人挣不到的钱，那么你选择的投资对象是不是也应该特立独行一些呢？

我觉得伊泰最近庄家出货不少，屡破平台，要小心，b股现在操作以来很痛苦，美元天天跌，资产天天缩。

948质地良好,优势资源.慢慢囤吧.

自主知识产权之于煤制油项目的意义

先说一句题外话，笔者一直反感“煤变油”的说法，总让人联想到曾经的“水变油”的闹剧。还是“煤制油”或者“煤基合成油”的提法更切合实际。

    看好伊泰，很大程度上是看好其成长性（费舍的标准）+优秀的民营经营团队+资源性行业技术壁垒（巴菲特的标准），因此，必须要关注煤制油的发展趋势。

    承继笔者一直坚持的逻辑：煤制油项目，事关国家能源战略，国家能源战略事关国家安全，事关国家安全的项目不是搞与不搞的问题，而是必须要搞的问题；不是谁来搞（国有或者民营）的问题，而是不管谁来搞都必须要搞好的问题；不是不计经营效益不管盈亏依靠国家补贴就叫搞好的问题，而是一个只有经济意义上成功才叫搞好的问题；不是简单拿来国外技术消化吸收的问题，而是必须拥有自主知识产权技术才有国家安全可言的问题（如TD-SCDMA标准）。

     如果承认上述逻辑，就有两点需要重点考虑：一，煤制油在经济意义上成功的概率有多大？换言之，在规模经济下（根据目前的可研报告，年产350万吨可达规模经济）测算，石油价格，有多大的可能性运行在45美元/桶之上？二，我们的自主知识产权的技术能否支持大规模商用，从而形成成熟的行业标准（本身构成企业“护城河”），会不会如TD之可预见的铁定亏损？

     一，“煤制油”在经济意义上成功应该是个大概率事件。为什么？如果我们假定一，煤制油在技术上是相对成熟的，那么技术上引致的经济上的风险可以忽略；假定二，石油价格有人为操纵因素，那么石油价格高位运行符合美国战略利益，石油价格持续高位运行（不管通过何种手段，美元贬值也好，地区冲突也好）就是可预期的大概率事件；假定三，煤制油的产业化带来行业标准的“国标”，从而为在终端消费推广提供可能，考虑到煤制油本身由国家基于能源、安全战略推进，产业化国标是题中应有之义，大规模商用也就可预期。基于此。煤制油在经济意义上的成功可以认为是大概率事件。

    二，我们的自主知识产权的技术的统一壁垒是可期待的。基于巨大的大的潜在利益，牵涉到标准，总会出现不同利益集团豪赌的现象，我们看到的有数字电视的清华、上海交大之争，EVD的中外技术标准之争，3G的中外技术标准之争等等。按照盖茨的观点“一流的企业做标准”，各方逐鹿标准，实为铸造产业化壁垒达成超额垄断利润。结果，大家可以看到，是两败俱伤的格局。那么，我们未来的煤制油的技术标准是否有这样的可能？有，但不必然可期。因为神华用的是引进的直接液化技术，而另外，潞安，兖矿，伊泰则是自主知识产权的间接液化技术。不完全是TD和WCDMA乃至CDMA2000的关系，尽管神华有其优势。另外煤制油的标准只会针对油品的质量制定，而不会对工艺路线有所限定。也就是说煤制油的标准只会有一个，在两条工艺路线出来的油品当中，按照质量低的那一中的技术参数来制定标准，从而形成政策壁垒和技术壁垒。

终于……我出了！！！！！！
948，低时再见！！

煤制油技术自主知识产权之中科合成油技术有限公司

煤制油技术无非是直接液化和间接液化两条路线。
    那么我们看看，究竟是谁掌握了直接液化或者间接液化的自主知识产权技术？

    直接液化技术：
    中国煤炭科学研究总院最早在国内进行煤炭直接液化的技术研究。上世纪90年代末，煤炭研究总院与日本、德国和美国有关机构合作，对黑龙江依兰、云南先锋和内蒙古神华的3个煤直接液化工业示范项目进行可行性研究。 目前除神华项目已经开始进入工业化生产建设阶段，其它两个项目因融资等原因，还没有实质性进展。（神华集团副总经理张玉卓语）

    2004年8月25日，世界上第一套“煤变油”直接液化装置——神华集团“煤变油”直接液化工业化装置在内蒙古自治区鄂尔多斯市开工，这是中国煤变油第一次从实验室装置真正走上工业化生产的项目。据张玉卓介绍，这一项目总建设规模为年产油品500万吨。
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解读：1，中国的煤直接液化技术掌握在中国煤炭科学研究总院，与日本、德国和美国合作。2，神华已经采用该技术，并已实施工业化生产。3，不能得出该技术完全中国自有知识产权的结论，即未来是否受制于日、美、德的进一步技术转让以及其排他性存疑。
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     间接液化技术：
     在煤炭间接液化方面，目前南非Sasol公司已经具备较为成熟的合成技术，并早已实现工业化，南非建有3座间接液化厂，年处理煤炭4600万吨，产品760多万吨，其中油品占60%。

     国内神华集团和宁夏煤业集团两家企业正在和南非Sasol公司进行技术和商务谈判，引进其成熟的煤间接液化合成技术，在陕西和宁夏建设两个年产300万吨油品的项目。

     国内煤间接液化技术研究也有相当突破，山东兖矿集团有限公司和中国科学院山西煤炭化学研究所都在煤炭间接液化F－T合成工艺研究方面取得很大进展，分别都已经建成年产千吨级和万吨级合成油工业中试装置。（张玉卓语）
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解读：1，国际上煤间接液化核心技术掌握在南非沙索公司。2，国内煤间接液化核心技术掌握在山东兖矿和中国科学院山西煤炭化学研究所。3，间接液化技术方面，神华和宁夏选择了与南非沙索公司合作，技术成熟度支持大规模工业化生产。4，神华同时参与了中国科学院山西煤炭化学研究所（后为中科合成油技术有限公司）的投资，但是从增资扩股的情况来看，神华未参与增资，在淡出中科合成油有限公司。5，国内山东兖矿为千吨级，中国科学院山西煤炭化学研究所（中科合成油技术有限公司）为万吨级，可认为后者更有可能占主导地位。6，据中科合成油技术有限公司网站：基于该技术的内蒙古伊泰集团、山西潞安集团和神华集团的煤基合成油项目已相继启动。可知，神华最终可能选用了南非沙索公司技术，因而放弃增资以控股中科合成油技术有限公司，兖矿一直在独立进行技术开发并将使用自行开发的煤间接液化技术，潞安集团，伊泰集团将肯定使用中科合成油技术有限公司的煤间接液化技术。
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          那么接下来，再看看中国科学院山西煤炭化学研究所的间接液化技术掌握在谁的手里呢？

[url]http://www.synfuelschina.com/export/syn/news/b.html_1372627366.html[/url]

        中科合成油技术有限公司（Synfuels China）是由中科院联合产业界合作伙伴：内蒙古伊泰集团有限公司、神华集团有限责任公司、山西潞安矿业（集团）有限责任公司、徐州矿务集团有限公司和连顺能源有限公司共同投资，在从事自主知识产权煤基合成油技术开发的原中科院合成油品工程研究中心基础上组成的高新技术公司，公司注册资本5亿元人民币，拥有科研和工程开发人员80人，其中博士20人，硕士35人。公司致力于煤基合成油技术的研发、产业化技术和转让、培训与咨询、专项课题研究、催化剂生产与销售、煤制油专有设备的研制与开发、能源化工、煤化工设计和工程建设管理等业务，为国内外客户提供煤基合成油的技术支持和相关技术服务。


      于2001年启动的浆态床铁基催化剂煤基合成油项目经过几年的中间试验，形成了我国完全拥有自主知识产权的成套技术。基于该技术的内蒙古伊泰集团、山西潞安集团和神华集团的煤基合成油项目已相继启动。中科合成油技术有限公司的成立，是加速煤基合成油技术成果转化迈出的重要一步，对于促进自主技术的研究和开发，建设国家新型能源和工业基地，建设资源节约型和环境友好型社会，推进煤炭行业产业结构调整，加快煤化工产业的发展具有重大的意义。（信息来源：中科合成油技术有限公司网站）
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中科合成油技术有限公司的历史沿革：

     1，中科院合成油品工程研究中心从事了二十多年的煤制油技术开发，山西煤化所、山西省政府、伊泰集团、神华集团、连顺都对此作了投资。

     2，中科合成油技术公司是在原中科院合成油品工程研究中心的基础上增资设立。内蒙古伊泰集团、山西潞安集团、徐州矿务集团、神华集团及连顺能源集团等五家企业将联手“迎娶”中科院山西煤化所潜心研究了二十多年的煤间接液化技术。

     3，增资活动中，这些投资总共被折算成2亿元的股权，伊泰集团在此基础上又追加了2亿元、而潞安、徐矿集团则分别出资6000万元和4000万元参股，新合资公司总注册资本金扩大到5亿元。
     业内估计主要股东的股权比例大约是：
     伊泰       40%   伊泰集团是内蒙古最大煤炭企业，控股B股上市公司伊泰股份；
          山西煤化所 30%
          潞安       12%   潞安集团是山西省五大煤业集团之一，控股潞安环能；
          徐矿        8%   徐州矿务集团是江苏省和华东地区重要的煤炭生产基地；
          神华    未知 神华集团是中国最大煤炭企业，控股内地、香港上市公司神华能源；
     连顺    未知 山西私营企业   
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     由上述可知，伊泰集团（非伊泰股份）通过控股中科合成油技术有限公司间接掌握了煤制油间接液化技术自主知识产权的话语权。这一点，可从伊泰集团网站得到佐证：
[url]http://www.yitaigroup.com/group/cn/overview.php[/url]

    “-------作为中科合成油技术公司的控股股东，伊泰集团与中科院山西煤化所合作完成了煤间接液化自主知识产权技术的中试，并通过国家863项目验收。2006年，经内蒙古自治区发改委核准，以该技术为依托的国内第一条（核准48万吨，一期工程年产16万吨）煤基合成油品示范生产线开工建设，2008年9月竣工投产。目前，伊泰集团正在开展500万吨/年煤制油基地的总体规划等相关工作，到“十二五”末，伊泰集团将建成500万吨级煤制油产业基地。”
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         最后，考虑到伊泰集团和伊泰股份的公司治理结构，可以得出结论：
     伊泰股份将最终拥有煤制油间接液化技术自主知识产权。


　　

06年伊泰煤制油项目的可行性报告

[url]http://www.in-en.com/coal/html/coal-20062006050710222.html[/url]

伊泰集团VS伊泰B股VS中科合成油

首先看自主知识产权技术的拥有者，有可能成为标准的主导者，结合股东的背景，有可能是中科合成油有限责任公司（创业板上市后成为伊泰集团子公司，为伊泰B股兄弟公司，对股份公司没有直接贡献）。
    然后，由于核心技术（国家标准）拥有者伊泰集团（通过中科合成油相对控股），在技术使用上伊泰B股拥有便利，考虑到伊泰B股的治理结构，可以视为拥有核心技术和标准制定权（护城河）。
    最后，伊泰集团将拥有两家上市公司，集团拥有的资产存在注入其中一家整体上市的预期。如果B股股改完成，相信煤制油资产注入伊泰股份的可能性更大，中科合成油会在创业板先上市，继续进行技术转让和相关催化剂销售的业务，注入股份的可能性不大，但在整体上市后对伊泰股份贡献巨大。

    当然也存在如果B股股改遥遥无期，伊泰集团把煤制油资产单独上市的可能性，待一定时机吸收合并伊泰股份，总之，判断建立在两个假定之上：1，伊泰集团主板上只需要有一个上市公司；2，煤制油资产的上市（注入）方向，与B股股改的方案相联系。

[[i] 本帖最后由 怀疑论者 于 2008-4-16 10:07 编辑 [/i]]

伊泰集团A股IPO的传闻及其可能影响

原文：“新华网呼和浩特５月３日电（记者任会斌）记者从内蒙古自治区金融工作办公室获悉，今年内蒙古将努力筹备，推进内蒙古伊泰集团（上证Ｂ股，股票代码９００９４８）发行Ａ股，同时还将支持内蒙古东达蒙古王集团、福瑞制药有限责任公司、金河生物科技股份有限公司、小肥羊餐饮连锁有限公司等企业在中小板或即将推出的创业板上市。”
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伊泰集团发行A股在情理之中，主要因为对资金的需求。

而且，根据证监会以前的言论“只有纯B公司没有解决融资问题”，言外之意，只要上市公司或者母公司二者之一有融资渠道， B股再融资的问题就算解决了。由此推论：1，伊泰集团试点进行A股IPO在情理之中，也不会有政策和制度上的障碍；2，如果此方案最终被证实，将传达出的信息表明B股股改的路径可能是由A股上市公司（集团）吸收合并B股上市公司（子公司）。

至于对伊泰B股股价的影响，如果我们认可公司股价围绕公司价值波动的理论，我看不出有什么根本性的影响，而且从战术上，伊泰集团 A 股应该选择高价收购伊泰B 股资产。为什么？首先伊泰集团很清楚伊泰B股资产的价值，没必要折价收购让A股一般流通股东坐享渔利，尤其是在通过A股IPO募集资金充裕的情况下；其次，溢价收购有利于为A股二级市场价格的定位提供资产价值的估值标尺；最后，如果我们认同B股股价（资产估值）相对A 股有折让，那么可预期的是伊泰A股发行之时，就是B股相对A股折让补足之时。

总之，我认为存在管理层采取纯B公司试点性发A股，试探B股股改路径的可能性。而根据以往股改经验，对于B股股东而言，只要闪电打下来时，在场就可以了。

呼准铁路动态

2008年5月26日公告：

      “一、审议通过了公司对内蒙古呼准铁路有限公司增加注册资本金的议案。
       鉴于呼准铁路公司现有铁路设施不能满足开行万吨列车需要，不能与上下游铁路配套，运营效率较低的现状，该公司急需进行电气化及万吨会让站改造，同时，为了彻底解决现有铁路因坡度太大，上下行均为15‰限坡问题，消除列车运行的安全隐患，充分发挥铁路的最大效能，该公司计划实施周家湾至耿庆沟增建二线工程。以上两项工程预计需建设资金12.5 亿元。同时，该公司2008 年流动资金需求较大，主要包括运输委托代管费、设备综合维修费用、管理费用、短期贷款还贷本息等项开支。
      呼准铁路公司各股东单位经过协商，在公司原有6 亿元注册资本金的基础上，新增注册资本金6 亿元，将注册资本总额增加至12 亿元。新增资金由呼准铁路公司各股东按股权比例以货币方式出资。新增第一批资本金3 亿元在呼准铁路公司股东会批准之后的一个月之内到位，各股东中如有资本金不能按期到位者，将视为该股东放弃对新增资本金的认购权，呼准铁路公司其他股东有优先认购权，并在完成认购之后按实际出资调整股东股权比例。公司决定按65%的股权比例新增第一批出资19500 万元，新增第二批资本金的到位时间和额度根据项目审批及工程进度需要逐步到位。”

[[i] 本帖最后由 怀疑论者 于 2008-6-11 18:22 编辑 [/i]]

参股“蒙冀铁路有限责任公司”

2008年5月26日公告：
    “为保障蒙西地区煤炭运输，提升公司煤炭外运量，带动地区经济发展，强化区域路网结构，促进国家西部大开发战略的实施和区域经济又好又快发展，公司决定参股组建蒙冀铁路有限责任公司（以下简称“蒙冀铁路公司”）。蒙冀铁路公司主营张家口至集宁复线、集宁至
包头增建第二双线铁路及相关后方通道项目的建设、经营和客货运输。该项目已经国家发改委发改交运[2005]2752 号《关于新建张家口至集宁铁路可行性研究的批复》及发改交运[2008]371 号《关于京包铁路集宁至包头段增建第二双线工程项目建议书的批复》批准。

    线路中张家口南站至集宁南站，全长178 公里，其中新建线路164.5 公里，利用既有线13.5 公里。铁路等级为国铁Ⅰ级。铁路设计为单线，设计运输能力近期2015 年上行569 万吨/年，下行520 万吨/年，远期2025 年上行5016 万吨/年，下行1675 万吨/年。工程投资
估算58.2 亿元，建设工期为3.5 年。

    京包铁路集宁至包头段增建第二双线工程，基本并行于既有京包铁路，自集宁枢纽古营盘站引出，经呼和浩特，引入包头枢纽包头西站。正线全长308 公里，其中新建232.5 公里，利用既有线75.5 公里。

    铁路等级为国铁Ⅰ级。项目投资估算总额142 亿元。其中静态投资124.4 亿元，建设期利息6.2 亿元，机车车辆购置费11 亿元，铺底流动资金0.4 亿元。可研报告正在报批中。

    蒙冀铁路公司出资情况分别为：呼和浩特铁路局代表铁道部持股35%，内蒙古伊泰煤炭股份有限公司、国投交通公司、大唐国际发电股份有限公司、华能集团公司、鄂尔多斯铁路投资有限责任公司各持股9%，河北建设交通投资有限责任公司、中煤能源股份有限公司、
华电集团、北方通和控股有限公司各持股5%。

    蒙冀铁路公司注册资本暂定为张家口至集宁复线和集宁至包头第二双线铁路项目总投资的50%，注册资本一次性认缴，分期到位。首期出资为20 亿元，公司根据9%持股比例本期出资1.8 亿元，其余资金根据工程进度分期到位。首期出资金额在合资建设经营张集铁路、集包第二双线铁路项目合同签订后15 个工作日内一次性认缴。”

回复 31楼 的帖子

洞察力、时间和耐心，948是送给他们的礼物

6以下，可以买948了

转帖东方财富网网友：半年报折射出的问题

公司每股收益1.14，每股经营性活动现金净流入1.73，即便考虑增值税因素，差别也太大，一般而言，如果没有投资收益等异常项目，经营性现金净流入最多只有每股收益的1.1倍左右，而伊泰高达1.5以上，就2季度而言，公司的现金流入有加速的迹象。查了公司预收账款的数字还在减少，进一步表明伊泰有一定的隐瞒利润嫌疑。

2季度股东人数有所减少，大概比一季度减少3％左右，2007三季报时是3.6万人，当时10送10实施后，估计很多人当时获利较多，进行了减半仓以上的操作，所以年报和一季报是7.6万人左右。

中报中伊泰提到煤变油有些欠进度，可能推迟到9月30日后出油；可能晚于神华。但神华是直接煤变油，伊泰是间接煤变油，中间有些差别。根据伊泰的可行性报告，它们是按照每桶42美元来测算该项目的，估计出油时全球油价应该在100美元以上。

伊泰现在面临最主要的问题就是财务风险，有息负债年初是63亿元，半年报是76亿元（经过测算其支付的利息现金，财务费用等发现伊泰可能存在利息费用化的可能性较大，后面固定资产折旧产生的现金将较多）如果全年平均80亿元左右，综合成本8％计算，财务费用6.4亿，利率每提高1％，影响每股收益0.11元，总的来看以其现在的发展速度而言总体财务风险应该可控，但有息负债过多可能和去年今日的伊泰比始终是个隐患。

以上是我个人对中报的看法，其实我还是比较看好伊泰，毕竟他们的管理层还是在干正事，而A股的上市公司觉得看来看去没有值得放心的，现在持有一些伊泰和丹科，慢慢等等看，如果5元以下，应该非常理想。

可惜948波动比较小，很难做波段，前一阵好不容易6。24抛了，5。8接回来的

转帖东方财富网网友somewhere-intime：对伊泰抛砖引玉的分析

一、当前伊泰合同价在450元以上（剔除增值税），地销价在400元以上。下半年平均吨煤价肯定在400元以上。

二、从报表分析，一季度平均吨煤价为335元，二季度为352元。应注意的是，五月份合同价提高50元，地销价更是大涨。因此二季度销价不应只比一季度增加17元。有两种可能，一是公司保持低调，隐利润；二是第二次合同价提高实际执行并不是在五月份，可能是在六月份或甚至是下半年。说是五月份，只是为了赶在限价令出来之前。无论哪一种情况，全年每股收益都会在3元以上，还没算去年酸刺沟转让的部分收益。

三、全球最大的煤炭上市公司Peabody，昨天的收盘价在$62.58，该股08年的预期每股收益为$2.85，当年动态市盈率为22倍。当前国内煤炭股包括神华，市盈率基本已在此之下。

四、伊泰08年市盈率大约在11倍左右，远远低于上述公司。伊泰的优势不仅在于当前股价便宜，还在于它的成长性，其产能在今后几年将会急剧扩大，今年1900万吨，明年2600万吨，后年3500万吨，中报的在建工程中已经出现铜匠川了，该矿设计产能在800-1000万吨。如果仅是煤炭股，它已经是打半折了。你现在买伊泰，是在用一半的价格买一只煤炭股，还能免费获得出入“煤都”鄂尔多斯的几条铁路权、两个效益很好的汽运公司，还有一个即将投产的煤制油公司。对于煤制油项目，虽然公司用了公益性的称谓，但这只是又一次体现伊泰一贯的低调作风。如果说现在卖煤是暴利的话，我都不知道该用什么来表述煤制油的盈利性。这方面，大家可以多查查资料。煤制油肯定是公司未来的战略性业务，因为它是用全世界最便宜的成本生产全世界（包括中国）最紧缺的产品，九月份一出油，马上规划500万吨。引入战略投资者，资本市场运作，股权释放将获得一次性投资收益无疑是巨大的。不远的一个例子，酸刺沟去年股权转让时，7亿的净资产评估为35亿。煤制油公司运作后，还将为公司带来源源不断的效益。

五、对于今年伊泰的表现，除了一些人幸灾乐祸外，大部分投资者都有些窝气。有时我也觉得郁闷，后来我想，伊泰是不是好公司并不是由股价一时的表现来反映的。就如巴菲特所说，我们要关注场上队员的表现，而不是死盯着计分牌。在股价下跌的时候，公司的煤炭产量在不断增加，价格大幅上涨，酸刺沟建成，煤制油也要投产了。市场多反复，我们要学会习惯。但该坚持的还是坚持，目光放长远。从半年报中可以看到，国泰君安（香港）上半年增持600万股，其中在二季度增持近400万股，总持股3800多万股。增持成本约在7元左右。其他几个大流通股东也是以增持为主。只有景林在不断减持，其在黄山B中也明显减持，可能是基金赎回压力较大的缘故。吧中常常有人高呼庄托，其实没必要，最大的流通股东是谁，是国泰，你现在也知道它是怎么操作的吧。这些大机构无非也是看好后逢低买入，等待而已。在今年的市况下大量增持，可以说是铁了心的准备长期投资了。

六、下周股东会后，一些情况会更加明朗。届时希望大家多多交流。



作者：*somewhere_intime  2008-08-07 22:33:30

4元都快跌破了，上帝啊

转贴：东方财富网网友股东会观感

很荣幸参加了这次临时股东会，有30位左右的流通股东，来自全国各地，主要是深圳，上海，浙江。

公司安排了参观酸刺沟矿，住在准东铁路招待所，第二天参观煤制油基地。很荣幸人生第一次下到矿井工作面，亲手摸到了世界最先进的JOY采煤机及相关设备。酸矿的地面配是按照8万吨/天的处理能力设计，根据需要远期能可达近3000万吨/年。八月投到年底的量340万吨，销售合同已签定，可谓公司带来3亿左右权益利润。（2010年能的目标好像很容易实现）

煤制油的开工因关键阀门的报关运输受运动会影响，不能按期到位，将推迟一个月。开车一年左右可以打平，其中财务费用及折旧是主要成本。

经营方面，合同价有较大幅度地提高，由于价升量增，今年总利润将达30亿，（没去过的专家不要凭空评论）。现行价格，2009年利润会在45亿至50亿。

业内人士感觉供需依然紧张，煤价大幅下降的可能性不大，目前需方主要谋求大额的稳定的货源，这恰是伊泰的优势。

总之，通过与公司业内专家以及深圳的一批老股东交流，收获很大，公司带给我更多的是惊喜。

可惜没碰到伊泰小散，公司对我这种几千股的小小散都热情接待，让我有回家的感觉。

看到几天都没人介绍大会情况，所以我充一回大，不对的地方在所难免。有人说得好，我配托谁，谁又配我托呢。



作者：218.18.130.*  2008-08-17 12:10:43  【我支持】 【不好说】 【我反对】 【回复主题】

转贴：08年，09年业绩预测

一、上半年业绩情况

公司中期净利润8.37亿元，同比增加76.5％。每股收益1.14元。

一季度煤357万吨，净利润3.21亿元 ，等于每吨纯利89.9元（模糊计算）；第二季度煤420万吨（777-357）；从5月初开始提价；四月煤按420除以3为140万吨，利润为140 X 89.9元=1.55亿元；五、六月份创造利润=8.37-3.21-1.55 = 3.61亿元；那么五、六月每吨煤的利润为3.61亿元除以280万吨（420-140），等于128.9元。



二、08及09年预测

年初公司在秦皇岛的煤炭合同价为468元,合同量800万吨;5月份调高到518元,8月份又调高到730元（710元—750元）。
地销价年初380元，年中425元，8月份450元。

（1）原有煤矿，7月份按月煤140万吨、每吨利润128.9元算，可创造利润140万吨X128.9元=1.8亿元。

（2）原有煤矿，8—12月份按月煤140万吨，5个月煤700万吨。每吨利润230元算，可创造利润700万X230元=16.1亿元（合同煤每吨增加730-518=212元，扣除13％的增值税和15％的所得税，每吨净利润增加212X87％X85％=156.7元；地销煤加价较少，大概为45元，两者平均为每吨净加价100.8元，等于8-12月每吨净利230元）。

（3）酸刺沟预计8月20日投产，8—12月计划产煤300万吨。每吨坑口成本120元，售价360元，每吨毛利240元。纯利按每吨130元计，公司占70％股份，可创造利润300万吨X130元X70％=2.7亿元。

以上三项加上上半年利润，总利润28.97亿元，等于08年每股收益3.96元。

09年原有煤矿产煤1700万吨，每吨利润230元，净利润为39.1亿元；酸刺沟煤800万吨，每吨净利润150元计，权益70％，权益净利润为8.4亿元，两者合计47.5亿元，折09年每股收益6.5元。